RECAUDACIÓN DE FONDOS DE ALTA RESOLUCIÓN
OriginalSeptiembre de 2010
La razón por la que las startups han estado usando más pagarés convertibles en rondas de ángeles es que hacen que los acuerdos se cierren más rápido. Al facilitar que las startups den diferentes precios a diferentes inversores, les ayudan a romper el tipo de bloqueo que se produce cuando los inversores todos esperan ver quién más va a invertir.
Con mucho, la mayor influencia en las opiniones de los inversores sobre una startup es la opinión de otros inversores. Hay muy, muy pocos que simplemente decidan por sí mismos. Cualquier fundador de startup puede decirte la pregunta más común que escuchan de los inversores no es sobre los fundadores o el producto, sino "¿quién más está invirtiendo?"
Eso tiende a producir bloqueos. Recaudar una ronda de capital tradicional de tamaño fijo puede llevar semanas, porque todos los ángeles se sientan alrededor esperando a que los demás se comprometan, como competidores en un sprint de bicicleta que deliberadamente pedalean lentamente al principio para poder seguir a quien se rompa primero.
Los pagarés convertibles permiten a las startups vencer esos bloqueos recompensando a los inversores dispuestos a moverse primero con valoraciones (efectivas) más bajas. Lo cual se merecen porque están asumiendo más riesgo. Es mucho más seguro invertir en una startup en la que Ron Conway ya ha invertido; alguien que venga después de él debería pagar un precio más alto.
La razón por la que los pagarés convertibles permiten más flexibilidad en el precio es que los topes de valoración no son valoraciones reales, y los pagarés son baratos y fáciles de hacer. Así que puedes hacer una recaudación de fondos de alta resolución: si lo quisieras, podrías tener un pagaré separado con un tope diferente para cada inversor.
Ese tope no tiene por qué aumentar monotónicamente. Una startup podría también dar mejores acuerdos a los inversores a los que esperaran ayudar más. El punto es simplemente que los diferentes inversores, ya sea por la ayuda que ofrecen o por su disposición a comprometerse, tienen diferentes valores para las startups, y sus términos deberían reflejar eso.
Diferentes términos para diferentes inversores es claramente el camino a seguir en el futuro. Los mercados siempre evolucionan hacia una mayor resolución. Puede que no necesites usar pagarés convertibles para hacerlo. Con términos de capital social estandarizados lo suficientemente ligeros (y algunos cambios en las expectativas de los inversores y los abogados sobre las rondas de capital) podrías poder hacer lo mismo con capital social en lugar de deuda. Cualquiera de los dos estaría bien con las startups, siempre y cuando puedan cambiar fácilmente su valoración.
Los bloqueos no eran el único problema de las rondas de capital social de tamaño fijo. Otro era que las startups tenían que decidir de antemano cuánto recaudar. Creo que es un error que una startup fije una cantidad específica. Si los inversores se convencen fácilmente, la startup debería recaudar más ahora, y si los inversores son escépticos, la startup debería tomar una cantidad más pequeña y usar eso para llevar la empresa al punto en el que sea más convincente.
Simplemente no es razonable esperar que las startups elijan un tamaño de ronda óptimo de antemano, porque eso depende de las reacciones de los inversores, y esas son imposibles de predecir.
Las rondas de ángeles de tamaño fijo y varios inversores son una idea tan mala para las startups que uno se pregunta por qué las cosas se hicieron de esa manera. Una posibilidad es que esta costumbre refleje la forma en que a los inversores les gusta coludirse cuando pueden salirse con la suya. Pero creo que la explicación real es menos siniestra. Creo que los ángeles (y sus abogados) organizaron las rondas de esta manera por imitación irreflexiva de las rondas de serie A de VC. En una serie A, una ronda de capital social de tamaño fijo con un líder tiene sentido, porque generalmente hay solo un gran inversor, que es inequívocamente el líder. Las rondas de serie A de tamaño fijo ya son de alta resolución. Pero cuantos más inversores haya en una ronda, menos sentido tiene que todos obtengan el mismo precio.
La pregunta más interesante aquí puede ser qué hará la recaudación de fondos de alta resolución al mundo de los inversores. Los inversores más audaces ahora obtendrán recompensas con precios más bajos. Pero más importante, en un negocio impulsado por éxitos, es que podrán entrar en los acuerdos que quieren. Mientras que los inversores del tipo "¿quién más está invirtiendo?" no solo pagarán precios más altos, sino que es posible que no puedan entrar en los mejores acuerdos en absoluto.
Gracias a Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar y Fred Wilson por leer borradores de esto.