今日の人々がどのように金持ちになるか

2021年4月

Forbes誌は1982年以来、毎年アメリカ人で最も金持ちな100人のリストを発表してきました。1982年の100人と2020年の100人を比べると、大きな違いが見られます。

1982年、最も一般的な富の源泉は相続でした。100人の最富裕層のうち、60人が先祖から受け継いでいました。デュポン一族の相続人だけでも10人いました。2020年までに、相続人の割合は半分以下の27人に減少しています。

なぜ相続人の割合が減少したのでしょうか。相続税が増加したからではありません。実際、この期間中に大幅に減少しています。相続人の割合が減少した理由は、より多くの人々が自ら富を築いているからです。

人々はどのようにして新しい富を築いているのでしょうか。およそ3/4が企業を立ち上げ、1/4が投資によるものです。2020年の新しい73人の富豪のうち、56人が創業者や初期従業員の株式から得ており(創業者52人、初期従業員2人、創業者の妻2人)、17人がファンド運用から得ています。

1982年の100人の最富裕層の中には、ファンドマネージャーはいませんでした。ヘッジファンドやプライベート・エクイティ・ファームは1982年には存在していましたが、その創設者たちはまだ100人のリストに入るほど金持ちではありませんでした。2つのことが変わりました。ファンドマネージャーが高収益を生み出す新しい方法を見つけ出し、より多くの投資家がその資金を託すようになったのです。 [1]

しかし、新しい富の主な源泉は企業の立ち上げです。そこにも大きな変化が見られます。1982年と比べて、企業を立ち上げることで今日の方が金持ちになれるようになったのです。

1982年、新しい富の2つの主な源泉は石油と不動産でした。1982年の新しい40人の富豪のうち、少なくとも24人がこれらを主な理由としていました。しかし2020年には、わずか4人が不動産、2人が石油によるものでした。

2020年までに、新しい富の最大の源泉は「テクノロジー」企業と呼ばれるものになりました。73人の新しい富豪のうち、約30人がこのような企業から得ています。特に最も金持ちな上位10人のうち8人がこのタイプの新しい富豪です。

「テクノロジー」を一つのカテゴリーとして扱うのは少し誤解を招くかもしれません。Amazonは本当に小売業者なのか、Teslaは自動車メーカーなのか、といった具合です。50年後には、私たちが今日「テクノロジー」と呼んでいるものが当たり前のものになっているかもしれません。しかし現時点では、これらの企業に共通する何かが確かに存在し、他の企業とは区別されています。小売業者がAWSを立ち上げるでしょうか。ロケット企業も経営する自動車メーカーがあるでしょうか。

トップ100の富豪の背景にあるテクノロジー企業は、ベンチャーキャピタリストが投資したくなるような企業ばかりであり、他の企業とは明確に区別されています。その理由は、これらの企業が単なる熱心な経営者による取引上手さではなく、むしろ優れた技術によって勝利しているからです。

このようにテクノロジー企業の台頭は、質的な変化を表しています。1982年のフォーブス400の石油・不動産王たちは、より良い技術を作り出すことで勝利したのではありません。むしろ、熱心な経営者としての取引上手さによって勝利したのです。 [2] 実際、そのような富の築き方は産業革命以前からあるものです。16、17世紀のヨーロッパ王室に仕えた宮廷貴族たちも、同様に熱心な経営者としての取引上手さによって金持ちになっていきました。

ジニ係数以外の視点から見れば、1982年の世界は良い時代ではありません。当時の富裕層の84%が相続、天然資源の採掘、不動産取引によって金持ちになっていたのです。テクノロジー企業の創業者が金持ちになる現代の方が、はるかに良いと言えるでしょう。

なぜ人々は今日ほど多くの新しい企業を立ち上げるようになり、それによってこれほど金持ちになれるようになったのでしょうか。最初の質問は誤りです。なぜ人々が企業を立ち上げるようになったのかを問うのではなく、なぜ再び企業を立ち上げるようになったのかを問うべきなのです。 [3]

1892年、ニューヨーク・ヘラルド・トリビューンは、アメリカのすべての百万長者のリストを作成しました。そこには4,047人の百万長者がいました。そのうち相続で富を得た人は約20%にすぎませんでした。これは今日の相続人の割合よりも低いです。さらに、新しい富の源泉を調べると、1892年の状況は今日とよく似ています。ヒュー・ロックオフは「最も裕福な人々の多くが、大量生産という新しい技術から初期の優位性を得ていた」と述べています。 [4]

つまり、2020年ではなく1982年が異常な時期だったのです。問うべき真の疑問は、なぜ1982年にはわずかしか人々が企業を立ち上げて金持ちになれなかったのかということです。その答えは、ヘラルド・トリビューンのリストが作成されている最中に、アメリカ経済に集中化の波が押し寄せていたからです。19世紀後期から20世紀初頭にかけて、J.P.モルガンのような金融家たちが、数千もの小企業を数百の巨大企業に統合し、大規模な経済的優位性を築いていったのです。第二次世界大戦後までには、主要産業はほとんど政府支援のカルテルか、寡占企業に支配されるようになっていました。 [5]

1960年代、今日のスタートアップ創業者の多くは大企業に勤めていたでしょう。1890年代と2020年代には自社を立ち上げて金持ちになれましたが、1960年代にはそれは現実的な選択肢ではありませんでした。寡占企業の壁を突破して市場に参入することはできませんでした。そのため、1960年代の名誉ある道は、自社を立ち上げるのではなく、既存の大企業で出世していくことでした。 [6]

企業従業員を皆増やすことで経済的不平等(およびその他のあらゆる種類の変動)は減少しましたが、もし20世紀中盤を正常なモデルとしているなら、その点では非常に誤解を招くモデルになっています。J.P.モルガンの経済は単なる一時的な段階に過ぎず、1970年代から崩壊し始めました。

なぜ崩壊したのでしょうか。部分的には老朽化です。1930年には規模と効率の模範とされていた大企業は、1970年までに緩慢で肥大化していました。1970年までに、経済の硬直的な構造には様々な集団が市場の力から身を守るために築いた快適な巣があふれていました。カーター政権時代、連邦政府は何かが間違っていると気づき、「規制緩和」と呼ばれるプロセスを通じて寡占体制を支える政策を後退させ始めました。

しかし、J.P.モルガンの経済を崩壊させたのは内部の衰退だけではありませんでした。特に電子工学の新しい技術からの圧力もありました。起こったことを想像するには、氷の膜に覆われた池を思い浮かべるのが最適です。当初、底から表面に行く唯一の方法は端を回ることでした。しかし、氷の膜が弱くなるにつれ、真ん中を突き抜けられるようになってきました。

池の端は純粋なテクノロジー企業でした:自らを電子機器やソフトウェアビジネスに属すると説明する企業です。1990年に「スタートアップ」という言葉を使うとそれを意味していました。しかし今では、スタートアップが氷の膜の真ん中を突き抜け、小売業、テレビ局、自動車メーカーなどの既存企業を置き換えつつあります。 [7]

しかし、J.P.モルガンの経済の崩壊が技術的な意味で新しい世界を生み出したとはいえ、社会的な意味では正常な状態への回帰でした。20世紀半ばまでしか遡らない場合、自分で会社を立ち上げて金持ちになるのは最近の現象のように見えます。しかし、さらに遡ると、それが実は標準的なことだと分かります。したがって、未来に期待されるのは同じようなことです。むしろ、創業者の数と富が増えていくことが予想されます。なぜなら、10年ごとにスタートアップを立ち上げるのがより容易になっているからです。

スタートアップを立ち上げやすくなった理由の1つは社会的なものです。社会がこの概念を(再)吸収しつつあります。今スタートアップを立ち上げても、1世代前ほど両親が心配しなくなっており、その方法についての知識も広まっています。しかし、スタートアップを立ち上げやすくなった主な理由は、テクノロジーが製品の構築とカスタマーの獲得の両方のコストを下げたことです。

スタートアップを立ち上げるコストの低下は、創業者と投資家の力関係のバランスを変えています。工場を建てる必要があった時代は、投資家の許可なしにはスタートアップを立ち上げられませんでした。しかし今では、投資家が創業者を必要としている方が多く、さらに利用可能なベンチャーキャピタルの量が増えたことで、評価額が上がっています。 [8]

つまり、スタートアップを立ち上げるコストの低下は、2つの方法で金持ちの人を増やしています。より多くの人がスタートアップを立ち上げられるようになり、立ち上げる人はより良い条件で資金を調達できるようになったのです。

しかもさらに3つ目の要因もあります。新しく設立された企業の成長が速くなったため、企業自体の価値が高くなっているのです。テクノロジーは製品の構築と配布を安くするだけでなく、速くもしてきました。

この傾向は長い間続いています。1896年に設立されたIBMは、20２0年ドルベースの売上高が10億ドルに達するまでに45年かかりました。1939年に設立されたHP社は25年かかりました。1975年に設立されたMicrosoftは13年でした。今では急成長企業の標準は7、8年です。 [9]

急成長は、創業者の株式の価値に2重の効果を及ぼします。企業価値は売上高と成長率の関数です。したがって、企業が速く成長すれば、10億ドルの売上高に早く到達するだけでなく、その時点での企業価値も、成長が遅ければ到達できなかった水準になります。

これが、今日では創業者がとても若くして大金持ちになる理由です。スタートアップを立ち上げるコストが低いため、若くから始められ、企業の急成長により、わずか数年で驚くほど金持ちになれるのです。

今日では、これまでで最も企業を立ち上げ、成長させるのが容易になっています。つまり、より多くの人がスタートアップを立ち上げ、立ち上げる人がより良い条件で投資家から資金を調達でき、その結果として企業の価値が高くなっています。これらのメカニズムがどのように機能するかを理解し、20世紀のほとんどの間、スタートアップが抑圧されていたことを知れば、アメリカのジニ係数が上昇しているのをレーガン政権以降の曖昧な右傾化のせいにする必要はありません。より多くの人がより価値の高い企業を立ち上げているのだから、ジニ係数が上昇するのは当然です。

注

[1] 投資会社は1978年の労働省による規制変更により年金基金がそれらに投資できるようになったことで急速に成長しましたが、その影響は1982年の上位100富豪にはまだ見られませんでした。

[2] ジョージ・ミッチェルは例外として挙げられます。非常に意欲的で取引上手でしたが、シェールガスからガスを取り出すためのフラッキング技術を最初に見つけ出した人でもあります。

[3] 人々がより多くの企業を立ち上げていると言うとき、私は急成長を目指す企業のことを指しています。実際のところ、過去20年ほどで新規企業の総数は減少しています。しかし、ほとんどの企業は小売りやサービス業の小規模なものです。したがって、新規企業数の減少という統計が意味しているのは、人々が靴屋さんや床屋さんをより少なく立ち上げているということです。

人々は混同することがありますが、「スタートアップ」には2つの意味があります。(1)企業の設立、(2)急成長を目指す特定の企業タイプ。この統計は(1)の意味でのスタートアップを指しており、(2)の意味ではありません。

[4] Rockoff, Hugh. "大金持ちの黄金時代." NBER Working Paper 14555, 2008.

[5] Lind, Michael. 約束の地. HarperCollins, 2012.

20世紀半ばの高税率も、自分の会社を立ち上げる人を阻害した可能性がある。自分の会社を立ち上げるのはリスクが高く、リスクが報われないときは、人々は安全を選ぶ。

しかし、これは単なる因果関係ではない。20世紀半ばの寡占と高税率は一体のものだった。低税率は起業の原因だけでなく、結果でもある。20世紀半ばに不動産や石油開発で金持ちになった人々が、自分たちの実効税率を大幅に引き下げる巨大な税制上の抜け穴を要求し、獲得した。おそらく、新しい技術を使って大企業を育てる人々も、自分たちのための抜け穴を要求したはずだ。

[6] だからこそ、20世紀半ばに金持ちになった人々は、多くが不動産や石油開発から富を得たのだ。これらは寡占化されにくい経済分野だった。

[7] 純粋なテクノロジー企業は以前は「ハイテク」スタートアップと呼ばれていた。しかし今では、スタートアップが氷の中心部を突破できるようになったので、端の部分を別に呼ぶ必要がなくなり、「ハイテク」という言葉は懐かしい響きがする。

[8] 企業価値が高いということは、同じ資金調達額で株式を少なく発行できるか、同じ株式数で多くの資金を調達できるということだ。典型的なスタートアップは、この両方を組み合わせる。株式を多く保持できれば当然富裕になるが、資金調達額が多ければ、(a)企業の成功につながり、(b)次の資金調達までの期間が長くなるか、資金調達自体が不要になる可能性がある。ただし、これらは「はずだ」という言葉が示すように、実際にはうまくいかないことも多い。

現在のスタートアップによる巨額の資金調達が、起業がより安価になったという主張と矛盾しないように見えるかもしれない。しかし、ここには矛盾はない。最も多くの資金を調達しているスタートアップは、生き残るためではなく、より速い成長のために資金を調達しているのだ。お金を必要としていないことが、人々にお金を提供させるのだ。

ほぼ2世紀にわたって労働側に立ってきた極左陣営が、ついに労働が勝利したことを喜んでいないのは不思議だ。「いや、そうじゃない」と言っているようにすら感じられる。

[9] IBMは1911年に3つの企業を統合して設立された。その中心となったのは1896年に創業したHerman Holleriths Tabulating Machine Companyだった。1941年の売上高は6000万ドルだった。

ヒューレット・パッカードの1964年の売上高は1億2500万ドルだった。

マイクロソフトの1988年の売上高は5億9000万ドルだった。

感謝 Trevor Blackwell、Jessica Livingston、Bob Lesko、Robert Morris、 Russ Roberts、Alex Tabarrokの各氏に、このドラフトを読んでいただいたこと、 Jon Erlichmanに成長データを提供していただいたことに感謝する。