株式の方程式

2007年7月

投資家はあなたのスタートアップの一定の割合に対してお金を渡したいと考えています。それを受け入れるべきでしょうか？あなたは初めての従業員を雇おうとしています。彼にどれだけの株式を与えるべきでしょうか？

これらは創業者が直面する最も難しい質問のいくつかです。しかし、どちらも同じ答えを持っています：

1/(1 - n)

あなたの会社の株式をお金、従業員、または他の会社との取引など、何かと交換する場合、その取引を行うべきかどうかのテストは同じです。あなたが取引するものがあなたの平均的な結果を十分に改善するなら、あなたは会社のn%を放棄すべきです。そうすれば、残りの(100 - n)%は、以前の会社全体の価値よりも高くなります。

例えば、投資家があなたの会社の半分を買いたいと言った場合、その投資はあなたの平均的な結果をどれだけ改善する必要があるでしょうか？明らかに、それは倍増する必要があります。もしあなたが会社の半分を何かと交換し、その何かが会社の平均的な結果を倍以上にするなら、あなたは純粋に得をします。あなたは、2倍以上の価値のある何かの半分の株を持っているのです。

一般的な場合、nがあなたが放棄する会社の割合であるなら、その取引は会社の価値が1/(1 - n)を超える場合に良いものです。

例えば、Y Combinatorがあなたに会社の7%の見返りに資金を提供するとしましょう。この場合、nは0.07で、1/(1 - n)は1.075です。したがって、私たちがあなたの平均的な結果を7.5%以上改善できると信じるなら、その取引を受け入れるべきです。もし私たちがあなたの結果を10%改善すれば、あなたは純粋に得をします。なぜなら、残りの0.93は0.93 x 1.1 = 1.023の価値があるからです。 [1]

株式の方程式が示すことの一つは、少なくとも財務的には、トップVCファームからお金を受け取ることが本当に良い取引である可能性があるということです。SequoiaのGreg Mcadooは最近、YCのディナーで、Sequoiaが単独で投資する際には、会社の約30%を取得することを好むと言いました。1/.7 = 1.43、つまり、彼らがあなたの結果を43%以上改善できるなら、その取引は受け入れる価値があります。平均的なスタートアップにとって、それは非常にお得な取引です。たとえ実際にお金を受け取らなくても、Sequoiaから資金提供を受けたと言えるだけで、平均的なスタートアップの見通しは43%以上改善されるでしょう。

Sequoiaが非常に良い取引である理由は、彼らが取得する会社の割合が人工的に低いためです。彼らは投資の市場価格を得ようとさえしません。創業者が会社がまだ自分のものであると感じるのに十分な株式を残すために、保有株を制限します。

問題は、Sequoiaが毎年約6000件のビジネスプランを受け取り、そのうち約20件に資金を提供するため、この素晴らしい取引を得る確率は300分の1であることです。通過する会社は平均的なスタートアップではありません。

もちろん、VC取引には考慮すべき他の要因もあります。お金と株式の単純な交換ではありません。しかし、もしそうであれば、トップファームからお金を受け取ることは一般的にお得な取引です。

従業員に株式を与えるときにも同じ式を使用できますが、逆の方向で機能します。iが新しい人を加えた場合の会社の平均的な結果であるなら、彼らの価値はnであり、i = 1/(1 - n)となります。つまり、n = (i - 1)/iです。

例えば、あなたが2人の創業者だけで、平均的な結果を20%改善するほど優れたハッカーを追加で雇いたいとしましょう。n = (1.2 - 1)/1.2 = 0.167です。したがって、彼のために会社の16.7%を取引すれば、あなたは損益分岐点に達します。

それは16.7%が彼に与えるべき正しい株式の量であることを意味するわけではありません。株式は誰かを雇うための唯一のコストではありません。通常、給与やオーバーヘッドもあります。そして、会社がその取引で単に損益分岐点に達するだけなら、それを行う理由はありません。

私は、給与とオーバーヘッドを株式に換算するには、年間レートに約1.5を掛けるべきだと思います。ほとんどのスタートアップは急成長するか、死にます。もしあなたが死ねば、その人に支払う必要はなく、急成長すれば、来年の評価から来年の給与を支払うことになります。それは今年の3倍であるべきです。もしあなたの評価が年に3倍成長するなら、新しい雇用者の給与とオーバーヘッドの株式における総コストは、現在の評価で1.5年分のコストです。 [2]

会社はその取引の「活性化エネルギー」としてどれだけの追加マージンが必要でしょうか？これは実質的に雇用者に対する会社の利益であるため、市場がそれを決定します。もしあなたがホットな機会であれば、より多くを請求できます。

例を挙げてみましょう。会社が上記の新しい雇用者に対して50%の「利益」を上げたいと考えているとしましょう。したがって、16.7%から3分の1を引くと、彼の「小売」価格は11.1%になります。さらに、彼の給与とオーバーヘッドが年間60,000ドルかかるとしましょう。x 1.5 = 総額90,000ドルです。会社の評価が200万ドルであれば、90,000ドルは4.5%です。11.1% - 4.5% = 6.6%のオファーです。

ちなみに、初期の従業員が少ない給与を受け取ることがどれほど重要であるかに注意してください。それは、彼らに与えられる可能性のある株式から直接引かれます。

明らかに、これらの数字には大きな遊びがあります。私は株式の付与が今や公式に還元できると主張しているわけではありません。最終的には、常に推測しなければなりません。しかし、少なくともあなたが何を推測しているのかを知っておくべきです。もしあなたが直感やVCファームが提供する典型的な付与サイズの表に基づいて数字を選ぶなら、それが何の推定であるかを理解してください。

そして、より一般的に、株式に関する決定を下すときは、1/(1 - n)を通してそれが意味を持つかどうかを確認してください。株式を取引した後は、常に自分がより豊かになったと感じるべきです。もしその取引が残りの株式の価値を十分に増加させて、あなたを純粋に得させなかったなら、あなたはそれを行わなかった（または行うべきではなかった）でしょう。

ノート

[1] これが、誰もがY Combinatorが悪い取引だと思うことができない理由です。誰かが本当に私たちが無能で、3ヶ月でスタートアップの見通しを7.5%改善できないと思っているのでしょうか？

[2] 現在の評価の明らかな選択肢は、最後の資金調達ラウンドのポストマネー評価です。しかし、これはおそらく会社を過小評価しています。なぜなら、(a) 最後のラウンドが最近行われたものでない限り、会社はおそらくもっと価値があるからです。そして(b) 早期の資金調達ラウンドの評価は通常、投資家による他の貢献を反映しています。

感謝 Sam Altman、Trevor Blackwell、Paul Buchheit、Hutch Fishman、David Hornik、Paul Kedrosky、Jessica Livingston、Gary Sabot、Joshua Schachterに草稿を読んでもらったことに感謝します。