RECAUDACIÓN DE FONDOS DE ALTA RESOLUCIÓN

September 2010

La razón por la que las startups han estado utilizando más notas convertibles en las rondas de ángeles es que hacen que los acuerdos se cierren más rápido. Al hacer que sea más fácil para las startups dar diferentes precios a diferentes inversores, les ayudan a romper el tipo de punto muerto que ocurre cuando los inversores todos esperan a ver quién más va a invertir.

Con mucho, la mayor influencia en las opiniones de los inversores sobre una startup es la opinión de otros inversores. Hay muy, muy pocos que simplemente deciden por sí mismos. Cualquier fundador de una startup puede decirte el la pregunta más común que escuchan de los inversores no es sobre el fundadores o el producto, sino "¿quién más está invirtiendo?"

Eso tiende a producir puntos muertos. Levantar un viejo ronda de capital fijo puede llevar semanas, porque todos los ángeles se sientan alrededor esperando a que los demás se comprometan, como competidores en una bicicleta sprint que deliberadamente conducen lentamente al principio para poder seguir quien rompe primero.

Las notas convertibles permiten a las startups vencer tales puntos muertos recompensando a los inversores dispuestos a moverse primero con valoraciones más bajas (efectivas). Lo que se merecen porque están asumiendo más riesgos. Es mucho más seguro invertir en una startup en la que Ron Conway ya ha invertido; alguien que viene después de él debería pagar un precio más alto.

La razón por la que las notas convertibles permiten más flexibilidad en el precio es que los límites de valoración no son valoraciones reales, y las notas son baratas y fáciles de hacer. Así que puedes hacer una recaudación de fondos de alta resolución: si querías, podrías tener una nota separada con un límite diferente para cada inversor.

Ese límite no tiene que aumentar simplemente de forma monótona. Una startup podría también dar mejores ofertas a los inversores que esperaban ayudar ellos más. El punto es simplemente que diferentes inversores, ya sea por la ayuda que ofrecen o por su disposición a comprometerse, tienen diferentes valores para las startups, y sus términos deberían reflejar eso.

Diferentes términos para diferentes inversores es claramente el camino del futuro. Los mercados siempre evolucionan hacia una mayor resolución. Es posible que no necesites usar notas convertibles para hacerlo. Con términos de capital estandarizados lo suficientemente ligeros (y algunos cambios en las expectativas de los inversores y los abogados sobre las rondas de capital) podrías hacer lo mismo con el capital en lugar de la deuda. Cualquiera de los dos estaría bien con las startups, siempre y cuando puedan fácilmente cambiar su valoración.

Los puntos muertos no eran el único problema con las rondas de capital fijo. Otro era que las startups tenían que decidir de antemano cuánto levantar. Creo que es un error para una startup fijar un específico número. Si los inversores están fácilmente convencidos, la startup debería recaudar más ahora, y si los inversores son escépticos, la startup debería tomar un cantidad más pequeña y usarla para llevar a la empresa al punto donde es más convincente.

Simplemente no es razonable esperar que las startups elijan una ronda óptima tamaño de antemano, porque eso depende de las reacciones de los inversores, y esas son imposibles de predecir.

Las rondas de ángeles de tamaño fijo y multi-inversores son tan malas para las startups que uno se pregunta por qué las cosas se hicieron alguna vez de esa manera. Uno posibilidad es que esta costumbre refleje la forma en que a los inversores les gusta colúdanse cuando pueden salirse con la suya. Pero creo que el actual la explicación es menos siniestra. Creo que los ángeles (y sus abogados) organizaron las rondas de esta manera en imitación irreflexiva de las rondas de la Serie A de capital riesgo. En una Serie A, una ronda de capital fijo con un líder tiene sentido, porque normalmente solo hay un gran inversor, que es inequívocamente el líder. Las rondas de la Serie A de tamaño fijo ya son alta resolución. Pero cuantos más inversores tengas en una ronda, menos tiene sentido que todos obtengan el mismo precio.

La pregunta más interesante aquí puede ser qué recaudación de fondos de alta resolución hará al mundo de los inversores. Los inversores más audaces ahora obtendrán recompensados con precios más bajos. Pero más importante, en un negocio impulsado por los éxitos, es que podrán entrar en los acuerdos que quieren. Mientras que los inversores del tipo "¿quién más está invirtiendo?" no solo pagarán precios más altos, sino que es posible que no puedan entrar en los mejores negocios en absoluto.

Gracias a Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar, y Fred Wilson por leer borradores de esto.