スタートアップの資金調達方法
Original2005年11月
ベンチャー資金調達はギアのように機能します。典型的なスタートアップは、いくつかの資金調達ラウンドを経て、各ラウンドで次のギアにシフトするために必要な速度に達するために、ちょうど十分な資金を調達したいと考えます。
正しく行うスタートアップは少数です。多くは資金不足です。いくつかは過剰資金調達されており、これは3速で運転を始めようとするようなものです。
創業者が資金調達をよりよく理解することは役立つと思います。単にそのメカニズムだけでなく、投資家が何を考えているのかもです。最近、私たちのスタートアップが直面した最悪の問題は競合他社によるものではなく、投資家によるものであることに気づいて驚きました。競合他社との対処は比較的簡単でした。
私たちの投資家が私たちにとって単なる足かせであったとは言いたくありません。たとえば、取引の交渉において彼らは助けになりました。私が言いたいのは、投資家との対立は特に厄介であるということです。競合他社はあなたの顎を殴りますが、投資家はあなたをつかんでいます。
どうやら私たちの状況は珍しいものではなかったようです。そして、投資家とのトラブルがスタートアップにとって最大の脅威の一つであるなら、彼らを管理することは創業者が学ぶべき最も重要なスキルの一つです。
まず、スタートアップ資金調達の5つのソースについて話しましょう。それから、仮想の（非常に幸運な）スタートアップのライフサイクルを追い、次々とギアをシフトさせていきます。
友人と家族
多くのスタートアップは、友人や家族から最初の資金を得ます。たとえば、Exciteはそうでした：創業者が大学を卒業した後、彼らは会社を始めるために親から15,000ドルを借りました。パートタイムの仕事の助けを借りて、彼らはそれを18ヶ月持たせました。
もしあなたの友人や家族が裕福であれば、彼らとエンジェル投資家との境界は曖昧になります。Viawebでは、友人のジュリアンから最初の10,000ドルのシードマネーを得ましたが、彼は十分に裕福だったため、彼を友人またはエンジェルとして分類するのは難しいです。彼はまた弁護士でもあり、これは素晴らしいことでした。なぜなら、それは私たちがその初期の少額から法的費用を支払う必要がなかったからです。
友人や家族から資金を調達する利点は、彼らを見つけるのが簡単であることです。あなたはすでに彼らを知っています。主な欠点は3つあります：ビジネスと私生活が混ざり合うこと；彼らはおそらくエンジェルやベンチャー企業ほどつながりがないこと；そして、彼らは認定投資家でない可能性があり、これは後であなたの生活を複雑にするかもしれません。
SECは「認定投資家」を、流動資産が100万ドルを超えるか、年収が20万ドルを超える人と定義しています。会社の株主がすべて認定投資家である場合、規制の負担ははるかに軽くなります。一般の人々からお金を受け取ると、あなたができることに制限がかかります。 [1]
スタートアップの生活は、投資家の中に認定されていない人がいる場合、法的により複雑になります。IPOでは、単に費用がかかるだけでなく、結果を変える可能性もあります。私が尋ねた弁護士は次のように言いました：
会社が上場すると、SECは会社によるすべての過去の株式発行を注意深く調査し、証券法の過去の違反を修正するために直ちに行動を取るよう要求します。これらの是正措置は、IPOを遅らせたり、停滞させたり、さらには失敗させたりする可能性があります。
もちろん、特定のスタートアップがIPOを行う確率は小さいです。しかし、思ったほど小さくはありません。最終的に上場するスタートアップの多くは、最初は上場する可能性が低いように見えました。（ウォズニアックとジョブズが余暇にマイクロコンピュータの計画を販売するために始めた会社が、10年の中で最大のIPOの一つを生むとは誰が予想できたでしょうか？）スタートアップの価値の多くは、その小さな確率と巨大な結果の積です。
私が親にシードマネーを求めなかったのは、彼らが認定投資家でなかったからではありません。Viawebを始めるとき、私は認定投資家の概念を知らず、投資家のつながりの価値について考えることを止めませんでした。私が親からお金を取らなかった理由は、彼らにそれを失ってほしくなかったからです。
コンサルティング
スタートアップに資金を調達する別の方法は、仕事を得ることです。最良の仕事は、スタートアップとして販売したいソフトウェアを構築できるコンサルティングプロジェクトです。そうすれば、徐々にコンサルティング会社から製品会社に変わり、クライアントが開発費用を支払うことができます。
これは子供がいる人にとって良い計画です。なぜなら、スタートアップを始めるリスクのほとんどを取り除くからです。収益がない時期がある必要はありません。しかし、リスクと報酬は通常比例します：スタートアップを始めるリスクを減らす計画は、平均的なリターンも減少させることを期待すべきです。この場合、あなたは財務リスクの減少と、スタートアップとして成功しないリスクの増加を交換します。
しかし、コンサルティング会社自体はスタートアップではないのでは？一般的にはそうではありません。会社は小さく新しく設立された以上のものでなければなりません。アメリカには何百万もの小規模ビジネスがありますが、スタートアップは数千に過ぎません。スタートアップであるためには、会社は製品ビジネスでなければなりません。つまり、物理的なものを作る必要があるのではなく、多くの人に販売する1つのものを持っている必要があります。個別のクライアントのためにカスタム作業を行うのではなく。カスタム作業はスケールしません。スタートアップであるためには、個々の結婚式やバルミツバの演奏でお金を稼ぐバンドではなく、100万枚のコピーを販売するバンドである必要があります。
コンサルティングの問題は、クライアントが電話をかけてくる厄介な習慣です。ほとんどのスタートアップは失敗の危機に近い状態で運営されており、クライアントとの対処の気晴らしが、あなたを崖から押し出すのに十分である可能性があります。特に、競合他社がスタートアップとしてフルタイムで働くことができる場合は。
したがって、コンサルティングの道を選ぶ場合は非常に規律を持つ必要があります。この簡単だが低マージンの資金源に依存する「雑草の木」に成長しないように、積極的に働かなければなりません。 [2]
実際、コンサルティングの最大の危険は、失敗の言い訳を与えることかもしれません。スタートアップでは、大学院と同様に、あなたを駆り立てる多くのものは、家族や友人の期待です。スタートアップを始めて、みんなにそれをしていると伝えると、あなたは「金持ちになるか、破産するか」というラベルの付いた道に乗ることになります。あなたは金持ちにならなければならず、さもなければ失敗です。
失敗への恐れは非常に強力な力です。通常は人々が物事を始めるのを妨げますが、一旦明確な野心を公表すると、方向が切り替わり、あなたの味方に働き始めます。この抵抗できない力を、金持ちになるという少し動かしにくい対象に対抗させるのは非常に巧妙な一手だと思います。もしあなたの公表された野心が、いつの日かスタートアップに変わるコンサルティング会社を始めることに過ぎないなら、その力はあなたを駆り立てることはありません。
製品を開発する方法としてのコンサルティングの利点は、少なくとも1人の顧客が望んでいるものを作っていることがわかることです。しかし、スタートアップを始めるための資質があるなら、この足場を必要としないだけの十分なビジョンを持っているはずです。
エンジェル投資家
エンジェルは、個々の裕福な人々です。この言葉は最初にブロードウェイの劇の支援者に使われましたが、今では一般的に個々の投資家に適用されます。テクノロジーでお金を稼いだエンジェルが好ましいのは、2つの理由があります：彼らはあなたの状況を理解し、彼らはつながりやアドバイスの源です。
つながりやアドバイスは、お金よりも重要な場合があります。del.icio.usが投資家からお金を受け取ったとき、彼らは他の投資家の中にティム・オライリーからもお金を受け取りました。彼が出資した金額は、ラウンドを主導したVCに比べて小さいですが、ティムは賢く影響力のある人物であり、彼を味方に持つことは良いことです。
コンサルティングや友人、家族からの資金であれば、あなたは好きなようにお金を使えます。エンジェル投資家と話すと、私たちは今、ベンチャー資金調達の本格的な話をしているので、出口戦略の概念を紹介する時です。若い創業者は、投資家が彼らに会社を売却するか、上場することを期待していることに驚くことがよくあります。その理由は、投資家が資本を回収する必要があるからです。彼らは、買収されるか上場する可能性のある会社のみを考慮します。
これは聞こえが悪いかもしれませんが、実際にはそうではありません。大規模なプライベートテクノロジー企業はほとんどありません。失敗しない企業は、すべて買収されるか上場するようです。その理由は、従業員も投資家だからです—彼らの時間の投資家であり、彼らも現金化できることを望んでいます。もしあなたの競合他社が従業員に株式オプションを提供し、それが彼らを裕福にする可能性がある一方で、あなたがプライベートに留まるつもりであることを明確にしているなら、競合他社は最高の人材を獲得します。したがって、「出口」の原則は、投資家によってスタートアップに強制されるものではなく、スタートアップであることの一部です。
今、私たちが紹介する必要があるもう一つの概念は評価です。誰かが会社の株式を購入すると、それは暗黙的にその会社の価値を確立します。誰かが会社の10%に20,000ドルを支払うと、その会社は理論的には200,000ドルの価値があります。私は「理論的に」と言います。なぜなら、初期段階の投資では評価は呪術的だからです。会社がより確立されるにつれて、その評価は実際の市場価値に近づきます。しかし、新たに設立されたスタートアップでは、評価の数字は関与するすべての人の相対的な貢献の産物に過ぎません。
スタートアップは、会社を何らかの方法で助ける投資家に対して、低評価で投資させることで「支払う」ことがよくあります。もし私がスタートアップを持っていて、スティーブ・ジョブズが投資したいと言ったら、彼に10ドルで株を渡します。彼が投資家であると自慢できるからです。残念ながら、各投資家のために会社の評価を上下させることは実用的ではありません（違法でないにしても）。スタートアップの評価は時間とともに上昇することになっています。したがって、著名なエンジェルに安価な株を売るつもりなら、会社が低評価であることが自然な早い段階で行うべきです。
一部のエンジェル投資家はシンジケートを組んでいます。スタートアップを始める人々がいる都市には、1つ以上のシンジケートがあります。ボストンでは、最大のものはCommon Angelsです。湾岸地域では、Band of Angelsです。あなたの近くのグループはAngel Capital Associationを通じて見つけることができます。 [3] しかし、ほとんどのエンジェル投資家はこれらのグループに属していません。実際、エンジェルが著名であればあるほど、グループに属している可能性は低くなります。
一部のエンジェルグループは、アイデアを提案するためにお金を請求します。言うまでもなく、これは絶対に行うべきではありません。
個々のエンジェルから投資を受けることの危険の一つは、彼らが保護すべき評判が少ないことです。大手VC企業は、他の創業者が噂を聞いた場合、あなたをひどく扱うことはありません。個々のエンジェルにはこの保護がありません。私たちのスタートアップでの経験から、私たちはそれを痛感しました。多くのスタートアップの人生には、投資家の慈悲にかかっている時期があります—お金がなく、唯一の資金源が既存の投資家であるときです。私たちがそのような困難に直面したとき、私たちの投資家は、名のあるVCがそうしないであろう方法でそれを利用しました。
しかし、エンジェルには対応する利点があります：彼らはVC企業が持つすべてのルールに縛られていません。したがって、たとえば、創業者が資金調達ラウンドで部分的に現金化することを許可することができます。つまり、彼らの株の一部を直接投資家に売却することです。これはますます一般的になると思います。平均的な創業者はそれを望んでおり、たとえば50万ドル相当の株を売却することは、VCが恐れるように、ほとんどの創業者がビジネスに対するコミットメントが減少することにはなりません。
私たちをひどく扱おうとした同じエンジェルたちも、私たちにこれをさせてくれました。したがって、全体として私は感謝しており、怒ってはいません。（家族と同様に、創業者と投資家の関係は複雑です。）
エンジェル投資家を見つける最良の方法は、個人的な紹介を通じてです。あなたの近くのエンジェルグループにコールドコールを試みることもできますが、エンジェルはVCと同様に、彼らが尊敬する誰かによって推薦された取引により注意を払います。
エンジェルとの取引条件は大きく異なります。一般的に受け入れられている基準はありません。時にはエンジェルの取引条件はVCのものと同じくらい恐ろしいです。他のエンジェル、特に初期段階では、2ページの契約に基づいて投資することがあります。
時折投資するエンジェルは、自分たちが望む条件を知らないかもしれません。彼らはただこのスタートアップに投資したいのです。彼らはどのような反希薄化保護を望んでいるのでしょうか？彼らはそれを知りません。このような状況では、取引条件はランダムになりがちです：エンジェルは弁護士にバニラ契約を作成させ、条件は弁護士がバニラと見なすものになります。実際には、彼が自分の事務所にある既存の契約のいずれかになります。（ほとんどの法的文書はゼロから作成されることはありません。）
これらのボイラープレートの山は、小規模なスタートアップにとって問題です。なぜなら、これらは以前のすべての文書の合併に成長する傾向があるからです。私は、あるスタートアップがエンジェル投資家から500ポンドの握手を受けたことを知っています：投資を決定した後、エンジェルは70ページの契約を提示しました。スタートアップは、弁護士にそれを読むための費用を支払う余裕がなく、条件を交渉することもできなかったため、契約は破談になりました。
この問題の一つの解決策は、スタートアップの弁護士が契約を作成することです。エンジェルの弁護士ではなく。いくつかのエンジェルはこれに抵抗するかもしれませんが、他のエンジェルはおそらく歓迎するでしょう。
経験の浅いエンジェルは、大きな小切手を書く時が来ると、しばしば尻込みします。私たちのスタートアップでは、最初のラウンドの2人のエンジェルのうちの1人が、私たちに支払うのに数ヶ月かかり、幸運にも彼の弁護士でもある私たちの弁護士からの繰り返しの催促の後にのみ支払いました。
投資家が遅れる理由は明らかです。スタートアップへの投資はリスクが高いのです！会社がわずか2ヶ月のものであるとき、毎日待つことで彼らの軌道に関する1.7%のデータが増えます。しかし、投資家はすでに株式の低価格でそのリスクに対して補償を受けているので、遅れるのは不公平です。
公平かどうかにかかわらず、投資家はあなたが許可すればそうします。VCもそうします。そして、資金調達の遅れは、創業者にとって大きな気晴らしです。彼らは会社に取り組むべきであり、投資家について心配するべきではありません。スタートアップはどうすればよいのでしょうか？投資家と買収者の両方に対して、あなたが持っている唯一のレバレッジは競争です。投資家が他の投資家が並んでいることを知っていれば、彼は契約を締結することに非常に熱心になります—そしてそれは、彼が取引を失うことを心配しているだけでなく、他の投資家が興味を持っているなら、あなたは投資する価値があるに違いないからです。買収も同様です。誰もあなたを買いたいとは思いませんが、誰かがあなたを買いたいと思うと、みんながあなたを買いたいと思います。
取引を締結する鍵は、代替案を追求し続けることです。投資家があなたに投資したいと言ったり、買収者があなたを買いたいと言ったりしたときは、小切手を受け取るまで信じないでください。 投資家が「はい」と言ったときのあなたの自然な傾向は、リラックスしてコードを書くことに戻ることです。残念ながら、そうすることはできません。あなたは、たとえこの1人を行動させるためだけでも、他の投資家を探し続けなければなりません。 [4]
シードファンド企業
シードファームは、比較的少額を初期段階で投資する点でエンジェルに似ていますが、個人が時折投資を行うのではなく、ビジネスとして行う企業である点でVCに似ています。
これまで、ほとんどすべてのシードファームは「インキュベーター」と呼ばれており、Y Combinatorもその一つと呼ばれていますが、私たちが共通しているのは、最も初期の段階で投資するということだけです。
全米ビジネスインキュベーター協会によると、アメリカには約800のインキュベーターがあります。これは驚くべき数字です。なぜなら、私は多くのスタートアップの創業者を知っており、インキュベーターで始まったスタートアップを思いつくことができないからです。
インキュベーターとは何でしょうか？私自身もよくわかりません。定義的な特徴は、彼らのスペースで働くことのようです。これが「インキュベーター」という名前の由来です。彼らは他の点で大きく異なるようです。一方の極端には、町が州政府から資金を得て空きビルを「ハイテクインキュベーター」として改装するような豚のバレルプロジェクトがあります。まるで、適切なオフィススペースがなかったために町がスタートアップハブになるのを妨げていたかのようです。もう一方の極端には、内部で新しいスタートアップのアイデアを生成し、彼らのために働く人々を雇うIdealabのような場所があります。
クラシックなバブルインキュベーターは、今ではほとんどが死んでいるようですが、VC企業のようでしたが、彼らが資金提供したスタートアップにおいては、はるかに大きな役割を果たしました。彼らのスペースで働くことに加えて、あなたは彼らのオフィススタッフ、弁護士、会計士などを利用することが期待されていました。
インキュベーターは（またはかつては）VCよりも多くのコントロールを行使する傾向がありますが、Y Combinatorはそれを少なくします。そして、私たちはスタートアップがたとえどんなにひどいものであっても、自分たちの施設から運営する方が、投資家のオフィスから運営するよりも良いと考えています。したがって、私たちが「インキュベーター」と呼ばれるのは迷惑ですが、避けられないかもしれません。なぜなら、私たちのような存在はまだ一つしかなく、私たちが何であるかを示す言葉がまだないからです。もし私たちが何かと呼ばれる必要があるなら、明らかな名前は「エクスキュベーター」でしょう。（この名前は、私たちが人々をキュービクルから解放することを意味する場合、より許容されるかもしれません。）
シードファームは企業であるため、エンジェルよりもアクセスしやすいです。彼らのウェブサイトに行って、メールを送るだけです。個人的な紹介の重要性は異なりますが、エンジェルやVCよりも少ないです。
シードファームが企業であるということは、投資プロセスがより標準化されていることも意味します。（これはエンジェルグループにも一般的に当てはまります。）シードファームは、資金提供するすべてのスタートアップに対して設定された取引条件を持っている可能性が高いです。取引条件が標準であるからといって、それがあなたにとって有利であるとは限りませんが、他のスタートアップが同じ契約に署名し、彼らにとってうまくいった場合、それは条件が合理的であることの兆候です。
シードファームは、最も初期の段階にのみ投資し、会社がまだアイデアの段階であることが多い点で、エンジェルやVCとは異なります。エンジェルやVC企業も時折これを行いますが、彼らは後の段階でも投資します。
初期段階では問題が異なります。たとえば、最初の数ヶ月でスタートアップはそのアイデアを完全に再定義することがあります。したがって、シード投資家は通常、アイデアよりも人々に関心を持ちます。これはすべてのベンチャー資金調達に当てはまりますが、特にシード段階ではそうです。
VCと同様に、シードファームの利点の一つは、彼らが提供するアドバイスです。しかし、シードファームはより初期の段階で運営されるため、異なる種類のアドバイスを提供する必要があります。たとえば、シードファームはVCにアプローチする方法についてアドバイスを提供できるべきですが、VCは明らかにそれをする必要はありません。一方、VCは「エグゼクティブチーム」を雇う方法についてアドバイスを提供できるべきですが、これはシード段階では問題ではありません。
最も初期の段階では、多くの問題が技術的であるため、シードファームは技術的な問題とビジネスの問題の両方を助けることができるべきです。
シードファームとエンジェル投資家は一般的に、スタートアップの初期段階に投資し、その後VC企業に引き渡します。しかし、スタートアップがシード資金から直接買収されることもあり、これはますます一般的になると予想しています。
Googleはこのルートを積極的に追求しており、今やYahooもそうです。両者は今やVCと直接競争しています。そして、これは賢い動きです。スタートアップの価格を引き上げるために、さらなる資金調達ラウンドを待つ必要はありません。スタートアップがVCが投資するのに十分な情報を持つ段階に達したとき、買収者はそれを購入するのに十分な情報を持っているはずです。実際、より多くの情報を持っているはずです。彼らの技術的な深さを考えると、買収者はVCよりも勝者を選ぶのが得意であるべきです。
ベンチャーキャピタルファンド
VC企業はシードファームと同様に実際の企業ですが、他の人のお金を投資し、はるかに大きな金額を投資します。VCの投資は平均して数百万ドルです。したがって、彼らはスタートアップのライフサイクルの後半に来る傾向があり、取得が難しく、厳しい条件が伴います。
「ベンチャーキャピタリスト」という言葉は、時にはあいまいに使用されますが、VCと他の投資家の間には明確な違いがあります：VC企業はファンドとして組織されており、ヘッジファンドやミューチュアルファンドのようです。ファンドマネージャーは「ゼネラルパートナー」と呼ばれ、ファンドの年間管理手数料として約2%を受け取り、ファンドの利益の約20%を受け取ります。
VC企業の間にはパフォーマンスの非常に急激な落差があります。なぜなら、VCビジネスでは成功と失敗の両方が自己永続的だからです。投資が素晴らしい成果を上げると、GoogleがKleinerやSequoiaにとってそうであったように、それはVCにとって多くの良い宣伝を生み出します。そして、多くの創業者は、成功したVC企業からお金を受け取ることを好みます。なぜなら、それが合法性を与えるからです。したがって、悪循環（敗者にとって）：悪化しているVC企業は、より大きな魚が拒否した取引しか得られず、それが彼らの悪化を続ける原因となります。
その結果、現在アメリカには約1000のVCファンドがありますが、利益を上げる可能性があるのは約50です。そして、新しいファンドがこのグループに入るのは非常に難しいです。
ある意味で、下位のVC企業は創業者にとってお得です。彼らは大手企業ほど賢くもつながりが強くもないかもしれませんが、取引に対してははるかに飢えています。これは、彼らからより良い条件を得ることができることを意味します。
どのように良いのでしょうか？最も明白なのは評価です：彼らはあなたの会社の少ない部分を取ります。しかし、お金だけでなく、権力もあります。私は、創業者がCEOとして留まることができるようになり、後で彼らを解雇するのがかなり難しい条件であると予想しています。
私が予測する最も劇的な変化は、VCが創業者が一部の株を売却することを許可するようになることです。VCは伝統的に、創業者が最終的な「流動性イベント」の前に何かを得ることを抵抗してきました。しかし、彼らは取引を切望しています。そして、創業者から株を購入することに対するルールが愚かなものであることを私自身の経験から知っているので、これはベンチャー資金調達がますます売り手市場になるにつれて、物事が緩む自然な場所です。
あまり知られていない企業からお金を受け取ることの欠点は、人々が正しいかどうかにかかわらず、あなたがより高名な企業から拒否されたと仮定することです。しかし、大学に行った場所のように、あなたのVCの名前は、あなたが測定するパフォーマンスを持つと、もはや重要ではなくなります。したがって、あなたが自信を持っているほど、ブランド名のVCは必要ありません。私たちはViawebを完全にエンジェルマネーで資金調達しました。名のあるVC企業の支援が私たちをより印象的に見せるとは考えもしませんでした。 [5]
あまり知られていない企業のもう一つの危険は、エンジェルと同様に、彼らが保護すべき評判が少ないことです。私は、下位の企業がハッカーの間でVCに悪い評判を与えたトリックのほとんどを担当していると疑っています。彼らは二重に困難です：ゼネラルパートナー自身が能力が低く、最高の取引をすべてスキミングするトップVCがいるため、彼らはより困難な問題を解決しなければなりません。下位の企業は、あなたとの取引をしたいふりをして、実際に本当にやりたいかどうかを決定する間、あなたをロックする可能性が高いです。ある経験豊富なCFOは次のように言いました：
「良い企業は、実際に取引をしたい場合を除いて、通常は条件シートを出しません。第二または第三の層の企業は、はるかに高い破棄率を持っています—それは50%に達する可能性があります。」
なぜ明らかかというと、下位の企業の最大の恐れは、チャンスが彼らに骨を投げるときに、大きな犬の一つがそれに気づいて奪うことです。大きな犬はそれを心配する必要はありません。
このトリックに引っかかると、本当に痛手を負う可能性があります。あるVCは私に言いました：
「もしあなたが4人のVCと話していて、3人に条件シートを受け入れたと言い、そして後で冗談だったと電話をかけ直す必要があるなら、あなたは絶対にダメな商品です。」
部分的な解決策は、VCが条件シートを提供したときに、彼らの最後の10の条件シートのうちいくつが取引に至ったかを尋ねることです。これにより、彼らがあなたを誤解させたい場合、少なくとも彼らに明らかに嘘をつかせることができます。
VC企業で働くすべての人がパートナーであるわけではありません。ほとんどの企業には、アソシエイトやアナリストのような名前の数人のジュニア社員もいます。VC企業から電話を受けた場合は、彼らのウェブサイトに行って、話した人がパートナーであるかどうかを確認してください。おそらくそれはジュニアの人であり、彼らは上司が投資できるスタートアップを探してウェブを徘徊しています。ジュニアの人々は、あなたの会社について非常に前向きに見える傾向があります。彼らは偽っているわけではありません。彼らはあなたがホットな見込み客であると信じたいのです。なぜなら、彼らの会社が彼らが発見した会社に投資することは大きな成功だからです。この楽観主義に惑わされないでください。決定するのはパートナーであり、彼らは冷静に物事を見ています。
VCは大きな金額を投資するため、資金にはより多くの制約が伴います。ほとんどは、会社が問題に直面した場合にのみ発効します。たとえば、VCは通常、取引において、いかなる販売においても、彼らが最初に投資を回収することを契約に書き込みます。したがって、会社が低価格で売却されると、創業者は何も得られない可能性があります。一部のVCは、いかなる販売においても、一般株主（つまり、あなた）が何かを得る前に、彼らの投資の4倍を回収することを要求しますが、これは抵抗すべき悪用です。
大規模な投資のもう一つの違いは、創業者が通常「ベスティング」を受け入れることを要求されることです—彼らの株を放棄し、次の4〜5年でそれを取り戻すことです。VCは、創業者が簡単に離れることができる会社に数百万ドルを投資したくありません。財務的には、ベスティングはほとんど影響を与えませんが、いくつかの状況では、創業者が権力を持たなくなる可能性があります。VCが会社の事実上の支配権を持ち、創業者の一人を解雇した場合、彼は特定の保護がない限り、未ベストの株を失うことになります。したがって、その状況では、ベスティングは創業者に従わせることになります。
スタートアップが本格的な資金調達を受けると、最も顕著な変化は、創業者が完全なコントロールを持たなくなることです。10年前、VCは創業者にCEOを辞任させ、彼らが提供するビジネスの人にその職を引き渡すことを強く要求していました。これは今ではあまり一般的ではなくなっています。部分的には、バブルの災害が、一般的なビジネスの人々が素晴らしいCEOではないことを示したからです。
しかし、創業者はますますCEOとして留まることができるようになりますが、権力の一部を譲渡しなければなりません。なぜなら、取締役会がより強力になるからです。シード段階では、取締役会は一般的に形式的なものです。もし他の取締役と話したい場合、あなたはただ隣の部屋に叫ぶだけです。これはVC規模の資金が入ると止まります。典型的なVC資金調達契約では、取締役会は2人のVC、2人の創業者、そして両者に受け入れられる外部の人で構成されるかもしれません。取締役会は最終的な権限を持ち、これは創業者が命令するのではなく、説得しなければならないことを意味します。
しかし、これは聞こえが悪いほど悪くはありません。ビル・ゲイツも同じ立場にいます。彼はマイクロソフトの過半数の支配権を持っていません。原則として、彼も命令するのではなく、説得しなければなりません。それでも、彼はかなり命令的に見えますよね？物事が順調に進んでいる限り、取締役会はあまり干渉しません。危険は、スティーブ・ジョブズがアップルで経験したように、道に障害があるときにやってきます。
エンジェルと同様に、VCは彼らが知っている人々を通じて来る取引に投資することを好みます。したがって、ほとんどのVCファンドには、ビジネスプランを送ることができるアドレスがありますが、VCはこのルートで資金を得る可能性がほぼゼロであることを私的に認めています。最近、彼はこの方法で資金を得たスタートアップを一つも知らないと言いました。
私は、VCが「トランサムを越えて」ビジネスプランを受け入れるのは、取引の源としてではなく、業界のトレンドを把握する方法としてだと思います。実際、私はVCにビジネスプランを無作為に郵送することを強くお勧めしません。なぜなら、彼らはこれを怠慢の証拠として扱うからです。個人的な紹介を得るために余分な努力をしてください。あるVCは次のように言いました：
「私は見つけるのが難しくありません。私は多くの人を知っています。私に連絡する方法が見つからないなら、あなたは成功した会社を作ることができるでしょうか？」
スタートアップの創業者にとって最も難しい問題の一つは、VCにアプローチするタイミングを決定することです。あなたは本当に一度だけのチャンスを得ます。なぜなら、彼らは第一印象に大きく依存するからです。そして、いくつかのVCにアプローチして、他のVCを後で残すことはできません。なぜなら、（a）彼らはあなたが他に誰と話したか、いつ話したかを尋ね、（b）彼らは互いに話します。もしあなたが1人のVCと話していて、彼が数ヶ月前に別のVCに拒否されたことを知ったら、あなたは確実に古びた印象を与えることになります。
では、VCにアプローチするのはいつですか？彼らを納得させることができるときです。創業者が印象的な履歴書を持ち、アイデアが理解しやすい場合、VCにかなり早くアプローチすることができます。一方、創業者が知られておらず、アイデアが非常に新しい場合、あなたはそれを立ち上げて、ユーザーがそれを愛していることを示す必要があるかもしれません。
複数のVCがあなたに興味を持っている場合、彼らは時折、取引を分けることに同意することがあります。彼らがVCの序列で近い場合、これを行う可能性が高くなります。このような取引は、創業者にとって純粋な利益になるかもしれません。なぜなら、あなたは成功に興味を持つ複数のVCを得ることができ、他のVCについて各々にアドバイスを求めることができるからです。私が知っているある創業者は次のように書きました：
「2社の取引は素晴らしいです。少し多くの株を失いますが、2社を互いに競わせることができる（または一方がもう一方に対して不当であるかどうかを尋ねることができる）のは非常に貴重です。」
VCと交渉するときは、彼らがあなたよりもずっと多くの経験を持っていることを忘れないでください。彼らは数十のスタートアップに投資してきましたが、これはおそらくあなたが設立した最初のスタートアップです。しかし、彼らや状況に intimidate されないでください。平均的な創業者は平均的なVCよりも賢いです。したがって、複雑で不慣れな状況で行うことをしてください：慎重に進み、奇妙に見えることは何でも疑問を持ってください。
残念ながら、VCが契約に条件を入れることは一般的であり、その結果が後で創業者を驚かせることも一般的です。また、VCが業界で標準であると言って自分たちの行動を正当化することも一般的です。標準、シュマンダード；業界全体は数十年しか経っておらず、急速に進化しています。「標準」という概念は、小規模で運営しているときには便利ですが（Y Combinatorは、非常に小さなシード段階の投資に対してすべての取引に同一の条件を使用します。なぜなら、個別の取引を交渉するオーバーヘッドの価値がないからです）、VCレベルでは適用されません。その規模では、すべての交渉はユニークです。
成功したスタートアップのほとんどは、前述の5つのソースのいずれかからお金を得ています。 [6] そして、混乱することに、資金調達のソースの名前は、異なるラウンドの名前としても使用される傾向があります。すべてがどのように機能するかを説明する最良の方法は、仮想のスタートアップのケースを追うことです。
ステージ1：シードラウンド
私たちのスタートアップは、3人の友人がアイデアを持っているときに始まります—彼らが構築するかもしれない何かのアイデア、または単に「会社を始めよう」というアイデアです。彼らはすでに食料と住居のいくつかの源を持っていると推測されます。しかし、食料と住居があれば、あなたはおそらく取り組むべき何かを持っています：授業の課題か、仕事です。したがって、スタートアップにフルタイムで取り組みたい場合、あなたの資金状況も変わるでしょう。
多くのスタートアップの創業者は、会社を始める際に何をするつもりだったのか全く考えていなかったと言います。これは実際には見えるほど一般的ではありません：多くは、辞めた後にアイデアを思いついたと主張しなければなりません。そうでなければ、彼らの元雇用者がそれを所有することになります。
3人の友人は、飛び込むことを決定します。ほとんどのスタートアップは競争の激しいビジネスにいるため、彼らはそれにフルタイムで取り組むだけでなく、フルタイム以上で取り組む必要があります。したがって、友人のうちの何人かまたは全員が仕事を辞めるか、学校を離れます。（スタートアップの創業者の中には大学院に留まることができる人もいますが、少なくとも1人は会社をフルタイムの仕事にしなければなりません。）
彼らは最初にアパートの一つから会社を運営するつもりであり、ユーザーがいないため、インフラにあまりお金を支払う必要はありません。彼らの主な費用は、会社を設立するための法的手続きや登録料に数千ドルかかり、創業者の生活費です。
「シード投資」というフレーズは広範囲をカバーします。あるVC企業にとっては500,000ドルを意味しますが、ほとんどのスタートアップにとっては数ヶ月の生活費を意味します。私たちの友人グループは、友人の裕福な叔父から15,000ドルを始めると仮定します。彼らはその見返りに会社の5%を与えます。この段階では、普通株しかありません。彼らは後の従業員のために20%をオプションプールとして残し（しかし、彼らは早期に買収された場合にこの株を自分たちに発行できるように設定します）、3人の創業者はそれぞれ25%を得ます。
彼らは非常に安く生活することで、残りのお金を5ヶ月持たせることができると考えています。5ヶ月のランウェイが残っているとき、次のラウンドを探し始めるのはどれくらい早く必要ですか？答え：すぐに。投資家を見つけるには時間がかかり、彼らが「はい」と言った後でも取引が成立するまでに時間がかかります（常に予想以上に）。したがって、私たちの創業者グループが何をしているかを知っていれば、すぐにエンジェル投資家を探し始めるでしょう。しかし、もちろん彼らの主な仕事は、ソフトウェアのバージョン1を構築することです。
友人たちは、この最初の段階でより多くのお金があればよかったと思ったかもしれませんが、わずかに資金不足であることは重要な教訓を教えます。スタートアップにとって、安さは力です。コストが低いほど、選択肢が増えます—この段階だけでなく、利益が出るまでのすべてのポイントで。高い「バーンレート」を持っていると、常に時間的なプレッシャーにさらされます。これは、（a）アイデアが進化する時間がないことを意味し、（b）あなたが好きではない取引を受け入れざるを得ないことがよくあります。
すべてのスタートアップのルールは次のようにすべきです：少なく支出し、迅速に作業すること。
10週間の作業の後、3人の友人は彼らの製品が何をするかの味を与えるプロトタイプを構築しました。それは彼らが最初にやろうとしたことではありません—それを書く過程で、彼らはいくつかの新しいアイデアを持ちました。そして、それは完成品が行うことの一部しか行いませんが、その一部には他の誰も行ったことのないものが含まれています。
彼らはまた、少なくとも骨組みのビジネスプランを作成しました。5つの基本的な質問に対処しています：何をするつもりなのか、なぜユーザーがそれを必要とするのか、市場の大きさ、どのようにお金を稼ぐのか、競合他社は誰で、なぜこの会社が彼らに勝つのか。（最後の質問は「彼らはひどい」とか「私たちは本当に一生懸命働く」といったものよりも具体的でなければなりません。）
デモに時間を費やすかビジネスプランに時間を費やすか選ばなければならない場合は、デモに最も多くの時間を費やしてください。ソフトウェアはより説得力があり、アイデアを探求するためのより良い方法です。
ステージ2: エンジェルラウンド
プロトタイプを書いている間、グループはエンジェル投資家を探すために友人のネットワークを遍歴しています。プロトタイプがデモ可能になると、いくつかの投資家を見つけます。デモを行うと、1人のエンジェルが投資する意志を示します。今、グループはさらに資金を探しています：彼らは1年間持ちこたえられるだけの資金、そして友人を数人雇うことを望んでいます。したがって、彼らは20万ドルを調達するつもりです。
エンジェルは、プレマネー評価額100万ドルで投資することに同意します。会社はエンジェルに20万ドル相当の新しい株式を発行します。もし取引前に1000株あった場合、これは200株の追加を意味します。エンジェルは現在、200/1200株、つまり会社の6分の1を所有しており、すべての既存の株主の持分は6分の1だけ希薄化されます。取引後、資本構成表は次のようになります：
株主 株数 割合
-------------------------------
エンジェル 200 16.7
おじさん 50 4.2
各創業者 250 20.8
オプションプール 200 16.7
---- -----
合計 1200 100
物事をシンプルに保つために、私はエンジェルに現金で株式を取得する取引を行わせました。実際には、エンジェルは転換社債の形で投資を行う可能性が高いです。転換社債は後で株式に転換できるローンです；最終的には株式購入と同じ結果になりますが、将来のラウンドでVCに押しつぶされることからエンジェルをより保護します。
この取引の法的費用は誰が支払うのでしょうか？スタートアップは、覚えておいてください、残りは数千ドルしかありません。実際には、これは通常即興的な方法で解決される厄介な問題です。スタートアップが成功した場合、将来の仕事を期待して安くやってくれる弁護士を見つけるかもしれません。誰かが弁護士の友人を持っているかもしれません。エンジェルが自分の弁護士に両方の側を代表させるために支払うかもしれません。（後者のルートを取る場合は、弁護士があなたを代表していることを確認してください。単にアドバイスをしているだけではなく、彼の唯一の義務は投資家にあります。）
20万ドルを投資するエンジェルは、取締役会の席を期待するでしょう。彼はまた、優先株を望むかもしれません。これは、他の人が持っている普通株に対して追加の権利を持つ特別な株式クラスを意味します。通常、これらの権利には、主要な戦略的決定に対する拒否権、将来のラウンドでの希薄化からの保護、会社が売却された場合に最初に投資を回収する権利が含まれます。
一部の投資家は、創業者がこの規模の金額に対して権利確定を受け入れることを期待するかもしれませんが、他の投資家はそうではありません。VCはエンジェルよりも権利確定を要求する可能性が高いです。Viawebでは、権利確定を受け入れることなくエンジェルから250万ドルを調達することができました。これは、私たちが非常に未熟で、そのアイデアに驚愕したからです。実際、これは良い結果となりました。なぜなら、私たちが押しつぶされにくくなったからです。
私たちの経験は異常でした。権利確定はこの規模の金額に対しては標準です。Y Combinatorは権利確定を要求しません。なぜなら（a）私たちは非常に少額を投資し、（b）それが不必要であり、裕福になる希望が創業者を働かせるための十分な動機であると考えているからです。しかし、もし私たちが何百万ドルを投資していたら、異なる考えを持つかもしれません。
権利確定は、創業者が互いに自分を守る方法でもあります。これは、創業者の1人が辞めた場合に何をするかという問題を解決します。したがって、一部の創業者は会社を始めるときに自分自身に権利確定を課します。
エンジェル取引は2週間で成立するため、私たちは現在、会社の設立から3ヶ月が経過しています。
最初の大きなエンジェル資金を得た後のポイントは、通常、スタートアップの人生で最も幸せなフェーズになります。これは、ポスドクであることに似ています：即時の財政的な心配はなく、責任も少ないです。ソフトウェアの設計のような魅力的な仕事に取り組むことができます。まだ官僚を雇っていないので、官僚的なことに時間を費やす必要はありません。続く間は楽しんで、できるだけ多くのことを成し遂げてください。なぜなら、再びこれほど生産的になることはないからです。
銀行に安全に座っている明らかに尽きることのない資金を持って、創業者たちは幸せにプロトタイプをリリースできるものに変える作業に取り掛かります。彼らは友人の1人を雇います—最初はコンサルタントとして、彼を試すために—そして1ヶ月後に従業員#1として雇います。彼らは彼に生活できる最小の給与を支払い、さらに会社の3%を制限付き株式で支給し、4年間で権利確定します。（これにより、オプションプールは13.7%に減少します）。[7] 彼らはまた、フリーランスのグラフィックデザイナーに少しお金を使います。
初期の従業員にどれだけの株を与えますか？それは非常に変動が大きく、一般的な数字はありません。本当に優れた人を早期に得た場合、彼に創業者と同じだけの株を与えるのが賢明かもしれません。1つの普遍的なルールは、従業員が得る株の量は会社の年齢とともに多項式的に減少するということです。言い換えれば、あなたはどれだけ早くいたかの力の関数として裕福になります。したがって、友人があなたにスタートアップで働くように頼む場合、数ヶ月待たないでください。
1ヶ月後、4ヶ月目の終わりに、私たちの創業者グループは何かを立ち上げることができます。徐々に口コミを通じてユーザーを獲得し始めます。実際のユーザー—彼らが知らない人々—によってシステムが使用されているのを見ることで、彼らは多くの新しいアイデアを得ます。また、彼らは今、サーバーの状態について執拗に心配していることに気づきます。（スタートアップがVisiCalcを書いていたとき、創業者の生活はどれほどリラックスしていたことでしょう。）
6ヶ月目の終わりまでに、システムは堅実な機能のコアを持ち始め、小さくても献身的なフォロワーを持つようになります。人々はそれについて書き始め、創業者たちは自分たちの分野の専門家のように感じ始めています。
彼らのスタートアップがさらに何百万ドルも活用できるものであると仮定しましょう。おそらく、彼らはマーケティングに多くを費やす必要があるか、何らかの高価なインフラを構築する必要があるか、高給の営業マンを雇う必要があります。したがって、彼らはVCと話し始めることに決めます。彼らはさまざまなソースからVCへの紹介を受けます：彼らのエンジェル投資家が彼らをいくつかのVCに接続し、会議でいくつかのVCに会い、いくつかのVCが彼らについて読んだ後に電話をかけてきます。
ステップ3: シリーズAラウンド
今やある程度具体化されたビジネスプランを持ち、実際に機能するシステムをデモできるようになった創業者たちは、紹介を受けたVCを訪れます。彼らはVCを威圧的で不可解だと感じます。彼らは皆同じ質問をします：他に誰に提案しましたか？（VCは高校の女の子のようです：彼らはVCの序列における自分の位置を鋭く意識しており、他のVCがその会社に示す興味の程度によって、会社への興味が変わります。）
あるVCファームは、投資したいと言い、創業者に条件シートを提供します。条件シートは、取引が行われる場合の取引条件の概要です；弁護士が後で詳細を埋めます。条件シートを受け入れることで、スタートアップはこのファームが取引のために必要な「デューデリジェンス」を行っている間、他のVCを一定期間遠ざけることに同意します。デューデリジェンスは、企業の背景調査に相当します：その目的は、製品の重大な設計欠陥、会社に対する未解決の訴訟、知的財産の問題など、後に会社を沈める可能性のある隠れた爆弾を発見することです。VCの法的および財務的デューデリジェンスは非常に徹底していますが、技術的デューデリジェンスは一般的に冗談のようなものです。 [8]
デューデリジェンスでは、爆弾は発見されず、6週間後に取引を進めます。ここに条件があります：プレマネー評価額400万ドルで200万ドルの投資、つまり取引が成立した後、VCは会社の3分の1を所有することになります（2 / (4 + 2)）。VCはまた、取引の前にオプションプールをさらに100株拡大することを要求します。したがって、新たに発行される株式の総数は750株になり、資本構成表は次のようになります：
株主 株数 割合
-------------------------------
VCs 650 33.3
エンジェル 200 10.3
おじさん 50 2.6
各創業者 250 12.8
従業員 36* 1.8 *未権利確定
オプションプール 264 13.5
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合計 1950 100
この図は、いくつかの点で非現実的です。たとえば、割合はこのように見えるかもしれませんが、VCが既存の株数を保持することは考えにくいです。実際、スタートアップのすべての書類はおそらく新たに設立されるかのように置き換えられるでしょう。また、資金は複数のトランシェで入るかもしれません。後のトランシェはさまざまな条件に従うことになりますが、これは下位のVCとの取引でより一般的であるようです（彼らの人生の運命は、より疑わしいスタートアップに資金を提供することです））。
そして、もちろん、これを読んでいるVCは、私の仮想的なVCがエンジェルに会社の10.3%を保持させたことを笑い転げていることでしょう。私はこれがバンビ版であることを認めます；この絵を簡略化することで、私は皆をより良い人にしました。現実の世界では、VCはエンジェルを、嫉妬深い夫が妻の以前のボーイフレンドに感じるように見ています。彼らにとって、会社は彼らが投資する前には存在しませんでした。 [9]
あなたがVCに行く前にエンジェルラウンドを行う必要があるという印象を与えたくありません。この例では、私は資金の複数のソースを示すために事を引き延ばしました。一部のスタートアップは、シード資金からVCラウンドに直接進むことができます。私たちが資金提供したいくつかの会社はそうしています。
創業者は、株式を4年間で権利確定することが求められ、取締役会は現在、2人のVC、2人の創業者、そして両者に受け入れられる5人目の人物で構成されるように再構成されます。エンジェル投資家は喜んで取締役会の席を譲ります。
この時点で、私たちのスタートアップが資金調達について教えてくれる新しいことはありません—少なくとも、良いことはありません。 [10] スタートアップはこの時点でほぼ確実により多くの人を雇うでしょう；結局のところ、その何百万ドルは働かせなければなりません。会社は追加の資金調達ラウンドを行うかもしれません。おそらく、より高い評価で。彼らは、非常に幸運であれば、IPOを行うかもしれません。これは原則として資金調達のラウンドでもあることを思い出すべきです。目的が何であれ。しかし、それは可能性の範囲を超えているわけではありませんが、この記事の範囲を超えています。
取引が成立しない
スタートアップを経験したことがある人は、前述の肖像が何かを欠いていることに気づくでしょう：災害です。すべてのスタートアップに共通することが1つあるとすれば、それは常に何かがうまくいっていないということです。そして、資金調達の問題においては特にそうです。
たとえば、私たちの仮想スタートアップは、次の資金調達を確保する前に1ラウンドの半分以上を費やしたことはありません。それは理想的であっても、典型的ではありません。多くのスタートアップ—成功したものでも—は、ある時点で資金が尽きそうになります。スタートアップが資金を使い果たすと、恐ろしいことが起こります。なぜなら、彼らは成長のために設計されているからです、逆境のためではありません。
しかし、私が説明した一連の取引で最も非現実的なことは、すべてが成立したことです。スタートアップの世界では、取引は成立するものではありません。取引がすることは、成立しないことです。スタートアップを始めるなら、これを覚えておくと良いでしょう。鳥は飛び、魚は泳ぎ、取引は成立しません。
なぜでしょうか？部分的には、取引が成立しないように見える理由は、自分に嘘をつくからです。取引が成立してほしいので、成立すると思い始めます。しかし、これを修正しても、スタートアップの取引は驚くほど頻繁に成立しません—たとえば、不動産を購入する取引よりもはるかに頻繁です。その理由は、非常にリスクの高い環境だからです。スタートアップに資金を提供したり、買収しようとしている人々は、ひどい買い手の後悔に陥りやすいです。彼らは、取引が成立しそうになるまで、自分たちが取っているリスクを本当に理解していません。そして、パニックになります。経験の浅いエンジェル投資家だけでなく、大企業も同様です。
したがって、なぜあるエンジェル投資家があなたの電話に返事をしないのか疑問に思っているスタートアップの創業者であれば、同じことが他の取引にも起こっているという考えに少し慰めを見出すことができます。
私が提示したスタートアップの歴史の例は、骨格のようなものです—それが進む限り正確ですが、完全な絵を描くためには肉付けが必要です。完全な絵を得るには、可能なすべての災害を追加してください。
恐ろしい展望ですか？ある意味では。けれども、同時に励みになる面もあります。スタートアップの不確実性はほとんどすべての人を怖がらせます。人々は安定を過大評価します—特に若い人々は、皮肉なことにそれを最も必要としません。したがって、スタートアップを始めることは、他の本当に大胆な取り組みと同様に、単にそれを決定することが半分の道のりです。レースの日には、他のほとんどのランナーは現れません。
ノート
[1] このような規制の目的は、未亡人や孤児を不正な投資スキームから保護することです；100万ドルの流動資産を持つ人々は、自分自身を守ることができると見なされます。意図しない結果は、ヘッジファンドのような最高のリターンを生む投資が、富裕層にしか利用できないことです。
[2] コンサルティングは、製品会社が死ぬ場所です。IBMが最も有名な例です。したがって、コンサルティング会社として始めることは、墓の中から始めて生者の世界に上がろうとするようなものです。
[3] 「あなたの近く」が湾岸地域、ボストン、またはシアトルを意味しない場合は、引っ越しを検討してください。フィラデルフィアから多くのスタートアップを聞いたことがないのは偶然ではありません。
[4] 投資家はしばしば羊に例えられます。そして彼らは羊のようですが、それは彼らの状況に対する合理的な反応です。羊は理由があってそのように行動します。他のすべての羊が特定の野原に向かう場合、それはおそらく良い草地です。そして、狼が現れたとき、彼は群れの真ん中の羊を食べるでしょうか、それとも端の近くの羊を食べるでしょうか？
[5] これは部分的には自信であり、部分的には単純な無知でした。私たちはどのVCファームが印象的であるかを知らなかったのです。私たちはソフトウェアがすべてであると思っていました。しかし、それは無知であるべき正しい方向であることが判明しました：良い製品を作ることの重要性を過大評価する方が、過小評価するよりもはるかに良いです。
[6] 私は1つのソースを省略しました：政府の助成金です。私はこれらが平均的なスタートアップにとって考える価値があるとは思いません。政府はスタートアップを奨励するために助成金プログラムを設立する際に善意を持っているかもしれませんが、彼らが片手で与えるものは、もう一方の手で取り上げます：申請プロセスは必然的に非常に厄介であり、資金の使い道に関する制限は非常に負担が大きいため、資金を得るために仕事をする方が簡単です。
社会工学のための助成金には特に注意が必要です—たとえば、ミシシッピ州でより多くのスタートアップを始めることを奨励するためのものです。成功する可能性が低い場所でスタートアップを始めるための無料の資金は、決して無料ではありません。
一部の政府機関は、助成金を提供するのではなく、投資を行うベンチャー資金グループを運営しています。たとえば、CIAは民間セクターのファンドをモデルにしたIn-Q-Telというベンチャーファンドを運営しており、良好なリターンを生んでいるようです。彼らは接触する価値があるかもしれません—CIAからの資金を受け取ることを気にしないのであれば。
[7] オプションは主に制限付き株式に置き換えられました。これは同じことに相当します。株式を購入する権利を得る代わりに、従業員は前もって株式を取得し、それを返さなくて済む権利を得ます。この目的のために確保された株式は、依然として「オプションプール」と呼ばれています。
[8] 一流の技術者は一般的にVCのためにデューデリジェンスを行うために自分を雇いません。したがって、スタートアップの創業者にとって最も難しい部分は、彼らを調査するために送られた「専門家」の無意味な質問に丁寧に応じることです。
[9] VCは、恣意的な新株を発行することでエンジェルを定期的に排除します。彼らはこの状況に対して標準的なカジュアリズムを持っているようです：エンジェルはもはや会社を助けるために働いておらず、したがって株式を保持する資格がないというものです。これはもちろん、投資の意味を故意に誤解していることを反映しています；他の投資家と同様に、エンジェルは以前に取ったリスクに対して報酬を受けています。同様の論理により、会社が上場したときにVCが株式を剥奪されるべきだと主張することもできます。
[10] 会社が直面するかもしれない新しいことの1つは、ダウンサイドラウンド、つまり前のラウンドよりも評価が低い資金調達ラウンドです。ダウンサイドラウンドは悪いニュースです；一般的に、普通株主が打撃を受けます。VCの取引条件には、ダウンサイドラウンドに関する恐ろしい条項がいくつかあります—「フルラチェットの希薄化防止」など、聞くだけで恐ろしいものです。
創業者は、会社が大成功するか完全に失敗すると思っているため、これらの条項を無視したくなります。VCはそうではないことを知っています：スタートアップが最終的に成功する前に逆境の瞬間を持つことは珍しくありません。したがって、たとえ必要ないと思っても、希薄化防止条項を交渉する価値があります。VCは、あなたが無駄に面倒をかけていると感じさせようとするでしょう。
感謝 サム・アルトマン、ハッチ・フィッシュマン、スティーブ・ハフマン、ジェシカ・リビングストン、セシャ・プラタップ、スタン・リース、アンディ・シングルトン、ザック・ストーン、アーロン・シュワルツに、草稿を読んでいただき感謝します。