SO WERDEN SIE EIN ANGEL-INVESTOR

März 2009

(Dieser Aufsatz basiert auf einem Vortrag auf der AngelConf .)

Als wir 1998 unser Startup verkauften, dachte ich, ich könnte eines Tages als Privatinvestor investieren. Sieben Jahre später hatte ich immer noch nicht damit begonnen. Ich schob es auf, weil es mir mysteriös und kompliziert erschien. Es stellte sich jedoch als einfacher heraus, als ich erwartet hatte, und auch interessanter.

Der Teil, den ich für schwierig hielt, nämlich die Mechanik des Investierens, ist es in Wirklichkeit nicht. Sie geben einem Startup Geld und es gibt Ihnen Aktien. Sie erhalten wahrscheinlich entweder Vorzugsaktien, also Aktien mit zusätzlichen Rechten, wie z. B. dass Sie bei einem Verkauf zuerst Ihr Geld zurückbekommen, oder Wandelanleihen, was (auf dem Papier) bedeutet, dass Sie dem Unternehmen Geld leihen und die Anleihe bei der nächsten ausreichend großen Finanzierungsrunde in Aktien umgewandelt wird. [ 1 ]

Manchmal gibt es kleinere taktische Vorteile, wenn man das eine oder das andere verwendet. Der Papierkram für Wandelanleihen ist einfacher. Aber eigentlich spielt es keine große Rolle, welches Sie verwenden. Machen Sie sich nicht zu viele Gedanken über die Einzelheiten der Vertragsbedingungen, insbesondere wenn Sie gerade erst mit dem Investieren in Privatinvestoren beginnen. So gewinnt man bei diesem Spiel nicht. Wenn Sie Leute über einen erfolgreichen Privatinvestor sprechen hören, sagen sie nicht: „Er hat eine 4-fache Liquidationspräferenz erhalten.“ Sie sagen: „Er hat in Google investiert.“

So gewinnen Sie: indem Sie in die richtigen Startups investieren. Das ist so viel wichtiger als alles andere, dass ich befürchte, ich führe Sie in die Irre, wenn ich überhaupt über andere Dinge spreche.

Mechanik

Angel-Investoren schließen sich häufig zu Syndikaten zusammen, d. h. sie schließen sich zusammen, um zu denselben Bedingungen zu investieren. In einem Syndikat gibt es normalerweise einen „führenden“ Investor, der die Bedingungen mit dem Startup aushandelt. Aber das ist nicht immer so: Manchmal stellt das Startup ein Syndikat von Investoren zusammen, die sich unabhängig voneinander an sie wenden, und der Anwalt des Startups liefert die Unterlagen.

Der einfachste Weg, mit Angel Investing zu beginnen, besteht darin, einen Freund zu finden, der dies bereits tut, und zu versuchen, in seine Syndikate aufgenommen zu werden. Dann müssen Sie nur noch Schecks ausstellen.

Sie müssen sich aber nicht zwangsläufig einem Syndikat anschließen. Es ist nicht so schwer, das selbst zu tun. Sie können einfach die Standarddokumente der AA-Reihe verwenden, die Wilson Sonsini und Y Combinator online veröffentlicht haben. Natürlich sollten Sie alles von Ihrem Anwalt überprüfen lassen. Sowohl Sie als auch das Startup sollten Anwälte haben. Aber die Anwälte müssen die Vereinbarung nicht von Grund auf neu erstellen. [ 2 ]

Wenn Sie mit einem Startup über die Konditionen verhandeln, sind Ihnen zwei Zahlen wichtig: die Höhe des investierten Geldes und die Bewertung des Unternehmens. Die Bewertung bestimmt, wie viele Aktien Sie erhalten. Wenn Sie 50.000 US-Dollar in ein Unternehmen investieren, dessen Pre-Money-Bewertung bei 1 Million US-Dollar liegt, dann beträgt die Post-Money-Bewertung 1,05 Millionen US-Dollar und Sie erhalten 0,05/1,05 oder 4,76 % der Aktien des Unternehmens.

Wenn das Unternehmen später mehr Geld aufnimmt, wird der neue Investor allen bestehenden Aktionären einen Teil des Unternehmens wegnehmen, genau wie Sie es getan haben. Wenn sie in der nächsten Runde 10 % des Unternehmens an einen neuen Investor verkaufen, werden Ihre 4,76 % auf 4,28 % reduziert.

Das ist ok. Verwässerung ist normal. Was Sie in zukünftigen Runden normalerweise davor bewahrt, schlecht behandelt zu werden, ist die Tatsache, dass Sie im selben Boot sitzen wie die Gründer. Sie können Ihren Anteil nicht verwässern, ohne sich selbst im gleichen Maße zu verwässern. Und sie werden sich nicht verwässern, es sei denn, sie machen am Ende einen Nettogewinn . Theoretisch bleibt Ihnen also mit jeder weiteren Investitionsrunde ein kleinerer Anteil an einem noch wertvolleren Unternehmen, bis Sie nach mehreren weiteren Runden beim Börsengang 0,5 % des Unternehmens besitzen und sehr glücklich sind, weil aus Ihren 50.000 $ 5 Millionen $ geworden sind. [ 3 ]

Die Vereinbarung, mit der Sie investieren, sollte Bestimmungen enthalten, die es Ihnen ermöglichen, in zukünftigen Runden Beiträge zu leisten, um Ihren Prozentsatz beizubehalten. Es ist also Ihre Entscheidung, ob Sie verwässert werden. [ 4 ] Wenn es dem Unternehmen wirklich gut geht, werden Sie es irgendwann auch tun, denn irgendwann werden die Bewertungen so hoch, dass es sich für Sie nicht mehr lohnt.

Wie viel investiert ein Angel? Das variiert enorm, von 10.000 bis zu Hunderttausenden oder in seltenen Fällen sogar Millionen. Die Obergrenze ist natürlich der Gesamtbetrag, den die Gründer aufbringen möchten. Die Untergrenze liegt bei 5-10 % der Gesamtsumme oder 10.000 $, je nachdem, welcher Betrag höher ist. Eine typische Angel-Finanzierungsrunde kann heutzutage 150.000 $ umfassen, die von 5 Personen aufgebracht werden.

Die Bewertungen variieren nicht so stark. Bei Angel-Finanzierungsrunden ist eine Bewertung unter einer halben Million oder über vier oder fünf Millionen selten. Vier Millionen sind langsam VC-Territorium.

Wie entscheiden Sie, welche Bewertung Sie anbieten? Wenn Sie Teil einer von jemand anderem geleiteten Runde sind, ist dieses Problem für Sie gelöst. Aber was ist, wenn Sie alleine investieren? Darauf gibt es keine wirkliche Antwort. Es gibt keine rationale Möglichkeit, ein Startup in der Frühphase zu bewerten. Die Bewertung spiegelt nichts anderes wider als die Stärke der Verhandlungsposition des Unternehmens. Wenn sie Sie wirklich wollen, entweder weil sie dringend Geld brauchen oder weil Sie jemand sind, der ihnen sehr helfen kann, werden sie Sie zu einer niedrigen Bewertung investieren lassen. Wenn sie Sie nicht brauchen, wird die Bewertung höher sein. Also raten Sie mal. Das Startup hat möglicherweise genauso wenig eine Ahnung, wie hoch die Zahl sein sollte wie Sie. [ 5 ]

Letztendlich spielt das keine große Rolle. Wenn Business Angels mit einem Deal viel Geld verdienen, liegt das nicht daran, dass sie zu einer Bewertung von 1,5 Millionen Dollar statt 3 Millionen Dollar investiert haben. Es liegt daran, dass das Unternehmen wirklich erfolgreich war.

Ich kann das nicht genug betonen. Verlieren Sie sich nicht in der Technik oder den Vertragsbedingungen. Sie sollten sich die Zeit nehmen, darüber nachzudenken, ob das Unternehmen gut ist.

(Ebenso sollten sich Gründer auch nicht an den Vertragsbedingungen aufhängen, sondern ihre Zeit darauf verwenden, darüber nachzudenken, wie sie das Unternehmen gut machen können.)

Es gibt noch eine zweite, weniger offensichtliche Komponente einer Angel-Investition: Wie viel Hilfe wird von Ihnen für das Startup erwartet? Wie der von Ihnen investierte Betrag kann auch dieser sehr unterschiedlich sein. Sie müssen nichts tun, wenn Sie nicht wollen; Sie könnten einfach eine Geldquelle sein. Oder Sie können de facto ein Angestellter des Unternehmens werden. Stellen Sie einfach sicher, dass Sie und das Startup sich im Voraus darüber einigen, wie viel Sie ungefähr für sie tun werden.

Wirklich angesagte Unternehmen haben manchmal hohe Ansprüche an Angels. Diejenigen, in die jeder investieren möchte, führen praktisch ein Probetraining bei Investoren durch und nehmen nur Geld von Leuten an, die berühmt sind und/oder hart für sie arbeiten. Aber denken Sie nicht, dass Sie viel Zeit investieren müssen, sonst werden Sie nie in gute Startups investieren. Es besteht ein überraschender Mangel an Korrelation zwischen dem, wie gut ein Deal für ein Startup ist, und seinem Erfolg. Viele angesagte Startups werden am Ende scheitern, und viele Startups, die niemand mag, werden am Ende erfolgreich sein. Und letztere sind so verzweifelt auf der Suche nach Geld, dass sie es jedem abnehmen, auch wenn die Bewertung niedrig ist. [ 6 ]

Gewinner auswählen

Es wäre doch schön, wenn man diese herauspicken könnte, oder? Der Teil des Angel Investing, der den größten Einfluss auf Ihre Rendite hat, nämlich die Auswahl der richtigen Unternehmen, ist zugleich auch der schwierigste. Sie sollten also praktisch alles ignorieren (oder genauer gesagt, im Sinne von Gmail archivieren), was ich Ihnen bisher erzählt habe. Vielleicht müssen Sie irgendwann darauf zurückkommen, aber das ist nicht das zentrale Thema.

Das zentrale Thema ist die Auswahl der richtigen Startups. Was für Startups „etwas herstellen, was die Leute wollen“ bedeutet, bedeutet für Investoren „die richtigen Startups auswählen“. Zusammen ergeben sie „die Startups auswählen, die etwas herstellen, was die Leute wollen.“

Wie macht man das? Es ist nicht so einfach, Start-ups auszuwählen, die bereits etwas sehr Beliebtes machen. Dann ist es für Angels zu spät. Die Risikokapitalgeber sind ihnen schon auf der Spur. Als Angel muss man Start-ups auswählen, bevor sie einen Hit haben – entweder weil sie etwas Großartiges gemacht haben, die Nutzer es aber noch nicht erkennen, wie am Anfang bei Google, oder weil sie noch ein oder zwei Iterationen vom großen Hit entfernt sind, wie Paypal, als sie Software zum Geldtransfer zwischen PDAs entwickelten.

Um ein guter Angel-Investor zu sein, muss man das Potenzial gut einschätzen können. Darauf kommt es an. VCs können schnell folgen. Die meisten von ihnen versuchen nicht vorherzusagen, was gewinnen wird. Sie versuchen nur schnell zu bemerken, wenn etwas bereits gewinnt. Aber Angels müssen in der Lage sein, Vorhersagen zu treffen. [ 7 ]

Eine interessante Konsequenz dieser Tatsache ist, dass es viele Leute gibt, die noch nie eine Privatinvestition getätigt haben und dennoch bessere Privatinvestoren sind, als sie glauben. Jemand, der nicht das Geringste über die Mechanismen der Risikokapitalfinanzierung weiß, aber weiß, wie ein erfolgreicher Startup-Gründer aussieht, ist tatsächlich jemandem weit voraus, der Termsheets in- und auswendig kennt, aber denkt, dass „Hacker“ jemanden bedeutet, der in Computer eindringt. Wenn Sie gute Startup-Gründer erkennen können, indem Sie sich in sie hineinversetzen – wenn Sie beide auf derselben Frequenz mitschwingen –, dann sind Sie möglicherweise bereits ein besserer Startup-Picker als der durchschnittliche professionelle VC. [ 8 ]

Paul Buchheit zum Beispiel begann etwa ein Jahr nach mir mit Angel-Investments und war bei der Auswahl von Startups praktisch sofort genauso gut wie ich. Mein zusätzliches Jahr Erfahrung war ein Rundungsfehler im Vergleich zu unserer Fähigkeit, uns in Gründer hineinzuversetzen.

Was macht einen guten Gründer aus? Wenn es ein Wort gäbe, das das Gegenteil von glücklos bedeutet, dann wäre es dieses. Schlechte Gründer wirken glücklos. Sie mögen klug sein oder auch nicht, aber irgendwie überwältigen sie die Ereignisse und sie werden entmutigt und geben auf. Gute Gründer sorgen dafür, dass die Dinge so passieren, wie sie es wollen. Das heißt nicht, dass sie Dinge auf eine vorherbestimmte Weise erzwingen. Gute Gründer haben einen gesunden Respekt vor der Realität. Aber sie sind unermüdlich einfallsreich. Das ist das Beste, was ich zum Gegenteil von glücklos sagen kann. Sie möchten Leute finanzieren, die unermüdlich einfallsreich sind.

Beachten Sie, dass wir anfangs über Dinge gesprochen haben und jetzt über Menschen. Es gibt eine anhaltende Debatte unter Investoren, was wichtiger ist, die Menschen oder die Idee – oder genauer gesagt, der Markt. Einige, wie Ron Conway, sagen, es seien die Menschen – die Idee werde sich ändern, aber die Menschen seien das Fundament des Unternehmens. Marc Andreessen hingegen sagt, er würde in einem heißen Markt auf gute Gründer setzen, in einem schlechten auf großartige Gründer. [ 9 ]

Diese beiden Positionen liegen gar nicht so weit auseinander, wie sie scheinen, denn gute Leute finden gute Märkte. Bill Gates wäre vermutlich auch dann ziemlich reich geworden, wenn ihm IBM den PC-Standard nicht in den Schoß geworfen hätte.

Ich habe viel über die Meinungsverschiedenheit zwischen den Anlegern nachgedacht, die lieber auf Menschen wetten, und denen, die lieber auf Märkte wetten. Es ist irgendwie überraschend, dass es sie überhaupt gibt. Man hätte erwartet, dass die Meinungen stärker übereinstimmen.

Aber ich glaube, ich habe herausgefunden, was los ist. Die drei bekanntesten Leute, die ich kenne und die Märkte bevorzugen, sind Marc, Jawed Karim und Joe Kraus. Und alle drei sind mit ihren eigenen Startups im Grunde in eine Thermik geflogen: Sie trafen auf einen Markt, der so schnell wuchs, dass sie kaum mithalten konnten. Solche Erfahrungen kann man kaum ignorieren. Außerdem glaube ich, dass sie sich selbst unterschätzen: Sie denken daran zurück, wie einfach es war, diese riesige Thermik nach oben zu nutzen, und sie denken: „Das hätte jeder schaffen können.“ Aber das stimmt nicht; sie sind keine gewöhnlichen Menschen.

Als Angel-Investor sollten Sie also mit Ron Conway gehen und auf Menschen setzen. Thermiken gibt es zwar, aber niemand kann sie vorhersagen – nicht einmal die Gründer und schon gar nicht Sie als Investor. Und nur gute Leute können die Thermik nutzen, wenn sie sowieso auf sie trifft.

Deal-Flow

Die Frage, wie man Startups auswählt, setzt natürlich voraus, dass man Startups zur Auswahl hat. Wie findet man sie? Dies ist ein weiteres Problem, das Syndikate für Sie lösen. Wenn Sie sich an den Investitionen eines Freundes beteiligen, müssen Sie keine Startups finden.

Das Problem besteht nicht darin, Startups zu finden, sondern darin, einen Strom einigermaßen hochwertiger Startups zu finden. Der traditionelle Weg dazu führt über Kontakte. Wenn Sie mit vielen Investoren und Gründern befreundet sind, werden diese Ihnen Deals vermitteln. Das Valley lebt im Grunde von Empfehlungen. Und wenn Sie erst einmal als zuverlässiger, nützlicher Investor bekannt sind, werden die Leute Ihnen viele Deals vermitteln. Ich werde das auf jeden Fall tun.

Es gibt auch eine neuere Möglichkeit, Startups zu finden, nämlich Veranstaltungen wie den Demo Day von Y Combinator zu besuchen, bei dem sich eine Gruppe neu gegründeter Startups auf einmal den Investoren präsentiert. Wir haben zwei Demo Days pro Jahr, einen im März und einen im August. Das sind im Grunde Massenempfehlungen.

Aber Events wie der Demo Day machen nur einen Bruchteil der Zusammenführungen zwischen Startups und Investoren aus. Die persönliche Empfehlung ist immer noch der häufigste Weg. Wenn Sie also von neuen Startups erfahren möchten, ist es am besten, viele Empfehlungen zu erhalten.

Der beste Weg, viele Empfehlungen zu bekommen, ist, in Startups zu investieren. Egal, wie schlau und nett Sie erscheinen, Insider werden Ihnen nur ungern Empfehlungen schicken, bis Sie sich durch ein paar Investitionen bewährt haben. Manche schlauen, netten Typen entpuppen sich als unzuverlässige, pflegeintensive Investoren. Aber sobald Sie sich als guter Investor erwiesen haben, wird der Deal Flow, wie man es nennt, sowohl qualitativ als auch quantitativ schnell zunehmen. Im Extremfall ist er für jemanden wie Ron Conway im Grunde identisch mit dem Deal Flow des gesamten Valley.

Wenn Sie also ernsthaft investieren möchten, müssen Sie zunächst Ihre bestehenden Verbindungen nutzen, ein guter Investor in die Startups sein, die Sie auf diese Weise kennenlernen, und irgendwann werden Sie eine Kettenreaktion auslösen. Gute Investoren sind selten, selbst im Silicon Valley. Es gibt im ganzen Valley wahrscheinlich nicht mehr als ein paar Hundert ernsthafte Angels, und doch sind sie wahrscheinlich die wichtigste Zutat, die das Valley zu dem macht, was es ist. Angels sind das limitierende Reagenz bei der Gründung von Startups.

Wenn es im Valley nur ein paar hundert ernsthafte Angels gibt, dann könnte man, indem man sich entscheidet, einer zu werden, die Pipeline für Startups im Silicon Valley im Alleingang deutlich erweitern. Das ist irgendwie überwältigend.

Gut sein

Wie wird man ein guter Angel-Investor? Zunächst einmal muss man entschlossen sein. Wenn wir mit Gründern über gute und schlechte Investoren sprechen, beschreiben wir die guten unter anderem mit „er schreibt Schecks“. Das heißt nicht, dass der Investor zu jedem ja sagt. Ganz im Gegenteil. Es heißt, dass er sich schnell entscheidet und seine Entscheidung durchzieht. Sie denken vielleicht, wie schwer das sein kann? Sie werden es sehen, wenn Sie es versuchen. Es liegt in der Natur des Angel-Investierens, dass die Entscheidungen schwer sind. Sie müssen früh raten, in der Phase, in der die vielversprechendsten Ideen noch kontraintuitiv erscheinen, denn wenn sie offensichtlich gut wären, hätten VCs sie bereits finanziert.

Angenommen, wir schreiben das Jahr 1998. Sie stoßen auf ein Startup, das von ein paar Doktoranden gegründet wurde. Sie sagen, sie würden an der Internetsuche arbeiten. Es gibt bereits eine Reihe großer börsennotierter Unternehmen, die sich mit der Suche beschäftigen. Wie können diese Doktoranden ihnen möglicherweise Konkurrenz machen? Und ist die Suche überhaupt wichtig? Alle Suchmaschinen versuchen, die Leute dazu zu bringen, sie stattdessen „Portale“ zu nennen. Warum sollten Sie in ein Startup investieren, das von ein paar Niemanden geführt wird, die versuchen, mit großen, aggressiven Unternehmen in einem Bereich zu konkurrieren, den sie selbst für passé erklärt haben? Und dennoch scheinen die Doktoranden ziemlich schlau zu sein. Was tun Sie?

Es gibt einen Trick, um entschlossen zu sein, wenn Sie unerfahren sind: Reduzieren Sie die Größe Ihrer Investition, bis Sie einen Betrag erreichen, dessen Verlust Ihnen nichts ausmacht. Für jeden reichen Menschen (Sie sollten Angel-Investing wahrscheinlich nicht versuchen, es sei denn, Sie halten sich für reich) gibt es einen Betrag, dessen Verlust zwar schmerzlos, aber ärgerlich wäre. Investieren Sie nicht mehr als diesen Betrag pro Startup, bis Sie sich beim Investieren sicher fühlen.

Wenn Sie beispielsweise 5 Millionen Dollar in investierbaren Vermögenswerten haben, wäre es wahrscheinlich schmerzlos (wenn auch ärgerlich), 15.000 Dollar zu verlieren. Das sind weniger als 0,3 % Ihres Nettovermögens. Beginnen Sie also mit 3 oder 4 Investitionen von jeweils 15.000 Dollar. Nichts wird Ihnen mehr über Angel-Investitionen beibringen als Erfahrung. Betrachten Sie die ersten paar als Ausbildungskosten. 60.000 Dollar sind weniger als bei vielen Graduiertenprogrammen. Außerdem erhalten Sie Eigenkapital.

Wirklich uncool ist es, strategisch unentschlossen zu sein: Gründer hinzuhalten und gleichzeitig mehr Informationen über die Entwicklung des Startups zu sammeln. [ 10 ] Die Versuchung ist immer groß, weil man so wenig Anhaltspunkte hat, aber man muss ihr bewusst widerstehen. Auf lange Sicht ist es zu Ihrem Vorteil, gut zu sein.

Die andere Komponente, die einen guten Angel-Investor ausmacht, ist einfach, ein guter Mensch zu sein. Angel-Investitionen sind kein Geschäft, in dem man Geld verdient, indem man Leute übers Ohr haut. Startups schaffen Wohlstand, und Wohlstandsschaffung ist kein Nullsummenspiel. Niemand muss verlieren, damit Sie gewinnen. Tatsächlich werden die Gründer, in die Sie investieren, nur demoralisiert, wenn Sie sie schlecht behandeln, und das Unternehmen wird schlechter abschneiden. Außerdem werden Ihre Empfehlungen versiegen. Ich empfehle also, gut zu sein.

Die erfolgreichsten Angel-Investoren, die ich kenne, sind im Grunde alle gute Menschen. Wenn sie in ein Unternehmen investieren, wollen sie ihm nur helfen. Und sie helfen auch Leuten, in die sie nicht investiert haben. Wenn sie Gefälligkeiten tun, scheinen sie diese nicht zu protokollieren. Der Aufwand ist zu hoch. Sie versuchen einfach, allen zu helfen, und gehen davon aus, dass ihnen das Gute schon irgendwie zugutekommt. Empirisch scheint das zu funktionieren.

Hinweise

[ 1 ] Wandelanleihen können entweder auf eine bestimmte Bewertung begrenzt werden oder mit einem Abschlag auf die Bewertung zum Zeitpunkt der Wandlung ausgegeben werden. Wandelanleihen mit einem Abschlag von 30 % bedeuten beispielsweise, dass Sie bei der Wandlung Aktien erhalten, als hätten Sie zu einer um 30 % niedrigeren Bewertung investiert. Das kann in Fällen nützlich sein, in denen Sie die Bewertung nicht ermitteln können oder wollen. Sie überlassen das dem nächsten Investor. Andererseits möchten viele Investoren genau wissen, was sie bekommen, und werden daher nur Wandelanleihen mit einer Begrenzung ausgeben.

[ 2 ] Der teure Teil bei der Ausarbeitung einer Vereinbarung von Grund auf ist nicht das Schreiben der Vereinbarung, sondern das mehrere hundert Dollar pro Stunde teure Streiten über die Details. Deshalb zielt der Papierkram der Serie AA auf einen Mittelweg ab. Sie können einfach von dem Kompromiss ausgehen, den Sie nach langem Hin und Her erreicht hätten.

Wenn Sie ein Startup finanzieren, sollten beide Anwälte Spezialisten für Startups sein. Beauftragen Sie hierfür keine gewöhnlichen Wirtschaftsanwälte. Ihre Unerfahrenheit führt dazu, dass sie zu viel konstruieren: Sie erstellen riesige, überkomplizierte Vereinbarungen und verbringen Stunden damit, über irrelevante Dinge zu streiten.

Im Valley sind Wilson Sonsini, Orrick, Fenwick & West, Gunderson Dettmer und Cooley Godward die führenden Anwaltskanzleien. In Boston sind Goodwin Procter, Wilmer Hale und Foley Hoag die besten.

[ 3 ] Ihre Laufleistung kann abweichen.

[ 4 ] Diese Verwässerungsschutzbestimmungen schützen Sie auch vor Tricks wie etwa einem späteren Investor, der versucht, das Unternehmen zu stehlen, indem er eine weitere Runde durchführt, bei der das Unternehmen mit 1 Dollar bewertet wird. Wenn Sie einen kompetenten Startup-Anwalt damit beauftragen, das Geschäft für Sie abzuwickeln, sollten Sie zunächst vor solchen Tricks geschützt sein. Aber später könnte es zum Problem werden. Wenn eine große VC-Firma nach Ihnen in das Startup investieren möchte, wird sie möglicherweise versuchen, Sie dazu zu bringen, Ihren Verwässerungsschutz aufzuheben. Und wenn sie das tut, wird das Startup Sie unter Druck setzen, zuzustimmen. Sie werden Ihnen sagen, dass Sie, wenn Sie das nicht tun, ihren Deal mit dem VC platzen lassen. Ich empfehle Ihnen, dieses Problem durch ein Gentlemen’s Agreement mit den Gründern zu lösen: Vereinbaren Sie im Voraus mit ihnen, dass Sie Ihren Verwässerungsschutz nicht aufgeben werden. Dann liegt es an ihnen, die VCs frühzeitig zu informieren.

Der Grund, warum Sie sie nicht aufgeben möchten, ist das folgende Szenario. Die Risikokapitalgeber rekapitalisieren das Unternehmen, d. h. sie geben ihm zusätzliche Mittel zu einer Vorabbewertung von null. Dadurch werden die bestehenden Aktionäre, darunter sowohl Sie als auch die Gründer, ausgelöscht. Dann gewähren sie den Gründern viele Optionen, weil sie sie brauchen, um im Unternehmen zu bleiben, aber Sie bekommen nichts.

Das ist natürlich keine nette Sache. Es kommt nicht oft vor. Bekannte Risikokapitalgeber würden ein Unternehmen nicht rekapitalisieren, nur um einem Angel-Investor ein paar Prozent zu stehlen. Aber hier gibt es ein Kontinuum. Ein weniger seriöser Risikokapitalgeber der unteren Kategorie könnte versucht sein, dies zu tun, um einen großen Teil der Aktien zu stehlen.

Ich sage nicht, dass Sie sich immer absolut weigern sollten, Ihren Verwässerungsschutz aufzugeben. Alles ist Verhandlungssache. Wenn Sie Teil eines mächtigen Syndikats sind, können Sie möglicherweise auf rechtlichen Schutz verzichten und sich auf sozialen Schutz verlassen. Wenn Sie beispielsweise in ein Geschäft investieren, das von einem großen Angel wie Ron Conway geleitet wird, sind Sie ziemlich gut vor Misshandlungen geschützt, denn jeder VC würde es sich zweimal überlegen, bevor er ihm in die Quere kommt. Diese Art von Schutz ist einer der Gründe, warum Angels gerne in Syndikate investieren.

[ 5 ] Investieren Sie nicht so viel oder zu einer so niedrigen Bewertung, dass Sie am Ende einen übermäßig großen Anteil an einem Startup haben, es sei denn, Sie sind sicher, dass Ihr Geld das letzte sein wird, das sie jemals brauchen werden. Spätere Investoren werden nicht in ein Unternehmen investieren, wenn die Gründer nicht mehr genug Eigenkapital haben, um sie zu motivieren. Ich habe kürzlich mit einem VC gesprochen, der sagte, er habe sich mit einem Unternehmen getroffen, das ihm wirklich gefiel, aber er habe abgelehnt, weil die Investoren bereits mehr als die Hälfte davon besaßen. Diese Investoren dachten wahrscheinlich, sie wären ziemlich clever gewesen, als sie sich einen so großen Anteil an diesem begehrenswerten Unternehmen gesichert haben, aber in Wirklichkeit haben sie sich selbst ins Bein geschossen.

[ 6 ] Ich kenne zu jedem Zeitpunkt mindestens 3 oder 4 YC-Alumni, von denen ich glaube, dass sie große Erfolge haben werden, die aber finanziell auf der Kippe stehen, weil die Investoren noch nicht kapieren, was sie tun. (Und nein, leider kann ich Ihnen nicht sagen, wer sie sind. Ich kann kein Startup an einen Investor verweisen, den ich nicht kenne.)

[ 7 ] Es gibt einige VCs, die vorausschauend handeln können, anstatt nur zu reagieren. Wenig überraschend sind dies die erfolgreichsten.

[ 8 ] Es ist etwas hinterhältig von mir, das so auszudrücken, denn der durchschnittliche VC verliert Geld. Das ist eines der überraschendsten Dinge, die ich während meiner Arbeit an Y Combinator über VC gelernt habe. Nur ein Bruchteil der VCs hat überhaupt positive Renditen. Der Rest existiert, um die Nachfrage der Fondsmanager nach Risikokapital als Anlageklasse zu befriedigen. Diese Erkenntnis hat mir viel über einige der VCs erklärt, denen ich begegnet bin, als wir an Viaweb gearbeitet haben.

[ 9 ] VCs sagen im Allgemeinen auch, dass sie große Märkte großen Leuten vorziehen. Aber was sie wirklich sagen, ist, dass sie beides wollen. Sie sind so wählerisch, dass sie nur große Leute überhaupt in Betracht ziehen. Wenn sie also sagen, dass ihnen große Märkte am wichtigsten sind, meinen sie damit, dass sie auf diese Weise zwischen großen Leuten auswählen.

[ 10 ] Gründer mögen zu Recht die Art von Investor nicht, der sagt, er sei an einer Investition interessiert, wolle aber nicht die Führung übernehmen. Unter bestimmten Umständen ist dies eine akzeptable Entschuldigung, aber meistens bedeutet es: "Nein, aber wenn Sie ein guter Deal sind, möchte ich nachträglich behaupten können, dass ich ja gesagt habe."

Wenn Ihnen ein Startup so gut gefällt, dass Sie darin investieren möchten, dann investieren Sie darin. Verwenden Sie einfach die Standardbedingungen der Serie AA und schreiben Sie ihnen einen Scheck.

Danke an Sam Altman, Paul Buchheit, Jessica Livingston, Robert Morris und Fred Wilson für das Lesen der Entwürfe.

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