VCのひどさに関する統一理論

2005年3月

数ヶ月前、リクルーターから「新しいベンチャーキャピタルファンドの技術者として在籍しないか」というメールが届きました。アイデアとしては、VCのジョージ・ブッシュに対するカール・ローブのような役割を果たすことだったと思います。

私はそれを約4秒間考えました。VCファンドのために働く？うんざりです。

私たちのスタートアップでの最も鮮明な思い出の一つは、ボストンの有名なVCであるグレイロックを訪れたことです。彼らは私が今まで出会った中で最も傲慢な人々でした。そして、私は多くの傲慢な人々に会ってきました。[1]

もちろん、私だけがこのように感じているわけではありません。私のVCの友人もVCを嫌っています。「クソ野郎だ」と彼は言います。

しかし最近、私はVCの世界がどのように機能しているのかをもっと学んでおり、数日前にVCがこのような存在である理由に気づきました。ビジネスがクソ野郎を引き寄せるというわけでもなく、彼らが持つ権力が彼らを腐敗させるわけでもありません。本当の問題は、彼らの報酬の仕組みです。

VCファンドの問題は、それがファンドであることです。ミューチュアルファンドやヘッジファンドのマネージャーと同様に、VCは管理するお金のパーセンテージで報酬を得ます：年間約2％の管理手数料に加え、利益のパーセンテージです。したがって、彼らはファンドを巨大にしたがります—可能であれば数億ドルです。しかし、それは各パートナーが多額のお金を投資する責任を負うことを意味します。そして、一人の人間が管理できる取引の数は限られているため、各取引は数百万ドルでなければなりません。

これは、創業者が嫌うVCのほとんどすべての特性を説明することがわかります。

それは、VCが決断を下すのに非常に長い時間がかかる理由を説明しますし、彼らのデューデリジェンスが体腔検査のように感じられる理由も説明します。[2] これほど多くのものがかかっているため、彼らは偏執的でなければなりません。

それは、彼らがあなたのアイデアを盗む理由を説明します。すべての創業者は、VCが投資先の競合他社にあなたの秘密を話すことを知っています。VCがあなたに資金提供する意図がないときに会って、競合他社のためにあなたの頭を探るためだけに会うことは珍しくありません。この見通しは、ナイーブな創業者をぎこちなく秘密主義にさせます。経験豊富な創業者は、それをビジネスのコストとして扱います。どちらにしても、最悪です。しかし、再び、VCがこれほど狡猾である唯一の理由は、彼らが行う巨大な取引です。これほど多くのものがかかっているため、彼らは狡猾でなければなりません。

それは、VCが投資先の企業に干渉する傾向がある理由を説明します。彼らはあなたにアドバイスするためだけでなく、あなたを監視するためにあなたのボードに入りたがります。しばしば、彼らは新しいCEOを任命します。はい、彼は広範なビジネス経験を持っているかもしれません。しかし、彼は彼らの人間でもあります：これらの新しく任命されたCEOは、常に赤軍部隊の政治委員の役割を果たします。これほど多くのものがかかっているため、VCはあなたをマイクロマネジメントせずにはいられません。

巨額の投資自体は、創業者がそれがどれほど有害であるかを理解すれば嫌うものです。VCは、あなたが必要とする金額ではなく、彼らのビジネスの構造が投資を必要とする金額で$x百万を投資します。ステロイドのように、これらの突然の巨額投資は、良いよりも悪い結果をもたらすことがあります。Googleは、正当な理由で大量のお金を吸収できたため、巨額のVC資金を生き延びました。彼らは、ウェブ全体をクロールするために多くのサーバーと帯域幅を購入する必要がありました。運の悪いスタートアップは、ただ会議をするために人々の軍隊を雇うことになります。

原則として、あなたは巨額のVC投資を受け取り、それを国債に投資し、質素に運営を続けることができます。試してみてください。

そしてもちろん、巨額の投資は巨額の評価を意味します。そうでなければ、創業者を興味を持たせるための株式が残りません。高い評価が素晴らしいことだと思うかもしれません。多くの創業者がそう思っています。しかし、紙を食べることはできません。ビジネスの中で「流動性イベント」と呼ばれるものを達成できない限り、高い評価から利益を得ることはできません。そして、評価が高ければ高いほど、それを達成するための選択肢は狭くなります。多くの創業者は、自分の会社を1500万ドルで売ることに満足するでしょうが、プレマネー評価が800万ドルのVCはそれを聞き入れません。好きか嫌いかにかかわらず、再びサイコロを振ることになります。

1997年、私たちの競合他社の一つが1回のVC資金調達で2000万ドルを調達しました。これは当時、私たちの会社全体の評価額を超えていました。私は心配していましたか？まったくありません：私は喜んでいました。それは、追いかけている車が出口のない通りに曲がるのを見ているようなものでした。

その時点で彼らの最も賢い行動は、2000万ドルのすべてを使って私たちを買収することでした。私たちは売却していたでしょう。彼らの投資家はもちろん激怒したでしょう。しかし、彼らがこれを考えなかった主な理由は、私たちがそれほど安く手に入るとは思わなかったからだと思います。彼らはおそらく、私たちが彼らと同じVCの恩恵を受けていると考えていたでしょう。

実際、私たちは存在している間に約200万ドルしか使いませんでした。そして、それが私たちに柔軟性を与えました。私たちはヤフーに5000万ドルで自分たちを売却することができ、みんなが喜んでいました。もし競合他社がそれを行っていたら、最後のラウンドの投資家はおそらくお金を失っていたでしょう。私は彼らがそのような取引を拒否できたと仮定します。しかし、当時、ヤフーよりも多くの金額を支払う人はいませんでした。したがって、彼らの創業者がIPOを成功させることができなければ（ヤフーが競合相手であるため、難しいでしょう）、彼らはそのまま乗り続けるしかありませんでした。

バブルの間に上場した膨れ上がった企業は、 unscrupulousな投資銀行家に引きずられたからだけではありません。ほとんどは、高い評価で投資したVCからも同じくらい強く押されており、IPOが唯一の出口となっていました。最も愚かなのは小売投資家でした。したがって、文字通りIPOか破綻でした。あるいは、IPOの後に破綻、または単に破綻です。

VCの行動のすべての証拠を合計すると、その結果として生じる性格は魅力的ではありません。実際、それは典型的な悪役です：臆病で、貪欲で、狡猾で、横柄です。

私は以前、VCがこのようなものであることを当然のことと思っていました。VCがクソ野郎であると不満を言うことは、ユーザーがリファレンスマニュアルを読まないことに不満を言うのと同じくらいナイーブに思えました。もちろん、VCはクソ野郎です。そうでなければどうなるのでしょうか？

しかし、今では彼らが本質的にクソ野郎ではないことに気づきました。VCは自動車販売員や官僚のようなもので、彼らの仕事の性質が彼らをクソ野郎に変えてしまいます。

私は好きなVCに数人会ったことがあります。マイク・モリッツは良い人のようです。彼はユーモアのセンスも持っており、VCの中ではほとんど聞いたことがありません。ジョン・ドーアについて読んだことから、彼も良い人のようで、ほぼハッカーのようです。しかし、彼らは最高のVCファンドで働いています。そして、私の理論は、彼らが異なる傾向がある理由を説明します：最も人気のある子供たちがオタクを迫害する必要がないのと同じように、最高のVCはVCのように振る舞う必要がありません。彼らはすべての最高の取引を選ぶことができます。したがって、彼らはそれほど偏執的で狡猾である必要がなく、実際に彼らが投資しなければならない巨額の金額から利益を得ることができる稀な企業、例えばGoogleのような企業を選ぶことができます。

VCはしばしば、彼らのビジネスには少ない取引を追いかけるあまり多くのお金があると不満を言います。少数の人々は、これが個々の企業レベルでの資金調達の仕組みにも欠陥があることを示していることに気づいていません。

おそらく、これが「技術者として在籍する」ことで私が考え出すべきだった戦略的洞察の一種だったのでしょう。もしそうなら、良いニュースは、彼らがそれを無料で得ているということです。悪いニュースは、あなたが最高のファンドの一つでない限り、悪者として運命づけられているということです。

ノート

[1] グレイロックが創業者フィリップ・グリーンスプンをアーズディジタから追い出した後、彼はそれについて非常に面白く、かつ非常に有益なエッセイを書きました。

[2] ほとんどのVCは技術者ではないため、彼らのデューデリジェンスの技術的側面は、人間の解剖学に関する知識が不十分な誰かによる体腔検査のようなものになります。しばらくすると、VCが私たちの存在しないデータベースの穴を探ろうとするため、私たちはかなり痛みを感じました。

いいえ、私たちはOracleを使用していません。データはファイルに保存しています。私たちの秘密は、データを失わないOSを使用することです。どのOSですか？ FreeBSDです。なぜWindows NTの代わりにそれを使用するのですか？それがより良く、何も費用がかからないからです。何ですか、あなたはフリーウェアのOSを使用しているのですか？

その会話が何度繰り返されたことか。そして、ヤフーに行ったとき、彼らもFreeBSDを使用し、データをファイルに保存していることがわかりました。