VC のダメなところの統一理論
Original2005 年 3 月
数か月前、私は新しいベンチャーキャピタルファンドで「レジデントテクノロジスト」になることに興味があるかどうかを尋ねるリクルーターからのメールを受け取りました。VC のジョージ・ブッシュに対するカール・ローブのような役割を担うという考えだったと思います。
私は約 4 秒間それを考えました。VC ファンドで働く？いやだ。
私たちのスタートアップで最も鮮明な記憶の 1 つは、ボストンの有名な VC であるグレイロックを訪れたことです。彼らは私がこれまで出会った中で最も傲慢な人たちでした。そして、私は多くの傲慢な人たちに出会ってきました。[1]
もちろん、私だけがそう思っているわけではありません。VC の友人の一人ですら、VC が嫌いです。「クソ野郎」と彼は言います。
しかし、最近になって VC の世界がどのように機能するかについて学ぶにつれて、
数日前に、VC がそのようなものである理由がわかりました。それは、そのビジネスが嫌な人を引き付けるからとか、彼らが持つ権力が彼らを腐敗させるからではありません。真の問題は、彼らがどのように報酬を得ているかです。
VC ファンドの問題は、それがファンドであることです。ミューチュアルファンドやヘッジファンドのマネージャーと同様に、VC は管理する資金の一定の割合を受け取ります。年間約 2% の管理手数料と、利益の一定の割合です。そのため、彼らはファンドが巨大になることを望んでいます。できれば数億ドルです。しかし、それは各パートナーが多くの資金の投資責任を負うことになることを意味します。そして、1 人が管理できる取引は限られているため、各取引は数百万ドル規模でなければなりません。
これは、創業者たちが嫌う VC のほとんどすべての特性を説明しています。
なぜ VC は決断を下すまでに非常に長い時間をかけるのか、そしてなぜ彼らのデューデリジェンスが体腔検査のように感じるのかを説明しています。[2] それほど多くのものがかかっているため、彼らは偏執的にならざるを得ません。
なぜ彼らがあなたのアイデアを盗むのかを説明しています。すべての創業者たちは、VC が競合他社に投資することになったら、あなたの秘密を競合他社に伝えることを知っています。VC があなたに資金を提供するつもりがないのに、単に競合他社の情報を収集するためにあなたに会うことは珍しくありません。この見通しは、ナイーブな創業者たちをぎこちなく秘密主義にします。経験豊富な創業者たちは、それをビジネスのコストとして扱います。どちらにしても、それはひどいことです。しかし、繰り返しますが、VC がそれほど陰湿である唯一の理由は、彼らが行う巨大な取引です。それほど多くのものがかかっているため、彼らはずる賢くなければなりません。
なぜ VC は投資する企業に干渉する傾向があるのかを説明しています。彼らは、あなたにアドバイスをするためだけでなく、あなたを見守るために、あなたの取締役会に入りたいと思っています。彼らはしばしば新しい CEO を任命します。確かに、彼は豊富なビジネス経験を持っているかもしれません。しかし、彼は彼らの男です。これらの新たに任命された CEO は、常に赤軍部隊の政治委員のような役割を果たします。それほど多くのものがかかっているため、VC はあなたをマイクロマネジメントすることをやめられません。
巨大な投資そのものは、創業者たちがその有害な可能性に気づけば嫌うものでしょう。VC は、あなたがそれを必要とする金額ではなく、彼らのビジネスの構造が彼らに投資することを要求する金額のために、$x 百万ドルを投資します。ステロイドのように、これらの突然の巨大な投資は、良いよりも悪い影響を与える可能性があります。Google は、膨大な VC 資金を生き延びることができました。なぜなら、彼らは合法的に多額の資金を吸収することができたからです。彼らは、Web 全体を探査するために、多くのサーバーと多くの帯域幅を購入する必要がありました。あまり幸運ではないスタートアップは、単に会議に出席するために、大勢の人を雇うことになります。
原則として、あなたは多額の VC 投資を受け、それを財務省証券に投資し、引き続き倹約的に運営することができます。やってみてください。
そしてもちろん、巨大な投資は巨大な評価額を意味します。そうしなければ、創業者たちの関心を維持するために十分な株式が残っていません。あなたは、高い評価額が素晴らしいことだと思うかもしれません。多くの創業者たちはそう思っています。しかし、あなたは紙を食べることはできません。あなたは、何らかの形でビジネスで言うところの「流動化イベント」を実現できない限り、高い評価額から利益を得ることはできません。そして、評価額が高ければ高いほど、それを実現するための選択肢は狭くなります。多くの創業者たちは、自分の会社を 1,500 万ドルで売却できれば喜んでいますが、800 万ドルのプレマネー評価額で投資したばかりの VC は、それを聞きません。あなたは、それが好きかどうかにかかわらず、再びサイコロを振っています。
1997 年、私たちの競合他社の 1 つが、VC 資金調達の単一のラウンドで 2,000 万ドルを調達しました。これは当時、私たちの会社の総評価額よりも多かったです。私は心配していましたか？全く心配していませんでした。私は喜んでいました。それは、あなたが追いかけている車が、出口のない通りに曲がっていくのを見るようなものでした。
その時点で彼らの最も賢明な行動は、2,000 万ドルのすべてのお金を使い、私たちを買収することだったでしょう。私たちは売却したでしょう。彼らの投資家たちはもちろん激怒したでしょう。しかし、私が思うに、彼らがこれを決して考えなかった主な理由は、私たちがそれほど安く手に入ることを想像したことがなかったからです。彼らは、私たちも彼らと同じ VC の gravy train に乗っていると考えていたのでしょう。
実際、私たちは存在全体で約 200 万ドルしか使っていませんでした。そして、それは私たちに柔軟性を与えてくれました。私たちは Yahoo に 5,000 万ドルで売却することができ、誰もが喜んでいました。もし私たちの競合他社がそれをしていたら、最後のラウンドの投資家たちは恐らく損失を出していたでしょう。私は、彼らはそのような取引を拒否できたのではないかと思います。しかし、当時、Yahoo よりも高額で支払っている人はいませんでした。そのため、彼らの創業者たちが IPO を実現できない限り（Yahoo が競合他社であるため、それは難しいでしょう）、彼らはそれを乗り切るしかなかったのです。
バブル中に公開された、過大評価された企業は、不正な投資銀行によってそれに引きずり込まれたからといって、そうしたわけではありません。ほとんどは、高い評価額で投資した VC によって、反対側から同じように押し付けられ、IPO が唯一の脱出路となりました。最も愚かだったのは、小売投資家たちでした。そのため、文字通り IPO か破綻かの瀬戸際でした。あるいは、IPO してから破綻するか、単に破綻するかのどちらかです。
VC の行動のすべての証拠をまとめると、その結果得られる性格は魅力的ではありません。実際、それは典型的な悪役です。臆病で、貪欲で、ずる賢く、威圧的です。
私は、VC がこのようなものであることを当然のことと思っていました。VC がクソ野郎であると文句を言うことは、ユーザーがマニュアルを読まないことに文句を言うのと同じくらいナイーブに思えました。もちろん、VC はクソ野郎でした。どうすればそうなるでしょうか？
しかし、私は今、彼らが本質的にクソ野郎ではないことに気づきました。VC は、自動車販売員や官僚のようなものです。彼らの仕事の性質が、彼らをクソ野郎に変えてしまうのです。
私は、好きな VC を数人知っています。マイク・モリスは良い人だと思います。彼はユーモアセンスさえ持っています。VC の間ではほとんど見られないことです。ジョン・ドアーについて読んだことから、彼は良い人、ほとんどハッカーのように聞こえます。しかし、彼らは最高の VC ファンドで働いています。そして、私の理論は、なぜ彼らが異なる傾向があるのかを説明しています。最も人気のある子供たちがオタクを迫害する必要がないように、最高の VC は VC のように振る舞う必要はありません。彼らは、最高の取引のすべてを選ぶことができます。そのため、彼らはそれほど偏執的かつずる賢くある必要がなく、Google のような、彼らが投資することを余儀なくされている巨額の資金から実際に利益を得る、まれな企業を選ぶことができます。
VC はしばしば、彼らのビジネスでは、あまりにも多くの資金が、あまりにも少ない取引を追いかけていると文句を言います。ほとんどの人は、これが個々の企業レベルでの資金調達の仕方に欠陥があることも示していることに気づいていません。
おそらく、これは私が「レジデントテクノロジスト」として思いつくはずだった戦略的な洞察です。もしそうなら、良いニュースは、彼らが無料でそれを手に入れているということです。悪いニュースは、あなたがトップファンドの 1 つでない限り、あなたは悪役になる運命にあるということです。
注記
[1] グレイロックが創業者であるフィリップ・グリーンパンを ArsDigita から追い出した後、彼はそれについて面白く、しかし非常に有益なエッセイを書きました。
[2] ほとんどの VC は技術者ではないため、彼らのデューデリジェンスの技術的な側面は、人間の解剖学に関する知識が不完全な人による体腔検査のようなものです。しばらくすると、私たちは、存在しないデータベースの開口部を探ろうとする VC によって、かなり痛むようになりました。
いいえ、私たちは Oracle を使用していません。私たちはデータをファイルに保存するだけです。私たちの秘密は、データを失わない OS を使用することです。どの OS ですか？FreeBSD です。なぜ Windows NT ではなくそれを使用するのですか？それはより優れていて、費用がかからないからです。何ですか、あなたはフリーウェアの OS を使用していますか？
その会話が何回繰り返されたことか。 その後、Yahoo に行くと、彼らは FreeBSD を使用し、データをファイルに保存していることがわかりました。