इक्विटी समीकरण

जुलाई 2007

एक निवेशक आपको अपने स्टार्टअप का एक निश्चित प्रतिशत देने के लिए पैसा देना चाहता है। क्या आप इसे लेना चाहेंगे? आप अपने पहले कर्मचारी को नियुक्त करने जा रहे हैं। उसे कितना स्टॉक देना चाहिए?

ये कुछ ऐसे कठिन प्रश्न हैं जिनका सामना संस्थापकों को करना पड़ता है। और फिर भी दोनों का एक ही उत्तर है:

1/(1 - n)

जब भी आप अपने कंपनी के स्टॉक को किसी चीज के बदले में देते हैं, चाहे वह पैसा हो या कोई कर्मचारी या किसी अन्य कंपनी के साथ एक सौदा, इसके लिए परीक्षण एक ही है। आपको अपनी कंपनी का n% देना चाहिए यदि आप जो कुछ भी इसके बदले में लेते हैं वह आपके औसत परिणाम को इतना सुधार देता है कि आपके पास बचे (100 - n)% का मूल्य पहले की पूरी कंपनी से अधिक हो।

उदाहरण के लिए, यदि एक निवेशक आपकी कंपनी का आधा हिस्सा खरीदना चाहता है, तो आपके लिए ब्रेक-ईवन होने के लिए उस निवेश को आपके औसत परिणाम को कितना बढ़ाना चाहिए? स्पष्ट रूप से इसे दोगुना करना चाहिए: यदि आप अपनी कंपनी का आधा हिस्सा किसी ऐसी चीज के लिए देते हैं जो कंपनी के औसत परिणाम को दोगुना से अधिक बढ़ा देती है, तो आप शुद्ध रूप से आगे हैं। आपके पास कुछ ऐसा है जिसका मूल्य दोगुना से अधिक है लेकिन आपके पास इसका केवल आधा हिस्सा है।

सामान्य मामले में, यदि n कंपनी का वह हिस्सा है जिसे आप देते हैं, तो यह सौदा अच्छा है यदि यह कंपनी को 1/(1 - n) से अधिक मूल्य देता है।

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि वाई कॉम्बिनेटर आपको 7% की कंपनी के बदले में वित्त पोषण प्रदान करने की पेशकश करता है। इस मामले में, n = 0.07 और 1/(1 - n) = 1.075 है। इसलिए आपको यह सौदा लेना चाहिए यदि आप मानते हैं कि हम आपके औसत परिणाम को 7.5% से अधिक सुधार सकते हैं। यदि हम आपके परिणाम को 10% बढ़ा देते हैं, तो आप शुद्ध रूप से आगे हैं, क्योंकि आपके पास बचे 0.93 का मूल्य 0.93 x 1.1 = 1.023 है। [1]

इक्विटी समीकरण का एक पहलू यह है कि वित्तीय दृष्टि से कम से कम, शीर्ष वीसी फर्म से धन लेना एक बहुत अच्छा सौदा हो सकता है। वाई सी के ग्रेग मैकडू ने हाल ही में एक वाई सी डिनर में कहा कि जब वे अकेले निवेश करते हैं तो वे एक कंपनी का लगभग 30% लेना पसंद करते हैं। 1/0.7 = 1.43, इसका मतलब है कि यह सौदा लेने योग्य है यदि वे आपके परिणाम को 43% से अधिक सुधार सकते हैं। औसत स्टार्टअप के लिए, यह एक असाधारण सौदा होगा। केवल यह कहने की क्षमता कि वे सीक्वोया द्वारा वित्त पोषित हैं, उनके परिणामों को 43% से अधिक सुधार देगी, भले ही वे वास्तव में पैसा न भी पाएं।

सीक्वोया एक अच्छा सौदा इसलिए है क्योंकि वे लेते हैं उस प्रतिशत को कृत्रिम रूप से कम रखते हैं। वे अपने निवेश के लिए बाजार मूल्य प्राप्त करने का प्रयास भी नहीं करते; वे अपने धारण को सीमित रखते हैं ताकि संस्थापकों के पास कंपनी अभी भी उनकी है, ऐसा महसूस हो।

पकड़ यह है कि सीक्वोया को प्रति वर्ष लगभग 6000 व्यवसाय योजनाएं मिलती हैं और वे लगभग 20 में निवेश करते हैं, इसलिए इस महान सौदे को प्राप्त करने की संभावना 1 में 300 है। जो कंपनियां इसके माध्यम से गुजरती हैं वे औसत स्टार्टअप नहीं हैं।

निश्चित रूप से, वीसी सौदे में अन्य कारकों पर भी विचार करना होता है। यह कभी भी केवल पैसे के बदले में स्टॉक का एक सीधा सौदा नहीं होता। लेकिन यदि ऐसा होता, तो शीर्ष फर्म से पैसा लेना आम तौर पर एक सौदा होता।

आप कर्मचारियों को स्टॉक देते समय भी इसी सूत्र का उपयोग कर सकते हैं, लेकिन यह दूसरी दिशा में काम करता है। यदि i कंपनी का औसत परिणाम है किसी नए व्यक्ति के जुड़ने के साथ, तो वे n के लिए उतने ही मूल्यवान हैं जिससे i = 1/(1 - n)। जिसका अर्थ है n = (i - 1)/i।

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि आप केवल दो संस्थापक हैं और आप एक और हैकर को नियुक्त करना चाहते हैं जो इतना अच्छा है कि आप महसूस करते हैं कि वह पूरी कंपनी के औसत परिणाम को 20% बढ़ा देगा। n = (1.2 - 1)/1.2 = 0.167। इसलिए आप ब्रेक-ईवन होंगे यदि आप उसके लिए कंपनी का 16.7% हिस्सा देते हैं।

यह नहीं मतलब है कि 16.7% स्टॉक देना सही मात्रा है। स्टॉक नियुक्ति की लागत का एकमात्र घटक नहीं है: वहां सैलरी और ओवरहेड भी होता है। और यदि कंपनी इस सौदे पर केवल ब्रेक-ईवन होती है, तो इसे करने का कोई कारण नहीं है।

मैं मानता हूं कि वेतन और ओवरहेड को स्टॉक में बदलने के लिए आप इसे लगभग 1.5 गुना करना चाहिए। अधिकांश स्टार्टअप तेजी से बढ़ते हैं या मर जाते हैं; यदि आप मर जाते हैं तो आपको उस व्यक्ति का भुगतान नहीं करना पड़ता, और यदि आप तेजी से बढ़ते हैं तो आप अगले साल के मूल्यांकन से अगले साल का वेतन का भुगतान करेंगे, जिसका मूल्य इस साल के 3 गुना होना चाहिए। यदि आपका मूल्यांकन प्रति वर्ष 3 गुना बढ़ता है, तो एक नए कर्मचारी की वेतन और ओवरहेड की कुल लागत वर्तमान मूल्यांकन पर 1.5 वर्ष की लागत है। [2]

कंपनी को इस सौदे के लिए कितना अतिरिक्त मार्जिन की आवश्यकता होनी चाहिए? चूंकि यह वास्तव में कंपनी का लाभ है, इसलिए बाजार इसका निर्धारण करेगा: यदि आप एक गर्म अवसर हैं, तो आप अधिक लिए जा सकते हैं।

चलिए एक उदाहरण चलाते हैं। मान लीजिए कि कंपनी नए कर्मचारी पर 50% का "लाभ" कमाना चाहती है। इसलिए 16.7% से एक तिहाई घटाकर हम 11.1% पाते हैं जो उसका "खुदरा" मूल्य होगा। आगे मान लीजिए कि उसकी वार्षिक वेतन और ओवरहेड लागत $60,000 है, x 1.5 = $90,000 कुल। यदि कंपनी का मूल्यांकन $2 मिलियन है, तो $90,000 4.5% है। 11.1% - 4.5% = 6.6% का प्रस्ताव।

इस बीच, यह देखना कितना महत्वपूर्ण है कि प्रारंभिक कर्मचारी कम वेतन लें। यह सीधे उस स्टॉक से आता है जो अन्यथा उन्हें दिया जा सकता था।

स्पष्ट रूप से, इन संख्याओं में बहुत खेल है। मैं दावा नहीं कर रहा हूं कि स्टॉक अनुदान अब एक सूत्र में कम किए जा सकते हैं। अंततः आपको हमेशा अनुमान लगाना पड़ता है। लेकिन कम से कम जानें कि आप क्या अनुमान लगा रहे हैं।

यदि आप अपने गुट फील या किसी वीसी फर्म द्वारा प्रदान की गई एक तालिका के आधार पर कोई संख्या चुनते हैं, तो समझें कि वे किसका अनुमान हैं।

और व्यापक रूप से, जब भी आप इक्विटी से जुड़ा कोई भी निर्णय लेते हैं, तो 1/(1 - n) के माध्यम से देखें कि क्या यह तर्कसंगत है। आपको हमेशा इक्विटी के सौदे के बाद अमीर महसूस होना चाहिए। यदि सौदा आपके बचे हुए शेयरों के मूल्य को पर्याप्त रूप से नहीं बढ़ाता था कि आप शुद्ध रूप से आगे हों, तो आपने इसे नहीं किया होता (या नहीं करना चाहिए था)।

नोट्स

[1] यह इसलिए है कि हम किसी भी व्यक्ति को यह मानने में विश्वास नहीं कर सकते कि वाई कॉम्बिनेटर एक बुरा सौदा था। क्या वास्तव में कोई यह सोचता है कि हम इतने बेकार हैं कि तीन महीने में हम किसी स्टार्टअप की संभावनाओं को 7.5% से अधिक नहीं सुधार सकते?

[2] आपकी वर्तमान मूल्यांकन के लिए स्पष्ट विकल्प आपके पिछले फंडिंग दौर की पोस्ट-मनी मूल्यांकन है। हालांकि, यह कंपनी का मूल्य कम करता है, क्योंकि (a) जब तक आपका पिछला दौर हाल ही में नहीं हुआ है, कंपनी संभवतः अधिक मूल्य वाली है, और (b) एक प्रारंभिक फंडिंग दौर का मूल्यांकन आमतौर पर निवेशकों द्वारा किए गए किसी अन्य योगदान को प्रतिबिंबित करता है।

धन्यवाद सैम अल्टमैन, ट्रेवर ब्लैकवेल, पॉल बुचीट, हच फिशमैन, डेविड हॉर्निक, पॉल केड्रोस्की, जेसिका लिविंगस्टन, गैरी सैबोट और जोशुआ शाचर को इस पर मसौदा पढ़ने के लिए।