LA ECUACIÓN DE LA EQUIDAD

Julio de 2007

Un inversor quiere darte dinero por un determinado porcentaje de tu startup. ¿Deberías aceptarlo? Estás a punto de contratar a tu primer empleado. ¿Cuántas acciones deberías darle?

Éstas son algunas de las preguntas más difíciles a las que se enfrentan los fundadores. Y, sin embargo, ambas tienen la misma respuesta:

1/(1 - n)

Siempre que intercambies acciones de tu empresa por algo, ya sea dinero, un empleado o un acuerdo con otra empresa, la prueba para decidir si hacerlo o no es la misma. Debes renunciar al n% de tu empresa si lo que intercambias mejora tu resultado promedio lo suficiente como para que el (100 - n)% que te queda valga más que la empresa entera antes.

Por ejemplo, si un inversor quiere comprar la mitad de su empresa, ¿cuánto tiene que mejorar esa inversión su resultado medio para que usted alcance el punto de equilibrio? Obviamente, tiene que duplicarse: si usted cambia la mitad de su empresa por algo que duplica con creces el resultado medio de la misma, usted sale ganando. Tiene la mitad de una participación de algo que vale más del doble.

En el caso general, si n es la fracción de la empresa a la que estás renunciando, el trato es bueno si hace que la empresa valga más que 1/(1

Por ejemplo, supongamos que Y Combinator le ofrece financiarle a cambio del 7% de su empresa. En este caso, n es 0,07 y 1/(1 - n) es 1,075. Por lo tanto, debería aceptar el acuerdo si cree que podemos mejorar su resultado promedio en más de un 7,5%. Si mejoramos su resultado en un 10%, tendrá una ventaja neta, porque el 0,93 restante que tiene vale 0,93 x 1,1 = 1,023. [ 1 ]

Una de las cosas que nos muestra la ecuación de capital es que, al menos desde el punto de vista financiero, aceptar dinero de una firma de capital riesgo de primer nivel puede ser un muy buen negocio. Greg Mcadoo, de Sequoia, dijo recientemente en una cena de YC que cuando Sequoia invierte sola, les gusta quedarse con alrededor del 30% de una empresa. 1/.7 = 1.43, lo que significa que vale la pena aceptar el acuerdo si pueden mejorar el resultado en más del 43%. Para la startup promedio, eso sería una ganga extraordinaria. Mejoraría las perspectivas de la startup promedio en más del 43% solo poder decir que fue financiada por Sequoia, incluso si en realidad nunca recibió el dinero.

La razón por la que Sequoia es una buena inversión es que el porcentaje de la empresa que adquieren es artificialmente bajo. Ni siquiera intentan obtener un precio de mercado para su inversión; limitan sus tenencias para dejar a los fundadores suficientes acciones para que sientan que la empresa sigue siendo suya.

El problema es que Sequoia recibe alrededor de 6000 planes de negocios al año y financia alrededor de 20 de ellos, por lo que las probabilidades de obtener este gran acuerdo son de 1 en 300. Las empresas que lo logran no son startups promedio.

Por supuesto, hay otros factores a tener en cuenta en una operación de capital riesgo. Nunca se trata de un simple intercambio de dinero por acciones, pero si lo fuera, aceptar dinero de una firma de primer nivel sería generalmente una ganga.

Puedes utilizar la misma fórmula para dar acciones a los empleados, pero funciona en la dirección opuesta. Si i es el resultado promedio de la empresa con la incorporación de una nueva persona, entonces valen n, de modo que i = 1/(1 - n). Lo que significa que n = (i - 1)/i.

Por ejemplo, supongamos que son solo dos fundadores y quieren contratar a un hacker adicional que sea tan bueno que crean que aumentará el resultado promedio de toda la empresa en un 20 %. n = (1,2

1)/1,2 = 0,167. Por lo tanto, no tendrán pérdidas si intercambian el 16,7 % de la empresa por él.

Eso no significa que el 16,7% sea la cantidad adecuada de acciones que se le debe dar. Las acciones no son el único costo de contratar a alguien: normalmente también hay que tener en cuenta el salario y los gastos generales. Y si la empresa apenas logra el punto de equilibrio en el trato, no hay razón para hacerlo.

Creo que para traducir el salario y los gastos generales en acciones, se debería multiplicar la tasa anual por aproximadamente 1,5. La mayoría de las empresas emergentes crecen rápido o mueren; si mueres, no tienes que pagarle a la persona, y si creces rápido, pagarás el salario del año siguiente con la valuación del año siguiente, que debería ser tres veces la de este año. Si tu valuación crece tres veces al año, el costo total en acciones del salario y los gastos generales de un nuevo empleado es el costo de 1,5 años a la valuación actual. [ 2 ]

¿Qué margen adicional debería necesitar la empresa como "energía de activación" para el acuerdo? Dado que, en efecto, se trata de la ganancia que obtiene la empresa por una contratación, el mercado determinará que: si representa una oportunidad atractiva, puede cobrar más.

Veamos un ejemplo. Supongamos que la empresa quiere obtener un "beneficio" del 50% con el nuevo empleado mencionado anteriormente. Por lo tanto, restamos un tercio del 16,7% y obtenemos el 11,1% como precio "de venta al público". Supongamos además que va a costar 60.000 dólares al año en salario y gastos generales, x 1,5 = 90.000 dólares en total. Si la valoración de la empresa es de 2 millones de dólares, 90.000 dólares son el 4,5%. 11,1% - 4,5% = una oferta del 6,6%.

Por cierto, observe lo importante que es para los primeros empleados cobrar un salario pequeño. Sale directamente de las existencias que de otra manera podrían haber recibido.

Obviamente, hay mucho que decir sobre estas cifras. No estoy afirmando que las concesiones de acciones puedan ahora reducirse a una fórmula. En última instancia, siempre hay que adivinar. Pero al menos hay que saber qué se está adivinando. Si se elige una cifra basándose en la intuición, o en una tabla de tamaños de concesión típicos proporcionada por una firma de capital riesgo, hay que entender de qué se trata.

En términos más generales, cuando tome una decisión que involucre acciones, analice la ecuación 1/(1 - n) para ver si tiene sentido. Siempre debería sentirse más rico después de operar con acciones. Si la operación no aumentara el valor de sus acciones restantes lo suficiente como para que tuviera una ventaja neta, no la habría hecho (o no debería haberla hecho).

Notas

[ 1 ] Por eso no podemos creer que alguien piense que Y Combinator es un mal negocio. ¿De verdad alguien piensa que somos tan inútiles que en tres meses no podemos mejorar las perspectivas de una startup en un 7,5%?

[ 2 ] La opción obvia para su valoración actual es la valoración posterior a la obtención del dinero de su última ronda de financiación. Sin embargo, esto probablemente subvalora la empresa, porque (a) a menos que su última ronda de financiación haya tenido lugar recientemente, la empresa presumiblemente vale más, y (b) la valoración de una ronda de financiación temprana generalmente refleja alguna otra contribución de los inversores.

Gracias a Sam Altman, Trevor Blackwell, Paul Buchheit, Hutch Fishman, David Hornik, Paul Kedrosky, Jessica Livingston, Gary Sabot y Joshua Schachter por leer borradores de este documento.