इक्विटी समीकरण

जुलाई 2007

एक निवेशक आपको आपके स्टार्टअप के एक निश्चित प्रतिशत के लिए पैसे देना चाहता है। क्या आपको इसे लेना चाहिए? आप अपना पहला कर्मचारी नियुक्त करने वाले हैं। आपको उसे कितना शेयर देना चाहिए?

ये कुछ सबसे कठिन सवाल हैं जिनका सामना संस्थापकों को करना पड़ता है। और फिर भी दोनों का जवाब एक ही है:

1/(1 - एन)

जब भी आप अपनी कंपनी के शेयर को किसी भी चीज़ के लिए बेच रहे हों, चाहे वह पैसे हों या कोई कर्मचारी या किसी दूसरी कंपनी के साथ सौदा, ऐसा करना है या नहीं, इसका परीक्षण एक ही है। आपको अपनी कंपनी का n% हिस्सा छोड़ देना चाहिए अगर आप जिस चीज़ के लिए इसे बेच रहे हैं, उससे आपका औसत परिणाम इतना बेहतर हो जाए कि आपके पास बचा हुआ (100 - n)% पूरी कंपनी से ज़्यादा मूल्यवान हो।

उदाहरण के लिए, अगर कोई निवेशक आपकी कंपनी का आधा हिस्सा खरीदना चाहता है, तो उस निवेश को आपके औसत परिणाम को बेहतर बनाने के लिए कितना निवेश करना होगा ताकि आप बराबरी पर आ सकें? जाहिर है कि इसे दोगुना करना होगा: अगर आप अपनी कंपनी का आधा हिस्सा किसी ऐसी चीज के लिए बेचते हैं जो कंपनी के औसत परिणाम से दोगुने से भी ज्यादा है, तो आप शुद्ध रूप से आगे हैं। आपके पास दोगुने से भी ज्यादा कीमत वाली किसी चीज का आधा हिस्सा है।

सामान्य स्थिति में, यदि n कंपनी का वह अंश है जिसे आप छोड़ रहे हैं, तो सौदा अच्छा है यदि इससे कंपनी का मूल्य 1/(1 - n) से अधिक हो जाता है।

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि Y Combinator आपको आपकी कंपनी के 7% के बदले में फंड देने की पेशकश करता है। इस मामले में, n .07 है और 1/(1 - n) 1.075 है। इसलिए अगर आपको लगता है कि हम आपके औसत परिणाम को 7.5% से ज़्यादा बेहतर बना सकते हैं, तो आपको यह सौदा स्वीकार कर लेना चाहिए। अगर हम आपके परिणाम को 10% तक बेहतर बनाते हैं, तो आप नेट पर आगे हैं, क्योंकि आपके पास बचा हुआ .93 .93 x 1.1 = 1.023 के बराबर है। [ 1 ]

इक्विटी समीकरण हमें जो चीजें दिखाता है, उनमें से एक यह है कि, कम से कम वित्तीय रूप से, एक शीर्ष वीसी फर्म से पैसा लेना वास्तव में एक अच्छा सौदा हो सकता है। सिकोइया के ग्रेग मैकडू ने हाल ही में एक वाईसी डिनर में कहा कि जब सिकोइया अकेले निवेश करता है तो वे किसी कंपनी का लगभग 30% हिस्सा लेना पसंद करते हैं। 1/.7 = 1.43, जिसका अर्थ है कि यदि वे आपके परिणाम को 43% से अधिक सुधार सकते हैं तो यह सौदा लेने लायक है। औसत स्टार्टअप के लिए, यह एक असाधारण सौदा होगा। यह औसत स्टार्टअप की संभावनाओं को 43% से अधिक बेहतर बना देगा, ताकि वे कह सकें कि उन्हें सिकोइया द्वारा वित्त पोषित किया गया था, भले ही उन्हें वास्तव में कभी पैसा न मिला हो।

सिकोइया के इतने अच्छे सौदे का कारण यह है कि वे कंपनी का जो प्रतिशत लेते हैं वह कृत्रिम रूप से कम होता है। वे अपने निवेश के लिए बाजार मूल्य प्राप्त करने का प्रयास भी नहीं करते; वे संस्थापकों को यह महसूस कराने के लिए पर्याप्त स्टॉक छोड़ने के लिए अपनी होल्डिंग्स को सीमित करते हैं कि कंपनी अभी भी उनकी है।

दिक्कत यह है कि सिकोइया को हर साल करीब 6000 व्यावसायिक योजनाएं मिलती हैं और वह उनमें से करीब 20 को वित्तपोषित करता है, इसलिए इस बेहतरीन सौदे को पाने की संभावना 300 में से 1 है। जो कंपनियां इसमें सफल होती हैं, वे कोई औसत स्टार्टअप नहीं हैं।

बेशक, वीसी डील में विचार करने के लिए अन्य कारक भी हैं। यह कभी भी स्टॉक के लिए पैसे का सीधा व्यापार नहीं होता है। लेकिन अगर ऐसा होता, तो किसी शीर्ष फर्म से पैसा लेना आम तौर पर एक सौदा होता।

आप कर्मचारियों को स्टॉक देते समय भी यही फ़ॉर्मूला इस्तेमाल कर सकते हैं, लेकिन यह दूसरी दिशा में काम करता है। अगर i कंपनी के लिए कुछ नए लोगों को जोड़ने के साथ औसत परिणाम है, तो उनका मूल्य n है जैसे कि i = 1/(1 - n)। जिसका मतलब है n = (i - 1)/i.

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि आप सिर्फ़ दो संस्थापक हैं और आप एक अतिरिक्त हैकर को काम पर रखना चाहते हैं जो इतना अच्छा है कि आपको लगता है कि वह पूरी कंपनी के औसत परिणाम को 20% तक बढ़ा देगा। n = (1.2 - 1)/1.2 = .167. इसलिए अगर आप उसके लिए कंपनी का 16.7% हिस्सा बेच देते हैं तो भी आपको नुकसान होगा।

इसका मतलब यह नहीं है कि उसे 16.7% शेयर देना सही है। किसी को काम पर रखने की लागत सिर्फ़ शेयर ही नहीं होती: आमतौर पर वेतन और ओवरहेड भी होते हैं। और अगर कंपनी सिर्फ़ सौदे पर ही टूट जाती है, तो ऐसा करने का कोई कारण नहीं है।

मुझे लगता है कि वेतन और ओवरहेड को स्टॉक में बदलने के लिए आपको वार्षिक दर को लगभग 1.5 से गुणा करना चाहिए। अधिकांश स्टार्टअप तेजी से बढ़ते हैं या मर जाते हैं; यदि आप मर जाते हैं तो आपको उस व्यक्ति को भुगतान नहीं करना पड़ता है, और यदि आप तेजी से बढ़ते हैं तो आप अगले वर्ष के मूल्यांकन से अगले वर्ष का वेतन देंगे, जो इस वर्ष के 3 गुना होना चाहिए। यदि आपका मूल्यांकन प्रति वर्ष 3 गुना बढ़ता है, तो नए कर्मचारी के वेतन और ओवरहेड के स्टॉक में कुल लागत वर्तमान मूल्यांकन पर 1.5 वर्ष की लागत है। [ 2 ]

सौदे के लिए "सक्रियण ऊर्जा" के रूप में कंपनी को कितने अतिरिक्त मार्जिन की आवश्यकता होगी? चूंकि यह वास्तव में किसी कर्मचारी को काम पर रखने पर कंपनी का लाभ है, इसलिए बाजार यह निर्धारित करेगा: यदि आप एक अच्छा अवसर हैं, तो आप अधिक शुल्क ले सकते हैं।

आइए एक उदाहरण देखें। मान लीजिए कि कंपनी ऊपर बताए गए नए कर्मचारी पर 50% का "लाभ" कमाना चाहती है। इसलिए 16.7% में से एक तिहाई घटाएँ और हमें उसका "खुदरा" मूल्य 11.1% मिलेगा। मान लीजिए कि उसे वेतन और ओवरहेड में $60ka सालाना खर्च करना होगा, x 1.5 = $90k कुल। अगर कंपनी का मूल्यांकन $2 मिलियन है, तो $90k 4.5% है। 11.1% - 4.5% = 6.6% का प्रस्ताव।

संयोग से, गौर करें कि शुरुआती कर्मचारियों के लिए थोड़ा वेतन लेना कितना महत्वपूर्ण है। यह स्टॉक से बाहर आता है जो अन्यथा उन्हें दिया जा सकता था।

जाहिर है, इन संख्याओं में बहुत कुछ है। मैं यह दावा नहीं कर रहा हूँ कि स्टॉक अनुदान को अब किसी सूत्र में घटाया जा सकता है। आखिरकार आपको हमेशा अनुमान लगाना ही पड़ता है। लेकिन कम से कम यह तो जान लें कि आप क्या अनुमान लगा रहे हैं। अगर आप अपनी सहज भावना के आधार पर कोई संख्या चुनते हैं, या किसी वीसी फर्म द्वारा दी गई अनुदान के आकार की तालिका चुनते हैं, तो समझें कि वे किसका अनुमान हैं।

और आम तौर पर, जब आप इक्विटी से जुड़ा कोई भी निर्णय लेते हैं, तो उसे 1/(1 - n) के माध्यम से देखें कि क्या यह समझ में आता है। इक्विटी में व्यापार करने के बाद आपको हमेशा अमीर महसूस करना चाहिए। यदि व्यापार से आपके बचे हुए शेयरों का मूल्य इतना नहीं बढ़ता कि आप आगे शुद्ध लाभ कमा सकें, तो आपने ऐसा नहीं किया होगा (या नहीं करना चाहिए था)।

नोट्स

[ 1 ] यही कारण है कि हम यह नहीं मान सकते कि कोई भी व्यक्ति वाई कॉम्बिनेटर को एक बुरा सौदा मान सकता है। क्या कोई वास्तव में सोचता है कि हम इतने बेकार हैं कि तीन महीनों में हम किसी स्टार्टअप की संभावनाओं को 7.5% तक नहीं सुधार सकते?

[ 2 ] आपके वर्तमान मूल्यांकन के लिए स्पष्ट विकल्प आपके पिछले फंडिंग राउंड का पोस्ट-मनी मूल्यांकन है। हालाँकि, यह संभवतः कंपनी का कम मूल्यांकन करता है, क्योंकि (ए) जब तक कि आपका अंतिम राउंड अभी-अभी नहीं हुआ है, कंपनी संभवतः अधिक मूल्यवान है, और (बी) शुरुआती फंडिंग राउंड का मूल्यांकन आमतौर पर निवेशकों द्वारा कुछ अन्य योगदान को दर्शाता है।

इस ड्राफ्ट को पढ़ने के लिए सैम ऑल्टमैन, ट्रेवर ब्लैकवेल, पॉल बुचहाइट, हच फिशमैन, डेविड हॉर्निक, पॉल केड्रोस्की, जेसिका लिविंगस्टन, गैरी सबोट और जोशुआ शैचर को धन्यवाद ।