WIE MAN EIN ANGEL-INVESTOR WIRD

März 2009

(Dieser Aufsatz stammt aus einem Vortrag bei AngelConf.)

Als wir unser Startup 1998 verkauften, dachte ich, dass ich eines Tages Angel-Investitionen tätigen würde. Sieben Jahre später hatte ich immer noch nicht angefangen. Ich schob es auf, weil es mysteriös und kompliziert schien. Es stellte sich heraus, dass es einfacher ist, als ich erwartet hatte, und auch interessanter.

Der Teil, den ich für schwierig hielt, die Mechanik des Investierens, ist es wirklich nicht. Man gibt einem Startup Geld und sie geben einem Aktien. Wahrscheinlich erhält man entweder Vorzugsaktien, was bedeutet, dass man Aktien mit zusätzlichen Rechten erhält, wie zum Beispiel zuerst sein Geld bei einem Verkauf zurückzubekommen, oder wandelbare Schulden, was bedeutet (auf dem Papier), dass man dem Unternehmen Geld leiht, und die Schulden in Aktien bei der nächsten ausreichend großen Finanzierungsrunde umgewandelt werden. [1]

Es gibt manchmal geringfügige taktische Vorteile, die eine oder die andere Option zu wählen. Die Papierarbeit für wandelbare Schulden ist einfacher. Aber es spielt wirklich nicht viel Rolle, welche man verwendet. Verbringen Sie nicht viel Zeit damit, sich über die Details der Vertragsbedingungen Gedanken zu machen, insbesondere wenn Sie gerade erst mit Angel-Investitionen beginnen. So gewinnt man dieses Spiel nicht. Wenn Sie hören, wie Leute über einen erfolgreichen Angel-Investor sprechen, sagen sie nicht: "Er hat eine 4-fache Liquidationspräferenz." Sie sagen: "Er hat in Google investiert."

So gewinnt man: indem man in die richtigen Startups investiert. Das ist so viel wichtiger als alles andere, dass ich befürchte, Sie zu irreführen, indem ich überhaupt über andere Dinge spreche.

Mechanik

Angel-Investoren syndizieren oft Deals, was bedeutet, dass sie sich zusammenschließen, um zu denselben Bedingungen zu investieren. In einem Syndikat gibt es normalerweise einen "Lead"-Investor, der die Bedingungen mit dem Startup verhandelt. Aber nicht immer: Manchmal stellt das Startup ein Syndikat von Investoren zusammen, die sich unabhängig an sie wenden, und der Anwalt des Startups liefert die Unterlagen.

Der einfachste Weg, um mit Angel-Investitionen zu beginnen, besteht darin, einen Freund zu finden, der bereits investiert, und zu versuchen, in seine Syndikate aufgenommen zu werden. Dann müssen Sie nur noch Schecks schreiben.

Fühlen Sie sich jedoch nicht verpflichtet, einem Syndikat beizutreten. Es ist nicht so schwer, es selbst zu tun. Sie können einfach die Standard- Series AA Dokumente verwenden, die Wilson Sonsini und Y Combinator online veröffentlicht haben. Sie sollten natürlich Ihren Anwalt alles überprüfen lassen. Sowohl Sie als auch das Startup sollten Anwälte haben. Aber die Anwälte müssen die Vereinbarung nicht von Grund auf neu erstellen. [2]

Wenn Sie die Bedingungen mit einem Startup verhandeln, gibt es zwei Zahlen, die für Sie wichtig sind: wie viel Geld Sie investieren und die Bewertung des Unternehmens. Die Bewertung bestimmt, wie viele Aktien Sie erhalten. Wenn Sie 50.000 $ in ein Unternehmen bei einer Pre-Money-Bewertung von 1 Million $ investieren, beträgt die Post-Money-Bewertung 1,05 Millionen $, und Sie erhalten 0,05/1,05 oder 4,76 % der Unternehmensanteile.

Wenn das Unternehmen später mehr Geld aufnimmt, wird der neue Investor einen Teil des Unternehmens von allen bestehenden Aktionären abziehen, genau wie Sie. Wenn sie in der nächsten Runde 10 % des Unternehmens an einen neuen Investor verkaufen, wird Ihr Anteil von 4,76 % auf 4,28 % reduziert.

Das ist in Ordnung. Verwässerung ist normal. Was Sie normalerweise davor bewahrt, in zukünftigen Runden schlecht behandelt zu werden, ist, dass Sie im selben Boot wie die Gründer sitzen. Sie können Sie nicht verwässern, ohne sich selbst ebenso zu verwässern. Und sie werden sich nicht selbst verwässern, es sei denn, sie stehen netto im Vorteil. Theoretisch hinterlässt jede weitere Investitionsrunde Ihnen einen kleineren Anteil an einem noch wertvolleren Unternehmen, bis Sie nach mehreren weiteren Runden mit 0,5 % des Unternehmens dastehen, wenn es an die Börse geht, und Sie sind sehr glücklich, weil Ihre 50.000 $ zu 5 Millionen $ geworden sind. [3]

Die Vereinbarung, durch die Sie investieren, sollte Bestimmungen enthalten, die es Ihnen ermöglichen, an zukünftigen Runden teilzunehmen, um Ihren Prozentsatz zu halten. Es liegt also an Ihnen, ob Sie verwässert werden. [4] Wenn das Unternehmen wirklich gut läuft, werden Sie schließlich verwässert, weil die Bewertungen irgendwann so hoch werden, dass es sich für Sie nicht mehr lohnt.

Wie viel investiert ein Angel? Das variiert enorm, von 10.000 $ bis zu Hunderttausenden oder in seltenen Fällen sogar Millionen. Die obere Grenze ist offensichtlich der Gesamtbetrag, den die Gründer aufbringen möchten. Die untere Grenze liegt bei 5-10 % des Gesamtbetrags oder 10.000 $, je nachdem, was höher ist. Eine typische Angel-Runde heutzutage könnte 150.000 $ von 5 Personen aufbringen.

Bewertungen variieren nicht so stark. Bei Angel-Runden ist es selten, eine Bewertung von weniger als einer halben Million oder höher als 4 oder 5 Millionen zu sehen. 4 Millionen beginnen, in den Bereich der VC zu fallen.

Wie entscheiden Sie, welche Bewertung Sie anbieten? Wenn Sie Teil einer Runde sind, die von jemand anderem geleitet wird, ist dieses Problem für Sie gelöst. Aber was, wenn Sie alleine investieren? Es gibt keine wirkliche Antwort. Es gibt keinen rationalen Weg, ein frühes Startup zu bewerten. Die Bewertung spiegelt nichts anderes wider als die Stärke der Verhandlungsposition des Unternehmens. Wenn sie Sie wirklich wollen, entweder weil sie dringend Geld benötigen oder weil Sie jemand sind, der ihnen sehr helfen kann, lassen sie Sie zu einer niedrigen Bewertung investieren. Wenn sie Sie nicht brauchen, wird sie höher sein. Also raten Sie. Das Startup hat möglicherweise keine bessere Vorstellung davon, was die Zahl sein sollte, als Sie. [5]

Letztendlich spielt es nicht viel Rolle. Wenn Angels viel Geld aus einem Deal machen, liegt das nicht daran, dass sie zu einer Bewertung von 1,5 Millionen $ anstelle von 3 Millionen $ investiert haben. Es liegt daran, dass das Unternehmen wirklich erfolgreich war.

Ich kann das nicht genug betonen. Hängen Sie sich nicht an der Mechanik oder den Vertragsbedingungen auf. Worüber Sie nachdenken sollten, ist, ob das Unternehmen gut ist.

(Ähnlich sollten sich Gründer auch nicht an den Vertragsbedingungen aufhängen, sondern ihre Zeit damit verbringen, darüber nachzudenken, wie sie das Unternehmen gut machen können.)

Es gibt eine zweite, weniger offensichtliche Komponente einer Angel-Investition: wie viel von Ihnen erwartet wird, dass Sie dem Startup helfen. Wie der Betrag, den Sie investieren, kann dies stark variieren. Sie müssen nichts tun, wenn Sie nicht wollen; Sie könnten einfach eine Geldquelle sein. Oder Sie können zu einem de facto Mitarbeiter des Unternehmens werden. Stellen Sie nur sicher, dass Sie und das Startup im Voraus vereinbaren, wie viel Sie für sie tun werden.

Wirklich heiße Unternehmen haben manchmal hohe Standards für Angels. Die, in die jeder investieren möchte, führen praktisch Auditions für Investoren durch und nehmen nur Geld von Menschen, die berühmt sind und/oder hart für sie arbeiten werden. Aber fühlen Sie sich nicht verpflichtet, viel Zeit zu investieren, oder Sie werden nicht in gute Startups investieren können. Es gibt eine überraschende mangelnde Korrelation zwischen wie heiß ein Deal ist und wie gut er letztendlich abschneidet. Viele heiße Startups werden scheitern, und viele Startups, die niemand mag, werden erfolgreich sein. Und letztere sind so verzweifelt nach Geld, dass sie es von jedem zu einer niedrigen Bewertung annehmen. [6]

Gewinner auswählen

Es wäre schön, diese auswählen zu können, oder? Der Teil des Angel-Investierens, der den größten Einfluss auf Ihre Renditen hat, die richtigen Unternehmen auszuwählen, ist auch der schwierigste. Daher sollten Sie praktisch alles ignorieren (oder präziser gesagt, archivieren, im Gmail-Sinn), was ich Ihnen bisher gesagt habe. Sie müssen möglicherweise irgendwann darauf zurückgreifen, aber es ist nicht das zentrale Thema.

Das zentrale Thema ist, die richtigen Startups auszuwählen. Was "Mach etwas, das die Leute wollen" für Startups ist, ist "Wähle die richtigen Startups" für Investoren. Zusammen ergeben sie "Wähle die Startups, die etwas machen, das die Leute wollen."

Wie macht man das? Es ist nicht so einfach, Startups auszuwählen, die bereits etwas extrem Beliebtes machen. Zu diesem Zeitpunkt ist es für Angels zu spät. VCs werden bereits auf sie aufmerksam geworden sein. Als Angel müssen Sie Startups auswählen, bevor sie einen Hit haben – entweder weil sie etwas Großartiges gemacht haben, das die Nutzer noch nicht erkannt haben, wie Google zu Beginn, oder weil sie noch ein oder zwei Iterationen von dem großen Hit entfernt sind, wie Paypal, als sie Software für die Übertragung von Geld zwischen PDAs entwickelten.

Um ein guter Angel-Investor zu sein, müssen Sie ein guter Richter des Potenzials sein. Darauf kommt es an. VCs können schnelle Nachfolger sein. Die meisten von ihnen versuchen nicht vorherzusagen, was gewinnen wird. Sie versuchen einfach schnell zu bemerken, wenn etwas bereits gewinnt. Aber Angels müssen in der Lage sein, vorherzusagen. [7]

Eine interessante Konsequenz dieser Tatsache ist, dass es viele Menschen gibt, die noch nie eine Angel-Investition getätigt haben und dennoch bereits bessere Angel-Investoren sind, als sie sich bewusst sind. Jemand, der nicht das erste Mal über die Mechanik der Risikofinanzierung weiß, aber weiß, wie ein erfolgreicher Startup-Gründer aussieht, ist tatsächlich weit voraus gegenüber jemandem, der die Termsheets in- und auswendig kennt, aber denkt, dass "Hacker" jemand ist, der in Computer einbricht. Wenn Sie gute Startup-Gründer erkennen können, indem Sie sich in sie hineinversetzen – wenn Sie beide auf derselben Frequenz schwingen – dann sind Sie möglicherweise bereits ein besserer Startup-Auswähler als der durchschnittliche professionelle VC. [8]

Paul Buchheit zum Beispiel begann etwa ein Jahr nach mir mit Angel-Investitionen, und er war praktisch sofort so gut wie ich darin, Startups auszuwählen. Mein zusätzliches Jahr Erfahrung war im Vergleich zu unserer Fähigkeit, uns in die Gründer hineinzuversetzen, ein Rundungsfehler.

Was macht einen guten Gründer aus? Wenn es ein Wort gäbe, das das Gegenteil von hilflos bedeutet, wäre das das richtige. Schlechte Gründer wirken hilflos. Sie können schlau sein oder nicht, aber irgendwie überwältigen sie die Ereignisse und sie werden entmutigt und geben auf. Gute Gründer bringen die Dinge so in Gang, wie sie es wollen. Was nicht bedeutet, dass sie Dinge auf eine vordefinierte Weise erzwingen. Gute Gründer haben einen gesunden Respekt vor der Realität. Aber sie sind unermüdlich einfallsreich. Das ist das Nächste, was ich dem Gegenteil von hilflos nahe kommen kann. Sie wollen Menschen finanzieren, die unermüdlich einfallsreich sind.

Beachten Sie, dass wir damit begonnen haben, über Dinge zu sprechen, und jetzt sprechen wir über Menschen. Es gibt eine laufende Debatte zwischen Investoren, welche wichtiger ist, die Menschen oder die Idee – oder präziser gesagt, der Markt. Einige, wie Ron Conway, sagen, es seien die Menschen – dass die Idee sich ändern wird, aber die Menschen die Grundlage des Unternehmens sind. Während Marc Andreessen sagt, er würde in ordentliche Gründer in einem heißen Markt investieren, anstatt in großartige Gründer in einem schlechten. [9]

Diese beiden Positionen sind nicht so weit voneinander entfernt, wie sie scheinen, denn gute Menschen finden gute Märkte. Bill Gates wäre wahrscheinlich auch ziemlich reich geworden, selbst wenn IBM ihm nicht zufällig den PC-Standard in den Schoß gelegt hätte.

Ich habe viel über die Meinungsverschiedenheit zwischen den Investoren nachgedacht, die es vorziehen, auf Menschen zu setzen, und denen, die es vorziehen, auf Märkte zu setzen. Es ist irgendwie überraschend, dass es sie überhaupt gibt. Man würde erwarten, dass die Meinungen sich mehr angenähert haben.

Aber ich denke, ich habe herausgefunden, was vor sich geht. Die drei prominentesten Personen, die ich kenne und die Märkte bevorzugen, sind Marc, Jawed Karim und Joe Kraus. Und alle drei von ihnen sind in ihren eigenen Startups im Grunde genommen in einen Aufwind geflogen: Sie haben einen Markt getroffen, der so schnell wächst, dass es alles ist, was sie tun können, um mit ihm Schritt zu halten. Diese Art von Erfahrung ist schwer zu ignorieren. Außerdem denke ich, dass sie sich selbst unterschätzen: Sie denken an die Leichtigkeit zurück, mit der sie diesen riesigen Aufwind nach oben geritten sind, und sie denken: "Jeder hätte das tun können." Aber das ist nicht wahr; sie sind keine gewöhnlichen Menschen.

Als Angel-Investor denke ich, dass Sie mit Ron Conway gehen und auf Menschen setzen sollten. Thermik passiert, ja, aber niemand kann sie vorhersagen – nicht einmal die Gründer, und sicherlich nicht Sie als Investor. Und nur gute Menschen können die Thermik reiten, wenn sie sie ohnehin treffen.

Deal Flow

Natürlich setzt die Frage, wie man Startups auswählt, voraus, dass Sie Startups zur Auswahl haben. Wie finden Sie sie? Dies ist ein weiteres Problem, das für Sie durch Syndikate gelöst wird. Wenn Sie bei den Investitionen eines Freundes mitmachen, müssen Sie keine Startups finden.

Das Problem besteht nicht genau darin, Startups zu finden, sondern einen Strom von einigermaßen hochwertigen. Der traditionelle Weg, dies zu tun, ist über Kontakte. Wenn Sie mit vielen Investoren und Gründern befreundet sind, werden sie Ihnen Deals zuschicken. Das Valley funktioniert im Grunde genommen über Empfehlungen. Und sobald Sie anfangen, als zuverlässiger, nützlicher Investor bekannt zu werden, werden die Leute Ihnen viele Deals empfehlen. Ich werde das sicherlich tun.

Es gibt auch einen neueren Weg, um Startups zu finden, nämlich zu Veranstaltungen wie dem Demo Day von Y Combinator zu kommen, wo eine Gruppe neu gegründeter Startups gleichzeitig Investoren präsentiert. Wir haben zwei Demo Days im Jahr, einen im März und einen im August. Diese sind im Grunde genommen Massenempfehlungen.

Aber Veranstaltungen wie der Demo Day machen nur einen Bruchteil der Übereinstimmungen zwischen Startups und Investoren aus. Die persönliche Empfehlung ist nach wie vor der häufigste Weg. Wenn Sie also von neuen Startups hören möchten, ist der beste Weg, viele Empfehlungen zu erhalten.

Der beste Weg, um viele Empfehlungen zu erhalten, besteht darin, in Startups zu investieren. Egal wie klug und nett Sie erscheinen, Insider werden zögern, Ihnen Empfehlungen zu geben, bis Sie sich durch einige Investitionen bewiesen haben. Einige kluge, nette Leute stellen sich als unzuverlässige, pflegeintensive Investoren heraus. Aber sobald Sie sich als guter Investor beweisen, wird der Deal Flow, wie sie es nennen, sowohl in Qualität als auch in Quantität schnell zunehmen. Im Extremfall ist es für jemanden wie Ron Conway im Grunde genommen identisch mit dem Deal Flow des gesamten Valleys.

Wenn es also nur ein paar Hundert ernsthafte Angels im Valley gibt, dann könnten Sie, indem Sie sich entscheiden, einer zu werden, die Pipeline für Startups im Silicon Valley erheblich erweitern. Das ist ziemlich überwältigend.

Gut sein

Wie wird man ein guter Angel-Investor? Das erste, was Sie brauchen, ist Entschlossenheit. Wenn wir mit Gründern über gute und schlechte Investoren sprechen, beschreiben wir die guten oft mit den Worten: "Er schreibt Schecks." Das bedeutet nicht, dass der Investor ja zu jedem sagt. Weit gefehlt. Es bedeutet, dass er schnell eine Entscheidung trifft und sie umsetzt. Sie denken vielleicht, wie schwer kann das sein? Sie werden sehen, wenn Sie es versuchen. Es folgt aus der Natur des Angel-Investierens, dass die Entscheidungen schwer sind. Sie müssen frühzeitig raten, in der Phase, in der die vielversprechendsten Ideen noch kontraintuitiv erscheinen, denn wenn sie offensichtlich gut wären, hätten die VCs sie bereits finanziert.

Angenommen, es ist 1998. Sie stoßen auf ein Startup, das von ein paar Graduierten gegründet wurde. Sie sagen, sie werden an der Internetsuche arbeiten. Es gibt bereits eine Reihe großer börsennotierter Unternehmen, die Suchdienste anbieten. Wie können diese Graduierten mit ihnen konkurrieren? Und spielt die Suche überhaupt eine Rolle? Alle Suchmaschinen versuchen, die Leute dazu zu bringen, sie stattdessen "Portale" zu nennen. Warum sollten Sie in ein Startup investieren, das von ein paar Unbekannten geleitet wird, die versuchen, mit großen, aggressiven Unternehmen in einem Bereich zu konkurrieren, den sie selbst für passé erklärt haben? Und doch scheinen die Graduierten ziemlich klug zu sein. Was tun Sie?

Es gibt einen Trick, um entschlossen zu sein, wenn Sie unerfahren sind: Reduzieren Sie die Größe Ihrer Investition, bis es sich um einen Betrag handelt, den Sie nicht allzu sehr bedauern würden zu verlieren. Für jede reiche Person (Sie sollten wahrscheinlich nicht versuchen, Angel-Investitionen zu tätigen, es sei denn, Sie betrachten sich selbst als reich) gibt es einen Betrag, der schmerzlos, wenn auch ärgerlich, zu verlieren wäre. Bis Sie sich beim Investieren wohlfühlen, investieren Sie nicht mehr als diesen Betrag pro Startup.

Wenn Sie beispielsweise 5 Millionen $ an investierbaren Vermögenswerten haben, wäre es wahrscheinlich schmerzlos (wenn auch ärgerlich), 15.000 $ zu verlieren. Das sind weniger als 0,3 % Ihres Nettovermögens. Beginnen Sie also mit 3 oder 4 Investitionen von 15.000 $. Nichts wird Ihnen mehr über Angel-Investitionen beibringen als Erfahrung. Betrachten Sie die ersten paar als Bildungsausgaben. 60.000 $ sind weniger als viele Graduiertenprogramme. Außerdem erhalten Sie Eigenkapital.

Was wirklich uncool ist, ist strategische Unentschlossenheit: Gründer hinzuhalten, während man versucht, mehr Informationen über die Entwicklung des Startups zu sammeln. [10] Es gibt immer die Versuchung, das zu tun, weil man so wenig Anhaltspunkte hat, aber man muss bewusst dagegen ankämpfen. Langfristig ist es zu Ihrem Vorteil, gut zu sein.

Die andere Komponente, um ein guter Angel-Investor zu sein, ist einfach, ein guter Mensch zu sein. Angel-Investitionen sind kein Geschäft, bei dem man Geld verdient, indem man Menschen über den Tisch zieht. Startups schaffen Wohlstand, und Wohlstand zu schaffen ist kein Nullsummenspiel. Niemand muss verlieren, damit Sie gewinnen. Tatsächlich, wenn Sie die Gründer, in die Sie investieren, schlecht behandeln, werden sie einfach demoralisiert und das Unternehmen wird schlechter abschneiden. Außerdem werden Ihre Empfehlungen versiegen. Daher empfehle ich, gut zu sein.

Die erfolgreichsten Angel-Investoren, die ich kenne, sind allesamt im Grunde genommen gute Menschen. Sobald sie in ein Unternehmen investieren, wollen sie nur helfen. Und sie helfen auch Menschen, in die sie nicht investiert haben. Wenn sie Gefälligkeiten tun, scheinen sie nicht zu zählen. Es ist zu viel Aufwand. Sie versuchen einfach, jedem zu helfen, und gehen davon aus, dass gute Dinge irgendwie zu ihnen zurückfließen. Empirisch scheint das zu funktionieren.

Anmerkungen

[1] Wandelbare Schulden können entweder auf eine bestimmte Bewertung begrenzt sein oder zu einem Rabatt auf die Bewertung, die sich bei der Umwandlung ergibt, durchgeführt werden. Z.B. bedeutet wandelbare Schulden mit einem Rabatt von 30 %, dass Sie bei der Umwandlung Aktien erhalten, als hätten Sie zu einer um 30 % niedrigeren Bewertung investiert. Das kann in Fällen nützlich sein, in denen Sie nicht herausfinden können oder wollen, was die Bewertung sein sollte. Sie überlassen es dem nächsten Investor. Auf der anderen Seite möchten viele Investoren genau wissen, was sie bekommen, sodass sie nur wandelbare Schulden mit einer Obergrenze eingehen.

[2] Der teure Teil der Erstellung einer Vereinbarung von Grund auf ist nicht das Schreiben der Vereinbarung, sondern das Streiten über die Details zu mehreren Hundert Dollar pro Stunde. Deshalb zielt die Series AA-Papierarbeit auf einen Mittelweg ab. Sie können einfach von dem Kompromiss ausgehen, den Sie nach viel Hin und Her erreicht hätten.

Wenn Sie ein Startup finanzieren, sollten beide Ihre Anwälte Spezialisten für Startups sein. Verwenden Sie dafür keine gewöhnlichen Unternehmensanwälte. Ihre Unerfahrenheit führt dazu, dass sie überdimensionieren: Sie erstellen riesige, überkomplizierte Vereinbarungen und verbringen Stunden mit der Diskussion über irrelevante Dinge.

Im Valley sind die besten Startup-Anwaltskanzleien Wilson Sonsini, Orrick, Fenwick & West, Gunderson Dettmer und Cooley Godward. In Boston sind die besten Goodwin Procter, Wilmer Hale und Foley Hoag.

[3] Ihre Erfahrungen können variieren.

[4] Diese Anti-Verwässerungsbestimmungen schützen Sie auch vor Tricks wie einem späteren Investor, der versucht, das Unternehmen zu stehlen, indem er eine weitere Runde durchführt, die das Unternehmen mit 1 $ bewertet. Wenn Sie einen kompetenten Startup-Anwalt haben, der den Deal für Sie abwickelt, sollten Sie anfangs vor solchen Tricks geschützt sein. Aber es könnte später ein Problem werden. Wenn eine große VC-Firma nach Ihnen in das Startup investieren möchte, könnte sie versuchen, Sie dazu zu bringen, Ihre Anti-Verwässerungsschutzmaßnahmen aufzugeben. Und wenn sie das tun, wird das Startup Sie unter Druck setzen, dem zuzustimmen. Sie werden Ihnen sagen, dass, wenn Sie das nicht tun, Sie ihren Deal mit dem VC gefährden. Ich empfehle, dieses Problem zu lösen, indem Sie eine Vereinbarung mit den Gründern treffen: Vereinbaren Sie im Voraus mit ihnen, dass Sie Ihre Anti-Verwässerungsschutzmaßnahmen nicht aufgeben werden. Dann liegt es an ihnen, den VCs frühzeitig Bescheid zu geben.

Der Grund, warum Sie sie nicht aufgeben möchten, ist das folgende Szenario. Die VCs rekapitalisieren das Unternehmen, was bedeutet, dass sie ihm zusätzliche Mittel zu einer Pre-Money-Bewertung von null geben. Dies löscht die bestehenden Aktionäre aus, einschließlich Ihnen und den Gründern. Sie gewähren den Gründern dann viele Optionen, weil sie sie brauchen, um zu bleiben, aber Sie bekommen nichts.

Offensichtlich ist das keine nette Sache. Es passiert nicht oft. Marken-VCs würden ein Unternehmen nicht rekapitalisieren, nur um ein paar Prozent von einem Angel zu stehlen. Aber es gibt hier ein Kontinuum. Ein weniger aufrechter, unterer VC könnte versucht sein, es zu tun, um einen großen Aktienanteil zu stehlen.

Ich sage nicht, dass Sie immer absolut ablehnen sollten, Ihre Anti-Verwässerungsschutzmaßnahmen aufzugeben. Alles ist eine Verhandlung. Wenn Sie Teil eines mächtigen Syndikats sind, könnten Sie in der Lage sein, rechtliche Schutzmaßnahmen aufzugeben und sich auf soziale zu verlassen. Wenn Sie beispielsweise in einen Deal investieren, der von einem großen Angel wie Ron Conway geleitet wird, sind Sie ziemlich gut geschützt, um nicht schlecht behandelt zu werden, denn kein VC würde es sich zweimal überlegen, bevor er ihn überquert. Diese Art von Schutz ist einer der Gründe, warum Angels gerne in Syndikate investieren.

[5] Investieren Sie nicht so viel oder zu einer so niedrigen Bewertung, dass Sie am Ende einen übermäßig großen Anteil an einem Startup haben, es sei denn, Sie sind sich sicher, dass Ihr Geld das letzte ist, das sie jemals benötigen werden. Investoren in späteren Phasen werden nicht in ein Unternehmen investieren, wenn die Gründer nicht genug Eigenkapital haben, um sie zu motivieren. Ich sprach kürzlich mit einem VC, der sagte, er habe sich mit einem Unternehmen getroffen, das ihm wirklich gefiel, aber er habe sie abgelehnt, weil die Investoren bereits mehr als die Hälfte davon besaßen. Diese Investoren dachten wahrscheinlich, sie seien ziemlich clever, weil sie einen so großen Anteil an diesem begehrten Unternehmen bekommen hatten, aber in Wirklichkeit schossen sie sich selbst ins Knie.

[6] Zu jedem Zeitpunkt kenne ich mindestens 3 oder 4 YC-Alumni, von denen ich glaube, dass sie große Erfolge haben werden, aber die finanziell auf der Stelle treten, weil Investoren noch nicht verstehen, was sie tun. (Und nein, leider kann ich Ihnen nicht sagen, wer sie sind. Ich kann ein Startup nicht an einen Investor empfehlen, den ich nicht kenne.)

[7] Es gibt einige VCs, die vorhersagen können, anstatt zu reagieren. Nicht überraschend sind das die erfolgreichsten.

[8] Es ist etwas hinterhältig von mir, es so zu formulieren, denn der durchschnittliche VC verliert Geld. Das ist eine der überraschendsten Dinge, die ich über VC gelernt habe, während ich an Y Combinator gearbeitet habe. Nur ein Bruchteil der VCs hat überhaupt positive Renditen. Der Rest existiert, um die Nachfrage unter Fondsmanagern nach Risikokapital als Anlageklasse zu befriedigen. Das zu lernen, erklärte viel über einige der VCs, denen ich begegnete, als wir an Viaweb arbeiteten.

[9] VCs sagen auch im Allgemeinen, dass sie große Märkte großartigen Menschen vorziehen. Aber was sie wirklich sagen, ist, dass sie beides wollen. Sie sind so wählerisch, dass sie nur großartige Menschen in Betracht ziehen. Wenn sie also sagen, dass sie vor allem an großen Märkten interessiert sind, meinen sie, dass das die Grundlage ist, auf der sie zwischen großartigen Menschen wählen.

[10] Gründer mögen zu Recht nicht die Art von Investor, der sagt, er sei daran interessiert, zu investieren, aber nicht führen möchte. Es gibt Umstände, unter denen dies eine akzeptable Ausrede ist, aber mehr als oft bedeutet es, dass "Nein, aber wenn Sie sich als heißer Deal herausstellen, möchte ich rückblickend behaupten können, dass ich ja gesagt habe."

Wenn Sie ein Startup genug mögen, um in es zu investieren, dann investieren Sie in es. Verwenden Sie einfach die Standard- Series AA Bedingungen und schreiben Sie ihnen einen Scheck.

Danke an Sam Altman, Paul Buchheit, Jessica Livingston, Robert Morris und Fred Wilson für das Lesen von Entwürfen davon.

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