DIE GLEICHUNG DES EIGENKAPITALS

Juli 2007

Ein Investor möchte Ihnen Geld für einen bestimmten Prozentsatz Ihres Startups geben. Sollten Sie es annehmen? Sie stehen kurz davor, Ihren ersten Mitarbeiter einzustellen. Wie viel Aktien sollten Sie ihm geben?

Dies sind einige der schwierigsten Fragen, denen Gründer gegenüberstehen. Und doch haben beide die gleiche Antwort:

1/(1 - n)

Wann immer Sie Aktien in Ihrem Unternehmen gegen irgendetwas eintauschen, sei es Geld oder ein Mitarbeiter oder ein Deal mit einem anderen Unternehmen, ist der Test dafür, ob Sie es tun sollten, der gleiche. Sie sollten n% Ihres Unternehmens aufgeben, wenn das, wofür Sie es eintauschen, Ihr durchschnittliches Ergebnis so sehr verbessert, dass die (100 - n)%, die Sie übrig haben, mehr wert sind als das ganze Unternehmen zuvor.

Wenn beispielsweise ein Investor die Hälfte Ihres Unternehmens kaufen möchte, wie viel muss diese Investition Ihr durchschnittliches Ergebnis verbessern, damit Sie die Gewinnschwelle erreichen? Offensichtlich muss es sich verdoppeln: Wenn Sie die Hälfte Ihres Unternehmens gegen etwas eintauschen, das das durchschnittliche Ergebnis des Unternehmens mehr als verdoppelt, sind Sie im Plus. Sie haben einen halb so großen Anteil an etwas, das mehr als doppelt so viel wert ist.

Im allgemeinen Fall, wenn n der Bruchteil des Unternehmens ist, den Sie aufgeben, ist der Deal ein guter, wenn er das Unternehmen mehr als 1/(1 - n) wert macht.

Nehmen wir zum Beispiel an, Y Combinator bietet an, Sie zu finanzieren, im Gegenzug für 7% Ihres Unternehmens. In diesem Fall ist n 0,07 und 1/(1 - n) ist 1,075. Sie sollten den Deal also annehmen, wenn Sie glauben, dass wir Ihr durchschnittliches Ergebnis um mehr als 7,5% verbessern können. Wenn wir Ihr Ergebnis um 10% verbessern, sind Sie im Plus, weil die restlichen 0,93, die Sie halten, 0,93 x 1,1 = 1,023 wert sind. [1]

Eines der Dinge, die die Eigenkapitalgleichung uns zeigt, ist, dass es zumindest finanziell gesehen ein wirklich guter Deal sein kann, Geld von einer Top-VC-Firma anzunehmen. Greg Mcadoo von Sequoia sagte kürzlich bei einem YC-Dinner, dass Sequoia, wenn sie allein investiert, gerne etwa 30% eines Unternehmens übernimmt. 1/.7 = 1,43, was bedeutet, dass dieser Deal es wert ist, angenommen zu werden, wenn sie Ihr Ergebnis um mehr als 43% verbessern können. Für das durchschnittliche Startup wäre das ein außergewöhnliches Schnäppchen. Es würde die Aussichten des durchschnittlichen Startups um mehr als 43% verbessern, nur um sagen zu können, dass es von Sequoia finanziert wurde, auch wenn es das Geld nie tatsächlich bekommen würde.

Der Grund, warum Sequoia so ein guter Deal ist, ist, dass der Prozentsatz des Unternehmens, den sie übernehmen, künstlich niedrig ist. Sie versuchen nicht einmal, den Marktpreis für ihre Investition zu bekommen; sie beschränken ihre Beteiligungen darauf, den Gründern genügend Aktien zu lassen, damit sie das Gefühl haben, dass das Unternehmen immer noch ihres ist.

Der Haken ist, dass Sequoia etwa 6000 Geschäftspläne pro Jahr erhält und etwa 20 davon finanziert, so dass die Wahrscheinlichkeit, diesen großartigen Deal zu bekommen, 1 zu 300 beträgt. Die Unternehmen, die es schaffen, sind keine durchschnittlichen Startups.

Natürlich gibt es bei einem VC-Deal noch andere Faktoren zu berücksichtigen. Es ist nie nur ein direkter Tausch von Geld gegen Aktien. Aber wenn es so wäre, wäre es im Allgemeinen ein Schnäppchen, Geld von einer Top-Firma anzunehmen.

Sie können die gleiche Formel verwenden, wenn Sie Mitarbeitern Aktien geben, aber sie funktioniert in die andere Richtung. Wenn i das durchschnittliche Ergebnis für das Unternehmen mit der Hinzufügung einer neuen Person ist, dann sind sie n wert, so dass i = 1/(1 - n). Das bedeutet n = (i - 1)/i.

Nehmen wir zum Beispiel an, Sie sind nur zwei Gründer und Sie wollen einen zusätzlichen Hacker einstellen, der so gut ist, dass Sie glauben, dass er das durchschnittliche Ergebnis des gesamten Unternehmens um 20% steigern wird. n = (1,2 - 1)/1,2 = 0,167. Sie erreichen also die Gewinnschwelle, wenn Sie 16,7% des Unternehmens gegen ihn eintauschen.

Das bedeutet nicht, dass 16,7% die richtige Anzahl an Aktien sind, die Sie ihm geben sollten. Aktien sind nicht die einzigen Kosten für die Einstellung einer Person: Es gibt in der Regel auch Gehalt und Gemeinkosten. Und wenn das Unternehmen mit dem Deal nur die Gewinnschwelle erreicht, gibt es keinen Grund, ihn zu machen.

Ich denke, um Gehalt und Gemeinkosten in Aktien umzurechnen, sollten Sie den Jahresbetrag mit etwa 1,5 multiplizieren. Die meisten Startups wachsen schnell oder sterben; wenn Sie sterben, müssen Sie den Kerl nicht bezahlen, und wenn Sie schnell wachsen, werden Sie das Gehalt des nächsten Jahres aus der Bewertung des nächsten Jahres bezahlen, die das Dreifache der diesjährigen sein sollte. Wenn Ihre Bewertung jedes Jahr um das Dreifache wächst, betragen die Gesamtkosten in Aktien für das Gehalt und die Gemeinkosten eines neuen Mitarbeiters 1,5 Jahre Kosten bei der aktuellen Bewertung. [2]

Wie viel zusätzliche Marge sollte das Unternehmen als "Aktivierungsenergie" für den Deal benötigen? Da dies in der Tat der Gewinn des Unternehmens bei einer Einstellung ist, wird der Markt dies bestimmen: Wenn Sie eine heiße Gelegenheit sind, können Sie mehr verlangen.

Nehmen wir ein Beispiel. Nehmen wir an, das Unternehmen möchte einen "Gewinn" von 50% auf den oben genannten neuen Mitarbeiter erzielen. Ziehen Sie also ein Drittel von 16,7% ab und wir haben 11,1% als seinen "Einzelhandels"-Preis. Nehmen wir weiterhin an, dass er 60.000 Dollar pro Jahr an Gehalt und Gemeinkosten kosten wird, x 1,5 = 90.000 Dollar insgesamt. Wenn die Bewertung des Unternehmens 2 Millionen Dollar beträgt, sind 90.000 Dollar 4,5%. 11,1% - 4,5% = ein Angebot von 6,6%.

Übrigens, bemerken Sie, wie wichtig es für frühe Mitarbeiter ist, ein geringes Gehalt zu beziehen. Es wird direkt aus Aktien abgezogen, die ihnen sonst gegeben werden könnten.

Offensichtlich gibt es in diesen Zahlen eine große Bandbreite. Ich behaupte nicht, dass Aktienoptionen jetzt auf eine Formel reduziert werden können. Letztendlich müssen Sie immer raten. Aber wissen Sie zumindest, was Sie raten. Wenn Sie eine Zahl auf der Grundlage Ihres Bauchgefühls oder einer Tabelle mit typischen Aktienoptionen wählen, die von einer VC-Firma bereitgestellt werden, verstehen Sie, was diese Schätzungen sind.

Und allgemeiner gesagt, wenn Sie eine Entscheidung treffen, die Eigenkapital betrifft, führen Sie sie durch 1/(1 - n) aus, um zu sehen, ob sie Sinn macht. Sie sollten sich nach dem Handel mit Eigenkapital immer reicher fühlen. Wenn der Handel nicht den Wert Ihrer verbleibenden Aktien so weit erhöht hat, dass Sie im Plus sind, hätten Sie ihn nicht (oder sollten ihn nicht) gemacht.

Hinweise

[1] Deshalb können wir nicht glauben, dass jemand denken würde, dass Y Combinator ein schlechter Deal wäre. Glaubt jemand wirklich, dass wir so nutzlos sind, dass wir in drei Monaten die Aussichten eines Startups nicht um 7,5% verbessern können?

[2] Die naheliegende Wahl für Ihre aktuelle Bewertung ist die Post-Money-Bewertung Ihrer letzten Finanzierungsrunde. Dies unterschätzt das Unternehmen wahrscheinlich jedoch, da (a) das Unternehmen, es sei denn, Ihre letzte Runde hat gerade stattgefunden, vermutlich mehr wert ist, und (b) die Bewertung einer frühen Finanzierungsrunde in der Regel einen anderen Beitrag der Investoren widerspiegelt.

Danke an Sam Altman, Trevor Blackwell, Paul Buchheit, Hutch Fishman, David Hornik, Paul Kedrosky, Jessica Livingston, Gary Sabot und Joshua Schachter für das Lesen der Entwürfe.