高解像度資金調達
Original2010年9月
スタートアップがエンジェルラウンドでコンバーチブルノートをより多く使用するようになった理由は、取引をより迅速に成立させることができるからです。スタートアップが異なる投資家に異なる価格を提供することを容易にすることで、投資家が全員が他の投資家が投資するのを待つような、行き詰まり状態を解消するのに役立ちます。
投資家のスタートアップに対する意見に最も大きな影響を与えるのは、他の投資家の意見です。自分自身で判断する人はほんの一握りです。スタートアップの創業者なら誰でも、投資家から最もよく聞く質問は、創業者や製品に関するものではなく、「他に誰が投資しているのか？」ということです。
これは、行き詰まり状態を生み出す傾向があります。従来の固定規模の株式ラウンドの資金調達には数週間かかることがあります。なぜなら、すべてのエンジェルは、自転車スプリントの競争相手のように、誰が最初に突破するかを見極めるために、他の投資家がコミットするのを待っているからです。
コンバーチブルノートを使用すると、スタートアップは、最初に動いた投資家に、より低い（実質的な）評価額で報酬を与えることで、このような行き詰まり状態を打破することができます。これは、彼らがより大きなリスクを負っているため、当然のことです。ロン・コンウェイがすでに投資しているスタートアップに投資するのは、はるかに安全です。彼に続いて投資する人は、より高い価格を支払うべきです。
コンバーチブルノートが価格の柔軟性を高める理由は、評価額キャップが実際の評価額ではなく、ノートが安価で簡単に発行できるからです。そのため、高解像度の資金調達を行うことができます。例えば、投資家ごとに異なるキャップを持つ別々のノートを発行することもできます。
このキャップは、単調に上昇する必要はありません。スタートアップは、最も役立つと予想される投資家に、より良い条件を提供することもできます。ポイントは、異なる投資家は、提供する支援やコミットメントの意思など、スタートアップに対する価値観が異なるため、その条件はそれを反映すべきだということです。
異なる投資家に異なる条件を提供することは、明らかに将来のあり方です。市場は常に高解像度に向かって進化しています。そのためには、コンバーチブルノートを使用する必要はありません。十分に軽量化された標準化された株式条件（および株式ラウンドに関する投資家と弁護士の期待の変更）があれば、債務ではなく株式で同じことができるかもしれません。スタートアップにとっては、評価額を簡単に変更できる限り、どちらでも構いません。
固定規模の株式ラウンドの問題は、行き詰まり状態だけではありませんでした。もう1つの問題は、スタートアップが事前に調達額を決定する必要があったことです。スタートアップが特定の金額に固執するのは間違いだと思います。投資家を簡単に説得できる場合は、スタートアップは今すぐより多くの資金を調達すべきであり、投資家が懐疑的な場合は、より少ない金額を調達し、それを利用して、会社をより説得力のある状態にするべきです。
スタートアップが事前に最適なラウンドサイズを選択することは、現実的ではありません。なぜなら、それは投資家の反応に依存し、それは予測不可能だからです。
固定規模の複数投資家によるエンジェルラウンドは、スタートアップにとって非常に悪いアイデアなので、なぜそのような方法で行われてきたのか不思議です。1つの可能性は、この慣習が、投資家がうまくいけば結託する方法を反映していることです。しかし、私は実際の説明はそれほど陰湿ではないと思います。エンジェル（とその弁護士）は、VCのシリーズAラウンドを無意識に模倣して、このようにラウンドを組織したと思います。シリーズAでは、リードがいる固定規模の株式ラウンドは理にかなっています。なぜなら、通常はリードが明確な大口投資家が1人だけだからです。固定規模のシリーズAラウンドはすでに高解像度です。しかし、ラウンドに参加する投資家が多くなればなるほど、全員が同じ価格になることは、ますます意味がなくなります。
ここで最も興味深い質問は、高解像度の資金調達が投資家の世界にどのような影響を与えるかかもしれません。大胆な投資家は、より低い価格で報酬を得られるようになります。しかし、ヒット主導型のビジネスにおいては、より重要なのは、彼らが望む取引に参加できるようになることです。一方、「他に誰が投資しているのか？」というタイプの投資家は、より高い価格を支払うだけでなく、最高の取引に参加できない可能性もあります。
謝辞 この原稿を読んでくださったイマド・アクンド、サム・アルトマン、ジョン・バウティスタ、ピート・クーメン、ジェシカ・リビングストン、ダン・シロケ、ハルジ・タグガー、フレッド・ウィルソンに感謝します。