高解像度ファンドレイジング

2010年9月

スタートアップがエンジェル投資ラウンドでより多くのコンバーチブルノートを使用している理由は、取引をより迅速に締結できるためです。スタートアップに異なる価格を異なる投資家に提供することを容易にすることで、他の投資家が投資するのを待つというデッドロックが発生するのを防ぐことができます。

スタートアップに対する投資家の意見に最も大きな影響を与えるのは、他の投資家の意見です。自分で判断する投資家はほとんどいません。スタートアップの創業者なら誰でも、投資家から最も聞かれる質問は創業者や製品についてではなく、「他にだれが投資しているのか」というものだと言えるでしょう。

これはデッドロックを生み出す傾向があります。固定サイズの株式ラウンドを調達するのに数週間かかるのは、すべてのエンジェル投資家が他の投資家が最初に動くのを待つ、自転車レースのスプリントのような状況が生まれるためです。

コンバーチブルノートにより、最初に動いた投資家により低い(実質的な)評価額を与えることで、このようなデッドロックを回避できます。これは彼らがより多くのリスクを負っているからです。Ron Conwayが既に投資しているスタートアップに投資するのは非常に安全です。その後に投資する人は、より高い価格を支払うべきです。

コンバーチブルノートが価格の柔軟性を可能にする理由は、評価額キャップが実際の評価額ではなく、ノートが安価で簡単に作れるためです。つまり、高解像度のファンドレイジングができるのです。必要であれば、投資家ごとに異なるキャップのノートを作ることができます。

このキャップは単調に上昇する必要はありません。スタートアップは、最も支援してくれると期待する投資家により良い取引を提供することもできます。重要なのは、投資家によって、提供する支援の度合いや投資のタイミングの違いから、スタートアップの価値が異なり、その違いが取引条件に反映されるべきだということです。

投資家ごとに異なる条件を設定するのは、明らかに未来の方向性です。市場は常に高解像度化に向かって進化します。コンバーチブルノートを使わなくても、十分に軽量な標準化された株式条件(そして投資家や弁護士の株式ラウンドに対する期待の変化)があれば、同じことができるかもしれません。スタートアップにとっては、評価額を簡単に変更できるのであれば、どちらでも構いません。

固定サイズの株式ラウンドにはデッドロック以外の問題もありました。スタートアップが事前に調達額を決める必要があったことです。スタートアップが特定の金額を決めるのは間違いだと思います。投資家が簡単に説得できる場合は、今すぐにより多くを調達すべきですし、投資家が懐疑的な場合は、より少ない金額を調達し、それを使ってスタートアップをより説得力のある状態にまで育てるべきです。

スタートアップが事前に最適なラウンド規模を見積もることは合理的ではありません。それは投資家の反応に依存しており、それらは予測不可能だからです。

固定サイズの複数投資家エンジェルラウンドはスタートアップにとって非常に悪い考えなので、なぜかつてそのような方法で行われていたのか不思議です。その背景には、投資家が共謀して利益を得ようとしていたという可能性もあります。しかし、実際の説明はそれほど悪意的ではないと思います。エンジェル投資家(とその弁護士)がこの方式を無思慮にもVCシリーズAラウンドの模倣をしていたのだと思います。シリーズAでは、リード投資家1社による固定サイズの株式ラウンドが意味を成しますが、ラウンドに参加する投資家が増えるほど、同じ価格で取引することが意味をなくしていきます。

ここで最も興味深い問題は、高解像度ファンドレイジングが投資家の世界にどのような影響を及ぼすかかもしれません。より大胆な投資家は、より低い価格で報われるようになります。しかし、ヒット主導型のビジネスにとってより重要なのは、彼らが欲しい取引に参加できるようになることです。一方、「他の投資家は誰か」と尋ねる投資家タイプは、より高い価格を支払うだけでなく、最良の取引に参加できないかもしれません。

Immad Akhund、Sam Altman、John Bautista、Pete Koomen、Jessica Livingston、Dan Siroker、Harj Taggar、Fred Wilsonの各氏に、このドラフトを読んでいただきありがとうございます。