LA ECUACIÓN DE LA EQUIDAD

July 2007

Un inversionista quiere darte dinero por un cierto porcentaje de tu startup. ¿Deberías aceptarlo? Estás a punto de contratar a tu primer empleado. ¿Cuántas acciones debes darle?

Estas son algunas de las preguntas más difíciles que enfrentan los fundadores. Y sin embargo ambos tienen la misma respuesta:

1/(1 - n)

Cada vez que cambies acciones de tu empresa por algo, ya sea dinero o un empleado o un trato con otra empresa, la prueba para saber si debes hacerlo es la misma. Debes renunciar al n% de tu empresa si lo que cambias por ella mejora tu resultado promedio lo suficiente como para que el (100 - n)% que te queda valga más que el la empresa entera valía antes.

Por ejemplo, si un inversionista quiere comprar la mitad de tu empresa, cómo ¿Cuánto tiene que mejorar esa inversión tu resultado promedio para que puedas salir parejo? Obviamente tiene que duplicarse: si cambias la mitad tu empresa por algo que más que duplica el resultado promedio de la empresa, tienes un beneficio neto. Tienes la mitad de una acción de algo que vale más del doble.

En el caso general, si n es la fracción de la empresa que estás renunciando, el trato es bueno si hace que la empresa valga más que 1/(1 - n).

Por ejemplo, supongamos que Y Combinator ofrece financiarte a cambio de 7% de tu empresa. En este caso, n es .07 y 1/(1 - n) es 1.075. Por lo tanto, debes aceptar el trato si crees que podemos mejorar tu resultado promedio en más del 7,5%. Si mejoramos tu resultado en 10%, estás adelante, porque el .93 restante que tienes vale .93 x 1.1 = 1.023. [1]

Una de las cosas que la ecuación de equidad nos muestra es que, financieramente al menos, tomar dinero de una empresa de capital riesgo de primer nivel puede ser un muy buen trato. Greg Mcadoo de Sequoia dijo recientemente en una cena de YC que cuando Sequoia invierte solo a ellos les gusta tomar alrededor del 30% de una empresa. 1/.7 = 1.43, lo que significa que el trato vale la pena si pueden mejorar tu resultado en más del 43%. Para la startup promedio, eso sería una ganga extraordinaria. Mejoraría las perspectivas de la startup promedio en más del 43% solo por poder decir que fueron financiados por Sequoia, incluso si nunca recibieron el dinero.

La razón por la que Sequoia es una ganga tan buena es que el porcentaje de la empresa que toman es artificialmente bajo. Ni siquiera intentan obtener el precio de mercado por su inversión; limitan sus tenencias para dejar a los fundadores suficientes acciones para sentir que la empresa sigue siendo suya.

El problema es que Sequoia recibe alrededor de 6000 planes de negocios al año y financia alrededor de 20 de ellos, por lo que las probabilidades de conseguir este gran trato son 1 en 300. Las empresas que lo logran no son startups promedio.

Por supuesto, hay otros factores a considerar en un acuerdo de capital riesgo. Es nunca es solo un intercambio directo de dinero por acciones. Pero si lo fuera, tomar dinero de una empresa de primer nivel generalmente sería una ganga.

Puedes usar la misma fórmula al dar acciones a los empleados, pero funciona en la otra dirección. Si i es el resultado promedio para la empresa con la adición de alguna persona nueva, entonces valen n tal que i = 1/(1 - n). Lo que significa n = (i - 1)/i.

Por ejemplo, supongamos que solo son dos fundadores y quieren contratar un hacker adicional que es tan bueno que sienten que aumentará el resultado promedio de toda la empresa en un 20%. n = (1.2 - 1)/1.2 = .167. Por lo tanto, saldrás parejo si cambias el 16,7% de la empresa por él.

Eso no significa que el 16,7% sea la cantidad correcta de acciones que hay que darle. Las acciones no son el único costo de contratar a alguien: normalmente hay un salario y gastos generales también. Y si la empresa simplemente sale parejo en el acuerdo, no hay razón para hacerlo.

Creo que para traducir el salario y los gastos generales en acciones, debes multiplicar la tasa anual por aproximadamente 1,5. La mayoría de las startups crecen rápido o mueren; si mueres no tienes que pagar al tipo, y si creces rápido pagarás el salario del próximo año con la valoración del próximo año, que debería ser 3 veces la de este año. Si tu valoración crece 3 veces al año, el costo total en acciones del salario y los gastos generales de una nueva contratación es 1,5 el costo de un año a la valoración actual. [2]

¿Cuánto margen adicional debe tener la empresa como "energía de activación" para el trato? Ya que esto es en efecto la beneficio de la empresa por una contratación, el mercado determinará eso: si eres una gran oportunidad, puedes cobrar más.

Vamos a repasar un ejemplo. Supongamos que la empresa quiere obtener un "beneficio" del 50% en la nueva contratación mencionada anteriormente. Por lo tanto, reste un tercio del 16,7% y tenemos 11,1% como su precio "minorista". Suponga además que le va a costar $60,000 al año en salario y gastos generales, x 1.5 = $90,000 en total. Si la valoración de la empresa es de $2 millones, $90,000 es 4.5%. 11.1% - 4.5% = una oferta del 6.6%.

Por cierto, observa lo importante que es para los primeros empleados tomar poco salario. Sale directamente de las acciones que de otra manera se les podría dar.

Obviamente, hay mucho juego en estos números. No estoy afirmado que las concesiones de acciones se puedan reducir ahora a una fórmula. En última instancia siempre tienes que adivinar. Pero al menos sepas lo que estás adivinando. Si eliges un número basado en tu intuición, o una tabla de típicos tamaños de concesiones suministrados por una empresa de capital riesgo, entiende cuáles son esas estimaciones de.

Y más generalmente, cuando tomes cualquier decisión que implique capital, pásala por 1/(1 - n) para ver si tiene sentido. Deberías sentirse siempre más rico después de cambiar capital. Si el intercambio no aumentó el valor de tus acciones restantes lo suficiente como para ponerte en beneficio neto adelante, no lo habrías hecho (o no deberías haberlo hecho).

Notas

[1] Es por eso que no podemos creer que alguien pensaría que Y Combinator era un mal trato. ¿Acaso ¿alguien realmente cree que somos tan inútiles que en tres meses no podemos mejorar las perspectivas de una startup en un 7,5%?

[2] La opción obvia para tu valoración actual es la valoración post-dinero de tu última ronda de financiamiento. Sin embargo, esto probablemente subvalore la empresa, porque (a) a menos que tu última ronda haya ocurrido recientemente, la empresa está presumiblemente vale más, y (b) la valoración de una ronda de financiamiento inicial normalmente refleja alguna otra contribución por parte de los inversionistas.

Gracias a Sam Altman, Trevor Blackwell, Paul Buchheit, Hutch Fishman, David Hornik, Paul Kedrosky, Jessica Livingston, Gary Sabot y Joshua Schachter por leer borradores de esto.