नया फंडिंग परिदृश्य

अक्टूबर 2010

दशकों तक लगभग बिल्कुल भी बदलाव न होने के बाद, स्टार्टअप फंडिंग व्यवसाय अब एक ऐसे दौर में है जिसे, कम से कम तुलनात्मक रूप से, उथल-पुथल कहा जा सकता है। Y Combinator में हमने स्टार्टअप के लिए फंडिंग वातावरण में नाटकीय बदलाव देखे हैं। सौभाग्य से उनमें से एक बहुत अधिक मूल्यांकन है।

हम जो रुझान देख रहे हैं, वे शायद YC-विशिष्ट नहीं हैं। काश मैं कह पाता कि वे हैं, लेकिन मुख्य कारण शायद यह है कि हम रुझानों को पहले देखते हैं - आंशिक रूप से क्योंकि हम जिन स्टार्टअप को फंड करते हैं वे वैली से बहुत जुड़े हुए हैं और किसी भी नई चीज का फायदा उठाने के लिए तेज हैं, और आंशिक रूप से क्योंकि हम इतने सारे फंड करते हैं कि हमारे पास स्पष्ट रूप से पैटर्न देखने के लिए पर्याप्त डेटा पॉइंट हैं।

जो हम अब देख रहे हैं, हर कोई अगले कुछ वर्षों में देखने वाला है। इसलिए मैं बताने जा रहा हूं कि हम क्या देख रहे हैं, और इसका आपके लिए क्या मतलब होगा यदि आप पैसे जुटाने की कोशिश करते हैं।

सुपर-एन्जिल्स

मैं स्टार्टअप फंडिंग की दुनिया को पहले जैसा दिखता था, उसे वर्णित करके शुरू करता हूं। पहले निवेशकों के दो अलग-अलग प्रकार होते थे: एन्जिल्स और वेंचर कैपिटलिस्ट। एन्जिल्स व्यक्तिगत धनी लोग होते हैं जो अपने पैसे की छोटी रकम का निवेश करते हैं, जबकि वीसी उन फंडों के कर्मचारी होते हैं जो अन्य लोगों के पैसे की बड़ी रकम का निवेश करते हैं।

दशकों तक केवल इन दो प्रकार के निवेशक थे, लेकिन अब उन दोनों के बीच एक तीसरा प्रकार सामने आया है: तथाकथित सुपर-एन्जिल्स। [1] और वीसी को उनके आगमन से खुद भी कई एन्जिल-शैली के निवेश करने के लिए उकसाया गया है। इसलिए एन्जिल्स और वीसी के बीच पहले की तेज रेखा धुंधली हो गई है।

पहले एन्जिल्स और वीसी के बीच एक नो मैन लैंड था। एन्जिल्स $20k से $50k तक का निवेश करते थे, और वीसी आमतौर पर एक मिलियन या उससे अधिक का निवेश करते थे। इसलिए एक एन्जिल राउंड का मतलब एन्जिल निवेशों का एक संग्रह था जो संयुक्त रूप से शायद $200k तक हो जाता था, और एक वीसी राउंड का मतलब एक सीरीज ए राउंड था जिसमें एक एकल वीसी फंड (या कभी-कभी दो) ने $1-5 मिलियन का निवेश किया था।

एन्जिल्स और वीसी के बीच नो मैन लैंड स्टार्टअप के लिए बहुत असुविधाजनक था, क्योंकि यह उस राशि के साथ मेल खाता था जिसे कई लोग जुटाना चाहते थे। डेमो डे से निकलने वाले अधिकांश स्टार्टअप लगभग $400k जुटाना चाहते थे। लेकिन एन्जिल निवेश से इतना पैसा जोड़ना दर्दनाक था, और अधिकांश वीसी इतने छोटे निवेश में दिलचस्पी नहीं रखते थे। यही मूल कारण है कि सुपर-एन्जिल्स सामने आए हैं। वे बाजार की प्रतिक्रिया दे रहे हैं।

एक नए प्रकार के निवेशक का आगमन स्टार्टअप के लिए बड़ी खबर है, क्योंकि पहले केवल दो थे और वे शायद ही कभी एक-दूसरे से प्रतिस्पर्धा करते थे। सुपर-एन्जिल्स एन्जिल्स और वीसी दोनों से प्रतिस्पर्धा करते हैं। इससे पैसे जुटाने के तरीके के बारे में नियम बदलने जा रहे हैं। मुझे अभी तक नहीं पता कि नए नियम क्या होंगे, लेकिन ऐसा लग रहा है कि अधिकांश बदलाव बेहतर के लिए होंगे।

एक सुपर-एन्जिल में एन्जिल के कुछ गुण होते हैं, और वीसी के कुछ गुण होते हैं। वे आमतौर पर व्यक्ति होते हैं, एन्जिल्स की तरह। वास्तव में वर्तमान सुपर-एन्जिल्स में से कई शुरू में क्लासिक प्रकार के एन्जिल्स थे। लेकिन वीसी की तरह, वे अन्य लोगों के पैसे का निवेश करते हैं। इससे उन्हें एन्जिल्स की तुलना में बड़ी रकम का निवेश करने की अनुमति मिलती है: एक विशिष्ट सुपर-एन्जिल निवेश वर्तमान में लगभग $100k है। वे एन्जिल्स की तरह जल्दी निवेश निर्णय लेते हैं। और वे वीसी की तुलना में प्रति पार्टनर बहुत अधिक निवेश करते हैं - 10 गुना तक।

तथ्य यह है कि सुपर-एन्जिल्स अन्य लोगों के पैसे का निवेश करते हैं, उन्हें वीसी के लिए दोगुना खतरनाक बनाता है। वे न केवल स्टार्टअप के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं; वे निवेशकों के लिए भी प्रतिस्पर्धा करते हैं। सुपर-एन्जिल्स वास्तव में एक नए प्रकार के तेजी से चलने वाले, हल्के वीसी फंड हैं। और प्रौद्योगिकी की दुनिया में हम जानते हैं कि आमतौर पर क्या होता है जब कुछ ऐसा आता है जिसका वर्णन इस तरह के शब्दों में किया जा सकता है। आमतौर पर यह प्रतिस्थापन होता है।

क्या यह होगा? अभी तक, सुपर-एन्जिल्स से पैसे लेने वाले कुछ स्टार्टअप वीसी पैसे लेने से इनकार नहीं कर रहे हैं। वे इसे केवल स्थगित कर रहे हैं। लेकिन यह अभी भी वीसी के लिए एक समस्या है। कुछ स्टार्टअप जो वीसी पैसे जुटाने को स्थगित करते हैं, वे अपने द्वारा जुटाए गए एन्जिल पैसे पर इतना अच्छा प्रदर्शन कर सकते हैं कि वे कभी और अधिक जुटाने की जहमत नहीं उठाते हैं। और जो लोग वीसी राउंड जुटाते हैं, वे ऐसा करने पर उच्च मूल्यांकन प्राप्त करने में सक्षम होंगे। अगर सबसे अच्छे स्टार्टअप सीरीज ए राउंड जुटाते समय 10 गुना अधिक मूल्यांकन प्राप्त करते हैं, तो इससे विजेताओं से वीसी का रिटर्न कम से कम दस गुना कम हो जाएगा। [2]

इसलिए मुझे लगता है कि वीसी फंड सुपर-एन्जिल्स से गंभीर रूप से खतरे में हैं। लेकिन एक चीज जो उन्हें कुछ हद तक बचा सकती है वह है स्टार्टअप परिणामों का असमान वितरण: व्यावहारिक रूप से सभी रिटर्न कुछ बड़ी सफलताओं में केंद्रित हैं। एक स्टार्टअप का अपेक्षित मूल्य यह है कि Google होने की संभावना कितनी है। इसलिए इस हद तक कि जीतना पूर्ण रिटर्न का मामला है, सुपर-एन्जिल्स व्यावहारिक रूप से व्यक्तिगत स्टार्टअप के लिए सभी लड़ाइयाँ जीत सकते हैं और फिर भी युद्ध हार सकते हैं, अगर वे केवल उन कुछ बड़े विजेताओं को प्राप्त करने में विफल रहे। और एक मौका है कि ऐसा हो सकता है, क्योंकि शीर्ष वीसी फंडों के बेहतर ब्रांड हैं, और वे अपनी पोर्टफोलियो कंपनियों के लिए और भी बहुत कुछ कर सकते हैं। [3]

क्योंकि सुपर-एन्जिल्स प्रति पार्टनर अधिक निवेश करते हैं, उनके पास प्रति निवेश कम पार्टनर होते हैं। वे आपके बोर्ड पर एक वीसी की तरह आप पर उतना ध्यान नहीं दे सकते। वह अतिरिक्त ध्यान कितना मूल्यवान है? यह एक पार्टनर से दूसरे पार्टनर में बहुत भिन्न होगा। सामान्य मामले में अभी तक कोई सहमति नहीं है। इसलिए अभी के लिए यह कुछ ऐसा है जिसका फैसला स्टार्टअप व्यक्तिगत रूप से कर रहे हैं।

अब तक, वीसी के दावे कि वे कितना मूल्य जोड़ते हैं, सरकार के दावों की तरह थे। हो सकता है कि उन्होंने आपको बेहतर महसूस कराया हो, लेकिन अगर आपको उस पैमाने पर पैसे की आवश्यकता थी जो केवल वीसी ही दे सकते थे, तो आपके पास कोई विकल्प नहीं था। अब जब वीसी के प्रतियोगी हैं, तो यह उनके द्वारा दी जाने वाली मदद पर एक बाजार मूल्य लगाने जा रहा है। दिलचस्प बात यह है कि अभी तक कोई नहीं जानता कि यह क्या होगा।

क्या उन स्टार्टअप को जो वास्तव में बड़े होना चाहते हैं, उस तरह की सलाह और कनेक्शन की आवश्यकता है जो केवल शीर्ष वीसी ही दे सकते हैं? या सुपर-एन्जिल मनी उतना ही अच्छा करेगा? वीसी कहेंगे कि आपको उनकी आवश्यकता है, और सुपर-एन्जिल्स कहेंगे कि आपको उनकी आवश्यकता नहीं है। लेकिन सच्चाई यह है कि अभी तक कोई नहीं जानता, वीसी और सुपर-एन्जिल्स खुद भी नहीं। सुपर-एन्जिल्स को केवल इतना पता है कि उनका नया मॉडल इतना आशाजनक लगता है कि वह कोशिश करने लायक है, और वीसी को केवल इतना पता है कि यह इतना आशाजनक लगता है कि वह चिंता करने लायक है।

राउंड्स

परिणाम जो भी हो, वीसी और सुपर-एन्जिल्स के बीच संघर्ष संस्थापकों के लिए अच्छी खबर है। और केवल इस स्पष्ट कारण के लिए नहीं कि सौदों के लिए अधिक प्रतिस्पर्धा का मतलब बेहतर शर्तें हैं। सौदों का पूरा आकार बदल रहा है।

एन्जिल्स और वीसी के बीच सबसे बड़े अंतरों में से एक यह है कि वे आपकी कंपनी का कितना हिस्सा चाहते हैं। वीसी बहुत कुछ चाहते हैं। सीरीज ए राउंड में वे आपकी कंपनी का एक तिहाई हिस्सा चाहते हैं, अगर वे इसे प्राप्त कर सकते हैं। उन्हें इस बात की ज्यादा परवाह नहीं है कि वे इसके लिए कितना भुगतान करते हैं, लेकिन वे बहुत कुछ चाहते हैं क्योंकि सीरीज ए निवेश की संख्या जो वे कर सकते हैं वह बहुत कम है। एक पारंपरिक सीरीज ए निवेश में, वीसी फंड से कम से कम एक पार्टनर आपके बोर्ड में सीट लेता है। [4] चूँकि बोर्ड सीटें लगभग 5 साल तक चलती हैं और प्रत्येक पार्टनर एक बार में लगभग 10 से अधिक हैंडल नहीं कर सकता है, इसका मतलब है कि एक वीसी फंड प्रति पार्टनर प्रति वर्ष केवल लगभग 2 सीरीज ए सौदे कर सकता है। और इसका मतलब है कि उन्हें प्रत्येक में कंपनी का जितना हो सके उतना हिस्सा लेना होगा। आपको वास्तव में एक बहुत ही आशाजनक स्टार्टअप होना होगा ताकि एक वीसी आपके कुछ प्रतिशत के लिए अपनी 10 बोर्ड सीटों में से एक का उपयोग करे।

चूँकि एन्जिल्स आमतौर पर बोर्ड सीट नहीं लेते हैं, इसलिए उनके पास यह बाधा नहीं होती है। वे आपका केवल कुछ प्रतिशत खरीदने के लिए खुश हैं। और हालाँकि सुपर-एन्जिल्स अधिकांश मामलों में मिनी वीसी फंड हैं, लेकिन उन्होंने एन्जिल्स के इस महत्वपूर्ण गुण को बरकरार रखा है। वे बोर्ड सीट नहीं लेते हैं, इसलिए उन्हें आपकी कंपनी का बड़ा प्रतिशत लेने की आवश्यकता नहीं है।

हालांकि इसका मतलब है कि आपको उनसे कम ध्यान मिलेगा, यह अन्य मामलों में अच्छी खबर है। संस्थापकों को वास्तव में कभी भी वीसी जितना इक्विटी देना पसंद नहीं आया। यह एक ही बार में देने के लिए कंपनी का बहुत बड़ा हिस्सा था। सीरीज ए सौदे करने वाले अधिकांश संस्थापक आधे स्टॉक के लिए आधे पैसे लेना पसंद करेंगे, और फिर देखेंगे कि वे स्टॉक के दूसरे आधे हिस्से के लिए क्या मूल्यांकन प्राप्त कर सकते हैं, पहले आधे पैसे का उपयोग करके इसके मूल्य को बढ़ाने के लिए। लेकिन वीसी ने कभी यह विकल्प नहीं दिया।

अब स्टार्टअप के पास एक और विकल्प है। अब सीरीज ए राउंड के आधे आकार के एन्जिल राउंड जुटाना आसान है। हम जिन स्टार्टअप को फंड करते हैं उनमें से कई इस रास्ते पर चल रहे हैं, और मेरा अनुमान है कि यह सामान्य रूप से स्टार्टअप के लिए सच होगा।

एक विशिष्ट बड़ा एन्जिल राउंड $4 मिलियन प्रीमनी के मूल्यांकन कैप के साथ एक परिवर्तनीय नोट पर $600k हो सकता है। इसका अर्थ है कि जब नोट स्टॉक में परिवर्तित होता है (बाद के दौर में, या अधिग्रहण पर), उस दौर के निवेशकों को .6 / 4.6, या कंपनी का 13% मिलेगा। यह कंपनी का 30 से 40% से बहुत कम है जो आप आमतौर पर सीरीज ए राउंड में देते हैं यदि आप इसे इतनी जल्दी करते हैं। [5]

लेकिन इन मध्यम आकार के राउंड का फायदा सिर्फ यह नहीं है कि वे कम कमजोर पड़ते हैं। आप कम नियंत्रण भी खोते हैं। एक एन्जिल राउंड के बाद, संस्थापकों के पास लगभग हमेशा कंपनी का नियंत्रण होता है, जबकि सीरीज ए राउंड के बाद उनके पास अक्सर नहीं होता है। सीरीज ए राउंड के बाद पारंपरिक बोर्ड संरचना दो संस्थापक, दो वीसी और एक (माना जाता है) तटस्थ पाँचवाँ व्यक्ति है। साथ ही सीरीज ए की शर्तें आमतौर पर निवेशकों को विभिन्न प्रकार के महत्वपूर्ण निर्णयों पर वीटो देती हैं, जिसमें कंपनी को बेचना भी शामिल है। संस्थापकों के पास सीरीज ए के बाद बहुत अधिक वास्तविक नियंत्रण होता है, जब तक कि चीजें अच्छी चल रही हैं। लेकिन यह वही नहीं है जो आप चाहते हैं, जैसे आप पहले कर सकते थे।

एन्जिल राउंड का तीसरा और काफी महत्वपूर्ण लाभ यह है कि उन्हें जुटाना कम तनावपूर्ण है। पारंपरिक सीरीज ए राउंड जुटाने में अतीत में हफ्तों, अगर महीनों नहीं, तो लगते थे। जब एक वीसी फर्म प्रति पार्टनर प्रति वर्ष केवल 2 सौदे कर सकती है, तो वे इस बारे में सावधान रहते हैं कि वे कौन से करते हैं। पारंपरिक सीरीज ए राउंड प्राप्त करने के लिए आपको बैठकों की एक श्रृंखला से गुजरना होगा, जिसका समापन एक पूर्ण पार्टनर मीटिंग में होता है जहां फर्म पूरी तरह से हाँ या ना कहती है। यह संस्थापकों के लिए वास्तव में डरावना हिस्सा है: न केवल यह कि सीरीज ए राउंड में इतना समय लगता है, बल्कि इस लंबी प्रक्रिया के अंत में वीसी अभी भी ना कह सकते हैं। पूर्ण पार्टनर मीटिंग के बाद अस्वीकार होने की संभावना लगभग 25% है। कुछ फर्मों में यह 50% से अधिक है।

सौभाग्य से संस्थापकों के लिए, वीसी बहुत तेज़ होते जा रहे हैं। आजकल वैली वीसी 2 महीने की बजाय 2 हफ्ते में काम करने की अधिक संभावना रखते हैं। लेकिन वे अभी भी एन्जिल्स और सुपर-एन्जिल्स जितने तेज़ नहीं हैं, जिनमें से सबसे निर्णायक कभी-कभी घंटों में निर्णय लेते हैं।

एन्जिल राउंड जुटाना न केवल तेज है, बल्कि आपको जैसे-जैसे यह आगे बढ़ता है, आपको प्रतिक्रिया मिलती है। एक एन्जिल राउंड सीरीज ए की तरह सब कुछ या कुछ नहीं है। यह कई निवेशकों से बना है जिनकी गंभीरता अलग-अलग होती है, जो उन ईमानदार लोगों से लेकर जो स्पष्ट रूप से प्रतिबद्ध हैं, उन झटकों तक जो आपको "राउंड भरने के लिए मेरे पास वापस आएं" जैसी पंक्तियाँ देते हैं। आप आमतौर पर सबसे प्रतिबद्ध निवेशकों से पैसे इकट्ठा करना शुरू करते हैं और अनिच्छुक लोगों की ओर काम करते हैं, जिनकी रुचि जैसे-जैसे राउंड भरता जाता है, बढ़ती जाती है।

लेकिन हर बिंदु पर आप जानते हैं कि आप कैसा कर रहे हैं। यदि निवेशक ठंडे हो जाते हैं तो आपको कम जुटाना पड़ सकता है, लेकिन जब एक एन्जिल राउंड में निवेशक ठंडे हो जाते हैं तो प्रक्रिया कम से कम अनुग्रहपूर्वक कम हो जाती है, बजाय आपके चेहरे पर उड़ाने और आपको कुछ भी नहीं छोड़ने के, जैसा कि होता है यदि आपको पूर्ण पार्टनर मीटिंग के बाद एक वीसी फंड द्वारा अस्वीकार कर दिया जाता है। जबकि यदि निवेशक गर्म लगते हैं, तो आप न केवल राउंड को तेजी से बंद कर सकते हैं, बल्कि अब जब परिवर्तनीय नोट्स आदर्श बन रहे हैं, तो वास्तव में कीमत बढ़ा सकते हैं मांग को दर्शाने के लिए।

मूल्यांकन

हालांकि, वीसी के पास एक हथियार है जिसका उपयोग वे सुपर-एन्जिल्स के खिलाफ कर सकते हैं, और उन्होंने इसका उपयोग करना शुरू कर दिया है। वीसी ने एन्जिल-आकार के निवेश भी करना शुरू कर दिया है। "एन्जिल राउंड" शब्द का मतलब यह नहीं है कि इसमें सभी निवेशक एन्जिल्स हैं; यह केवल राउंड की संरचना का वर्णन करता है। तेजी से प्रतिभागियों में वीसी शामिल हैं जो एक लाख या दो का निवेश कर रहे हैं। और जब वीसी एन्जिल राउंड में निवेश करते हैं तो वे ऐसी चीजें कर सकते हैं जो सुपर-एन्जिल्स को पसंद नहीं हैं। वीसी एन्जिल राउंड में मूल्यांकन के प्रति काफी असंवेदनशील होते हैं - आंशिक रूप से क्योंकि वे सामान्य रूप से होते हैं, और आंशिक रूप से क्योंकि उन्हें एन्जिल राउंड पर रिटर्न की ज्यादा परवाह नहीं है, जिसे वे अभी भी ज्यादातर बाद में सीरीज ए राउंड के लिए स्टार्टअप की भर्ती के तरीके के रूप में देखते हैं। इसलिए जो वीसी एन्जिल राउंड में निवेश करते हैं, वे उन एन्जिल्स और सुपर-एन्जिल्स के लिए मूल्यांकन को उड़ा सकते हैं जो उनमें निवेश करते हैं। [6]

कुछ सुपर-एन्जिल्स मूल्यांकन की परवाह करते हैं। डेमो डे के बाद कई ने YC-फंडेड स्टार्टअप को ठुकरा दिया क्योंकि उनके मूल्यांकन बहुत अधिक थे। यह स्टार्टअप के लिए कोई समस्या नहीं थी; परिभाषा के अनुसार एक उच्च मूल्यांकन का अर्थ है कि पर्याप्त निवेशक इसे स्वीकार करने को तैयार थे। लेकिन मेरे लिए यह रहस्यमय था कि सुपर-एन्जिल्स मूल्यांकन पर सवाल उठाएंगे। क्या वे यह नहीं समझते थे कि बड़े रिटर्न कुछ बड़ी सफलताओं से आते हैं, और इसलिए यह बहुत अधिक मायने रखता है कि आपने किन स्टार्टअप को चुना, बजाय इसके कि आपने उनके लिए कितना भुगतान किया?

कुछ समय तक इसके बारे में सोचने और कुछ अन्य संकेतों को देखने के बाद, मेरे पास एक सिद्धांत है जो बताता है कि सुपर-एन्जिल्स जितने दिखते हैं, उससे अधिक स्मार्ट क्यों हो सकते हैं। अगर वे उन स्टार्टअप में निवेश करने की उम्मीद कर रहे हैं जो जल्दी खरीदे जाते हैं, तो सुपर-एन्जिल्स के लिए कम मूल्यांकन चाहते हैं, यह समझ में आएगा। यदि आप अगले Google को हिट करने की उम्मीद कर रहे हैं, तो आपको परवाह नहीं करनी चाहिए कि मूल्यांकन 20 मिलियन है। लेकिन अगर आप उन कंपनियों की तलाश कर रहे हैं जिन्हें 30 मिलियन में खरीदा जाएगा, तो आप परवाह करते हैं। यदि आप 20 पर निवेश करते हैं और कंपनी को 30 में खरीदा जाता है, तो आपको केवल 1.5x मिलता है। आप उतना ही अच्छा Apple खरीद सकते हैं।

इसलिए यदि कुछ सुपर-एन्जिल्स उन कंपनियों की तलाश कर रहे थे जिन्हें जल्दी अधिग्रहित किया जा सकता है, तो यह समझाएगा कि वे मूल्यांकन की परवाह क्यों करेंगे। लेकिन वे उनकी तलाश क्यों करेंगे? क्योंकि "जल्दी" के अर्थ के आधार पर, यह वास्तव में बहुत लाभदायक हो सकता है। एक कंपनी जिसे 30 मिलियन में अधिग्रहित किया जाता है, वह एक वीसी के लिए एक विफलता है, लेकिन यह एक एन्जिल के लिए 10x रिटर्न हो सकता है, और इसके अलावा, एक तेज़ 10x रिटर्न। निवेश में रिटर्न की दर मायने रखती है - आपको जो गुणक मिलता है, वह नहीं, बल्कि प्रति वर्ष गुणक। यदि एक सुपर-एन्जिल को एक साल में 10x मिलता है, तो यह एक वीसी की तुलना में अधिक रिटर्न की दर है जो एक कंपनी से प्राप्त करने की उम्मीद कर सकता है जिसे सार्वजनिक होने में 6 साल लगे। समान रिटर्न दर प्राप्त करने के लिए, वीसी को 10^6 का गुणक प्राप्त करना होगा - एक मिलियन x। Google भी इसके करीब नहीं आया।

इसलिए मुझे लगता है कि कम से कम कुछ सुपर-एन्जिल्स उन कंपनियों की तलाश कर रहे हैं जिन्हें खरीदा जाएगा। सही कंपनियों के बजाय, सही मूल्यांकन प्राप्त करने पर ध्यान केंद्रित करने का यही एकमात्र तर्कसंगत स्पष्टीकरण है। और अगर ऐसा है तो वे वीसी से निपटने के लिए अलग होंगे। वे मूल्यांकन पर कठिन होंगे, लेकिन यदि आप जल्दी बेचना चाहते हैं तो अधिक मिलनसार होंगे।

रोग का निदान

कौन जीतेगा, सुपर-एन्जिल्स या वीसी? मुझे लगता है कि इसका जवाब है, उनमें से कुछ। वे प्रत्येक एक-दूसरे की तरह अधिक बन जाएंगे। सुपर-एन्जिल्स बड़ी रकम का निवेश करना शुरू कर देंगे, और वीसी धीरे-धीरे अधिक, छोटे निवेश तेजी से करने के तरीके खोज लेंगे। एक दशक बाद खिलाड़ियों को अलग बताना मुश्किल होगा, और शायद प्रत्येक समूह से बचे रहेंगे।

संस्थापकों के लिए इसका क्या मतलब है? इसका एक अर्थ यह है कि स्टार्टअप वर्तमान में जो उच्च मूल्यांकन प्राप्त कर रहे हैं, वे हमेशा के लिए नहीं रह सकते हैं। इस हद तक कि मूल्यांकन मूल्य-असंवेदनशील वीसी द्वारा बढ़ाए जा रहे हैं, वे फिर से गिर जाएंगे यदि वीसी सुपर-एन्जिल्स की तरह अधिक बन जाते हैं और मूल्यांकन के बारे में अधिक कंजूस बनना शुरू कर देते हैं। सौभाग्य से अगर ऐसा होता है तो इसमें सालों लगेंगे।

अल्पकालिक पूर्वानुमान निवेशकों के बीच अधिक प्रतिस्पर्धा है, जो आपके लिए अच्छी खबर है। सुपर-एन्जिल्स तेजी से काम करके वीसी को कमजोर करने की कोशिश करेंगे, और वीसी मूल्यांकन को बढ़ाकर सुपर-एन्जिल्स को कमजोर करने की कोशिश करेंगे। जो संस्थापकों के लिए सही संयोजन का परिणाम होगा: फंडिंग राउंड जो तेजी से बंद होते हैं, उच्च मूल्यांकन के साथ।

लेकिन याद रखें कि उस संयोजन को प्राप्त करने के लिए, आपके स्टार्टअप को सुपर-एन्जिल्स और वीसी दोनों को आकर्षित करना होगा। यदि आप ऐसा नहीं लगते हैं कि आपके पास सार्वजनिक होने की क्षमता है, तो आप वीसी का उपयोग एन्जिल राउंड के मूल्यांकन को बढ़ाने के लिए नहीं कर पाएंगे।

एन्जिल राउंड में वीसी होने का एक खतरा है: तथाकथित सिग्नलिंग जोखिम। यदि वीसी केवल बाद में अधिक निवेश करने की उम्मीद में ऐसा कर रहे हैं, तो क्या होता है अगर वे नहीं करते हैं? यह हर किसी के लिए एक संकेत है कि वे सोचते हैं कि आप लंगड़े हैं।

आपको इसके बारे में कितनी चिंता करनी चाहिए? सिग्नलिंग जोखिम की गंभीरता इस बात पर निर्भर करती है कि आप कितने आगे हैं। यदि अगली बार जब आपको पैसे जुटाने की आवश्यकता होगी, तो आपके पास महीने दर महीने बढ़ते राजस्व या ट्रैफ़िक दिखाने वाले ग्राफ़ हैं, तो आपको अपने मौजूदा निवेशकों द्वारा भेजे जा रहे किसी भी संकेत के बारे में चिंता करने की ज़रूरत नहीं है। आपके परिणाम खुद के लिए बोलेंगे। [7]

जबकि यदि अगली बार जब आपको पैसे जुटाने की आवश्यकता होगी, तो आपके पास अभी तक ठोस परिणाम नहीं होंगे, तो आपको इस बारे में अधिक सोचने की आवश्यकता हो सकती है कि आपके निवेशक क्या संदेश भेज सकते हैं यदि वे अधिक निवेश नहीं करते हैं। मुझे अभी तक यकीन नहीं है कि आपको कितनी चिंता करनी चाहिए, क्योंकि वीसी द्वारा एन्जिल निवेश करने की यह पूरी घटना बहुत नई है। लेकिन मेरी सहज प्रवृत्ति मुझे बताती है कि आपको ज्यादा चिंता करने की ज़रूरत नहीं है। सिग्नलिंग जोखिम उन चीजों में से एक जैसा लगता है जिसके बारे में संस्थापक चिंतित होते हैं जो वास्तविक समस्या नहीं है। एक नियम के रूप में, केवल एक चीज जो एक अच्छे स्टार्टअप को मार सकती है वह खुद स्टार्टअप है। स्टार्टअप खुद को प्रतियोगियों की तुलना में अधिक बार नुकसान पहुंचाते हैं, उदाहरण के लिए। मुझे संदेह है कि सिग्नलिंग जोखिम भी इस श्रेणी में है।

एक चीज जो YC-फंडेड स्टार्टअप एन्जिल राउंड में वीसी से पैसे लेने के जोखिम को कम करने के लिए कर रहे हैं, वह है किसी एक वीसी से बहुत अधिक नहीं लेना। हो सकता है कि यह मदद करे, अगर आपके पास पैसे ठुकराने की सुविधा है।

सौभाग्य से, अधिक से अधिक स्टार्टअप करेंगे। दशकों तक की प्रतिस्पर्धा के बाद जिसे सबसे अच्छा इंट्राम्यूरल के रूप में वर्णित किया जा सकता है, स्टार्टअप फंडिंग व्यवसाय को आखिरकार कुछ वास्तविक प्रतिस्पर्धा मिल रही है। यह कम से कम कई सालों तक चलना चाहिए, और शायद बहुत लंबा समय तक। जब तक कोई बड़ा बाजार दुर्घटना नहीं होती है, अगले कुछ साल स्टार्टअप के लिए पैसे जुटाने के लिए एक अच्छा समय होने जा रहे हैं। और यह रोमांचक है क्योंकि इसका मतलब है कि बहुत अधिक स्टार्टअप होंगे।

नोट्स

[1] मैंने उन्हें "मिनी-वीसी" और "माइक्रो-वीसी" भी कहा सुना है। मुझे नहीं पता कि कौन सा नाम चिपकेगा।

कुछ पूर्ववर्ती थे। रॉन कॉनवे के पास 1990 के दशक में एन्जिल फंड थे, और कुछ मायनों में फर्स्ट राउंड कैपिटल एक वीसी फंड की तुलना में सुपर-एन्जिल के करीब है।

[2] यह उनके समग्र रिटर्न को दस गुना कम नहीं करेगा, क्योंकि बाद में निवेश करने से संभवतः (ए) उन्हें उन निवेशों पर कम नुकसान होगा जो विफल हो गए, और (बी) उन्हें अब की तरह स्टार्टअप का इतना बड़ा प्रतिशत प्राप्त करने की अनुमति नहीं मिलेगी। इसलिए उनके रिटर्न पर क्या होगा, इसका सटीक अनुमान लगाना मुश्किल है।

[3] एक निवेशक का ब्रांड मुख्य रूप से उनकी पोर्टफोलियो कंपनियों की सफलता से प्राप्त होता है। इस प्रकार शीर्ष वीसी के पास सुपर-एन्जिल्स पर एक बड़ा ब्रांड लाभ है। अगर वे इसका इस्तेमाल सभी बेहतरीन नए स्टार्टअप पाने के लिए करते हैं तो वे इसे स्व-स्थायी बना सकते हैं। लेकिन मुझे नहीं लगता कि वे ऐसा कर पाएंगे। सभी बेहतरीन स्टार्टअप पाने के लिए, आपको उन्हें आपको चाहने से ज्यादा करना होगा। आपको उन्हें भी चाहना होगा; आपको उन्हें देखने पर पहचानना होगा, और यह बहुत कठिन है। सुपर-एन्जिल्स उन सितारों को छीन लेंगे जिन्हें वीसी याद करते हैं। और इससे शीर्ष वीसी और सुपर-एन्जिल्स के बीच ब्रांड अंतर धीरे-धीरे कम होता जाएगा।

[4] हालांकि एक पारंपरिक सीरीज ए राउंड में वीसी आपके बोर्ड में दो पार्टनर रखते हैं, अब ऐसे संकेत हैं कि वीसी बोर्ड सीटों को संरक्षित करना शुरू कर सकते हैं, जो पहले एन्जिल-राउंड बोर्ड माना जाता था, जिसमें दो संस्थापक और एक वीसी शामिल होते हैं। जो संस्थापकों के लिए भी फायदेमंद है अगर इसका मतलब है कि वे अभी भी कंपनी को नियंत्रित करते हैं।

[5] सीरीज ए राउंड में, आपको आमतौर पर वीसी द्वारा खरीदे गए स्टॉक की वास्तविक मात्रा से अधिक देना पड़ता है, क्योंकि वे जोर देते हैं कि आप खुद को कमजोर करें ताकि "ऑप्शन पूल" भी अलग रखा जा सके। मेरा अनुमान है कि यह प्रथा धीरे-धीरे गायब हो जाएगी।

[6] संस्थापकों के लिए सबसे अच्छी बात, अगर वे इसे प्राप्त कर सकते हैं, तो एक परिवर्तनीय नोट है जिसमें कोई मूल्यांकन कैप नहीं है। उस स्थिति में एन्जिल राउंड में निवेश किया गया पैसा अगले राउंड के मूल्यांकन पर स्टॉक में परिवर्तित हो जाता है, चाहे वह कितना भी बड़ा हो। एन्जिल्स और सुपर-एन्जिल्स को बिना कैप वाले नोट्स पसंद नहीं होते हैं। उन्हें कोई पता नहीं होता कि वे कंपनी का कितना हिस्सा खरीद रहे हैं। यदि कंपनी अच्छा प्रदर्शन करती है और अगले राउंड का मूल्यांकन अधिक है, तो वे इसका केवल एक टुकड़ा ही प्राप्त कर सकते हैं। इसलिए बिना कैप वाले नोट्स पर सहमत होकर, वीसी जो एन्जिल राउंड में मूल्यांकन की परवाह नहीं करते हैं, वे ऐसे प्रस्ताव दे सकते हैं जिन्हें सुपर-एन्जिल्स को मिलाना पसंद नहीं है।

[7] स्पष्ट रूप से सिग्नलिंग जोखिम भी कोई समस्या नहीं है यदि आपको कभी और अधिक पैसे जुटाने की आवश्यकता नहीं होगी। लेकिन स्टार्टअप अक्सर इस बारे में गलत होते हैं।

धन्यवाद सैम अल्टमैन, जॉन बाउटिस्टा, पैट्रिक कोलिन्सन, जेम्स लिंडेनबाम, रीड हॉफमैन, जेसिका लिविंगस्टन और हार्ज टैगर को इस के ड्राफ्ट पढ़ने के लिए।