高解像度ファンドレイジング

2010年9月

スタートアップがエンジェルラウンドでより多くの転換社債を使用している理由は、取引を迅速に成立させるからです。スタートアップが異なる投資家に異なる価格を提示しやすくすることで、投資家が誰が投資するかを見守っているときに発生するような行き詰まりを打破するのに役立ちます。

スタートアップに対する投資家の意見に最も大きな影響を与えるのは、他の投資家の意見です。自分自身で決定する人は非常に少数です。どのスタートアップの創業者も、投資家から最もよく聞かれる質問は、創業者や製品についてではなく、「他に誰が投資しているのか？」であると教えてくれます。

それは行き詰まりを生む傾向があります。従来の固定サイズのエクイティラウンドを調達するには数週間かかることがあります。なぜなら、すべてのエンジェルが他の人がコミットするのを待っているからです。これは、自転車スプリントの競技者が最初に誰がブレイクするかを追うために、意図的にゆっくり走るのと似ています。

転換社債は、最初に動く意欲のある投資家に対して低い（実質的な）評価を与えることで、スタートアップがそのような行き詰まりを打破するのを可能にします。彼らはより多くのリスクを取っているので、それに値します。ロン・コンウェイがすでに投資しているスタートアップに投資する方がはるかに安全です。彼の後に来る人は、より高い価格を支払うべきです。

転換社債が価格においてより柔軟性を持たせる理由は、評価キャップが実際の評価ではなく、ノートが安価で簡単に行えるからです。したがって、高解像度のファンドレイジングを行うことができます。もし望むなら、各投資家に異なるキャップを持つ別々のノートを持つことができます。

そのキャップは単調に上昇する必要はありません。スタートアップは、最も助けてくれると期待される投資家により良い条件を提供することもできます。要点は、異なる投資家が提供する助けやコミットする意欲によって、スタートアップに対する価値が異なり、その条件はそれを反映すべきだということです。

異なる投資家に対して異なる条件を提供することは、明らかに未来の方向性です。市場は常により高い解像度に進化します。それを行うために転換社債を使用する必要はないかもしれません。十分に軽量な標準化されたエクイティ条件（およびエクイティラウンドに関する投資家や弁護士の期待のいくつかの変更）があれば、負債の代わりにエクイティで同じことを行うことができるかもしれません。どちらでもスタートアップには問題ありませんが、彼らが自分の評価を簡単に変更できる限りです。

行き詰まりは、固定サイズのエクイティラウンドの唯一の問題ではありませんでした。もう一つの問題は、スタートアップが事前にどれだけ調達するかを決定しなければならなかったことです。スタートアップが特定の数字を固定するのは間違いだと思います。投資家が簡単に納得するなら、スタートアップは今もっと調達すべきですし、投資家が懐疑的なら、スタートアップは少ない金額を調達し、それを使って会社をより説得力のある状態に持っていくべきです。

スタートアップが事前に最適なラウンドサイズを選ぶことを期待するのは合理的ではありません。なぜなら、それは投資家の反応に依存し、それを予測することは不可能だからです。

固定サイズのマルチ投資家エンジェルラウンドは、スタートアップにとって非常に悪いアイデアであり、なぜそのように行われていたのか不思議です。一つの可能性は、この慣習が投資家ができるだけ共謀したいという方法を反映していることです。しかし、実際の説明はそれほど悪意のあるものではないと思います。エンジェル（および彼らの弁護士）は、VCのシリーズAラウンドの無思慮な模倣としてこのようにラウンドを組織したと思います。シリーズAでは、リードのある固定サイズのエクイティラウンドは意味があります。なぜなら、通常は一人の大きな投資家がいて、彼が明確にリードだからです。固定サイズのシリーズAラウンドはすでに高解像度です。しかし、ラウンドに投資家が多ければ多いほど、全員が同じ価格を得ることは意味がなくなります。

ここで最も興味深い質問は、高解像度のファンドレイジングが投資家の世界に何をもたらすかということかもしれません。より大胆な投資家は、今や低い価格で報われるでしょう。しかし、より重要なのは、ヒット駆動型ビジネスにおいて、彼らが望む取引に参加できるようになることです。「他に誰が投資しているのか？」というタイプの投資家は、より高い価格を支払うだけでなく、最高の取引に全く参加できないかもしれません。

感謝をImmad Akhund、Sam Altman、John Bautista、Pete Koomen、Jessica Livingston、Dan Siroker、Harj Taggar、Fred Wilsonに、草稿を読んでくれたことに。