CAPTAÇÃO DE RECURSOS EM ALTA RESOLUÇÃO

Setembro de 2010

A razão pela qual as startups têm usado mais notas conversíveis em rodadas de anjos é que elas fazem os negócios fecharem mais rápido. Ao facilitar para as startups darem preços diferentes a investidores diferentes, elas ajudam a quebrar o tipo de impasse que acontece quando os investidores esperam para ver quem mais vai investir.

De longe, a maior influência nas opiniões dos investidores sobre uma startup é a opinião de outros investidores. Há muito, muito poucos que simplesmente decidem por si mesmos. Qualquer fundador de startup pode te dizer que a pergunta mais comum que ouvem dos investidores não é sobre os fundadores ou o produto, mas "quem mais está investindo?"

Isso tende a produzir impasses. Levantar uma rodada de equity de tamanho fixo à moda antiga pode levar semanas, porque todos os anjos ficam esperando que os outros se comprometam, como competidores em um sprint de bicicleta que deliberadamente andam devagar no início para que possam seguir quem quebrar primeiro.

Notas conversíveis permitem que as startups superem tais impasses recompensando investidores dispostos a se mover primeiro com avaliações (efetivas) mais baixas. O que eles merecem porque estão assumindo mais risco. É muito mais seguro investir em uma startup na qual Ron Conway já investiu; alguém que vem depois dele deve pagar um preço mais alto.

A razão pela qual as notas conversíveis permitem mais flexibilidade no preço é que os tetos de avaliação não são avaliações reais, e as notas são baratas e fáceis de fazer. Assim, você pode fazer captação de recursos em alta resolução: se você quisesse, poderia ter uma nota separada com um teto diferente para cada investidor.

Esse teto não precisa simplesmente subir monotonamente. Uma startup poderia também oferecer melhores negócios para investidores que esperavam ajudar mais. O ponto é simplesmente que diferentes investidores, seja por causa da ajuda que oferecem ou sua disposição para se comprometer, têm valores diferentes para startups, e seus termos devem refletir isso.

Termos diferentes para diferentes investidores é claramente o caminho do futuro. Os mercados sempre evoluem em direção a uma maior resolução. Você pode não precisar usar notas conversíveis para fazer isso. Com termos de equity padronizados suficientemente leves (e algumas mudanças nas expectativas de investidores e advogados sobre rodadas de equity) você pode ser capaz de fazer a mesma coisa com equity em vez de dívida. Qualquer uma das opções seria boa para as startups, desde que possam facilmente mudar sua avaliação.

Impasses não eram o único problema com rodadas de equity de tamanho fixo. Outro era que as startups tinham que decidir com antecedência quanto levantar. Acho que é um erro para uma startup fixar um número específico. Se os investidores são facilmente convencidos, a startup deve levantar mais agora, e se os investidores são céticos, a startup deve pegar um valor menor e usar isso para levar a empresa ao ponto em que seja mais convincente.

Não é razoável esperar que as startups escolham um tamanho de rodada otimizado com antecedência, porque isso depende das reações dos investidores, e essas são impossíveis de prever.

Rodadas de anjos de tamanho fixo e multi-investidor são uma ideia tão ruim para startups que se pergunta por que as coisas foram feitas assim. Uma possibilidade é que esse costume reflete a maneira como os investidores gostam de conspirar quando podem escapar disso. Mas eu acho que a explicação real é menos sinistra. Eu acho que os anjos (e seus advogados) organizaram rodadas dessa forma em uma imitação inconsciente das rodadas A de VC. Em uma rodada A, uma rodada de equity de tamanho fixo com um líder faz sentido, porque geralmente há apenas um grande investidor, que é inequivocamente o líder. Rodadas A de tamanho fixo já são alta resolução. Mas quanto mais investidores você tem em uma rodada, menos faz sentido que todos recebam o mesmo preço.

A pergunta mais interessante aqui pode ser o que a captação de recursos em alta resolução fará com o mundo dos investidores. Investidores mais ousados agora serão recompensados com preços mais baixos. Mas mais importante, em um negócio orientado a sucessos, é que eles poderão entrar nos negócios que desejam. Enquanto isso, os investidores do tipo "quem mais está investindo?" não apenas pagarão preços mais altos, mas podem não conseguir entrar nos melhores negócios.

Obrigado a Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar e Fred Wilson por lerem rascunhos disso.