A EQUAÇÃO DA EQUIDADE

Julho de 2007

Um investidor quer lhe dar dinheiro por uma certa porcentagem da sua startup. Você deve aceitar? Você está prestes a contratar seu primeiro funcionário. Quantas ações você deve dar a ele?

Essas são algumas das perguntas mais difíceis que os fundadores enfrentam. E ainda assim ambos têm a mesma resposta:

1/(1 - n)

Sempre que você estiver negociando ações da sua empresa por qualquer coisa, seja dinheiro, um funcionário ou um acordo com outra empresa, o teste para saber se deve ou não fazer isso é o mesmo. Você deve abrir mão de n% da sua empresa se o que você negociar melhorar seu resultado médio o suficiente para que os (100 - n)% que você tem valem mais do que toda a empresa valia antes.

Por exemplo, se um investidor quiser comprar metade da sua empresa, quanto esse investimento tem que melhorar seu resultado médio para que você empaque? Obviamente, tem que dobrar: se você negociar metade da sua empresa por algo que mais do que dobra o resultado médio da empresa, você está na frente. Você tem metade de uma parte tão grande de algo que vale mais do que o dobro.

No caso geral, se n for a fração da empresa que você está abrindo mão, o negócio é bom se fizer a empresa valer mais que 1/(1 - n).

Por exemplo, suponha que a Y Combinator se ofereça para financiar você em troca de 7% da sua empresa. Neste caso, n é .07 e 1/(1 - n) é 1,075. Então você deve aceitar o acordo se acredita que podemos melhorar seu resultado médio em mais de 7,5%. Se melhorarmos seu resultado em 10%, você está na frente, porque os .93 restantes que você detém valem .93 x 1,1 = 1,023. [ 1 ]

Uma das coisas que a equação de capital nos mostra é que, financeiramente pelo menos, pegar dinheiro de uma grande empresa de capital de risco pode ser um negócio muito bom. Greg Mcadoo da Sequoia disse recentemente em um jantar do YC que quando a Sequoia investe sozinha, eles gostam de pegar cerca de 30% de uma empresa. 1/.7 = 1,43, o que significa que vale a pena pegar esse negócio se eles puderem melhorar seu resultado em mais de 43%. Para a startup média, isso seria uma barganha extraordinária. Melhoraria as perspectivas da startup média em mais de 43% apenas para poder dizer que foram financiadas pela Sequoia, mesmo que nunca tenham realmente recebido o dinheiro.

A razão pela qual a Sequoia é um negócio tão bom é que a porcentagem da empresa que eles tomam é artificialmente baixa. Eles nem tentam obter o preço de mercado para seu investimento; eles limitam suas participações para deixar aos fundadores ações suficientes para sentir que a empresa ainda é deles.

O problema é que a Sequoia recebe cerca de 6.000 planos de negócios por ano e financia cerca de 20 deles, então as chances de fechar esse ótimo negócio são de 1 em 300. As empresas que conseguem isso não são startups comuns.

Claro, há outros fatores a serem considerados em um acordo de VC. Nunca é apenas uma troca direta de dinheiro por ações. Mas se fosse, pegar dinheiro de uma empresa de ponta geralmente seria uma barganha.

Você pode usar a mesma fórmula ao dar ações aos funcionários, mas funciona na outra direção. Se i for o resultado médio para a empresa com a adição de alguma nova pessoa, então eles valem n tal que i = 1/(1 - n). O que significa n = (i - 1)/i.

Por exemplo, suponha que vocês são apenas dois fundadores e querem contratar um hacker adicional que seja tão bom que vocês sintam que ele aumentará o resultado médio de toda a empresa em 20%. n = (1,2 - 1)/1,2 = 0,167. Então vocês atingirão o ponto de equilíbrio se negociarem 16,7% da empresa por ele.

Isso não significa que 16,7% seja a quantidade certa de ações para dar a ele. Ações não são o único custo de contratar alguém: geralmente há salário e despesas gerais também. E se a empresa apenas empatar no acordo, não há razão para fazê-lo.

Acho que para traduzir salário e despesas gerais em estoque você deve multiplicar a taxa anual por cerca de 1,5. A maioria das startups cresce rápido ou morre; se você morrer, não precisa pagar o cara, e se você crescer rápido, estará pagando o salário do ano que vem com a avaliação do ano que vem, que deve ser 3x a deste ano. Se sua avaliação crescer 3x ao ano, o custo total em estoque do salário e despesas gerais de uma nova contratação é de 1,5 anos de custo na avaliação atual. [ 2 ]

Quanta margem adicional a empresa precisa como "energia de ativação" para o negócio? Como isso é, na verdade, o lucro da empresa em uma contratação, o mercado determinará que: se você for uma oportunidade quente, você pode cobrar mais.

Vamos dar um exemplo. Suponha que a empresa queira ter um "lucro" de 50% na nova contratação mencionada acima. Então, subtraia um terço de 16,7% e teremos 11,1% como seu preço de "varejo". Suponha ainda que ele vai custar $ 60 mil por ano em salário e despesas gerais, x 1,5 = $ 90 mil no total. Se a avaliação da empresa for de $ 2 milhões, $ 90 mil é 4,5%. 11,1% - 4,5% = uma oferta de 6,6%.

Aliás, observe como é importante para os primeiros funcionários receberem pouco salário. Ele sai direto do estoque que poderia ser dado a eles.

Obviamente, há muito jogo nesses números. Não estou afirmando que as concessões de ações agora podem ser reduzidas a uma fórmula. No final das contas, você sempre tem que chutar. Mas pelo menos saiba o que está chutando. Se você escolher um número com base em sua intuição, ou uma tabela de tamanhos típicos de concessões fornecida por uma empresa de VC, entenda quais são essas estimativas.

E, de forma mais geral, quando você toma qualquer decisão envolvendo ações, execute-a por 1/(1 - n) para ver se faz sentido. Você sempre deve se sentir mais rico depois de negociar ações. Se a negociação não aumentasse o valor de suas ações restantes o suficiente para colocá-lo em vantagem líquida, você não teria (ou não deveria ter) feito isso.

Notas

[ 1 ] É por isso que não podemos acreditar que alguém pensaria que o Y Combinator foi um mau negócio. Alguém realmente acha que somos tão inúteis que em três meses não conseguimos melhorar as perspectivas de uma startup em 7,5%?

[ 2 ] A escolha óbvia para sua avaliação atual é a avaliação pós-dinheiro de sua última rodada de financiamento. Isso provavelmente subvaloriza a empresa, porque (a) a menos que sua última rodada tenha acabado de acontecer, a empresa provavelmente vale mais, e (b) a avaliação de uma rodada de financiamento inicial geralmente reflete alguma outra contribuição dos investidores.

Agradecimentos a Sam Altman, Trevor Blackwell, Paul Buchheit, Hutch Fishman, David Hornik, Paul Kedrosky, Jessica Livingston, Gary Sabot e Joshua Schachter pela leitura dos rascunhos.