DIE EQUITY-GLEICHUNG

Juli 2007

Ein Investor möchte Ihnen Geld für einen bestimmten Prozentsatz Ihres Start-ups geben. Sollten Sie es annehmen? Sie sind dabei, Ihren ersten Mitarbeiter einzustellen. Wie viel Aktien sollten Sie ihm geben?

Dies sind einige der schwierigsten Fragen, denen sich Gründer gegenübersehen. Und doch haben beide die gleiche Antwort:

1/(1 - n)

Wann immer Sie Aktien Ihres Unternehmens gegen etwas eintauschen, sei es Geld, einen Mitarbeiter oder einen Deal mit einem anderen Unternehmen, ist der Test, ob Sie es tun sollten, derselbe. Sie sollten n% Ihres Unternehmens abgeben, wenn das, wofür Sie es eintauschen, Ihren durchschnittlichen Ertrag so weit verbessert, dass die (100 - n)%, die Ihnen verbleiben, mehr wert sind als das ganze Unternehmen vorher.

Wenn zum Beispiel ein Investor die Hälfte Ihres Unternehmens kaufen möchte, wie viel muss diese Investition Ihren durchschnittlichen Ertrag verbessern, damit Sie die Kosten decken? Offensichtlich muss sie sich verdoppeln: Wenn Sie die Hälfte Ihres Unternehmens gegen etwas eintauschen, das den durchschnittlichen Ertrag des Unternehmens mehr als verdoppelt, sind Sie unter dem Strich im Plus. Sie haben die Hälfte eines Anteils, der mehr als doppelt so viel wert ist.

Im allgemeinen Fall ist der Deal gut, wenn n der Anteil des Unternehmens ist, den Sie abgeben, und das Unternehmen mehr wert ist als 1/(1 - n).

Nehmen wir zum Beispiel an, Y Combinator bietet Ihnen Finanzierung an im Gegenzug für 7% Ihres Unternehmens. In diesem Fall ist n 0,07 und 1/(1 - n) ist 1,075. Sie sollten also den Deal annehmen, wenn Sie glauben, dass wir Ihren durchschnittlichen Ertrag um mehr als 7,5% verbessern können. Wenn wir Ihren Ertrag um 10% verbessern, sind Sie unter dem Strich im Plus, denn die verbleibenden 0,93, die Sie halten, sind 0,93 x 1,1 = 1,023 wert. [1]

Eines der Dinge, die die Equity-Gleichung uns zeigt, ist, dass es, rein finanziell gesehen, ein wirklich guter Deal sein kann, Geld von einer erstklassigen VC-Firma zu nehmen. Greg Mcadoo von Sequoia sagte kürzlich bei einem YC-Abendessen, dass Sequoia, wenn sie allein investieren, etwa 30% eines Unternehmens nehmen möchten. 1/0,7 = 1,43, was bedeutet, dass der Deal es wert ist, wenn sie Ihren Ertrag um mehr als 43% verbessern können. Für das durchschnittliche Start-up wäre das ein außergewöhnliches Schnäppchen. Allein die Tatsache, dass sie von Sequoia finanziert werden, würde den durchschnittlichen Erfolg eines Start-ups um mehr als 43% verbessern, selbst wenn sie das Geld nie tatsächlich bekämen.

Der Grund, warum Sequoia ein so guter Deal ist, ist, dass der Prozentsatz des Unternehmens, den sie nehmen, künstlich niedrig ist. Sie versuchen nicht einmal, den Marktpreis für ihre Investition zu bekommen; sie beschränken ihren Anteil, um den Gründern genug Aktien zu lassen, damit sie das Gefühl haben, dass das Unternehmen immer noch ihnen gehört.

Der Haken ist, dass Sequoia etwa 6000 Geschäftspläne pro Jahr bekommt und etwa 20 davon finanziert, so dass die Chancen, diesen großartigen Deal zu bekommen, 1 zu 300 sind. Die Unternehmen, die es durchschaffen, sind keine durchschnittlichen Start-ups.

Natürlich gibt es bei einem VC-Deal noch andere Faktoren zu berücksichtigen. Es ist nie nur ein einfacher Tausch von Geld gegen Aktien. Aber wenn es so wäre, wäre die Annahme von Geld von einer Spitzenfirma im Allgemeinen ein Schnäppchen.

Sie können dieselbe Formel verwenden, wenn Sie Aktien an Mitarbeiter ausgeben, aber sie funktioniert in die andere Richtung. Wenn i der durchschnittliche Ertrag für das Unternehmen mit der Hinzunahme einer bestimmten Person ist, dann sind sie n wert, so dass i = 1/(1 - n). Das bedeutet n = (i - 1)/i.

Nehmen wir zum Beispiel an, Sie sind gerade zu zweit Gründer und möchten einen zusätzlichen Hacker einstellen, der so gut ist, dass Sie das Gefühl haben, er wird den durchschnittlichen Ertrag des gesamten Unternehmens um 20% erhöhen. n = (1,2 - 1)/1,2 = 0,167. Sie werden also die Kosten decken, wenn Sie 16,7% des Unternehmens dafür eintauschen.

Das bedeutet nicht, dass 16,7% die richtige Menge an Aktien ist, die Sie ihm geben sollten. Aktien sind nicht die einzigen Kosten für die Einstellung jemandes: Es gibt in der Regel auch Gehalt und Overhead. Und wenn das Unternehmen den Deal gerade so ausgleicht, gibt es keinen Grund, ihn zu machen.

Ich denke, um Gehalt und Overhead in Aktien umzurechnen, sollten Sie den Jahressatz mit etwa 1,5 multiplizieren. Die meisten Start-ups wachsen schnell oder sterben; wenn Sie sterben, müssen Sie den Typen nicht bezahlen, und wenn Sie schnell wachsen, werden Sie nächstes Jahres Gehalt aus nächstes Jahres Bewertung bezahlen, die 3-mal so hoch sein sollte wie dieses Jahr. Wenn Ihre Bewertung jährlich um den Faktor 3 wächst, beträgt die Gesamtkosten in Aktien für einen neuen Mitarbeiter 1,5 Jahre Kosten bei der aktuellen Bewertung. [2]

Wie viel zusätzlichen Spielraum sollte das Unternehmen als "Aktivierungsenergie" für den Deal haben? Da dies in gewisser Weise der Gewinn des Unternehmens bei einer Einstellung ist, wird der Markt das bestimmen: Wenn Sie eine heiße Gelegenheit sind, können Sie mehr verlangen.

Lassen Sie uns ein Beispiel durchgehen. Nehmen wir an, das Unternehmen möchte einen "Gewinn" von 50% bei der neuen Einstellung machen. Ziehen wir also ein Drittel von 16,7% ab und haben 11,1% als seinen "Verkaufspreis". Nehmen wir weiter an, er wird 60.000 $ pro Jahr an Gehalt und Overhead kosten, x 1,5 = 90.000 $ insgesamt. Wenn die Bewertung des Unternehmens 2 Millionen $ beträgt, sind 90.000 $ 4,5%. 11,1% - 4,5% = ein Angebot von 6,6%.

Übrigens, wie wichtig es ist, dass Frühphasen-Mitarbeiter nur wenig Gehalt nehmen. Es geht direkt von Aktien ab, die ihnen sonst gegeben werden könnten.

Offensichtlich gibt es bei diesen Zahlen viel Spielraum. Ich behaupte nicht, dass Aktiengewährungen jetzt auf eine Formel reduziert werden können. Letztlich müssen Sie immer raten. Aber wissen Sie zumindest, worüber Sie raten. Wenn Sie eine Zahl aufgrund Ihres Bauchgefühls wählen oder einer Tabelle mit typischen Gewährungsgrößen, die von einer VC-Firma stammt, verstehen Sie, wofür diese Schätzungen stehen.

Und allgemeiner, wenn Sie eine Entscheidung treffen, die Equity betrifft, rechnen Sie sie durch 1/(1 - n), um zu sehen, ob sie Sinn macht. Sie sollten sich nach dem Handel mit Equity immer reicher fühlen. Wenn der Handel den Wert Ihrer verbleibenden Aktien nicht genug erhöht hat, um Sie unter dem Strich im Plus zu bringen, hätten Sie ihn nicht (oder sollten ihn nicht) getätigt.

Anmerkungen

[1] Das ist der Grund, warum wir nicht glauben können, dass jemand denkt, Y Combinator wäre ein schlechter Deal. Glaubt wirklich jemand, dass wir in drei Monaten die Erfolgsaussichten eines Start-ups nicht um 7,5% verbessern können?

[2] Die offensichtliche Wahl für Ihre aktuelle Bewertung ist die Bewertung nach der letzten Finanzierungsrunde. Dies unterschätzt das Unternehmen wahrscheinlich jedoch, da (a) es, sofern Ihre letzte Runde nicht gerade erst stattgefunden hat, vermutlich mehr wert ist, und (b) die Bewertung einer frühen Finanzierungsrunde normalerweise einen anderen Beitrag der Investoren widerspiegelt.

Danke an Sam Altman, Trevor Blackwell, Paul Buchheit, Hutch Fishman, David Hornik, Paul Kedrosky, Jessica Livingston, Gary Sabot und Joshua Schachter für das Lesen von Entwürfen dieses Textes.