CAPTAÇÃO DE RECURSOS DE ALTA RESOLUÇÃO

Setembro de 2010

A razão pela qual as startups vêm usando mais notas conversíveis em rodadas de investimento-anjo é que elas fazem os negócios serem fechados mais rapidamente. Ao facilitar que as startups ofereçam preços diferentes a diferentes investidores, elas ajudam a quebrar o tipo de impasse que acontece quando os investidores esperam para ver quem mais vai investir.

De longe, a maior influência sobre a opinião dos investidores sobre uma startup é a opinião de outros investidores. Há muito, muito poucos que simplesmente decidem por si mesmos. Qualquer fundador de startup pode lhe dizer que a pergunta mais comum que eles ouvem dos investidores não é sobre os fundadores ou o produto, mas "quem mais está investindo?"

Isso tende a produzir impasses. Levantar uma rodada de equity tradicional de tamanho fixo pode levar semanas, porque todos os investidores-anjo ficam sentados esperando que os outros se comprometam, como competidores em um sprint de bicicleta que deliberadamente andam devagar no início para que possam seguir quem quebrar primeiro.

As notas conversíveis permitem que as startups vençam tais impasses, recompensando os investidores dispostos a se mover primeiro com avaliações (efetivas) mais baixas. O que eles merecem porque estão assumindo mais risco. É muito mais seguro investir em uma startup em que Ron Conway já investiu; alguém que vier depois dele deve pagar um preço mais alto.

A razão pela qual as notas conversíveis permitem mais flexibilidade no preço é que os tetos de avaliação não são avaliações reais, e as notas são baratas e fáceis de fazer. Então você pode fazer uma captação de recursos de alta resolução: se você quisesse, poderia ter uma nota separada com um teto diferente para cada investidor.

Esse teto não precisa simplesmente subir monotonicamente. Uma startup também poderia oferecer melhores negócios a investidores que eles esperassem ajudar mais. O ponto é simplesmente que diferentes investidores, seja por causa da ajuda que oferecem ou de sua disposição em se comprometer, têm diferentes valores para as startups, e seus termos devem refletir isso.

Diferentes termos para diferentes investidores é claramente o caminho do futuro. Os mercados sempre evoluem em direção a uma maior resolução. Você pode não precisar usar notas conversíveis para fazer isso. Com termos de equity padronizados e leves o suficiente (e algumas mudanças nas expectativas de investidores e advogados sobre rodadas de equity), você pode ser capaz de fazer a mesma coisa com equity em vez de dívida. Qualquer uma das duas opções seria boa para as startups, desde que elas possam mudar facilmente sua avaliação.

Os impasses não foram o único problema com as rodadas de equity de tamanho fixo. Outro foi que as startups tinham que decidir de antemão quanto levantar. Acho que é um erro para uma startup fixar um número específico. Se os investidores forem facilmente convencidos, a startup deve levantar mais agora, e se os investidores forem céticos, a startup deve aceitar um valor menor e usar isso para levar a empresa ao ponto em que ela seja mais convincente.

Simplesmente não é razoável esperar que as startups escolham um tamanho de rodada ideal de antemão, porque isso depende das reações dos investidores, e essas são impossíveis de prever.

Rodadas de investimento-anjo de tamanho fixo e multi-investidores são uma ideia tão ruim para as startups que nos faz questionar por que as coisas eram feitas dessa maneira. Uma possibilidade é que esse costume reflete a maneira como os investidores gostam de coludir quando podem se safar. Mas acho que a explicação real é menos sinistra. Acho que os investidores-anjo (e seus advogados) organizaram as rodadas dessa maneira por imitação inconsciente das rodadas de série A de VC. Em uma série A, uma rodada de equity de tamanho fixo com um líder faz sentido, porque geralmente há apenas um grande investidor, que é inequivocamente o líder. As rodadas de série A de tamanho fixo já são de alta resolução. Mas quanto mais investidores você tiver em uma rodada, menos sentido faz que todos recebam o mesmo preço.

A questão mais interessante aqui pode ser o que a captação de recursos de alta resolução fará para o mundo dos investidores. Investidores mais ousados agora serão recompensados com preços mais baixos. Mas mais importante, em um negócio impulsionado por sucessos, é que eles poderão entrar nos negócios que desejam. Enquanto os investidores do tipo "quem mais está investindo?" não só pagarão preços mais altos, mas podem não conseguir entrar nos melhores negócios.

Agradecimentos a Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar e Fred Wilson por lerem rascunhos deste texto.