इक्विटी समीकरण

जुलाई 2007

एक निवेशक आपकी स्टार्टअप के एक निश्चित प्रतिशत के लिए आपको पैसे देना चाहता है। क्या आपको इसे लेना चाहिए? आप अपने पहले कर्मचारी को नियुक्त करने वाले हैं। आपको उसे कितना स्टॉक देना चाहिए?

ये कुछ सबसे कठिन प्रश्न हैं जिनका सामना संस्थापक करते हैं। और फिर भी दोनों का एक ही उत्तर है:

1/(1 - n)

जब भी आप अपनी कंपनी में स्टॉक का व्यापार किसी भी चीज़ के लिए करते हैं, चाहे वह पैसा हो, कर्मचारी हो या किसी अन्य कंपनी के साथ सौदा हो, तो यह जांचने का तरीका एक ही है कि क्या यह करना है। आपको अपनी कंपनी का n% देना चाहिए यदि जिसके लिए आप इसका व्यापार करते हैं, वह आपके औसत परिणाम को इतना बेहतर बनाता है कि आपके पास बचा हुआ (100 - n)% पूरी कंपनी की तुलना में अधिक मूल्यवान हो।

उदाहरण के लिए, यदि कोई निवेशक आपकी कंपनी का आधा हिस्सा खरीदना चाहता है, तो आपके औसत परिणाम को बेहतर बनाने के लिए उस निवेश को कितना बढ़ाना होगा ताकि आप बराबरी पर आ सकें? जाहिर है कि इसे दोगुना करना होगा: यदि आप अपनी कंपनी का आधा हिस्सा किसी ऐसी चीज़ के लिए व्यापार करते हैं जो कंपनी के औसत परिणाम को दोगुने से अधिक बढ़ाती है, तो आप शुद्ध रूप से आगे हैं। आपके पास आधी बड़ी हिस्सेदारी है जो दोगुने से अधिक मूल्यवान है।

सामान्य मामले में, यदि n कंपनी का वह अंश है जिसे आप छोड़ रहे हैं, तो सौदा एक अच्छा है यदि यह कंपनी को 1/(1 - n) से अधिक मूल्यवान बनाता है।

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि Y Combinator आपकी कंपनी के 7% के बदले में आपको निधि देने की पेशकश करता है। इस मामले में, n .07 है और 1/(1 - n) 1.075 है। इसलिए आपको सौदा तब लेना चाहिए जब आप मानते हैं कि हम आपके औसत परिणाम को 7.5% से अधिक बेहतर बना सकते हैं। यदि हम आपके परिणाम को 10% तक बेहतर बनाते हैं, तो आप शुद्ध रूप से आगे हैं, क्योंकि आपके पास बचा हुआ .93 .93 x 1.1 = 1.023 के बराबर है। [1]

इक्विटी समीकरण हमें एक बात दिखाता है कि, कम से कम आर्थिक रूप से, शीर्ष वीसी फर्म से पैसे लेना वास्तव में एक अच्छा सौदा हो सकता है। सिकोइया के ग्रेग मैकडू ने हाल ही में एक वाईसी डिनर में कहा था कि जब सिकोइया अकेले निवेश करता है तो वे कंपनी का लगभग 30% लेना पसंद करते हैं। 1/.7 = 1.43, जिसका अर्थ है कि सौदा लेने लायक है यदि वे आपके परिणाम को 43% से अधिक बेहतर बना सकते हैं। औसत स्टार्टअप के लिए, यह एक असाधारण सौदा होगा। यह औसत स्टार्टअप की संभावनाओं को 43% से अधिक बेहतर बनाएगा, बस यह कहने में सक्षम होने के लिए कि उन्हें सिकोइया द्वारा वित्त पोषित किया गया था, भले ही उन्हें वास्तव में कभी पैसा न मिला हो।

सिकोइया इतना अच्छा सौदा है इसका कारण यह है कि वे कंपनी का जो प्रतिशत लेते हैं वह कृत्रिम रूप से कम है। वे अपने निवेश के लिए बाजार मूल्य प्राप्त करने का प्रयास भी नहीं करते हैं; वे अपनी होल्डिंग को सीमित करते हैं ताकि संस्थापकों के पास इतना स्टॉक बचा रहे कि उन्हें लगे कि कंपनी अभी भी उनकी है।

पकड़ यह है कि सिकोइया को एक साल में लगभग 6000 व्यावसायिक योजनाएँ मिलती हैं और उनमें से लगभग 20 को निधि देती हैं, इसलिए इस महान सौदे को पाने की संभावना 300 में से 1 है। जो कंपनियाँ इसे पार करती हैं वे औसत स्टार्टअप नहीं हैं।

बेशक, वीसी सौदे में विचार करने के लिए अन्य कारक हैं। यह कभी भी केवल स्टॉक के लिए पैसे का सीधा व्यापार नहीं होता है। लेकिन अगर ऐसा होता, तो शीर्ष फर्म से पैसे लेना आम तौर पर एक सौदा होगा।

आप कर्मचारियों को स्टॉक देते समय उसी सूत्र का उपयोग कर सकते हैं, लेकिन यह दूसरी दिशा में काम करता है। यदि i किसी नए व्यक्ति को जोड़ने के साथ कंपनी के लिए औसत परिणाम है, तो वे n के लायक हैं जैसे कि i = 1/(1 - n)। जिसका अर्थ है n = (i - 1)/i।

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि आप केवल दो संस्थापक हैं और आप एक अतिरिक्त हैकर को नियुक्त करना चाहते हैं जो इतना अच्छा है कि आपको लगता है कि वह पूरी कंपनी के औसत परिणाम को 20% तक बढ़ा देगा। n = (1.2 - 1)/1.2 = .167। इसलिए आप उसके लिए कंपनी का 16.7% व्यापार करके बराबरी पर आ जाएँगे।

इसका मतलब यह नहीं है कि उसे देने के लिए स्टॉक की सही मात्रा 16.7% है। स्टॉक किसी को काम पर रखने की एकमात्र लागत नहीं है: आमतौर पर वेतन और ओवरहेड भी होता है। और अगर कंपनी केवल सौदे पर बराबरी पर आती है, तो ऐसा करने का कोई कारण नहीं है।

मेरा मानना ​​है कि वेतन और ओवरहेड को स्टॉक में बदलने के लिए आपको वार्षिक दर को लगभग 1.5 से गुणा करना चाहिए। अधिकांश स्टार्टअप तेजी से बढ़ते हैं या मर जाते हैं; यदि आप मर जाते हैं तो आपको उस आदमी को भुगतान नहीं करना पड़ता है, और यदि आप तेजी से बढ़ते हैं तो आप अगले साल का वेतन अगले साल के मूल्यांकन से भुगतान करेंगे, जो इस साल के 3x होना चाहिए। यदि आपका मूल्यांकन साल में 3x बढ़ता है, तो एक नए कर्मचारी के वेतन और ओवरहेड की कुल लागत स्टॉक में वर्तमान मूल्यांकन पर 1.5 साल की लागत है। [2]

कंपनी को सौदे के लिए "सक्रियण ऊर्जा" के रूप में कितना अतिरिक्त मार्जिन चाहिए? चूँकि यह प्रभावी रूप से किसी को काम पर रखने पर कंपनी का लाभ है, इसलिए बाजार यह निर्धारित करेगा: यदि आप एक गर्म अवसर हैं, तो आप अधिक शुल्क ले सकते हैं।

आइए एक उदाहरण के माध्यम से चलते हैं। मान लीजिए कि कंपनी ऊपर बताए गए नए कर्मचारी पर 50% का "लाभ" बनाना चाहती है। तो 16.7% से एक तिहाई घटाएं और हमारे पास 11.1% उसकी "खुदरा" कीमत है। मान लीजिए कि उसे वेतन और ओवरहेड में $60k प्रति वर्ष खर्च होने वाला है, x 1.5 = $90k कुल। यदि कंपनी का मूल्यांकन $2 मिलियन है, तो $90k 4.5% है। 11.1% - 4.5% = 6.6% की पेशकश।

संयोग से, ध्यान दें कि शुरुआती कर्मचारियों के लिए कम वेतन लेना कितना महत्वपूर्ण है। यह सीधे उस स्टॉक से निकलता है जो अन्यथा उन्हें दिया जा सकता था।

जाहिर है कि इन नंबरों में बहुत अधिक खेल है। मैं यह दावा नहीं कर रहा हूं कि स्टॉक अनुदान अब एक सूत्र में कम हो गए हैं। अंततः आपको हमेशा अनुमान लगाना पड़ता है। लेकिन कम से कम जान लें कि आप क्या अनुमान लगा रहे हैं। यदि आप अपनी आंत की भावना के आधार पर एक नंबर चुनते हैं, या किसी वीसी फर्म द्वारा आपूर्ति किए गए विशिष्ट अनुदान आकारों की तालिका, समझें कि वे उनका अनुमान क्या हैं।

और अधिक सामान्यतः, जब आप इक्विटी से जुड़ा कोई भी निर्णय लेते हैं, तो उसे 1/(1 - n) के माध्यम से चलाएँ ताकि यह देखा जा सके कि क्या यह समझ में आता है। आपको इक्विटी का व्यापार करने के बाद हमेशा खुद को अमीर महसूस करना चाहिए। यदि व्यापार ने आपके शेष शेयरों के मूल्य को इतना नहीं बढ़ाया कि आपको शुद्ध रूप से आगे रखा जाए, तो आपने (या नहीं करना चाहिए) ऐसा नहीं किया होगा।

नोट्स

[1] यही कारण है कि हम विश्वास नहीं कर सकते कि कोई भी सोचेगा कि Y Combinator एक बुरा सौदा था। क्या वास्तव में कोई सोचता है कि हम इतने बेकार हैं कि तीन महीनों में हम स्टार्टअप की संभावनाओं को 7.5% तक बेहतर नहीं बना सकते हैं?

[2] आपके वर्तमान मूल्यांकन के लिए स्पष्ट विकल्प आपके अंतिम वित्तपोषण दौर का पोस्ट-मनी मूल्यांकन है। हालाँकि, यह संभवतः कंपनी को कम आंकता है, क्योंकि (ए) जब तक आपका अंतिम दौर अभी नहीं हुआ है, कंपनी का मूल्य अधिक है, और (बी) शुरुआती वित्तपोषण दौर का मूल्यांकन आमतौर पर निवेशकों द्वारा कुछ अन्य योगदान को दर्शाता है।

धन्यवाद सैम अल्टमैन, ट्रेवर ब्लैकवेल, पॉल बुचहेइट, हच फिशमैन, डेविड हॉर्निक, पॉल केड्रोस्की, जेसिका लिविंगस्टन, गैरी सबोट और जोशुआ शैचटर को इस के ड्राफ्ट पढ़ने के लिए।