FUNDRAISING IN HOHER AUFLÖSUNG

September 2010

Der Grund, warum Startups in Angel-Finanzierungsrunden mehr Wandelanleihen verwenden, ist, dass sie Geschäfte schneller abschließen. Indem sie es Startups erleichtern, verschiedenen Investoren unterschiedliche Preise anzubieten, helfen sie ihnen, die Art von Pattsituation zu überwinden, die entsteht, wenn alle Investoren abwarten, wer sonst noch investiert.

Den bei weitem größten Einfluss auf die Meinung von Investoren über ein Startup haben die Meinungen anderer Investoren. Es gibt nur sehr, sehr wenige, die einfach selbst entscheiden. Jeder Startup-Gründer kann Ihnen sagen, dass die häufigste Frage, die er von Investoren hört, nicht die nach den Gründern oder dem Produkt ist, sondern „Wer investiert noch?“

Das führt häufig zu Sackgassen. Das Aufbringen einer herkömmlichen Kapitalrunde mit fester Größe kann Wochen dauern, weil alle Angel-Investoren darauf warten, dass die anderen ihre Zusagen machen – wie Teilnehmer eines Fahrradsprints, die am Start absichtlich langsam fahren, damit sie dem folgen können, der zuerst loslegt.

Wandelanleihen ermöglichen es Startups, solche Sackgassen zu überwinden, indem sie Investoren, die zuerst handeln wollen, mit niedrigeren (effektiven) Bewertungen belohnen. Und die verdienen sie, weil sie mehr Risiken eingehen. Es ist viel sicherer, in ein Startup zu investieren, in das Ron Conway bereits investiert hat; jemand, der nach ihm kommt, sollte einen höheren Preis zahlen.

Der Grund, warum Wandelanleihen mehr Preisflexibilität bieten, liegt darin, dass Bewertungsobergrenzen keine tatsächlichen Bewertungen darstellen und Anleihen billig und einfach zu erstellen sind. Sie können also hochauflösendes Fundraising betreiben: Wenn Sie möchten, können Sie für jeden Investor eine separate Anleihe mit einer anderen Obergrenze haben.

Diese Obergrenze muss nicht einfach monoton steigen. Ein Startup könnte auch Investoren, von denen es erwartet, dass sie ihm am meisten helfen, bessere Angebote machen. Der Punkt ist einfach, dass verschiedene Investoren – sei es aufgrund der Hilfe, die sie anbieten, oder ihrer Bereitschaft, sich zu engagieren – unterschiedliche Werte für Startups haben, und ihre Bedingungen sollten das widerspiegeln.

Unterschiedliche Bedingungen für unterschiedliche Investoren sind eindeutig der Weg der Zukunft. Die Märkte entwickeln sich immer in Richtung höherer Auflösung. Möglicherweise müssen Sie dafür keine Wandelanleihen verwenden. Mit ausreichend leichtgewichtigen standardisierten Eigenkapitalbedingungen (und einigen Änderungen in den Erwartungen der Investoren und Anwälte an Eigenkapitalrunden) könnten Sie dasselbe möglicherweise mit Eigenkapital statt mit Schulden erreichen. Beides wäre für Startups in Ordnung, solange sie ihre Bewertung problemlos ändern können.

Deadlocks waren nicht das einzige Problem bei Finanzierungsrunden mit fester Größe. Ein weiteres war, dass Startups im Voraus entscheiden mussten, wie viel sie aufbringen wollten. Ich denke, es ist ein Fehler, wenn sich ein Startup auf eine bestimmte Zahl festlegt. Wenn Investoren leicht zu überzeugen sind, sollte das Startup jetzt mehr aufbringen, und wenn Investoren skeptisch sind, sollte das Startup einen kleineren Betrag nehmen und diesen verwenden, um das Unternehmen an den Punkt zu bringen, an dem es überzeugender ist.

Von Startups kann man einfach nicht erwarten, dass sie im Voraus die optimale Größe einer Finanzierungsrunde bestimmen, denn das hängt von den Reaktionen der Investoren ab, und diese lassen sich nicht vorhersagen.

Angel-Finanzierungsrunden mit fester Größe und mehreren Investoren sind für Startups eine so schlechte Idee, dass man sich fragt, warum dies jemals so gemacht wurde. Eine Möglichkeit ist, dass dieser Brauch die Art und Weise widerspiegelt, wie Investoren gerne Absprachen treffen, wenn sie damit durchkommen. Aber ich denke, die eigentliche Erklärung ist weniger düster. Ich denke, Angel-Finanzierungsrunden (und ihre Anwälte) haben Runden auf diese Weise organisiert, in gedankenloser Nachahmung von VC-Serie-A-Runden. In einer Serie A macht eine Eigenkapitalrunde mit fester Größe und einem Lead Sinn, weil es normalerweise nur einen großen Investor gibt, der eindeutig der Lead ist. Serie-A-Runden mit fester Größe sind bereits hochauflösend. Aber je mehr Investoren Sie in einer Runde haben, desto weniger Sinn macht es, dass jeder den gleichen Preis bekommt.

Die interessanteste Frage hier dürfte sein, welche Auswirkungen das Sammeln von hochaufgelösten Mitteln auf die Welt der Investoren haben wird. Mutigere Investoren werden nun mit niedrigeren Preisen belohnt. Aber was noch wichtiger ist, in einem von Hits getriebenen Geschäft ist, dass sie die gewünschten Deals abschließen können. Investoren vom Typ „Wer investiert sonst noch?“ hingegen werden nicht nur höhere Preise zahlen, sondern möglicherweise auch gar nicht an die besten Deals herankommen.

Danke an Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar und Fred Wilson für das Lesen der Entwürfe.