株式の等式

2007年7月

投資家は、あなたのスタートアップの一定の割合に対してあなたにお金を渡したいと考えています。あなたはそれを受け入れるべきでしょうか？あなたは最初の従業員を雇うところです。彼にどれだけの株式を与えるべきでしょうか？

これらは、創業者たちが直面する最も難しい質問のいくつかです。しかし、どちらも同じ答えを持っています。

1/(1 - n)

会社株式を何かに交換する場合、それがお金であろうと従業員であろうと、または別の会社との取引であろうと、行うかどうかを判断する基準は同じです。あなたは、交換したものがあなたの平均的な成果を十分に改善し、残りの(100 - n)%が会社全体の価値よりも高くなる場合にのみ、会社のn%を手放すべきです。

たとえば、投資家があなたの会社の半分を買いたい場合、その投資があなたの平均的な成果をどれだけ改善すれば、あなたは損益分岐点に達するでしょうか？明らかに、それは2倍にならなければなりません。会社の平均的な成果を2倍以上にするものと会社の半分を交換すれば、あなたは純粋に利益を得ます。あなたは、2倍以上の価値を持つものの半分を所有しています。

一般的に、nがあなたが手放す会社の割合である場合、その取引は、会社が1/(1 - n)よりも価値が高くなる場合に良い取引です。

たとえば、Y Combinatorが会社の7%と引き換えにあなたに資金を提供することを申し出ているとします。この場合、nは0.07で、1/(1 - n)は1.075です。したがって、私たちがあなたの平均的な成果を7.5%以上改善できると信じている場合、あなたは取引を受け入れるべきです。私たちがあなたの成果を10%改善した場合、あなたは純粋に利益を得ます。なぜなら、残りの0.93は0.93 x 1.1 = 1.023の価値があるからです。 [1]

株式の等式が示すことの1つは、少なくとも財務的には、トップVCファームから資金調達することは非常に良い取引になる可能性があるということです。Sequoiaのグレッグ・マカドは、最近YCのディナーで、Sequoiaが単独で投資する場合、会社の約30%を取得したいと述べていました。1/.7 = 1.43であり、これは、彼らがあなたの成果を43%以上改善できる場合、その取引は価値があることを意味します。平均的なスタートアップにとって、それは途方もないバーゲンです。平均的なスタートアップの将来の見通しは、実際に資金を受け取らなくても、Sequoiaから資金提供を受けたと言えるだけで、43%以上改善されるでしょう。

Sequoiaが非常に良い取引である理由は、彼らが取得する会社の割合が人為的に低いからです。彼らは自分の投資に対して市場価格を得ようとはせず、創業者たちが会社はまだ自分のものだと感じるのに十分な株式を残すために、保有量を制限しています。

問題は、Sequoiaは年に約6000のビジネスプランを受け取り、そのうち約20に資金を提供しているため、この素晴らしい取引を獲得する確率は300分の1であるということです。それを乗り越える企業は、平均的なスタートアップではありません。

もちろん、VC取引では考慮すべき他の要素があります。それは決して、お金と株式の単純な交換ではありません。しかし、もしそうであれば、トップファームから資金調達することは一般的にバーゲンになるでしょう。

従業員に株式を与える場合も同じ式を使用できますが、逆方向に機能します。iが新しい人物の追加による会社の平均的な成果である場合、彼らはi = 1/(1 - n)となるようなnの価値があります。これは、n = (i - 1)/iを意味します。

たとえば、あなたともう1人の創設者の2人だけで、会社全体の平均的な成果を20%向上させるほど優秀なハッカーを雇いたいとします。n = (1.2 - 1)/1.2 = 0.167です。したがって、あなたは彼と引き換えに会社の16.7%を交換すれば損益分岐点に達します。

それは、16.7%が彼に与えるべき適切な株式の量であることを意味するわけではありません。株式は、人を雇うための唯一のコストではありません。通常は給与と経費も発生します。そして、会社がその取引で単に損益分岐点に達した場合、それを実行する理由はありません。

給与と経費を株式に換算するには、年間レートに約1.5を掛けるべきだと思います。ほとんどのスタートアップは急速に成長するか、消滅します。消滅すれば、その人に支払う必要はありません。そして、急速に成長すれば、来年の給与を来年の評価額から支払うことになります。それは今年の3倍になるはずです。あなたの評価額が年に3倍になる場合、新しい従業員の給与と経費の株式における総コストは、現在の評価額での1.5年間のコストになります。[2]

取引の「活性化エネルギー」として、会社はどれだけの追加の利益率を必要とするでしょうか？これは事実上、会社が雇用に対する利益であるため、市場がそれを決定します。あなたがホットな機会である場合、あなたはより多くを請求することができます。

例を見てみましょう。会社は、上記の新しい従業員に対して「利益」を50%得たいとします。したがって、16.7%から3分の1を引くと、彼の「小売価格」は11.1%になります。さらに、彼は給与と経費で年間6万ドルかかるものとします。x 1.5 = 9万ドルの合計です。会社の評価額が200万ドルの場合、9万ドルは4.5%です。11.1% - 4.5% = 6.6%のオファーです。

ちなみに、初期の従業員が少額の給与を受け取ることは非常に重要であることに注目してください。それは、彼らに与えることができる株式から直接差し引かれます。

明らかに、これらの数字には大きなばらつきがあります。株式付与を公式にまで減らすことができると主張しているわけではありません。最終的には、常に推測する必要があります。しかし、少なくとも自分が何を推測しているのかを理解してください。あなたが直感に基づいて、またはVCファームが提供する典型的な付与サイズの表に基づいて数字を選択した場合、それらが何の推定値であるかを理解してください。

そして、より一般的には、株式を含む意思決定を行うときはいつでも、1/(1 - n)で実行して、それが理にかなっているかどうかを確認してください。あなたは常に、株式を交換した後、より豊かになったと感じるべきです。取引があなたの残りの株式の価値を十分に増やすことができず、あなたを純粋に利益に導かなかった場合、あなたはそれを実行すべきではありませんでした（または、実行すべきではありません）。

注記

[1] これが、私たちがY Combinatorが不利な取引だと考える人がいると信じられない理由です。3か月でスタートアップの将来の見通しを7.5%改善できないほど、私たちは役に立たないと本当に考えている人はいますか？

[2] あなたの現在の評価額の明らかな選択肢は、前回の資金調達ラウンドの事後評価額です。しかし、これはおそらく会社を過小評価しています。なぜなら、(a)前回のラウンドが最近行われたのでなければ、会社はより価値があるはずであり、(b)初期の資金調達ラウンドの評価額は通常、投資家による他の貢献を反映しているからです。

謝辞

Sam Altman、Trevor Blackwell、Paul Buchheit、Hutch Fishman、David Hornik、Paul Kedrosky、Jessica Livingston、Gary Sabot、Joshua Schachterに、この原稿を読んでいただいたことに感謝します。