HOCHAUFLÖSENDE FUNDRAISING

September 2010

Der Grund, warum Startups in Angel-Runden mehr wandelbare Schuldscheine verwenden, ist, dass sie die Abschlüsse schneller ermöglichen. Indem es Startups erleichtert wird, unterschiedlichen Investoren unterschiedliche Preise anzubieten, helfen sie, die Art von Stillstand zu überwinden, die entsteht, wenn Investoren alle darauf warten, zu sehen, wer sonst investieren wird.

Der größte Einfluss auf die Meinungen der Investoren über ein Startup ist die Meinung anderer Investoren. Es gibt sehr, sehr wenige, die einfach für sich selbst entscheiden. Jeder Startup-Gründer kann Ihnen sagen, dass die häufigste Frage, die sie von Investoren hören, nicht über die Gründer oder das Produkt ist, sondern "wer sonst investiert?"

Das führt oft zu Stillständen. Eine altmodische, feste Eigenkapitalrunde kann Wochen dauern, weil alle Engel herumsitzen und darauf warten, dass die anderen sich verpflichten, wie Wettbewerber in einem Fahrradsprint, die absichtlich langsam am Anfang fahren, um zu verfolgen, wer zuerst bricht.

Wandelbare Schuldscheine ermöglichen es Startups, solche Stillstände zu überwinden, indem sie Investoren, die bereit sind, zuerst zu handeln, mit niedrigeren (effektiven) Bewertungen belohnen. Was sie verdienen, weil sie mehr Risiko eingehen. Es ist viel sicherer, in ein Startup zu investieren, in das Ron Conway bereits investiert hat; jemand, der nach ihm kommt, sollte einen höheren Preis zahlen.

Der Grund, warum wandelbare Schuldscheine mehr Flexibilität im Preis ermöglichen, ist, dass Bewertungsobergrenzen keine tatsächlichen Bewertungen sind und Schuldscheine billig und einfach zu erstellen sind. So können Sie hochauflösendes Fundraising betreiben: Wenn Sie wollten, könnten Sie für jeden Investor einen separaten Schuldschein mit einer anderen Obergrenze haben.

Diese Obergrenze muss nicht einfach monoton steigen. Ein Startup könnte auch besseren Deals für Investoren anbieten, von denen es erwartet, dass sie am meisten helfen. Der Punkt ist einfach, dass verschiedene Investoren, sei es wegen der Hilfe, die sie anbieten, oder ihrer Bereitschaft zur Verpflichtung, unterschiedliche Werte für Startups haben, und ihre Bedingungen sollten das widerspiegeln.

Unterschiedliche Bedingungen für unterschiedliche Investoren sind eindeutig der Weg der Zukunft. Märkte entwickeln sich immer in Richtung höherer Auflösung. Möglicherweise müssen Sie keine wandelbaren Schuldscheine verwenden, um dies zu tun. Mit ausreichend leichten, standardisierten Eigenkapitalbedingungen (und einigen Änderungen in den Erwartungen von Investoren und Anwälten bezüglich Eigenkapitalrunden) könnten Sie dasselbe mit Eigenkapital anstelle von Schulden tun. Beides wäre für Startups in Ordnung, solange sie ihre Bewertung leicht ändern können.

Stillstände waren nicht das einzige Problem bei festen Eigenkapitalrunden. Ein weiteres war, dass Startups im Voraus entscheiden mussten, wie viel sie aufbringen wollten. Ich denke, es ist ein Fehler für ein Startup, sich auf eine bestimmte Zahl festzulegen. Wenn Investoren leicht überzeugt werden können, sollte das Startup jetzt mehr aufbringen, und wenn Investoren skeptisch sind, sollte das Startup einen kleineren Betrag nehmen und diesen verwenden, um das Unternehmen auf den Punkt zu bringen, an dem es überzeugender ist.

Es ist einfach nicht vernünftig zu erwarten, dass Startups im Voraus eine optimale Rundengröße wählen, da dies von den Reaktionen der Investoren abhängt, und diese sind unmöglich vorherzusagen.

Feste, multi-investor Angel-Runden sind eine so schlechte Idee für Startups, dass man sich fragt, warum die Dinge jemals so gemacht wurden. Eine Möglichkeit ist, dass dieser Brauch die Art widerspiegelt, wie Investoren gerne kolludieren, wenn sie damit durchkommen können. Aber ich denke, die tatsächliche Erklärung ist weniger bösartig. Ich denke, Engel (und ihre Anwälte) organisierten Runden auf diese Weise in unreflektierter Nachahmung von VC-Serie-A-Runden. In einer Serie A macht eine feste Eigenkapitalrunde mit einem Lead Sinn, weil es normalerweise nur einen großen Investor gibt, der eindeutig der Lead ist. Feste Serie-A-Runden sind bereits hochauflösend. Aber je mehr Investoren Sie in einer Runde haben, desto weniger Sinn macht es, dass alle den gleichen Preis erhalten.

Die interessanteste Frage hier könnte sein, was hochauflösendes Fundraising mit der Welt der Investoren machen wird. Mutigere Investoren werden jetzt mit niedrigeren Preisen belohnt. Aber wichtiger, in einem geschäftsgetriebenen Umfeld, ist, dass sie in die Deals einsteigen können, die sie wollen. Während die "wer sonst investiert?"-Art von Investoren nicht nur höhere Preise zahlen wird, sondern möglicherweise überhaupt nicht in die besten Deals einsteigen kann.

Danke an Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar und Fred Wilson für das Lesen von Entwürfen davon.