CAPTAÇÃO DE RECURSOS DE ALTA RESOLUÇÃO

Setembro de 2010

A razão pela qual as startups têm usado mais notas conversíveis em rodadas de investidores anjos é que elas fazem os negócios fecharem mais rápido. Ao tornar mais fácil para as startups darem preços diferentes para investidores diferentes, elas as ajudam a quebrar o tipo de impasse que acontece quando os investidores esperam para ver quem mais vai investir.

De longe, a maior influência nas opiniões dos investidores sobre uma startup é a opinião de outros investidores. Há muito, muito poucos que simplesmente decidem por si mesmos. Qualquer fundador de startup pode dizer que a pergunta mais comum que ouvem dos investidores não é sobre os fundadores ou o produto, mas "quem mais está investindo?"

Isso tende a produzir impasses. Levantar uma rodada de capital fixo à moda antiga pode levar semanas, porque todos os anjos ficam sentados esperando os outros se comprometerem, como competidores em uma corrida de bicicleta que deliberadamente pedalam devagar no início para poderem seguir quem quebrar primeiro.

As notas conversíveis permitem que startups superem esses impasses ao recompensar investidores dispostos a se mover primeiro com avaliações mais baixas (efetivas). O que eles merecem porque estão assumindo mais riscos. É muito mais seguro investir em uma startup na qual Ron Conway já investiu; alguém que venha depois dele deve pagar um preço mais alto.

A razão pela qual as notas conversíveis permitem mais flexibilidade no preço é que os limites de avaliação não são avaliações reais, e as notas são baratas e fáceis de fazer. Então você pode fazer captação de recursos de alta resolução: se você quisesse, poderia ter uma nota separada com um limite diferente para cada investidor.

Esse limite não precisa simplesmente aumentar monotonicamente. Uma startup também pode dar melhores negócios a investidores que eles esperavam que os ajudassem mais. O ponto é simplesmente que diferentes investidores, seja pela ajuda que oferecem ou pela sua disposição de se comprometer, têm valores diferentes para startups, e seus termos devem refletir isso.

Termos diferentes para investidores diferentes são claramente o caminho do futuro. Os mercados sempre evoluem em direção a uma resolução mais alta. Você pode não precisar usar notas conversíveis para fazer isso. Com termos de patrimônio líquido padronizados suficientemente leves (e algumas mudanças nas expectativas de investidores e advogados sobre rodadas de patrimônio líquido), você pode fazer a mesma coisa com patrimônio líquido em vez de dívida. Qualquer um dos dois seria bom para startups, desde que elas possam facilmente mudar sua avaliação.

Deadlocks não eram o único problema com rodadas de capital de tamanho fixo. Outro era que as startups tinham que decidir com antecedência quanto levantar. Acho que é um erro para uma startup fixar em um número específico. Se os investidores são facilmente convencidos, a startup deve levantar mais agora, e se os investidores são céticos, a startup deve pegar uma quantia menor e usar isso para levar a empresa ao ponto em que ela seja mais convincente.

Simplesmente não é razoável esperar que as startups escolham um tamanho de rodada ideal com antecedência, porque isso depende das reações dos investidores, e elas são impossíveis de prever.

Rodadas de investidores anjos de tamanho fixo e múltiplos investidores são uma ideia tão ruim para startups que nos perguntamos por que as coisas foram feitas dessa forma. Uma possibilidade é que esse costume reflita a maneira como os investidores gostam de conspirar quando podem se safar. Mas acho que a explicação real é menos sinistra. Acho que os investidores anjos (e seus advogados) organizaram rodadas dessa forma, imitando irrefletidamente as rodadas da série A de VC. Em uma série A, uma rodada de capital de tamanho fixo com uma liderança faz sentido, porque geralmente há apenas um grande investidor, que é inequivocamente o líder. Rodadas da série A de tamanho fixo já são de alta resolução. Mas quanto mais investidores você tem em uma rodada, menos sentido faz para todos obterem o mesmo preço.

A questão mais interessante aqui pode ser o que a captação de recursos de alta resolução fará com o mundo dos investidores. Investidores mais ousados agora serão recompensados com preços mais baixos. Mas o mais importante, em um negócio movido a sucessos, é que eles poderão entrar nos negócios que desejam. Enquanto o tipo de investidor "quem mais está investindo?" não só pagará preços mais altos, mas pode não conseguir entrar nos melhores negócios.

Agradecimentos a Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar e Fred Wilson pela leitura dos rascunhos.