A EQUAÇÃO DE EQUIDADE

Julho de 2007

Um investidor quer te dar dinheiro por uma certa porcentagem da sua startup. Você deve aceitar? Você está prestes a contratar seu primeiro funcionário. Quanto de ações você deve dar a ele?

Essas são algumas das perguntas mais difíceis que os fundadores enfrentam. E ainda assim, ambas têm a mesma resposta:

1/(1 - n)

Sempre que você está trocando ações da sua empresa por qualquer coisa, seja dinheiro, um funcionário ou um acordo com outra empresa, o teste para saber se deve fazer isso é o mesmo. Você deve abrir mão de n% da sua empresa se o que você troca por isso melhorar seu resultado médio o suficiente para que os (100 - n)% que você tem sobrando valham mais do que a empresa inteira valia antes.

Por exemplo, se um investidor quer comprar metade da sua empresa, quanto essa investimento precisa melhorar seu resultado médio para que você fique no zero a zero? Obviamente, ele precisa dobrar: se você troca metade da sua empresa por algo que mais do que dobra o resultado médio da empresa, você está à frente. Você tem metade de uma participação em algo que vale mais do que o dobro.

No caso geral, se n é a fração da empresa que você está abrindo mão, o negócio é bom se ele faz a empresa valer mais do que 1/(1 - n).

Por exemplo, suponha que o Y Combinator oferece financiar você em troca de 7% da sua empresa. Nesse caso, n é 0,07 e 1/(1 - n) é 1,075. Então você deve aceitar o acordo se acreditar que podemos melhorar seu resultado médio em mais de 7,5%. Se melhorarmos seu resultado em 10%, você está à frente, porque os 0,93 que você mantém valem 0,93 x 1,1 = 1,023. [1]

Uma das coisas que a equação de equidade nos mostra é que, financeiramente pelo menos, aceitar dinheiro de uma grande empresa de capital de risco pode ser um ótimo negócio. Greg Mcadoo da Sequoia disse recentemente em um jantar do YC que quando a Sequoia investe sozinha, eles gostam de pegar cerca de 30% de uma empresa. 1/0,7 = 1,43, o que significa que esse negócio vale a pena se eles puderem melhorar seu resultado em mais de 43%. Para a startup média, isso seria um negócio extraordinário. Melhoraria as perspectivas da startup média em mais de 43% só para poder dizer que foram financiados pela Sequoia, mesmo que nunca tenham realmente recebido o dinheiro.

A razão pela qual a Sequoia é um bom negócio é que a porcentagem da empresa que eles pegam é artificialmente baixa. Eles nem tentam obter o preço de mercado para seu investimento; eles limitam suas participações para deixar os fundadores com ações suficientes para sentir que a empresa ainda é deles.

O problema é que a Sequoia recebe cerca de 6000 planos de negócios por ano e financia cerca de 20 deles, então as chances de conseguir esse ótimo negócio são de 1 em 300. As empresas que conseguem passar não são startups médias.

Claro, há outros fatores a considerar em um acordo de capital de risco. Nunca é apenas uma troca direta de dinheiro por ações. Mas se fosse, aceitar dinheiro de uma grande empresa geralmente seria um bom negócio.

Você pode usar a mesma fórmula ao dar ações para funcionários, mas funciona na outra direção. Se i é o resultado médio da empresa com a adição de alguma nova pessoa, então eles valem n tal que i = 1/(1 - n). O que significa que n = (i - 1)/i.

Por exemplo, suponha que você é apenas dois fundadores e quer contratar um hacker adicional que é tão bom que você sente que ele aumentará o resultado médio de toda a empresa em 20%. n = (1,2 - 1)/1,2 = 0,167. Então você ficará no zero a zero se trocar 16,7% da empresa por ele.

Isso não significa que 16,7% é a quantidade certa de ações para dar a ele. Ações não são o único custo de contratar alguém: geralmente há salário e despesas gerais também. E se a empresa apenas ficar no zero a zero no acordo, não há razão para fazê-lo.

Acho que para traduzir salário e despesas gerais em ações, você deve multiplicar a taxa anual por cerca de 1,5. A maioria das startups cresce rápido ou morre; se você morrer, não precisa pagar o cara, e se crescer rápido, você estará pagando o salário do próximo ano a partir da avaliação do próximo ano, que deve ser 3x a deste ano. Se sua avaliação crescer 3x por ano, o custo total em ações do salário e despesas gerais de uma nova contratação é o custo de 1,5 anos na avaliação atual. [2]

Quanto de uma margem adicional a empresa deve precisar como a "energia de ativação" para o acordo? Como isso é, na verdade, o lucro da empresa em uma contratação, o mercado determinará isso: se você é uma oportunidade quente, pode cobrar mais.

Vamos passar por um exemplo. Suponha que a empresa queira fazer um "lucro" de 50% na nova contratação mencionada acima. Então subtraímos um terço de 16,7% e temos 11,1% como seu preço "de varejo". Suponha ainda que ele vai custar $60k por ano em salário e despesas gerais, x 1,5 = $90k no total. Se a avaliação da empresa é de $2 milhões, $90k é 4,5%. 11,1% - 4,5% = uma oferta de 6,6%.

Por acaso, note como é importante para os primeiros funcionários receberem pouco salário. Isso sai diretamente das ações que poderiam ser dadas a eles.

Obviamente, há uma grande margem de manobra nesses números. Não estou afirmando que as concessões de ações podem agora ser reduzidas a uma fórmula. No final, você sempre tem que adivinhar. Mas pelo menos saiba o que você está adivinhando. Se você escolher um número com base em sua intuição, ou uma tabela de tamanhos típicos de concessões fornecida por uma empresa de capital de risco, entenda do que essas são estimativas.

E, de forma mais geral, quando você tomar qualquer decisão envolvendo equidade, passe-a por 1/(1 - n) para ver se faz sentido. Você deve sempre se sentir mais rico após trocar equidade. Se a troca não aumentou o valor de suas ações restantes o suficiente para colocá-lo à frente, você não deveria (ou não deveria ter) feito isso.

Notas

[1] É por isso que não podemos acreditar que alguém pensaria que o Y Combinator era um mau negócio. Alguém realmente acha que somos tão inúteis que em três meses não conseguimos melhorar as perspectivas de uma startup em 7,5%?

[2] A escolha óbvia para sua avaliação atual é a avaliação pós-dinheiro da sua última rodada de financiamento. Isso provavelmente subestima a empresa, no entanto, porque (a) a menos que sua última rodada tenha acabado de acontecer, a empresa presumivelmente vale mais, e (b) a avaliação de uma rodada de financiamento inicial geralmente reflete alguma outra contribuição dos investidores.

Agradecimentos a Sam Altman, Trevor Blackwell, Paul Buchheit, Hutch Fishman, David Hornik, Paul Kedrosky, Jessica Livingston, Gary Sabot e Joshua Schachter por lerem rascunhos disso.