VC の弱点に関する統一理論
Original2005年3月
数か月前、私はリクルーターから、新しいベンチャーキャピタルファンドの「常駐テクノロジスト」として働くことに興味があるかどうか尋ねるメールを受け取りました。その狙いは、ベンチャーキャピタルのジョージ・ブッシュに対してカール・ローブを演じさせることだったと思います。
4秒くらい考えました。ベンチャーキャピタルファンドで働く？うーん。
私たちのスタートアップで最も鮮明な思い出の一つは、ボストンの有名なベンチャーキャピタル、グレイロックを訪問したことです。彼らは私が今まで出会った中で最も傲慢な人たちでした。そして私は傲慢な人たちにたくさん会ってきました。[1]
もちろん、このように感じているのは私だけではありません。私の VC の友人でさえ VC を嫌っています。「クソ野郎ども」と彼は言います。
しかし最近、私はVCの世界がどのように機能するかについてもっと学んでいます。
そして数日前、ベンチャーキャピタルが今のような状態になっているのには理由があることに気づきました。ベンチャーキャピタルが嫌な奴を引き寄せているからでも、彼らが持つ権力が彼らを堕落させているからでもありません。本当の問題は、彼らの給料の受け取り方です。
VC ファンドの問題は、それがファンドであるということです。投資信託やヘッジファンドのマネージャーと同様に、VC は運用する資金の一定割合の報酬を受け取ります。つまり、年間約 2% の運用手数料と、利益の一定割合です。そのため、VC はファンドを巨大にし、できれば数億ドルにしたいと考えています。しかし、それは各パートナーが多額の資金を投資する責任を負うことを意味します。また、1 人で管理できる取引の数には限りがあるため、各取引は数百万ドル規模でなければなりません。
これは、創業者が嫌う VC の特徴のほぼすべてを説明するものであることがわかります。
これは、ベンチャーキャピタルが決断を下すのに非常に長い時間がかかり、デューデリジェンスがまるで体腔内検査のように感じられる理由を説明しています。[2] 非常に多くのものがかかっているため、ベンチャーキャピタルは偏執的にならざるを得ません。
彼らがなぜあなたのアイデアを盗むのかがこれで説明できます。創業者なら誰でも、VC があなたの秘密を競合他社に漏らすことを知っています。VC があなたに資金を提供するつもりがないのに、競合他社のためにあなたの考えを聞き出すためにあなたに会うことは珍しくありません。この見通しにより、世間知らずの創業者は不器用に秘密主義になります。経験豊富な創業者はそれを事業を行うコストとして扱います。どちらにしてもそれは最悪です。しかし、繰り返しますが、VC がそれほど卑劣なのは、彼らが行う巨大な取引のためです。非常に多くのものがかかっているので、彼らは狡猾にならざるを得ません。
これは、VC が投資先の企業に干渉する傾向がある理由を説明しています。VC が取締役会に参加したいのは、単にアドバイスするためだけではなく、監視するためです。多くの場合、新しい CEO を任命することさえあります。確かに、その CEO は豊富なビジネス経験を持っているかもしれませんが、VC の言いなりでもあります。新しく就任した CEO は、常に赤軍部隊の政治委員のような役割を果たします。非常に多くのことがかかっているため、VC は細かく管理せずにはいられません。
巨額の投資自体が、どれほどの損害をもたらすかに気づけば、創業者は嫌うだろう。ベンチャーキャピタルが x 百万ドルを投資するのは、必要な金額だからではなく、事業構造上、その金額を投資する必要があるからだ。ステロイドのように、こうした突然の巨額投資は、良いことよりも悪いことの方が多い。グーグルが巨額のベンチャーキャピタルの資金援助を生き延びたのは、多額の資金を正当に吸収できたからだ。ウェブ全体をクロールするには、大量のサーバーと大量の帯域幅を購入する必要があった。恵まれないスタートアップは、結局、大勢の人員を雇って会議を開くだけに終わる。
原理的には、ベンチャーキャピタルから巨額の投資を受け、それを国債に投資し、質素に運営を続けることも可能です。試してみるだけです。
そしてもちろん、巨額の投資は巨額の評価額を意味します。そうしなければ、創業者の興味を引くだけの株式が残っていません。高い評価額は素晴らしいことだと考えるかもしれません。多くの創業者はそう思っています。しかし、紙切れは食べられません。ビジネス界の人々が期待しているものを何とか達成できない限り、高い評価額から利益を得ることはできません。
「流動性イベント」と呼ばれるもので、評価額が高ければ高いほど、その選択肢は狭まります。創業者の多くは、会社を 1,500 万ドルで売却できれば満足するでしょうが、プレマネー評価額 800 万ドルで投資したばかりのベンチャー キャピタルは、そんなことは聞き入れないでしょう。好むと好まざるとにかかわらず、あなたはまたサイコロを振っているのです。
1997 年、競合他社の 1 社が VC からの資金調達で 2,000 万ドルを調達しました。これは当時、当社全体の評価額を上回る額でした。私は心配したでしょうか。まったく心配しませんでした。喜びました。追いかけている車が出口のない道を曲がっていくのを見ているような気分でした。
その時の彼らの最も賢い行動は、2000万ドルを全部取り上げて私たちの買収に使うことだったでしょう。私たちは売却していたでしょう。もちろん、彼らの投資家は激怒したでしょう。しかし、彼らがこれを考えなかった主な理由は、私たちがこんなに安く買収されるとは想像もしていなかったからだと思います。彼らはおそらく、私たちも彼らと同じようにベンチャーキャピタルの儲けの列車に乗っていると思っていたのでしょう。
実際、私たちは存在全体を通じて約 200 万ドルしか費やしていません。そのため柔軟性がありました。5,000 万ドルで Yahoo に売却することができ、皆が喜んでいました。競合相手がそうしていたら、最後の投資家はおそらく損をしたでしょう。彼らはそのような取引を拒否できたと思います。しかし、当時は Yahoo よりも多額の金額を支払う人は誰もいませんでした。そのため、創業者が IPO を成功させない限り (Yahoo が競合相手であるため困難でした)、状況が悪化するのを待つしかありませんでした。
バブル期に上場したうぬぼれの強い企業は、悪徳投資銀行に引きずり込まれたから上場したわけではない。大半は、高い評価額で投資したベンチャーキャピタルから同様に強い圧力を受け、IPO が唯一の出口だった。彼らより愚かなのは個人投資家だけだった。つまり、文字通り IPO するか破綻するかだった。いや、IPO してから破綻するか、それとも破綻するかだった。
VC の行動に関する証拠をすべてまとめると、結果として得られる性格は魅力的ではありません。実際、彼らは典型的な悪役です。つまり、臆病で、貪欲で、卑劣で、横柄です。
私は、VC がこのような存在であることを当然のこととして受け止めていました。VC が嫌な奴だと文句を言うのは、ユーザーがリファレンス マニュアルを読んでいないと文句を言うのと同じくらい世間知らずだと私には思われていました。もちろん、VC は嫌な奴です。そうでないわけがありません。
しかし、今では彼らが本質的に嫌な奴ではないことに気付きました。ベンチャーキャピタリストは自動車のセールスマンや官僚と同じで、仕事の性質上、嫌な奴になってしまうのです。
気に入ったベンチャーキャピタリストに何人か会ったことがあります。マイク・モーリッツはいい人のようです。ユーモアのセンスもあります。ベンチャーキャピタリストにはほとんど見られないことです。ジョン・ドーアについて読んだところによると、彼もいい人で、ほとんどハッカーのようです。しかし、彼らは最高のベンチャーキャピタリスト・ファンドで働いています。そして、私の理論では、彼らが他と違う傾向がある理由を説明しています。最も人気のある子供たちがオタクを迫害する必要がないのと同じように、最高のベンチャーキャピタリストはベンチャーキャピタリストのように振舞う必要はありません。彼らは最高の取引をすべて選ぶことができます。だから、彼らはそれほど偏執的になったり、ずる賢くなったりする必要がなく、投資せざるを得ない巨額の資金から実際に利益を得る、Google のような稀な企業を選ぶことができます。
ベンチャーキャピタルは、自分たちのビジネスでは資金が多すぎるのに取引が少なすぎるとよく不満を漏らします。これは、個々の企業レベルでの資金調達方法の欠陥でもあることに気付いている人はほとんどいません。
おそらく、これは私が「常駐テクノロジスト」として考え出すはずだった戦略的洞察の一種だったのでしょう。もしそうだとしたら、良いニュースは、彼らがそれを無料で手に入れられるということです。悪いニュースは、トップクラスのファンドでなければ、悪者になる運命にあるということです。
注記
[1] Greylockが創設者のPhilip Greenspun氏をArsDigitaから追放した後、彼はそれについて非常に面白く、かつ非常に有益なエッセイを書きました。
[2] ほとんどのVCは技術者ではないので、彼らのデューデリジェンスの技術面は、人体解剖学の知識が不十分な人による体腔内検査のようなものになりがちです。しばらくすると、VCが存在しないデータベースの開口部を探ろうとしたことで、私たちはかなりうんざりしました。
いいえ、Oracle は使用していません。データをファイルに保存するだけです。私たちの秘訣は、データを失わない OS を使用することです。どの OS ですか? FreeBSD です。なぜ Windows NT ではなく FreeBSD を使用するのですか? より優れていて、コストがかからないからです。フリーウェアのOS を使用しているのですか?
この会話は何回繰り返されました。その後、Yahoo に移ってみると、同社も FreeBSD を使用しており、データもファイルに保存していることがわかりました。