RECAUDACIÓN DE FONDOS DE ALTA RESOLUCIÓN
OriginalSeptiembre 2010
La razón por la que las startups han estado utilizando notas convertibles en rondas de ángeles es que hacen que los acuerdos se cierren más rápido. Al facilitar que las startups ofrezcan diferentes precios a diferentes inversores, les ayudan a romper el tipo de estancamiento que ocurre cuando los inversores esperan a ver quién más va a invertir.
Con mucho, la mayor influencia en las opiniones de los inversores sobre una startup es la opinión de otros inversores. Hay muy, muy pocos que simplemente deciden por sí mismos. Cualquier fundador de startup puede decirte que la pregunta más común que escuchan de los inversores no es sobre los fundadores o el producto, sino "¿quién más está invirtiendo?"
Eso tiende a producir estancamientos. Levantar una ronda de equidad de tamaño fijo a la antigua puede llevar semanas, porque todos los ángeles se sientan esperando a que los demás se comprometan, como competidores en un sprint de bicicleta que deliberadamente pedalean despacio al principio para poder seguir a quien rompa primero.
Las notas convertibles permiten a las startups superar tales estancamientos al recompensar a los inversores dispuestos a moverse primero con valoraciones (efectivas) más bajas. Lo cual merecen porque están asumiendo más riesgo. Es mucho más seguro invertir en una startup en la que Ron Conway ya ha invertido; alguien que venga después de él debería pagar un precio más alto.
La razón por la que las notas convertibles permiten más flexibilidad en el precio es que los límites de valoración no son valoraciones reales, y las notas son baratas y fáciles de hacer. Así que puedes hacer recaudación de fondos de alta resolución: si lo deseas, podrías tener una nota separada con un límite diferente para cada inversor.
Ese límite no tiene que aumentar simplemente de manera monótona. Una startup podría también ofrecer mejores acuerdos a los inversores que esperaban ayudarles más. El punto es simplemente que diferentes inversores, ya sea por la ayuda que ofrecen o su disposición a comprometerse, tienen diferentes valores para las startups, y sus términos deberían reflejar eso.
Diferentes términos para diferentes inversores es claramente el camino del futuro. Los mercados siempre evolucionan hacia una mayor resolución. Puede que no necesites usar notas convertibles para hacerlo. Con términos de equidad estandarizados lo suficientemente ligeros (y algunos cambios en las expectativas de los inversores y abogados sobre las rondas de equidad) podrías ser capaz de hacer lo mismo con equidad en lugar de deuda. Cualquiera de las dos opciones sería aceptable para las startups, siempre que puedan cambiar fácilmente su valoración.
Los estancamientos no eran el único problema con las rondas de equidad de tamaño fijo. Otro era que las startups tenían que decidir de antemano cuánto recaudar. Creo que es un error para una startup fijar un número específico. Si los inversores están fácilmente convencidos, la startup debería recaudar más ahora, y si los inversores son escépticos, la startup debería tomar una cantidad menor y usar eso para llevar a la empresa al punto en el que sea más convincente.
No es razonable esperar que las startups elijan un tamaño óptimo de ronda de antemano, porque eso depende de las reacciones de los inversores, y esas son imposibles de predecir.
Las rondas de ángeles de tamaño fijo y múltiples inversores son una mala idea para las startups que uno se pregunta por qué las cosas se hicieron alguna vez de esa manera. Una posibilidad es que esta costumbre refleja la forma en que los inversores les gusta coludirse cuando pueden salirse con la suya. Pero creo que la explicación real es menos siniestra. Creo que los ángeles (y sus abogados) organizaron rondas de esta manera en una imitación inconsciente de las rondas de serie A de capital de riesgo. En una serie A, una ronda de equidad de tamaño fijo con un líder tiene sentido, porque generalmente hay solo un gran inversor, que es inequívocamente el líder. Las rondas de serie A de tamaño fijo ya son de alta resolución. Pero cuanto más inversores tengas en una ronda, menos sentido tiene que todos obtengan el mismo precio.
La pregunta más interesante aquí puede ser qué hará la recaudación de fondos de alta resolución al mundo de los inversores. Los inversores más audaces ahora serán recompensados con precios más bajos. Pero más importante, en un negocio impulsado por éxitos, es que podrán entrar en los acuerdos que desean. Mientras que el tipo de inversores "¿quién más está invirtiendo?" no solo pagará precios más altos, sino que puede que no pueda entrar en los mejores acuerdos en absoluto.
Gracias a Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar y Fred Wilson por leer borradores de esto.