LA ECUACIÓN DE LA EQUIDAD

Julio de 2007

Un inversor quiere darte dinero a cambio de un cierto porcentaje de tu startup. ¿Deberías aceptarlo? Estás a punto de contratar a tu primer empleado. ¿Cuántas acciones deberías darle?

Estas son algunas de las preguntas más difíciles a las que se enfrentan los fundadores. Y sin embargo ambas tienen la misma respuesta:

1/(1 - n)

Cada vez que intercambias acciones de tu empresa por algo, ya sea dinero, un empleado o un acuerdo con otra empresa, la prueba para determinar si hacerlo es la misma. Deberías ceder el n% de tu empresa si lo que obtienes a cambio mejora lo suficiente tu resultado promedio como para que el (100 - n)% que te queda valga más que toda la empresa antes.

Por ejemplo, si un inversor quiere comprar la mitad de tu empresa, ¿cuánto tiene que mejorar ese inversor tu resultado promedio para que tú salgas ganando? Obviamente tiene que duplicarlo: si intercambias la mitad de tu empresa por algo que más que duplica el resultado promedio de la empresa, sales ganando. Tienes la mitad de una participación en algo que vale más del doble.

En el caso general, si n es la fracción de la empresa que estás cediendo, el trato es bueno si hace que la empresa valga más de 1/(1 - n).

Por ejemplo, supongamos que Y Combinator te ofrece financiación a cambio del 7% de tu empresa. En este caso, n es 0,07 y 1/(1 - n) es 1,075. Así que deberías aceptar el trato si crees que podemos mejorar tu resultado promedio en más del 7,5%. Si mejoramos tu resultado en un 10%, sales ganando, porque el 0,93 restante que tienes vale 0,93 x 1,1 = 1,023. [1]

Una de las cosas que nos muestra la ecuación de la equidad es que, financieramente al menos, aceptar dinero de una firma de capital de riesgo de primer nivel puede ser un trato realmente bueno. Greg Mcadoo de Sequoia dijo recientemente en una cena de YC que cuando Sequoia invierte sola, les gusta tomar alrededor del 30% de una empresa. 1/0,7 = 1,43, lo que significa que ese trato vale la pena si pueden mejorar tu resultado en más del 43%. Para la startup promedio, sería un trato extraordinario. Mejoraría las perspectivas de la startup promedio en más del 43% solo por poder decir que fueron financiados por Sequoia, incluso si nunca llegaran a recibir el dinero.

La razón por la que Sequoia es un trato tan bueno es que el porcentaje de la empresa que toman es artificialmente bajo. Ni siquiera intentan obtener el precio de mercado por su inversión; limitan sus participaciones para dejar a los fundadores suficientes acciones para sentir que la empresa sigue siendo suya.

El inconveniente es que Sequoia recibe alrededor de 6000 planes de negocio al año y financia aproximadamente 20 de ellos, por lo que las probabilidades de conseguir este gran trato son de 1 en 300. Las empresas que lo logran no son startups promedio.

Por supuesto, hay otros factores a considerar en un trato con un VC. Nunca es solo un intercambio directo de dinero por acciones. Pero si lo fuera, aceptar dinero de una firma de primer nivel generalmente sería un trato ventajoso.

Puedes usar la misma fórmula cuando das acciones a los empleados, pero funciona en la dirección opuesta. Si i es el resultado promedio para la empresa con la adición de una nueva persona, entonces esa persona vale n, donde i = 1/(1 - n). Lo que significa que n = (i - 1)/i.

Por ejemplo, supongamos que solo sois dos fundadores y quieres contratar a un hacker adicional que es tan bueno que sientes que aumentará el resultado promedio de toda la empresa en un 20%. n = (1,2 - 1)/1,2 = 0,167. Así que saldrías empatado si intercambiaras el 16,7% de la empresa por él.

Eso no significa que el 16,7% sea la cantidad correcta de acciones que deberías darle. Las acciones no son el único costo de contratar a alguien: también hay salario y gastos generales. Y si el trato apenas sale empatado, no hay razón para hacerlo.

Creo que para traducir el salario y los gastos generales en acciones, debes multiplicar la tasa anual por aproximadamente 1,5. La mayoría de las startups crecen rápido o mueren; si mueres, no tienes que pagarle al tipo, y si creces rápido, estarás pagando el salario del próximo año con la valoración del próximo año, que debería ser 3 veces la de este año. Si tu valoración crece 3 veces al año, el costo total en acciones del salario y los gastos generales de un nuevo contratado es de 1,5 años de costo a la valoración actual. [2]

¿Cuánto margen adicional debería necesitar la empresa como "energía de activación" para el trato? Dado que esto es en efecto la ganancia de la empresa por un contratado, el mercado lo determinará: si eres una oportunidad atractiva, puedes cobrar más.

Vamos a analizar un ejemplo. Supongamos que la empresa quiere obtener una "ganancia" del 50% en el nuevo contratado mencionado anteriormente. Entonces, restamos un tercio del 16,7% y tenemos el 11,1% como su "precio de venta al público". Supongamos además que le va a costar $60k al año en salario y gastos generales, x 1,5 = $90k en total. Si la valoración de la empresa es de $2 millones, $90k es el 4,5%. 11,1% - 4,5% = una oferta del 6,6%.

Por cierto, fíjate en lo importante que es que los primeros empleados tengan un salario bajo. Sale directamente de las acciones que de otro modo se les podrían dar.

Obviamente, hay mucho margen en estos números. No estoy afirmando que las concesiones de acciones se puedan reducir ahora a una fórmula. En última instancia, siempre tienes que adivinar. Pero al menos sabe lo que estás adivinando. Si eliges un número basado en tu intuición o en una tabla de tamaños típicos de concesiones proporcionada por una firma de capital de riesgo, entiende de qué son estimaciones esos números.

Y más en general, cuando tomes cualquier decisión que implique acciones, pásala por 1/(1 - n) para ver si tiene sentido. Siempre deberías sentirte más rico después de intercambiar acciones. Si el intercambio no aumentó lo suficiente el valor de tus acciones restantes como para dejarte en una posición neta mejor, no lo habrías (o no deberías haberlo) hecho.

Notas

[1] Por eso no podemos creer que alguien pensaría que Y Combinator es un mal trato. ¿Realmente creen que somos tan inútiles que en tres meses no podemos mejorar las perspectivas de una startup en un 7,5%?

[2] La opción obvia para tu valoración actual es la valoración posterior a la monetización de tu última ronda de financiación. Probablemente esto subestime el valor de la empresa, sin embargo, porque (a) a menos que tu última ronda haya sido reciente, la empresa probablemente valga más, y (b) la valoración de una ronda de financiación temprana suele reflejar alguna otra contribución de los inversores.

Gracias a Sam Altman, Trevor Blackwell, Paul Buchheit, Hutch Fishman, David Hornik, Paul Kedrosky, Jessica Livingston, Gary Sabot y Joshua Schachter por leer borradores de esto.