CAPTAÇÃO DE RECURSOS DE ALTA RESOLUÇÃO

September 2010

A razão pela qual startups têm usado mais notas conversíveis em rodadas de anjos é que elas fazem os negócios fecharem mais rápido. Ao tornar mais fácil para as startups darem preços diferentes para investidores diferentes, elas ajudam a quebrar o tipo de impasse que acontece quando os investidores todos esperam para ver quem mais vai investir.

De longe, a maior influência nas opiniões dos investidores sobre uma startup é a opinião de outros investidores. Há muito, muito poucos que simplesmente decidem por si mesmos. Qualquer fundador de startup pode lhe dizer a pergunta mais comum que eles ouvem dos investidores não é sobre os fundadores ou o produto, mas "quem mais está investindo?"

Isso tende a produzir impasses. Levantamento de capital de uma rodada de equidade de tamanho fixo à moda antiga pode levar semanas, porque todos os anjos ficam sentados esperando que os outros se comprometam, como competidores em uma corrida de bicicleta que deliberadamente andam devagar no início para que possam seguir quem quebra primeiro.

Notas conversíveis permitem que as startups superem esses impasses recompensando investidores dispostos a se mover primeiro com avaliações (efetivas) mais baixas. O que eles merecem porque estão assumindo mais riscos. É muito mais seguro investir em uma startup na qual Ron Conway já investiu; alguém que vem depois dele deve pagar um preço mais alto.

A razão pela qual as notas conversíveis permitem mais flexibilidade no preço é que os limites de avaliação não são avaliações reais, e as notas são baratas e fáceis de fazer. Então você pode fazer captação de recursos de alta resolução: se você quisesse, você poderia ter uma nota separada com um limite diferente para cada investidor.

Esse limite não precisa simplesmente aumentar monotonicamente. Uma startup poderia também dar melhores negócios para investidores que eles esperavam que ajudassem eles mais. O ponto é simplesmente que investidores diferentes, seja por causa da ajuda que oferecem ou de sua disposição de se comprometer, têm valores diferentes para startups, e seus termos devem refletir isso.

Termos diferentes para investidores diferentes é claramente o caminho do futuro. Os mercados sempre evoluem em direção a uma resolução mais alta. Você pode não precisar usar notas conversíveis para fazer isso. Com termos de equidade padronizados suficientemente leves (e alguns mudanças nas expectativas de investidores e advogados sobre rodadas de equidade) você pode ser capaz de fazer a mesma coisa com equidade em vez de dívida. Qualquer um seria bom para as startups, desde que elas possam facilmente mudar sua avaliação.

Impasses não eram o único problema com rodadas de equidade de tamanho fixo. Outro era que as startups tinham que decidir antecipadamente quanto levantar. Acho que é um erro para uma startup fixar um número específico. Se os investidores forem facilmente convencidos, a startup deve levantar mais agora, e se os investidores forem céticos, a startup deve tomar uma quantia menor e usá-la para levar a empresa ao ponto em que é mais convincente.

Simplesmente não é razoável esperar que as startups escolham um tamanho de rodada ideal antecipadamente, porque isso depende das reações dos investidores, e essas são impossíveis de prever.

Rodadas de anjos de tamanho fixo e multi-investidores são uma ideia tão ruim para startups que você se pergunta por que as coisas eram feitas dessa maneira. Um possibilidade é que esse costume reflita a maneira como os investidores gostam de conluiar quando podem se safar. Mas acho que a explicação real é menos sinistra. Acho que os anjos (e seus advogados) organizavam rodadas dessa maneira em imitação impensada de rodadas da Série A de capital de risco. Em uma Série A, uma rodada de equidade de tamanho fixo com um líder faz sentido, porque geralmente há apenas um grande investidor, que é inequivocamente o líder. Rodadas da Série A de tamanho fixo já são de alta resolução. Mas quanto mais investidores você tiver em uma rodada, menos sentido faz para todos obterem o mesmo preço.

A pergunta mais interessante aqui pode ser o que a captação de recursos de alta resolução fará para o mundo dos investidores. Investidores mais ousados agora serão recompensados com preços mais baixos. Mas mais importante, em um negócio impulsionado por sucessos, é que eles serão capazes de entrar nos negócios que eles querem. Enquanto os investidores do tipo "quem mais está investindo?" não apenas pagarão preços mais altos, mas podem não conseguir entrar nos melhores negócios.

Obrigado a Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar e Fred Wilson por ler rascunhos disso.