現在の人々が富を得る方法

2021年4月

1982年以降、毎年Forbes誌はアメリカで最も裕福な人々のリストを発表しています。1982年の100人の最も裕福な人々と2020年の100人の最も裕福な人々を比較すると、大きな違いがあることに気づきます。

1982年には、最も一般的な富の源は相続でした。100人の最も裕福な人々のうち、60人が先祖から相続しました。デュポン家の相続人だけで10人いました。2020年までに相続人の数は半減し、最大の100の富のうち27人だけが相続人でした。

なぜ相続人の割合が減少したのでしょうか？相続税が増加したからではありません。実際、この期間中に相続税は大幅に減少しました。相続人の割合が減少した理由は、富を相続する人が少なくなったのではなく、富を築く人が増えたからです。

人々はどのようにして新しい富を築いているのでしょうか？おおよそ3/4は会社を立ち上げ、1/4は投資によってです。2020年の73の新しい富のうち、56は創業者や初期の従業員の持分（52人の創業者、2人の初期従業員、2人の創業者の妻）から生じ、17は投資ファンドの運営から生じています。

1982年の100人の最も裕福なアメリカ人の中にはファンドマネージャーはいませんでした。ヘッジファンドやプライベートエクイティファームは1982年に存在していましたが、その創業者の誰もがトップ100に入るほどの富を持っていませんでした。2つのことが変わりました：ファンドマネージャーは高いリターンを生み出す新しい方法を発見し、より多くの投資家が彼らにお金を預けることを望むようになりました。 [1]

しかし、現在の新しい富の主な源は会社を立ち上げることであり、データを見るとそこにも大きな変化が見られます。人々は1982年よりも今、会社を立ち上げることで裕福になっています。なぜなら、会社が異なることをしているからです。

1982年には、新しい富の2つの主要な源がありました：石油と不動産。1982年の40の新しい富のうち、少なくとも24は主に石油または不動産によるものでした。今では少数しかありません：2020年の73の新しい富のうち、4は不動産によるもので、石油によるものはわずか2です。

2020年までに、新しい富の最大の源は「テクノロジー」企業と呼ばれるものになりました。73の新しい富のうち、約30がそのような企業から生じています。これらは特に最も裕福な人々の間で一般的です：2020年のトップ10の富のうち8つはこのタイプの新しい富でした。

テクノロジーをカテゴリーとして扱うのは少し誤解を招くかもしれません。アマゾンは本当に小売業者であり、テスラは自動車メーカーではないでしょうか？はい、そうですし、そうではありません。おそらく50年後、私たちがテクノロジーと呼ぶものが当たり前になったとき、これら2つのビジネスを同じカテゴリーに入れるのは正しくないと感じるでしょう。しかし、少なくとも現時点では、彼らが共通して持っている何かが確かにあります。どの小売業者がAWSを立ち上げるのでしょうか？どの自動車メーカーがロケット会社を持つ人によって運営されているのでしょうか？

トップ100の富の背後にあるテクノロジー企業は、ベンチャーキャピタリストが喜んで投資する企業であり、他の企業はそうではないという意味で、明確に区別されたグループを形成しています。そして、その理由があります：これらは主に、単に非常に意欲的で取引をうまく行うCEOを持つのではなく、より良いテクノロジーを持つことで勝つ企業です。

その点で、テクノロジー企業の台頭は質的な変化を表しています。1982年のForbes 400の石油や不動産の大物たちは、より良いテクノロジーを作ることで勝ったわけではありません。彼らは非常に意欲的で取引をうまく行うことで勝ちました。 [2] そして実際、その富を得る方法は非常に古く、産業革命以前から存在していました。16世紀と17世紀にヨーロッパの王室に（名目上）仕えて富を得た宮廷人たちも、一般的に非常に意欲的で取引をうまく行う人々でした。

ジニ係数以上の深い考察をしない人々は、1982年の世界を良き古き時代として振り返ります。なぜなら、その時に富を得た人々はそれほど裕福ではなかったからです。しかし、彼らがどのようにして富を得たのかを掘り下げると、古き良き時代はそれほど良く見えません。1982年には、最も裕福な100人のうち84%が相続、天然資源の採掘、または不動産取引によって富を得ていました。それは本当に、最も裕福な人々がテクノロジー企業を立ち上げて富を得る世界よりも良いのでしょうか？

なぜ人々は以前よりも多くの新しい会社を立ち上げているのでしょうか？そして、なぜ彼らはそれによって非常に裕福になっているのでしょうか？最初の質問への答えは、興味深いことに、誤って表現されています。私たちは人々がなぜ会社を立ち上げているのかを尋ねるべきではなく、なぜ彼らが再び会社を立ち上げているのかを尋ねるべきです。 [3]

1892年、New York Herald Tribuneはアメリカのすべての百万長者のリストを作成しました。彼らは4047人を見つけました。その時、どれだけの人が富を相続していたのでしょうか？約20%だけで、これは今日の相続人の割合よりも少ないです。そして、新しい富の源を調査すると、1892年は今日にさらに似ていることがわかります。ヒュー・ロッコフは「最も裕福な人々の多くは、大量生産の新しい技術から初期の優位性を得た」と述べています。 [4]

したがって、ここでの異常は2020年ではなく1982年です。本当の質問は、なぜ1982年には会社を立ち上げて裕福になった人が非常に少なかったのかということです。そしてその答えは、Herald Tribuneのリストが作成されている間に、アメリカ経済を通じて統合の波が押し寄せていたからです。19世紀後半から20世紀初頭にかけて、J.P.モルガンのような金融家たちは、数千の小さな企業を数百の巨大企業に統合し、支配的な規模の経済を持つようになりました。第二次世界大戦の終わりまでに、マイケル・リンドが書いているように、「経済の主要なセクターは、政府支援のカルテルとして組織されるか、少数の寡占企業によって支配されていました。」 [5]

1960年には、今日スタートアップを立ち上げる人々のほとんどは、そのような企業の一つで働いていたでしょう。1890年や2020年には自分の会社を立ち上げて裕福になることができましたが、1960年にはそれは本当に実行可能な選択肢ではありませんでした。あなたは寡占に打ち勝って市場にアクセスすることができませんでした。したがって、1960年の名声あるルートは自分の会社を立ち上げることではなく、既存の企業で企業の階段を上ることでした。 [6]

すべての人を企業の従業員にすることは経済的不平等（および他のすべての種類の変動）を減少させましたが、もしあなたの通常のモデルが20世紀中頃であれば、その点では非常に誤解を招くモデルを持っていることになります。J.P.モルガンの経済は単なる一時的なものであり、1970年代からそれは崩れ始めました。

なぜそれは崩れたのでしょうか？部分的には老朽化です。1930年に規模と効率のモデルのように見えた大企業は、1970年までに緩慢で膨張してしまいました。1970年までに、経済の硬直した構造は、さまざまなグループが市場の力から自分たちを隔離するために築いた快適な巣で満ちていました。カーター政権の間に、連邦政府は何かがおかしいことに気づき、「規制緩和」と呼ばれるプロセスで、寡占を支える政策を撤回し始めました。

しかし、J.P.モルガンの経済を崩壊させたのは内部からの腐敗だけではありませんでした。新しい技術、特にマイクロエレクトロニクスという外部からの圧力もありました。何が起こったのかを想像する最良の方法は、氷の層が表面にある池を思い描くことです。最初は、底から表面に行く唯一の方法は周辺を回ることです。しかし、氷の層が弱くなるにつれて、真ん中を突き破ることができるようになります。

池の周辺は純粋なテクノロジーでした：実際に自分たちを電子機器やソフトウェアビジネスにいると説明する企業です。1990年に「スタートアップ」という言葉を使ったとき、それが意味するものでした。しかし今、スタートアップは氷の層の真ん中を突き破り、小売業者やテレビネットワーク、自動車会社のような既存の企業を置き換えています。 [7]

しかし、J.P.モルガンの経済の崩壊は技術的な意味で新しい世界を創造しましたが、社会的な意味では規範への回帰でした。20世紀中頃までさかのぼるだけであれば、人々が自分の会社を立ち上げて裕福になることは最近の現象のように見えます。しかし、さらに遡ると、それが実際にはデフォルトであることに気づきます。したがって、私たちが未来に期待すべきことは、同じことがもっと起こることです。実際、私たちは創業者の数と富が増えることを期待すべきです。なぜなら、毎十年ごとにスタートアップを立ち上げることが容易になっているからです。

スタートアップを立ち上げることが容易になっている理由の一部は社会的なものです。社会はこの概念を（再）同化しています。今スタートアップを立ち上げると、親は一世代前のように驚くことはありませんし、どのようにそれを行うかについての知識もはるかに広まっています。しかし、スタートアップを立ち上げることが今よりも容易である主な理由は、それが安価であるからです。テクノロジーは、製品を構築するコストと顧客を獲得するコストの両方を引き下げました。

スタートアップを立ち上げるコストの減少は、創業者と投資家の間の力のバランスを変えました。スタートアップを立ち上げることが工場を建設することを意味していた頃は、投資家の許可が必要でした。しかし今では、投資家は創業者を必要とし、創業者は投資家を必要としなくなりました。そして、それに加えて利用可能なベンチャーキャピタルの量が増加したことで、評価額が上昇しました。 [8]

したがって、スタートアップを立ち上げるコストの減少は、裕福な人々の数を2つの方法で増加させます：それは、より多くの人々がスタートアップを立ち上げることを意味し、また、立ち上げた人々がより良い条件で資金を調達できることを意味します。

しかし、もう一つの要因も働いています：企業自体がより価値があるのです。なぜなら、新しく設立された企業は以前よりも早く成長するからです。テクノロジーは、物を構築し配布するコストを安くするだけでなく、速くすることも可能にしました。

この傾向は長い間続いています。1896年に設立されたIBMは、2020年の収益で10億ドルに達するまでに45年かかりました。1939年に設立されたヒューレット・パッカードは25年かかりました。1975年に設立されたマイクロソフトは13年かかりました。現在、急成長する企業の標準は7年または8年です。 [9]

急成長は創業者の株の価値に二重の効果を持ちます。企業の価値は、その収益と成長率の関数です。したがって、企業がより早く成長すれば、10億ドルの収益に早く到達するだけでなく、その時点に達したときの企業の価値も、成長が遅い場合よりも高くなります。

これが、創業者が今、非常に若い時に裕福になる理由です。スタートアップを立ち上げる初期コストが低いため、創業者は若いうちにスタートアップを立ち上げることができ、今日の企業の急成長は、成功すれば数年後には驚くほど裕福になれることを意味します。

今、会社を立ち上げて成長させることはかつてないほど容易です。それは、より多くの人々が会社を立ち上げ、立ち上げた人々が投資家からより良い条件を得て、結果として生まれる企業がより価値を持つことを意味します。これらのメカニズムがどのように機能するかを理解し、スタートアップが20世紀のほとんどの間抑圧されていたことを理解すれば、アメリカのジニ係数が増加している理由を説明するために、レーガン政権下で国が取ったあいまいな右傾化に頼る必要はありません。もちろん、ジニ係数は増加しています。より多くの人々がより価値のある企業を立ち上げているのですから、そうならないわけがありません。

ノート

[1] 投資会社は、1978年に労働省の規制変更により年金基金が投資できるようになった後、急速に成長しましたが、この成長の影響は1982年のトップ100の富にはまだ見られませんでした。

[2] ジョージ・ミッチェルは例外として言及されるべきです。彼は非常に意欲的で取引をうまく行う人でしたが、同時にシェールから天然ガスを取り出すためにフラッキングを使用する方法を最初に見つけた人でもありました。

[3] 私が人々がより多くの会社を立ち上げていると言うとき、私は非常に大きく成長することを意図した会社のタイプを指しています。実際、過去数十年で新しい会社の全体数は減少しています。しかし、ほとんどの会社は小規模な小売業やサービス業です。したがって、新しいビジネスの数が減少しているという統計は、人々が靴屋や理髪店を立ち上げる数が減っていることを意味します。

人々は時々、下がっている「スタートアップ」とラベル付けされたグラフを見ると混乱します。なぜなら、「スタートアップ」という言葉には2つの意味があるからです：(1) 会社の設立、(2) 急速に成長することを目的とした特定のタイプの会社。統計は意味するのは意味(1)であり、意味(2)ではありません。

[4] ロッコフ、ヒュー。「ギルデッドエイジの大富豪たち。」NBER作業論文14555、2008年。

[5] リンド、マイケル。*約束の地。*ハーパーコリンズ、2012年。

20世紀中頃の高い税率が人々が自分の会社を立ち上げることを思いとどまらせた可能性も高いです。自分の会社を立ち上げることはリスクが高く、リスクが報われないとき、人々は代わりに安全を選びます。 [https://paulgraham.com/inequality.html]

しかし、それは単なる原因と結果ではありませんでした。20世紀中頃の寡占と高い税率はすべて一体でした。低い税金は起業家精神の原因であるだけでなく、結果でもあります：20世紀中頃に不動産や石油探査から裕福になった人々は、彼らの実効税率を大幅に低くする巨大な税の抜け穴を求めてロビー活動を行い、もし新しい技術を構築することで大企業を成長させることがより一般的であったなら、その人々も自分たちの抜け穴を求めてロビー活動を行ったでしょう。

[6] それが、20世紀中頃に裕福になった人々が石油探査や不動産から裕福になることが非常に多かった理由です。これらは、統合に対して影響を受けない経済の2つの大きな分野でした。

[7] 純粋なテクノロジー企業はかつて「ハイテク」スタートアップと呼ばれていました。しかし、今やスタートアップが氷の層の真ん中を突き破ることができるようになったので、周辺のために別の名前を必要とせず、「ハイテク」という用語は明らかにレトロな響きを持っています。 [https://books.google.com/ngrams/graph?content=high+tech&year_start=1900&year_end=2019&corpus=en-2019&smoothing=3]

[8] 評価額が高いということは、特定の金額を得るために少ない株式を売るか、特定の株式の金額に対してより多くのお金を得ることを意味します。典型的なスタートアップはその両方を行います。明らかに、より多くの株式を保持すれば裕福になりますが、より多くのお金を調達すれば裕福になるはずです。なぜなら、(a) それは企業をより成功させるはずであり、(b) 次のラウンドまでに長く持ちこたえることができるか、次のラウンドが必要ないはずだからです。しかし、すべての「はず」には注意が必要です。実際には、多くのお金がそれらをすり抜けます。

スタートアップが現在調達する巨額の資金は、スタートアップを立ち上げることが安価になったという主張と矛盾しているように見えるかもしれません。しかし、ここには矛盾はありません。最も多くの資金を調達するスタートアップは、成長を加速させるために選択して行っているものであり、生き残るためにお金が必要なものではありません。お金が必要ないことほど、人々があなたにお金を提供する理由はありません。

労働が資本との闘争の中でほぼ2世紀にわたって労働側に立っていた後、極左が労働がついに勝利したことを喜ぶと思うかもしれません。しかし、彼らの誰もそうは思っていないようです。彼らが「いいえ、いいえ、その方法ではない」と言っているのが聞こえるようです。

[9] IBMは1911年に3つの会社を統合して設立され、その中で最も重要なのは1896年に設立されたハーマン・ホラリスの集計機会社でした。1941年の収益は6000万ドルでした。

ヒューレット・パッカードの1964年の収益は1億2500万ドルでした。

マイクロソフトの1988年の収益は5億9000万ドルでした。

感謝をトレバー・ブラックウェル、ジェシカ・リビングストン、ボブ・レスコ、ロバート・モリス、ラッス・ロバーツ、アレックス・タバロックに、そして成長データに関してジョン・エーリヒマンに感謝します。