FUNDRAISING MIT HOHER AUFLÖSUNG

September 2010

Der Grund, warum Startups in Angel-Runden mehr Wandelanleihen verwenden, ist, dass sie Deals schneller abschließen lassen. Indem sie es Startups einfacher machen, verschiedenen Investoren unterschiedliche Preise zu geben, helfen sie ihnen, die Art von Patt zu durchbrechen, die entsteht, wenn Investoren alle abwarten, wer sonst noch investieren wird.

Der mit Abstand größte Einfluss auf die Meinung von Investoren über ein Startup ist die Meinung anderer Investoren. Es gibt nur sehr, sehr wenige, die einfach für sich selbst entscheiden. Jeder Startup-Gründer kann Ihnen sagen, dass die häufigste Frage, die sie von Investoren hören, nicht die Gründer oder das Produkt betrifft, sondern "Wer investiert sonst noch?".

Das führt tendenziell zu Pattsituationen. Die Beschaffung einer altmodischen, festgeschriebenen Aktienrunde kann Wochen dauern, weil alle Angels herum sitzen und darauf warten, dass die anderen sich verpflichten, wie Konkurrenten in einem Radsprint, die zu Beginn absichtlich langsam fahren, damit sie demjenigen folgen können, der zuerst ausbricht.

Wandelanleihen ermöglichen es Startups, solche Pattsituationen zu überwinden, indem sie Investoren, die bereit sind, als Erste zu investieren, mit niedrigeren (effektiven) Bewertungen belohnen. Was sie auch verdienen, weil sie mehr Risiko eingehen. Es ist viel sicherer, in ein Startup zu investieren, in das Ron Conway bereits investiert hat; jemand, der nach ihm kommt, sollte einen höheren Preis zahlen.

Der Grund, warum Wandelanleihen mehr Flexibilität beim Preis ermöglichen, ist, dass Bewertungsobergrenzen keine tatsächlichen Bewertungen sind und Anleihen billig und einfach zu erstellen sind. So können Sie Fundraising mit hoher Auflösung betreiben: Wenn Sie möchten, könnten Sie für jeden Investor eine separate Anleihe mit einer anderen Obergrenze haben.

Diese Obergrenze muss nicht einfach monoton steigen. Ein Startup könnte auch Investoren, von denen es erwartet, dass sie ihm am meisten helfen, bessere Angebote machen. Der Punkt ist einfach, dass verschiedene Investoren, sei es wegen der Hilfe, die sie anbieten, oder ihrer Bereitschaft, sich zu verpflichten, unterschiedliche Werte für Startups haben, und ihre Bedingungen sollten dies widerspiegeln.

Unterschiedliche Bedingungen für verschiedene Investoren sind eindeutig der Weg der Zukunft. Märkte entwickeln sich immer in Richtung höherer Auflösung. Sie müssen möglicherweise keine Wandelanleihen verwenden, um dies zu tun. Mit ausreichend leichten standardisierten Aktienbedingungen (und einigen Änderungen in den Erwartungen von Investoren und Anwälten an Aktienrunden) könnten Sie möglicherweise dasselbe mit Aktien anstelle von Schulden tun. Beides wäre für Startups in Ordnung, solange sie ihre Bewertung leicht ändern können.

Pattsituationen waren nicht das einzige Problem mit festgeschriebenen Aktienrunden. Ein weiteres war, dass Startups im Voraus entscheiden mussten, wie viel sie einnehmen wollten. Ich denke, es ist ein Fehler für ein Startup, sich auf eine bestimmte Zahl festzulegen. Wenn Investoren leicht zu überzeugen sind, sollte das Startup jetzt mehr einnehmen, und wenn Investoren skeptisch sind, sollte das Startup einen kleineren Betrag annehmen und diesen verwenden, um das Unternehmen an den Punkt zu bringen, an dem es überzeugender ist.

Es ist einfach nicht vernünftig zu erwarten, dass Startups im Voraus eine optimale Rundengröße auswählen, da diese von den Reaktionen der Investoren abhängt, und diese sind unmöglich vorherzusagen.

Festgeschriebene, mehrinvestoren-Angel-Runden sind eine so schlechte Idee für Startups, dass man sich fragt, warum die Dinge jemals so gemacht wurden. Eine Möglichkeit ist, dass dieser Brauch die Art und Weise widerspiegelt, wie Investoren gerne zusammenarbeiten, wenn sie damit durchkommen können. Aber ich denke, die tatsächliche Erklärung ist weniger finster. Ich denke, Angels (und ihre Anwälte) haben Runden auf diese Weise in unüberlegter Nachahmung von VC-Serie-A-Runden organisiert. In einer Serie A macht eine festgeschriebene Aktienrunde mit einem Lead Sinn, weil es in der Regel nur einen großen Investor gibt, der eindeutig der Lead ist. Festgeschriebene Serie-A-Runden sind bereits hochauflösend. Aber je mehr Investoren Sie in einer Runde haben, desto weniger Sinn macht es, dass alle den gleichen Preis bekommen.

Die interessanteste Frage hier ist vielleicht, was Fundraising mit hoher Auflösung mit der Welt der Investoren machen wird. Kühneren Investoren werden jetzt mit niedrigeren Preisen belohnt. Aber noch wichtiger ist in einem von Hits geprägten Geschäft, dass sie in die Deals einsteigen können, die sie wollen. Während die Investoren vom Typ "Wer investiert sonst noch?" nicht nur höhere Preise zahlen, sondern möglicherweise gar nicht in die besten Deals einsteigen können.

Danke an Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar und Fred Wilson für das Lesen von Entwürfen dieses Textes.