WIE MAN EIN ANGEL INVESTOR WIRD

März 2009

(Dieser Essay basiert auf einem Vortrag bei AngelConf.)

Als wir unser Startup 1998 verkauften, dachte ich, dass ich eines Tages etwas Angel-Investing machen würde. Sieben Jahre später hatte ich immer noch nicht angefangen. Ich habe es verschoben, weil es mir geheimnisvoll und kompliziert erschien. Es stellt sich heraus, dass es einfacher ist, als ich erwartet hatte, und auch interessanter.

Der Teil, den ich für schwierig hielt, die Mechanik des Investierens, ist es eigentlich nicht. Sie geben einem Startup Geld und sie geben Ihnen Aktien. Sie erhalten wahrscheinlich entweder Vorzugsaktien, was bedeutet, dass Aktien mit zusätzlichen Rechten, wie z. B. der Rückzahlung Ihres Geldes bei einem Verkauf, oder Wandelanleihen, was bedeutet (auf dem Papier), dass Sie dem Unternehmen Geld leihen, und die Schuld in Aktien umgewandelt wird bei der nächsten ausreichend großen Finanzierungsrunde. [1]

Es gibt manchmal kleine taktische Vorteile, das eine oder das andere zu verwenden. Die Unterlagen für Wandelanleihen sind einfacher. Aber eigentlich spielt es keine große Rolle, welches Sie verwenden. Verbringen Sie nicht viel Zeit damit, sich über die Details der Deal-Bedingungen Gedanken zu machen, besonders wenn Sie zum ersten Mal mit Angel-Investing beginnen. So gewinnt man in diesem Spiel nicht. Wenn Sie Leute über einen erfolgreichen Angel-Investor sprechen hören, sagen sie nicht: "Er hat eine 4x Liquidation Preference bekommen." Sie sagen: "Er hat in Google investiert."

So gewinnt man: indem man in die richtigen Startups investiert. Das ist so viel wichtiger als alles andere, dass ich mir Sorgen mache, dass ich Sie in die Irre führe, indem ich überhaupt über andere Dinge spreche.

Mechanik

Angel-Investoren bilden oft Syndikate, was bedeutet, dass sie sich zusammenschließen, um zu den gleichen Bedingungen zu investieren. In einem Syndikat gibt es in der Regel einen "Lead"-Investor, der die Bedingungen mit dem Startup aushandelt. Aber nicht immer: Manchmal stellt das Startup ein Syndikat von Investoren zusammen, die sich unabhängig voneinander an sie wenden, und der Anwalt des Startups stellt die Unterlagen zur Verfügung.

Der einfachste Weg, um mit Angel-Investing zu beginnen, ist, einen Freund zu finden, der es bereits tut, und zu versuchen, in seine Syndikate aufgenommen zu werden. Dann müssen Sie nur noch Schecks schreiben.

Sie müssen sich aber nicht unbedingt einem Syndikat anschließen. Es ist nicht so schwer, es selbst zu tun. Sie können einfach die Standard- Series AA Dokumente verwenden, die Wilson Sonsini und Y Combinator online veröffentlicht haben. Sie sollten natürlich alles von Ihrem Anwalt überprüfen lassen. Sowohl Sie als auch das Startup sollten Anwälte haben. Aber die Anwälte müssen die Vereinbarung nicht von Grund auf neu erstellen. [2]

Wenn Sie mit einem Startup über die Bedingungen verhandeln, gibt es zwei Zahlen, die Sie interessieren: wie viel Geld Sie investieren, und die Bewertung des Unternehmens. Die Bewertung bestimmt, wie viele Aktien Sie erhalten. Wenn Sie 50.000 Dollar in ein Unternehmen mit einer Pre-Money-Bewertung von 1 Million Dollar investieren, dann beträgt die Post-Money-Bewertung 1,05 Millionen Dollar, und Sie erhalten 0,05/1,05, oder 4,76% der Aktien des Unternehmens.

Wenn das Unternehmen später mehr Geld einsammelt, wird der neue Investor einen Teil des Unternehmens von allen bestehenden Aktionären abnehmen, genau wie Sie es getan haben. Wenn sie in der nächsten Runde 10% des Unternehmens an einen neuen Investor verkaufen, werden Ihre 4,76% auf 4,28% reduziert.

Das ist in Ordnung. Verdünnung ist normal. Was Sie vor einer schlechten Behandlung in zukünftigen Runden bewahrt, ist in der Regel, dass Sie im selben Boot wie die Gründer sitzen. Sie können Sie nicht verdünnen, ohne sich selbst genauso stark zu verdünnen. Und sie werden sich nicht verdünnen, es sei denn, sie sind am Ende net ahead. Theoretisch führt jede weitere Investitionsrunde dazu, dass Sie einen kleineren Anteil an einem noch wertvolleren Unternehmen erhalten, bis Sie nach mehreren weiteren Runden 0,5% des Unternehmens zum Zeitpunkt des Börsengangs erhalten, und Sie sind sehr glücklich, weil Ihre 50.000 Dollar zu 5 Millionen Dollar geworden sind. [3]

Die Vereinbarung, mit der Sie investieren, sollte Bestimmungen enthalten, die es Ihnen ermöglichen, zu zukünftigen Runden beizutragen, um Ihren Prozentsatz zu halten. Es ist also Ihre Entscheidung, ob Sie verdünnt werden. [4] Wenn das Unternehmen wirklich gut läuft, werden Sie es irgendwann tun, denn irgendwann werden die Bewertungen so hoch sein, dass es sich für Sie nicht mehr lohnt.

Wie viel investiert ein Angel? Das variiert enorm, von 10.000 Dollar bis zu Hunderttausenden oder in seltenen Fällen sogar Millionen. Die Obergrenze ist natürlich der Gesamtbetrag, den die Gründer einsammeln wollen. Die Untergrenze liegt bei 5-10% des Gesamtbetrags oder 10.000 Dollar, je nachdem, welcher Wert höher ist. Eine typische Angel-Runde in diesen Tagen könnte 150.000 Dollar sein, die von 5 Personen aufgebracht werden.

Bewertungen variieren nicht so stark. Bei Angel-Runden ist es selten, eine Bewertung zu sehen, die niedriger als eine halbe Million oder höher als 4 oder 5 Millionen ist. 4 Millionen sind bereits im VC-Bereich.

Wie entscheiden Sie, welche Bewertung Sie anbieten sollen? Wenn Sie Teil einer Runde sind, die von jemand anderem geleitet wird, ist dieses Problem für Sie gelöst. Aber was ist, wenn Sie selbst investieren? Es gibt keine wirkliche Antwort. Es gibt keine rationale Möglichkeit, ein Startup in der Frühphase zu bewerten. Die Bewertung spiegelt nichts weiter als die Stärke der Verhandlungsposition des Unternehmens wider. Wenn sie Sie wirklich wollen, entweder weil sie dringend Geld brauchen oder weil Sie jemand sind, der ihnen sehr helfen kann, werden sie Sie mit einer niedrigen Bewertung investieren lassen. Wenn sie Sie nicht brauchen, wird sie höher sein. Also raten Sie. Das Startup hat vielleicht nicht mehr Ahnung, was die Zahl sein sollte, als Sie. [5]

Letztendlich spielt es keine große Rolle. Wenn Angels viel Geld mit einem Deal verdienen, liegt das nicht daran, dass sie mit einer Bewertung von 1,5 Millionen Dollar statt 3 Millionen Dollar investiert haben. Es liegt daran, dass das Unternehmen wirklich erfolgreich war.

Ich kann das nicht genug betonen. Hängen Sie sich nicht an die Mechanik oder die Deal-Bedingungen auf. Worüber Sie Ihre Zeit nachdenken sollten, ist, ob das Unternehmen gut ist.

(Ähnlich sollten auch Gründer sich nicht an Deal- Bedingungen aufhängen, sondern ihre Zeit darauf verwenden, darüber nachzudenken, wie sie das Unternehmen gut machen können.)

Es gibt eine zweite, weniger offensichtliche Komponente einer Angel-Investition: wie viel Sie erwartet wird, dem Startup zu helfen. Wie der Betrag, den Sie investieren, kann auch dies stark variieren. Sie müssen nichts tun, wenn Sie es nicht wollen; Sie könnten einfach eine Geldquelle sein. Oder Sie können ein de facto Mitarbeiter des Unternehmens werden. Stellen Sie nur sicher, dass Sie und das Startup sich im Voraus über den ungefähren Umfang Ihrer Unterstützung für sie einigen.

Wirklich heiße Unternehmen haben manchmal hohe Ansprüche an Angels. Die Unternehmen, in die jeder investieren möchte, veranstalten praktisch ein Vorsprechen für Investoren, und nehmen nur Geld von Leuten an, die berühmt sind und/oder hart für sie arbeiten werden. Aber Sie müssen nicht unbedingt viel Zeit investieren, um in gute Startups investieren zu können. Es gibt eine überraschende fehlende Korrelation zwischen der Hitze eines Deals eines Startups und wie gut es am Ende läuft. Viele heiße Startups werden am Ende scheitern, und viele Startups, die niemand mag, werden am Ende erfolgreich sein. Und letztere sind so verzweifelt nach Geld, dass sie es von jedem zu einer niedrigen Bewertung annehmen werden. [6]

Gewinner auswählen

Es wäre schön, diese auswählen zu können, nicht wahr? Der Teil des Angel-Investierens, der den größten Einfluss auf Ihre Renditen hat, die Auswahl der richtigen Unternehmen, ist auch der schwierigste. Sie sollten also praktisch alles ignorieren (oder genauer gesagt, archivieren, im Gmail-Sinne), was ich Ihnen bisher erzählt habe. Sie müssen es vielleicht irgendwann nachschlagen, aber es ist nicht das zentrale Thema.

Das zentrale Thema ist die Auswahl der richtigen Startups. Was "Mach etwas, das die Leute wollen" für Startups ist, ist "Wähle die richtigen Startups" für Investoren. Zusammen ergeben sie "Wähle die Startups, die etwas machen werden, das die Leute wollen."

Wie macht man das? Es ist nicht so einfach, Startups auszuwählen, die bereits etwas machen, das wahnsinnig beliebt ist. Dann ist es zu spät für Angels. VCs werden bereits auf sie aufmerksam sein. Als Angel, müssen Sie Startups auswählen, bevor sie einen Hit haben - entweder weil sie etwas Großartiges gemacht haben, aber die Nutzer es noch nicht realisieren, wie Google in der Frühphase, oder weil sie noch eine Iteration oder zwei vom großen Hit entfernt sind, wie Paypal, als sie Software für die Übertragung von Geld zwischen PDAs entwickelten.

Um ein guter Angel-Investor zu sein, muss man ein guter Beurteiler von Potenzial sein. Darauf läuft es hinaus. VCs können schnell folgen. Die meisten von ihnen versuchen nicht, vorherzusagen, was gewinnen wird. Sie versuchen nur, schnell zu bemerken, wenn etwas bereits gewinnt. Aber Angels müssen in der Lage sein, vorherzusagen. [7]

Eine interessante Folge dieser Tatsache ist, dass es viele Menschen gibt, die noch nie eine Angel-Investition getätigt haben und doch bereits bessere Angel-Investoren sind, als sie denken. Jemand, der keine Ahnung von der Mechanik der Venture-Finanzierung hat, aber weiß, wie ein erfolgreicher Startup-Gründer aussieht, ist tatsächlich weit voraus gegenüber jemandem, der Term Sheets in- und auswendig kennt, aber denkt, "Hacker" bedeutet jemand, der in Computer einbricht. Wenn Sie gute Startup-Gründer erkennen können, indem Sie sich in sie hineinversetzen - wenn Sie beide auf der gleichen Frequenz schwingen - dann sind Sie vielleicht bereits ein besserer Startup-Auswähler als der durchschnittliche professionelle VC. [8]

Paul Buchheit zum Beispiel begann etwa ein Jahr nach mir mit Angel-Investing, und er war so gut wie ich bei der Auswahl von Startups. Mein zusätzliches Jahr Erfahrung war ein Rundungsfehler im Vergleich zu unserer Fähigkeit, uns in Gründer hineinzuversetzen.

Was macht einen guten Gründer aus? Wenn es ein Wort gäbe, das das Gegenteil von ungeschickt bedeutet, dann wäre das das richtige Wort. Schlechte Gründer scheinen ungeschickt. Sie mögen klug sein oder nicht, aber irgendwie werden sie von Ereignissen überrollt und werden entmutigt und geben auf. Gute Gründer bringen Dinge so zustande, wie sie es wollen. Was nicht heißen soll, dass sie die Dinge auf eine vordefinierte Weise geschehen lassen. Gute Gründer haben einen gesunden Respekt vor der Realität. Aber sie sind unerbittlich einfallsreich. Das ist das Nächste, was ich zum Gegenteil von ungeschickt sagen kann. Sie wollen Leute finanzieren, die unerbittlich einfallsreich sind.

Beachten Sie, dass wir mit Dingen angefangen haben zu sprechen, und jetzt sprechen wir über Menschen. Es gibt eine laufende Debatte zwischen Investoren, was wichtiger ist, die Menschen oder die Idee - oder genauer gesagt, der Markt. Einige, wie Ron Conway, sagen, es sind die Menschen - dass sich die Idee ändern wird, aber die Menschen sind das Fundament des Unternehmens. Während Marc Andreessen sagt, er würde mittelmäßige Gründer in einem heißen Markt gegenüber großartigen Gründern in einem schlechten Markt unterstützen. [9]

Diese beiden Positionen sind nicht so weit auseinander, wie sie scheinen, denn gute Menschen finden gute Märkte. Bill Gates wäre wahrscheinlich ziemlich reich geworden, selbst wenn IBM nicht zufällig den PC-Standard in seinen Schoß fallen gelassen hätte.

Ich habe viel über die Meinungsverschiedenheit zwischen den Investoren nachgedacht, die es vorziehen, auf Menschen zu setzen, und denen, die es vorziehen, auf Märkte zu setzen. Es ist irgendwie überraschend, dass es überhaupt existiert. Man würde erwarten, dass Meinungen mehr konvergiert hätten.

Aber ich glaube, ich habe herausgefunden, was los ist. Die drei prominentesten Menschen, die ich kenne, die Märkte bevorzugen, sind Marc, Jawed Karim und Joe Kraus. Und alle drei von ihnen sind in ihren eigenen Startups im Grunde genommen in eine Thermik geflogen: Sie haben einen Markt getroffen, der so schnell wuchs, dass sie nur noch mithalten konnten. Diese Art von Erfahrung ist schwer zu ignorieren. Außerdem glaube ich, dass sie sich selbst unterschätzen: Sie denken zurück an die Leichtigkeit, mit der sie diese riesige Thermik nach oben fuhren, und denken: "Jeder hätte es tun können." Aber das stimmt nicht; sie sind keine gewöhnlichen Menschen.

Als Angel-Investor denke ich, dass Sie mit Ron Conway gehen und auf Menschen setzen sollten. Thermik passiert, ja, aber niemand kann sie vorhersagen

• nicht einmal die Gründer, und schon gar nicht Sie als Investor. Und nur gute Menschen können die Thermik reiten, wenn sie sie treffen trotzdem.

Deal-Flow

Natürlich setzt die Frage, wie man Startups auswählt, voraus, dass Sie Startups haben, zwischen denen Sie wählen können. Wie findet man sie? Das ist ein weiteres Problem, das Ihnen durch Syndikate gelöst wird. Wenn Sie sich an die Investitionen eines Freundes hängen, müssen Sie keine Startups finden.

Das Problem ist nicht, Startups zu finden, sondern einen Strom von Startups mit einigermaßen hoher Qualität zu finden. Der traditionelle Weg, dies zu tun, ist durch Kontakte. Wenn Sie mit vielen Investoren und Gründern befreundet sind, werden sie Ihnen Deals schicken. Das Valley läuft im Grunde genommen auf Empfehlungen. Und sobald Sie anfangen, als zuverlässiger, nützlicher Investor bekannt zu werden, werden Ihnen die Leute viele Deals empfehlen. Ich werde es auf jeden Fall tun.

Es gibt auch einen neueren Weg, Startups zu finden, nämlich zu Veranstaltungen wie dem Demo Day von Y Combinator zu kommen, wo eine Reihe von neu gegründeten Startups gleichzeitig Investoren präsentieren. Wir haben zweimal im Jahr Demo Days, einmal im März und einmal im August. Das sind im Grunde genommen Massenempfehlungen.

Aber Veranstaltungen wie der Demo Day machen nur einen Bruchteil der Übereinstimmungen zwischen Startups und Investoren aus. Die persönliche Empfehlung ist immer noch die häufigste Route. Wenn Sie also von neuen Startups hören wollen, ist der beste Weg, viele Empfehlungen zu erhalten.

Der beste Weg, um viele Empfehlungen zu erhalten, ist, in Startups zu investieren. Egal wie klug und nett Sie erscheinen, Insider werden zögern, Ihnen Empfehlungen zu schicken, bis Sie sich durch ein paar Investitionen bewiesen haben. Einige kluge, nette Kerle entpuppen sich als unzuverlässige, anspruchsvolle Investoren. Aber sobald Sie sich als guter Investor erwiesen haben, wird der Deal-Flow, wie man ihn nennt, sowohl in Qualität als auch in Quantität schnell zunehmen. Im Extremfall, für jemanden wie Ron Conway, ist er im Grunde genommen identisch mit dem Deal-Flow des gesamten Valleys.

Wenn Sie also ernsthaft investieren wollen, ist der beste Weg, um anzufangen, sich selbst mit Ihren bestehenden Verbindungen zu boosten, ein guter Investor in den Startups zu sein, die Sie auf diese Weise treffen, und irgendwann werden Sie eine Kettenreaktion auslösen. Gute Investoren sind selten, selbst im Silicon Valley. Es gibt wahrscheinlich nicht mehr als ein paar hundert ernsthafte Angels im gesamten Valley, und doch sind sie wahrscheinlich der wichtigste Bestandteil dabei, das Valley zu dem zu machen, was es ist. Angels sind der limitierende Faktor bei der Gründung von Startups.

Wenn es nur ein paar hundert ernsthafte Angels im Valley gibt, dann könnten Sie, indem Sie sich entscheiden, einer zu werden, die Pipeline für Startups im Silicon Valley eindeutlich erweitern. Das ist irgendwie unglaublich.

Gut sein

Wie wird man ein guter Angel-Investor? Das erste, was Sie brauchen, ist, entschlossen zu sein. Wenn wir mit Gründern über gute und schlechte Investoren sprechen, beschreiben wir die guten oft mit den Worten: "Er schreibt Schecks." Das bedeutet nicht, dass der Investor zu jedem Ja sagt. Ganz im Gegenteil. Es bedeutet, dass er sich schnell entscheidet, und es durchzieht. Sie denken vielleicht, wie schwer kann das sein? Sie werden sehen, wenn Sie es versuchen. Es folgt aus der Natur des Angel- Investierens, dass die Entscheidungen schwer sind. Sie müssen früh raten, in dem Stadium, in dem die vielversprechendsten Ideen noch kontraintuitiv erscheinen, denn wenn sie offensichtlich gut wären, hätten VCs sie bereits finanziert.

Nehmen wir an, es ist 1998. Sie stoßen auf ein Startup, das von einem Paar Studenten gegründet wurde. Sie sagen, dass sie an der Internetsuche arbeiten werden. Es gibt bereits eine Reihe von großen börsennotierten Unternehmen, die sich mit der Suche befassen. Wie können diese Studenten mit ihnen konkurrieren? Und spielt die Suche überhaupt eine Rolle? Alle Suchmaschinen versuchen, die Leute dazu zu bringen, sie "Portale" zu nennen. Warum sollten Sie in ein Startup investieren, das von ein paar Unbekannten geführt wird, die versuchen, mit großen, aggressiven Unternehmen in einem Bereich zu konkurrieren, den sie selbst als überholt erklärt haben? Und doch scheinen die Studenten ziemlich klug zu sein. Was tun Sie?

Es gibt einen Trick, um entschlossen zu sein, wenn man unerfahren ist: Reduzieren Sie die Höhe Ihrer Investition, bis sie einen Betrag erreicht, den Sie nicht allzu sehr vermissen würden, wenn Sie ihn verlieren würden. Für jeden reichen Menschen (Sie sollten Angel-Investing wahrscheinlich nicht versuchen, wenn Sie sich nicht als reich betrachten) gibt es einen Betrag, der schmerzlos, aber ärgerlich wäre, wenn man ihn verlieren würde. Bis Sie sich wohlfühlen, investieren Sie nicht mehr als diesen Betrag pro Startup.

Wenn Sie beispielsweise 5 Millionen Dollar an investierbaren Vermögenswerten haben, wäre es wahrscheinlich schmerzlos (obwohl ärgerlich), 15.000 Dollar zu verlieren. Das ist weniger als 0,3% Ihres Nettovermögens. Beginnen Sie also mit 3 oder 4 Investitionen von 15.000 Dollar. Nichts wird Sie mehr über Angel-Investing lehren als Erfahrung. Behandeln Sie die ersten paar als Bildungsausgaben. 60.000 Dollar sind weniger als viele Graduiertenprogramme. Außerdem erhalten Sie Aktien.

Was wirklich uncool ist, ist strategische Unentschlossenheit: Gründer hinzuhalten, während man versucht, mehr Informationen über die Trajektorie des Startups zu sammeln. [10] Es gibt immer eine Versuchung, das zu tun, weil man einfach so wenig zu tun hat, aber man muss es bewusst widersetzen. Langfristig ist es zu Ihrem Vorteil, gut zu sein.

Die andere Komponente, um ein guter Angel-Investor zu sein, ist einfach, ein guter Mensch zu sein. Angel-Investing ist kein Geschäft, in dem man Geld verdient, indem man Leute übers Ohr haut. Startups schaffen Reichtum, und Reichtum zu schaffen ist kein Nullsummenspiel. Niemand muss verlieren, damit Sie gewinnen. Wenn Sie die Gründer, in die Sie investieren, schlecht behandeln, werden sie nur demoralisiert und das Unternehmen wird schlechter laufen. Außerdem werden Ihre Empfehlungen versiegen. Ich empfehle Ihnen daher, gut zu sein.

Die erfolgreichsten Angel-Investoren, die ich kenne, sind alle im Grunde genommen gute Menschen. Sobald sie in ein Unternehmen investiert haben, wollen sie ihm nur noch helfen. Und sie werden auch Menschen helfen, in die sie nicht investiert haben. Wenn sie Gefallen tun, scheinen sie sie nicht zu verfolgen. Das ist zu viel Overhead. Sie versuchen einfach, allen zu helfen, und gehen davon aus, dass gute Dinge irgendwie zu ihnen zurückfließen werden. Empirisch scheint das zu funktionieren.

Hinweise

[1] Wandelanleihen können entweder bei einer bestimmten Bewertung gedeckelt sein, oder sie können mit einem Abschlag auf die Bewertung abgeschlossen werden, die sich bei der Umwandlung ergibt. Z. B. bedeutet eine Wandelanleihe mit einem Abschlag von 30%, dass Sie bei der Umwandlung Aktien erhalten, als hätten Sie mit einem 30% niedrigeren Wert investiert. Das kann in Fällen nützlich sein, in denen Sie die Bewertung nicht ermitteln können oder wollen. Sie überlassen es dem nächsten Investor. Auf der anderen Seite wollen viele Investoren genau wissen, was sie bekommen, daher werden sie nur Wandelanleihen mit einem Cap abschließen.

[2] Der teure Teil der Erstellung einer Vereinbarung von Grund auf ist nicht das Schreiben der Vereinbarung, sondern das Gezänk über mehrere hundert Dollar pro Stunde über die Details. Deshalb zielt die Series AA-Dokumentation auf einen Mittelweg ab. Sie können einfach mit dem Kompromiss beginnen, den Sie nach langem Hin und Her erreicht hätten.

Wenn Sie ein Startup finanzieren, sollten beide Ihre Anwälte Spezialisten für Startups sein. Verwenden Sie dafür keine gewöhnlichen Unternehmensanwälte. Ihre Unerfahrenheit führt dazu, dass sie übertreiben: Sie werden riesige, überkomplizierte Vereinbarungen erstellen und Stunden damit verbringen, über irrelevante Dinge zu streiten.

Im Valley sind die Top-Anwaltskanzleien für Startups Wilson Sonsini, Orrick, Fenwick & West, Gunderson Dettmer und Cooley Godward. In Boston sind die besten Goodwin Procter, Wilmer Hale und Foley Hoag.

[3] Ihre Erfahrungen können abweichen.

[4] Diese Anti-Verdünnungsbestimmungen schützen Sie auch vor Tricks wie einem späteren Investor, der versucht, das Unternehmen zu stehlen, indem er eine weitere Runde durchführt, die das Unternehmen mit 1 Dollar bewertet. Wenn Sie einen kompetenten Startup-Anwalt haben, der den Deal für Sie abwickelt, sollten Sie vor solchen Tricks anfangs geschützt sein. Aber es könnte später zu einem Problem werden. Wenn eine große VC-Firma nach Ihnen in das Startup investieren möchte, könnte sie versuchen, Sie dazu zu bringen, Ihre Anti-Verdünnungsbestimmungen aufzugeben. Und wenn sie das tun, wird das Startup Sie unter Druck setzen, zuzustimmen. Sie werden Ihnen sagen, dass Sie, wenn Sie das nicht tun, ihren Deal mit dem VC verhindern werden. Ich empfehle Ihnen, dieses Problem zu lösen, indem Sie eine Gentlemen's Agreement mit den Gründern treffen: Vereinbaren Sie mit ihnen im Voraus, dass Sie Ihre Anti-Verdünnungsbestimmungen nicht aufgeben werden. Dann ist es an ihnen, VCs frühzeitig darüber zu informieren.

Der Grund, warum Sie sie nicht aufgeben wollen, ist das folgende Szenario. Die VCs rekapitalisieren das Unternehmen, d. h. sie geben ihm zusätzliche Finanzmittel mit einer Pre-Money-Bewertung von Null. Das löscht die bestehenden Aktionäre aus, einschließlich Ihnen und den Gründern. Sie gewähren den Gründern dann viele Optionen, weil sie sie brauchen, um dabei zu bleiben, aber Sie bekommen nichts.

Offensichtlich ist das nicht nett. Es passiert nicht oft. Marken-VCs würden ein Unternehmen nicht nur rekapitalisieren, um ein paar Prozent von einem Angel zu stehlen. Aber es gibt hier ein Kontinuum. Ein weniger ehrbarer, untergeordneter VC könnte versucht sein, es zu tun, um einen großen Teil der Aktien zu stehlen.

Ich sage nicht, dass Sie Ihre Anti-Verdünnungsbestimmungen immer absolut ablehnen sollten. Alles ist eine Verhandlung. Wenn Sie Teil eines starken Syndikats sind, können Sie möglicherweise rechtliche Schutzmaßnahmen aufgeben und sich auf soziale verlassen. Wenn Sie beispielsweise in einen Deal investieren, der von einem großen Angel wie Ron Conway geleitet wird, sind Sie ziemlich gut geschützt davor, schlecht behandelt zu werden, denn jeder VC würde zweimal überlegen, bevor er ihn über den Tisch zieht. Diese Art von Schutz ist einer der Gründe, warum Angels gerne in Syndikaten investieren.

[5] Investieren Sie nicht so viel oder zu einem so niedrigen Wert, dass Sie am Ende einen übermäßig großen Anteil an einem Startup haben, es sei denn, Sie sind sicher, dass Ihr Geld das letzte sein wird, das sie jemals brauchen werden. Spätere Investoren werden nicht in ein Unternehmen investieren, wenn die Gründer nicht genügend Aktien haben, um sie zu motivieren. Ich habe kürzlich mit einem VC gesprochen, der sagte, er habe ein Unternehmen getroffen, das er wirklich mochte, aber er habe es abgelehnt, weil Investoren bereits mehr als die Hälfte davon besaßen. Diese Investoren dachten wahrscheinlich, sie seien ziemlich clever gewesen, indem sie sich so einen großen Teil dieses begehrten Unternehmens gesichert hatten, aber in Wirklichkeit haben sie sich selbst ins Bein geschossen.

[6] Zu jeder Zeit kenne ich mindestens 3 oder 4 YC-Alumni, von denen ich glaube, dass sie große Erfolge haben werden, aber die finanziell auf Dampf laufen, weil Investoren noch nicht verstehen, was sie tun. (Und nein, leider kann ich Ihnen nicht sagen, wer sie sind. Ich kann kein Startup an einen Investor verweisen, den ich nicht kenne.)

[7] Es gibt einige VCs, die vorhersagen können, anstatt zu reagieren. Nicht überraschend sind dies die erfolgreichsten.

[8] Es ist etwas hinterhältig von mir, es so auszudrücken, denn der durchschnittliche VC verliert Geld. Das ist eines der überraschendsten Dinge, die ich über VC gelernt habe, während ich an Y Combinator gearbeitet habe. Nur ein Bruchteil der VCs hat überhaupt positive Renditen. Der Rest existiert, um die Nachfrage unter Fondsmanagern nach Venture Capital als Anlageklasse zu befriedigen. Das Erlernen dieses Sachverhalts erklärte viel über einige der VCs, denen wir begegneten, als wir an Viaweb arbeiteten.

[9] VCs sagen auch im Allgemeinen, dass sie große Märkte gegenüber großen Menschen bevorzugen. Aber was sie eigentlich sagen, ist, dass sie beides wollen. Sie sind so wählerisch, dass sie nur noch große Menschen in Betracht ziehen. Wenn sie also sagen, dass sie sich vor allem für große Märkte interessieren, meinen sie, dass sie so zwischen großen Menschen wählen.

[10] Gründer mögen zu Recht die Art von Investor nicht, der sagt, er sei interessiert zu investieren, aber nicht führen möchte. Es gibt Umstände, unter denen dies eine akzeptable Entschuldigung ist, aber in den meisten Fällen bedeutet es "Nein, aber wenn Sie sich als heißer Deal herausstellen, möchte ich rückwirkend behaupten können, dass ich Ja gesagt habe."

Wenn Sie ein Startup so sehr mögen, dass Sie in es investieren wollen, dann investieren Sie in es. Verwenden Sie einfach die Standard- Series AA Bedingungen und schreiben Sie ihnen einen Scheck.

Danke an Sam Altman, Paul Buchheit, Jessica Livingston, Robert Morris und Fred Wilson für das Lesen der Entwürfe dieses Essays.

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