WIE MAN EIN ENGEL-INVESTOR WIRD

März 2009

(Dieser Aufsatz ist aus einem Vortrag auf AngelConf abgeleitet.)

Als wir 1998 unser Start-up verkauften, dachte ich, eines Tages würde ich etwas Engel-Investitionen tätigen. Sieben Jahre später hatte ich damit immer noch nicht begonnen. Ich habe es aufgeschoben, weil es mir mysteriös und kompliziert erschien. Es stellt sich heraus, dass es einfacher ist, als ich erwartet hatte, und auch interessanter.

Der Teil, den ich für schwierig hielt, die Mechanik des Investierens, ist es wirklich nicht. Sie geben einem Start-up Geld und sie geben Ihnen dafür Aktien. Sie werden wahrscheinlich entweder Vorzugsaktien erhalten, was bedeutet, dass Sie Aktien mit zusätzlichen Rechten wie dem Vorrang bei der Rückzahlung Ihres Geldes bei einem Verkauf haben, oder wandelbare Schulden, was bedeutet, dass Sie (auf dem Papier) dem Unternehmen Geld leihen und die Schulden bei der nächsten ausreichend großen Finanzierungsrunde in Aktien umgewandelt werden. [1]

Es gibt manchmal geringfügige taktische Vorteile bei der Verwendung des einen oder anderen. Die Unterlagen für wandelbare Schulden sind einfacher. Aber wirklich ist es nicht wichtig, welche Sie verwenden. Machen Sie sich nicht zu viele Gedanken über die Details der Vertragsbedingungen, vor allem wenn Sie gerade erst mit dem Engel-Investieren beginnen. So gewinnen Sie in diesem Spiel nicht. Wenn Leute von einem erfolgreichen Engel-Investor sprechen, sagen sie nicht: "Er hat eine 4-fache Liquidationspräferenz bekommen." Sie sagen: "Er hat in Google investiert."

So gewinnen Sie: indem Sie in die richtigen Start-ups investieren. Das ist so viel wichtiger als alles andere, dass ich Ihnen Angst mache, wenn ich überhaupt über andere Dinge spreche.

Mechanik

Engel-Investoren bündeln oft Deals, was bedeutet, dass sie sich zusammentun, um zu den gleichen Bedingungen zu investieren. In einem Syndikat gibt es in der Regel einen "führenden" Investor, der die Bedingungen mit dem Start-up aushandelt. Aber nicht immer: Manchmal stellt das Start-up selbst ein Syndikat von Investoren zusammen, die unabhängig an sie herantreten, und der Anwalt des Start-ups stellt die Unterlagen zur Verfügung.

Der einfachste Weg, um mit dem Engel-Investieren zu beginnen, ist es, einen Freund zu finden, der es bereits tut, und zu versuchen, in seine Syndikate aufgenommen zu werden. Dann müssen Sie nur noch Schecks ausstellen.

Aber Sie müssen sich nicht unbedingt einem Syndikat anschließen. Es ist nicht so schwer, es selbst zu machen. Sie können einfach die Standard-Series AA-Dokumente verwenden, die Wilson Sonsini und Y Combinator online veröffentlicht haben. Natürlich sollten Sie Ihren Anwalt alles durchsehen lassen. Sowohl Sie als auch das Start-up sollten Anwälte haben. Aber die Anwälte müssen die Vereinbarung nicht von Grund auf neu erstellen. [2]

Wenn Sie mit einem Start-up Bedingungen aushandeln, gibt es zwei Zahlen, die für Sie wichtig sind: wie viel Geld Sie investieren und die Bewertung des Unternehmens. Die Bewertung bestimmt, wie viel Aktien Sie bekommen. Wenn Sie 50.000 US-Dollar in ein Unternehmen mit einer Pre-Money-Bewertung von 1 Million US-Dollar investieren, dann beträgt die Post-Money-Bewertung 1,05 Millionen US-Dollar, und Sie erhalten 4,76 % der Aktien des Unternehmens.

Wenn das Unternehmen später mehr Geld aufnimmt, wird der neue Investor einen Teil des Unternehmens von allen bestehenden Aktionären wegnehmen, genau wie Sie es getan haben. Wenn sie in der nächsten Runde 10 % des Unternehmens an einen neuen Investor verkaufen, wird Ihr Anteil von 4,76 % auf 4,28 % reduziert.

Das ist in Ordnung. Verwässerung ist normal. Was Sie davor bewahrt, in zukünftigen Runden unfair behandelt zu werden, ist in der Regel, dass Sie im selben Boot wie die Gründer sitzen. Sie können Sie nicht verwässern, ohne sich selbst genauso stark zu verwässern. Und sie werden sich selbst nicht verwässern, es sei denn, sie bleiben am Ende netto im Plus. So landen Sie nach mehreren weiteren Runden schließlich mit 0,5 % des Unternehmens zu dem Zeitpunkt, an dem es an die Börse geht, und Sie sind sehr glücklich, weil Ihre 50.000 US-Dollar zu 5 Millionen US-Dollar geworden sind. [3]

Die Vereinbarung, mit der Sie investieren, sollte Bestimmungen enthalten, die es Ihnen ermöglichen, sich an zukünftigen Runden zu beteiligen, um Ihren Prozentsatz zu halten. Also liegt es an Ihnen, ob Sie verwässert werden. [4] Wenn das Unternehmen wirklich gut läuft, werden Sie es letztendlich werden, weil die Bewertungen irgendwann so hoch werden, dass es sich für Sie nicht mehr lohnt.

Wie viel investiert ein Engel-Investor? Das variiert enorm, von 10.000 US-Dollar bis zu Hunderttausenden oder in seltenen Fällen sogar Millionen. Die Obergrenze ist natürlich der Gesamtbetrag, den die Gründer aufbringen möchten. Die Untergrenze liegt bei 5-10 % des Gesamtbetrags oder 10.000 US-Dollar, je nachdem, was höher ist. Eine typische Engel-Runde heutzutage könnte 150.000 US-Dollar sein, die von 5 Personen aufgebracht werden.

Die Bewertungen variieren nicht so stark. Für Engel-Runden ist es selten, eine Bewertung unter einer halben Million oder über 4 oder 5 Millionen zu sehen. 4 Millionen sind schon fast VC-Gebiet.

Wie entscheiden Sie, welche Bewertung Sie anbieten sollen? Wenn Sie Teil einer von jemand anderem angeführten Runde sind, ist dieses Problem für Sie gelöst. Aber was, wenn Sie alleine investieren? Es gibt darauf keine wirkliche Antwort. Es gibt keinen rationalen Weg, ein Start-up in einem frühen Stadium zu bewerten. Die Bewertung spiegelt nichts anderes wider als die Verhandlungsstärke des Unternehmens. Wenn sie Sie wirklich wollen, sei es, weil sie dringend Geld brauchen oder weil Sie ihnen sehr helfen können, lassen sie Sie zu einer niedrigen Bewertung investieren. Wenn sie Sie nicht brauchen, wird die Bewertung höher sein. Also raten Sie. Das Start-up hat vielleicht keine genauere Vorstellung von der richtigen Zahl als Sie. [5]

Letztendlich spielt es nicht so eine große Rolle. Wenn Engel-Investoren viel Geld an einem Deal verdienen, liegt es nicht daran, dass sie zu einer Bewertung von 1,5 Millionen US-Dollar statt 3 Millionen US-Dollar investiert haben. Es liegt daran, dass das Unternehmen wirklich erfolgreich war.

Ich kann das nicht genug betonen. Lassen Sie sich nicht von Mechanik oder Vertragsbedingungen ablenken. Worüber Sie nachdenken sollten, ist, ob das Unternehmen gut ist.

(Ebenso sollten sich Gründer nicht an Vertragsbedingungen aufhängen, sondern ihre Zeit darauf verwenden, wie sie das Unternehmen gut machen.)

Es gibt eine zweite, weniger offensichtliche Komponente einer Engel-Investition: wie viel von Ihnen erwartet wird, das Start-up zu unterstützen. Wie der Betrag, den Sie investieren, kann auch dies stark variieren. Sie müssen nichts tun, wenn Sie das nicht wollen; Sie könnten einfach eine Geldquelle sein. Oder Sie können zu einem De-facto-Mitarbeiter des Unternehmens werden. Stellen Sie nur sicher, dass Sie und das Start-up im Voraus darüber einig sind, wie viel Sie für sie tun werden.

Wirklich heiße Unternehmen haben manchmal hohe Standards für Engel. Diejenigen, in die jeder investieren möchte, führen praktisch Investoren-Castings durch und nehmen nur Geld von Leuten an, die berühmt sind und/oder hart für sie arbeiten werden. Aber fühlen Sie sich nicht verpflichtet, viel Zeit aufzuwenden, nur damit Sie in gute Start-ups investieren können. Es gibt eine überraschende Diskrepanz zwischen der Attraktivität eines Start-up-Deals und seinem letztendlichen Erfolg. Viele heiße Start-ups werden letztendlich scheitern, und viele Start-ups, die niemand mag, werden letztendlich erfolgreich sein. Und letztere sind so verzweifelt auf der Suche nach Geld, dass sie es von jedem zu einer niedrigen Bewertung annehmen werden. [6]

Gewinner auswählen

Es wäre schön, wenn man diese auswählen könnte, nicht wahr? Der Teil des Engel-Investierens, der den größten Einfluss auf Ihre Rendite hat, nämlich die Auswahl der richtigen Unternehmen, ist auch der schwierigste. Daher sollten Sie praktisch alles, was ich Ihnen bisher erzählt habe, ignorieren (oder genauer gesagt, im Gmail-Sinne archivieren). Sie müssen möglicherweise irgendwann darauf zurückgreifen, aber es ist nicht das zentrale Thema.

Das zentrale Thema ist die Auswahl der richtigen Start-ups. Was "Etwas schaffen, das die Leute wollen" für Start-ups ist, ist "Die richtigen Start-ups auswählen" für Investoren. Zusammen ergeben sie "Die Start-ups auswählen, die etwas schaffen werden, das die Leute wollen."

Wie machen Sie das? Es ist nicht so einfach, Start-ups auszuwählen, die bereits etwas extrem Populäres herstellen. Dann ist es für Engel zu spät. VCs werden sie bereits im Blick haben. Als Engel müssen Sie Start-ups auswählen, bevor sie einen Hit landen - entweder weil sie etwas Großartiges geschaffen haben, aber die Nutzer es noch nicht realisieren, wie Google in den Anfängen, oder weil sie noch eine Iteration oder zwei vom großen Durchbruch entfernt sind, wie PayPal, als sie Software zum Geldtransfer zwischen PDAs entwickelten.

Um ein guter Engel-Investor zu sein, müssen Sie ein guter Beurteiler von Potenzial sein. Darauf kommt es letztendlich an. VCs können schnelle Nachahmer sein. Die meisten von ihnen versuchen nicht, vorherzusagen, was gewinnen wird. Sie versuchen nur, schnell zu erkennen, wenn etwas bereits gewinnt. Aber Engel müssen in der Lage sein, vorherzusagen. [7]

Eine interessante Konsequenz dieser Tatsache ist, dass es dort draußen viele Menschen gibt, die noch nie eine Engel-Investition getätigt haben und dennoch bereits bessere Engel-Investoren sind, als sie realisieren. Jemand, der nichts über die Mechanik der Venture-Finanzierung weiß, aber weiß, wie ein erfolgreicher Start-up-Gründer aussieht, ist tatsächlich weit vor jemandem, der Termsheets im Schlaf kennt, aber denkt, dass "Hacker" jemand bedeutet, der in Computer einbricht. Wenn Sie gute Start-up-Gründer durch Empathie erkennen können - wenn Sie auf der gleichen Wellenlänge schwingen - dann sind Sie möglicherweise bereits ein besserer Start-up-Picker als der durchschnittliche professionelle VC. [8]

Paul Buchheit zum Beispiel begann etwa ein Jahr nach mir mit dem Engel-Investieren, und er war ziemlich schnell genauso gut wie ich darin, Start-ups auszuwählen. Mein zusätzliches Jahr Erfahrung war Randnotiz im Vergleich zu unserer Fähigkeit, uns in Gründer einzufühlen.

Was macht einen guten Gründer aus? Wenn es ein Wort gäbe, das das Gegenteil von "hilflos" bedeutet, wäre das das Richtige. Schlechte Gründer erscheinen hilflos. Sie mögen klug sein oder auch nicht, aber irgendwie überfordern sie die Ereignisse und werden entmutigt und geben auf. Gute Gründer machen die Dinge so, wie sie es wollen. Das heißt nicht, dass sie Dinge in einer vordefinierten Weise erzwingen. Gute Gründer haben einen gesunden Respekt vor der Realität. Aber sie sind unerbittlich ideenreich. Das ist das Nächste, was ich zum Gegenteil von "hilflos" sagen kann. Sie wollen Menschen finanzieren, die unerbittlich ideenreich sind.

Bemerken Sie, dass wir zunächst über Dinge gesprochen haben und jetzt über Menschen sprechen? Es gibt eine anhaltende Debatte zwischen Investoren darüber, was wichtiger ist - die Menschen oder die Idee, oder genauer gesagt, der Markt. Einige, wie Ron Conway, sagen, es seien die Menschen - die Idee werde sich ändern, aber die Menschen sind das Fundament des Unternehmens. Während Marc Andreessen sagt, er würde durchschnittliche Gründer in einem heißen Markt eher finanzieren als großartige Gründer in einem schlechten. [9]

Diese beiden Positionen sind nicht so weit voneinander entfernt, wie es scheint, denn gute Menschen finden gute Märkte. Bill Gates wäre wahrscheinlich auch ohne den Zufall, dass IBM den PC-Standard fallen ließ, ziemlich reich geworden.

Ich habe viel über den Meinungsstreit zwischen den Investoren nachgedacht, die auf Menschen setzen, und denen, die auf Märkte setzen. Es ist irgendwie überraschend, dass er überhaupt existiert. Man würde erwarten, dass sich die Meinungen stärker angeglichen haben.

Aber ich glaube, ich habe herausgefunden, was los ist. Die drei prominentesten Leute, die ich kenne, die Märkte bevorzugen, sind Marc, Jawed Karim und Joe Kraus. Und alle drei von ihnen sind in ihren eigenen Start-ups praktisch in einen Aufwind geraten: Sie haben einen Markt getroffen, der so schnell wuchs, dass sie alles tun konnten, um mit ihm Schritt zu halten. Diese Art von Erfahrung ist schwer zu ignorieren. Außerdem denke ich, dass sie sich selbst unterschätzen: Sie denken an die Leichtigkeit zurück, mit der sie diesen riesigen Aufwind nach oben ritten, und denken "das hätte jeder machen können". Aber das stimmt nicht; sie sind keine gewöhnlichen Menschen.

Also denke ich als Engel-Investor, dass Sie auf Ron Conway setzen und auf Menschen wetten sollten. Aufwinde passieren ja, aber niemand kann sie vorhersagen - nicht einmal die Gründer, und schon gar nicht Sie als Investor. Und nur gute Menschen können die Aufwinde reiten, wenn sie sie eh treffen.

Deal-Flow

Natürlich setzt die Frage, wie man Start-ups auswählt, voraus, dass man Start-ups zur Auswahl hat. Wie finden Sie sie? Dies ist ein weiteres Problem, das für Sie durch Syndikate gelöst wird. Wenn Sie einem Freund bei dessen Investitionen folgen, müssen Sie keine Start-ups finden.

Das Problem ist nicht, Startups zu finden, sondern einen Strom von relativ hochwertigen zu finden. Der traditionelle Weg, dies zu tun, ist über Kontakte. Wenn Sie mit vielen Investoren und Gründern befreundet sind, werden sie Ihnen Deals zukommen lassen. Das Tal funktioniert im Grunde auf Empfehlungen. Und sobald Sie als zuverlässiger, nützlicher Investor bekannt werden, werden Ihnen viele Deals empfohlen.

Es gibt auch einen neueren Weg, Startups zu finden, nämlich Veranstaltungen wie den Demo-Tag von Y Combinator, bei dem eine Charge neu gegründeter Startups auf einmal Investoren präsentiert. Wir haben zwei Demo-Tage im Jahr, einen im März und einen im August. Das sind im Grunde Massenempfehlungen.

Aber Veranstaltungen wie der Demo-Tag machen nur einen Bruchteil der Matches zwischen Startups und Investoren aus. Die persönliche Empfehlung ist immer noch der gängigste Weg. Wenn Sie also von neuen Startups hören wollen, ist der beste Weg, viele Empfehlungen zu bekommen.

Der beste Weg, viele Empfehlungen zu bekommen, ist, in Startups zu investieren. Egal wie klug und nett Sie erscheinen, Insider werden zögern, Ihnen Empfehlungen zu senden, bis Sie sich durch ein paar Investitionen bewiesen haben. Einige kluge, nette Leute erweisen sich als flatterhaft und anspruchsvoll. Aber sobald Sie sich als guter Investor erwiesen haben, wird der Dealflow, wie man das nennt, sowohl in Qualität als auch in Quantität rapide zunehmen. Im Extremfall ist es für jemanden wie Ron Conway praktisch identisch mit dem Dealflow des gesamten Tals.

Wenn Sie also ernsthaft investieren wollen, ist der Weg, um anzufangen, sich über Ihre bestehenden Verbindungen selbst zu finanzieren, in den Startups, die Sie auf diese Weise kennenlernen, ein guter Investor zu sein, und irgendwann werden Sie eine Kettenreaktion auslösen. Gute Investoren sind rar, selbst im Silicon Valley. Es gibt wahrscheinlich nicht mehr als ein paar hundert ernsthafte Business Angels im ganzen Tal, und doch sind sie wahrscheinlich der wichtigste Bestandteil dafür, was das Tal zu dem macht, was es ist. Business Angels sind der limitierende Faktor bei der Gründung von Startups.

Wenn es im Tal nur ein paar hundert ernsthafte Business Angels gibt, könnten Sie allein durch die Entscheidung, einer von ihnen zu werden, die Pipeline für Startups im Silicon Valley erheblich erweitern. Das ist irgendwie umwerfend.

Gut sein

Wie wird man ein guter Business Angel-Investor? Das Erste, was Sie brauchen, ist Entschlossenheit. Wenn wir mit Gründern über gute und schlechte Investoren sprechen, ist eine der Arten, wie wir die Guten beschreiben, zu sagen "er schreibt Schecks". Das bedeutet nicht, dass der Investor jedem zustimmt. Ganz im Gegenteil. Es bedeutet, dass er schnell eine Entscheidung trifft und sie auch umsetzt. Sie denken vielleicht, wie schwer kann das sein? Sie werden es sehen, wenn Sie es versuchen. Es ergibt sich aus der Natur des Business Angel-Investierens, dass die Entscheidungen schwierig sind. Sie müssen früh raten, in einem Stadium, in dem die vielversprechendsten Ideen immer noch kontraintuitiv erscheinen, denn wenn sie offensichtlich gut wären, hätten Risikokapitalgeber sie bereits finanziert.

Nehmen wir an, es ist 1998. Sie stoßen auf ein Startup, das von ein paar Doktoranden gegründet wurde. Sie sagen, sie werden an Internetsuche arbeiten. Es gibt bereits eine Reihe großer börsennotierter Unternehmen, die Suche betreiben. Wie können diese Doktoranden mit ihnen konkurrieren? Und spielt Suche überhaupt eine Rolle? Alle Suchmaschinen versuchen, die Leute dazu zu bringen, sie stattdessen "Portale" zu nennen. Warum sollten Sie in ein Startup investieren, das von ein paar Niemanden geleitet wird, die versuchen, mit großen, aggressiven Unternehmen in einem Bereich zu konkurrieren, den sie selbst für überholt erklärt haben? Und doch scheinen die Doktoranden ziemlich klug zu sein. Was tun Sie?

Es gibt einen Trick, um entschlossen zu sein, wenn man unerfahren ist: Senken Sie die Größe Ihrer Investition so weit herunter, bis es ein Betrag ist, den Sie nicht zu sehr beunruhigen würde, wenn Sie ihn verlieren würden. Für jeden wohlhabenden Menschen (Sie sollten wahrscheinlich nicht versuchen, Business Angel-Investor zu werden, es sei denn, Sie sehen sich selbst als wohlhabend an) gibt es einen Betrag, den zu verlieren zwar ärgerlich, aber schmerzlos wäre. Investieren Sie, bis Sie sich damit wohl fühlen, nicht mehr als diesen Betrag pro Startup.

Wenn Sie zum Beispiel 5 Millionen Dollar an investierbarem Vermögen haben, wäre es Ihnen wahrscheinlich schmerzlos (wenn auch ärgerlich), 15.000 Dollar zu verlieren. Das sind weniger als 0,3% Ihres Nettovermögens. Fangen Sie also damit an, 3 oder 4 Investitionen von je 15.000 Dollar zu tätigen. Nichts wird Sie mehr über Business Angel-Investitionen lehren als Erfahrung. Behandeln Sie die ersten paar als Bildungsausgabe. 60.000 Dollar sind weniger als viele Graduiertenprogramme. Und dazu bekommen Sie noch Eigenkapital.

Wirklich uncool ist es, strategisch unentschlossen zu sein: Gründer hinzuhalten, während Sie versuchen, mehr Informationen über den Verlauf des Startups zu sammeln. [10] Es gibt immer die Versuchung, das zu tun, weil Sie einfach so wenig zu beurteilen haben, aber Sie müssen sich bewusst dagegen wehren. Langfristig ist es zu Ihrem Vorteil, gut zu sein.

Die andere Komponente, ein guter Business Angel-Investor zu sein, ist einfach, ein guter Mensch zu sein. Business Angel-Investieren ist kein Geschäft, bei dem man Geld damit verdient, Leute über den Tisch zu ziehen. Startups schaffen Wohlstand, und Wohlstand zu schaffen, ist kein Nullsummenspiel. Niemand muss verlieren, damit Sie gewinnen. Wenn Sie die Gründer, in die Sie investieren, sogar schlecht behandeln, werden sie nur entmutigt und das Unternehmen wird schlechter abschneiden. Außerdem werden Ihre Empfehlungen versiegen. Daher empfehle ich, gut zu sein.

Die erfolgreichsten Business Angel-Investoren, die ich kenne, sind allesamt im Grunde gute Menschen. Sobald sie in ein Unternehmen investiert haben, wollen sie nur noch helfen. Und sie werden auch Menschen helfen, in die sie nicht investiert haben. Wenn sie Gefallen tun, scheinen sie sie nicht zu zählen. Das wäre zu viel Aufwand. Sie versuchen einfach, allen zu helfen, und gehen davon aus, dass Gutes auf irgendeine Weise zu ihnen zurückfließen wird. Empirisch scheint das zu funktionieren.

Anmerkungen

[1] Wandelschuldverschreibungen können entweder bei einer bestimmten Bewertung begrenzt sein oder mit einem Abschlag auf die tatsächliche Bewertung bei der Umwandlung erfolgen. Zum Beispiel bedeutet eine Wandelschuldverschreibung mit einem Abschlag von 30%, dass Sie Aktien zu einer um 30% niedrigeren Bewertung erhalten. Das kann in Fällen nützlich sein, in denen Sie die Bewertung nicht ermitteln können oder wollen. Sie überlassen sie dem nächsten Investor. Andererseits wollen viele Investoren genau wissen, was sie bekommen, also machen sie nur Wandelschuldverschreibungen mit einer Obergrenze.

[2] Der kostspielige Teil bei der Erstellung einer Vereinbarung von Grund auf ist nicht das Schreiben der Vereinbarung, sondern das Feilschen zu mehreren hundert Dollar pro Stunde über die Details. Deshalb zielt das Formular AA darauf ab, einen Mittelweg zu finden. Sie können einfach von dem Kompromiss ausgehen, den Sie nach vielen Hin und Her erreicht hätten.

Wenn Sie ein Start-up finanzieren, sollten beide Ihre Anwälte Spezialisten für Start-ups sein. Verwenden Sie keine gewöhnlichen Unternehmensanwälte dafür. Ihre Unerfahrenheit führt dazu, dass sie überbauen: Sie werden riesige, überkomplizierte Vereinbarungen erstellen und stundenlang über irrelevante Dinge streiten.

Im Silicon Valley sind die besten Start-up-Anwaltskanzleien Wilson Sonsini, Orrick, Fenwick & West, Gunderson Dettmer und Cooley Godward. In Boston sind die besten Goodwin Procter, Wilmer Hale und Foley Hoag.

[3] Ihre Ergebnisse können variieren.

[4] Diese Verwässerungsschutzbestimmungen schützen Sie auch vor Tricks wie ein späterer Investor, der versucht, das Unternehmen zu stehlen, indem er eine weitere Runde durchführt, die das Unternehmen mit 1 Dollar bewertet. Wenn Sie einen kompetenten Start-up-Anwalt mit dem Deal beauftragen, sollten Sie zunächst vor solchen Tricks geschützt sein. Aber es könnte später zu einem Problem werden. Wenn eine große VC-Firma in das Start-up investieren möchte, nachdem Sie es getan haben, versuchen sie möglicherweise, Sie dazu zu bringen, Ihre Verwässerungsschutzrechte aufzugeben. Und wenn sie das tun, wird das Start-up Sie unter Druck setzen, zuzustimmen. Sie werden Ihnen sagen, dass Sie, wenn Sie es nicht tun, den Deal mit dem VC zunichte machen. Ich empfehle Ihnen, dieses Problem durch eine Gentlemen's-Vereinbarung mit den Gründern zu lösen: Vereinbaren Sie mit ihnen im Voraus, dass Sie Ihre Verwässerungsschutzrechte nicht aufgeben werden. Dann liegt es an ihnen, die VCs früh darüber zu informieren.

Der Grund, warum Sie sie nicht aufgeben möchten, ist das folgende Szenario. Die VCs rekapitalisieren das Unternehmen, d.h. sie geben ihm zusätzliche Finanzierung zu einer Vorkapitalisierung von null. Dies verwässert die bestehenden Aktionäre, einschließlich Ihnen und den Gründern, vollständig. Sie gewähren dann den Gründern viele Optionen, weil sie sie zum Bleiben brauchen, aber Sie bekommen nichts.

Offensichtlich ist das keine nette Sache zu tun. Es passiert nicht oft. Markenname-VCs würden ein Unternehmen nicht rekapitalisieren, nur um einem Engel ein paar Prozent zu stehlen. Aber es gibt hier einen Kontinuumbereich. Ein weniger anständiger, niedrigerer Tier-VC könnte versucht sein, dies zu tun, um einen großen Teil der Aktien zu stehlen.

Ich sage nicht, dass Sie Ihre Verwässerungsschutzrechte immer absolut verweigern sollten. Alles ist eine Verhandlung. Wenn Sie Teil eines mächtigen Syndikats sind, könnten Sie rechtliche Schutzmaßnahmen aufgeben und auf soziale Schutzmaßnahmen setzen. Wenn Sie in einen Deal investieren, der von einem großen Engel wie Ron Conway angeführt wird, sind Sie zum Beispiel ziemlich gut vor Missbrauch geschützt, weil jeder VC zweimal nachdenken würde, bevor er ihn übervorteilt. Dieser Schutz ist einer der Gründe, warum Engel gerne in Syndikaten investieren.

[5] Investieren Sie nicht so viel oder zu einem so niedrigen Bewertung, dass Sie einen übermäßig großen Anteil an einem Start-up erhalten, es sei denn, Sie sind sicher, dass Ihr Geld das Letzte ist, das sie jemals brauchen. Späte-Phase- Investoren werden nicht in ein Unternehmen investieren, wenn die Gründer nicht genug Eigenkapital haben, um sie zu motivieren. Ich sprach kürzlich mit einem VC, der sagte, er habe sich mit einem Unternehmen getroffen, das ihm wirklich gut gefallen hat, aber er hat es abgelehnt, weil Investoren bereits mehr als die Hälfte besaßen. Diese Investoren dachten wahrscheinlich, sie wären ziemlich clever gewesen, indem sie sich so einen großen Anteil an diesem begehrten Unternehmen gesichert haben, aber tatsächlich haben sie sich ins Bein geschossen.

[6] Zu jedem Zeitpunkt kenne ich mindestens 3 oder 4 YC-Alumni, von denen ich glaube, dass sie große Erfolge sein werden, aber die finanziell auf Sparflamme laufen, weil Investoren noch nicht verstehen, was sie tun. (Und nein, leider kann ich Ihnen nicht sagen, wer sie sind. Ich kann kein Start-up an einen Investor vermitteln, den ich nicht kenne.)

[7] Es gibt einige VCs, die vorhersagen können anstatt zu reagieren. Nicht überraschenderweise sind das die erfolgreichsten.

[8] Es ist etwas hinterhältig von mir, es so darzustellen, denn der durchschnittliche VC verliert Geld. Das ist eine der überraschendsten Dinge, die ich über VC gelernt habe, während ich an Y Combinator gearbeitet habe. Nur ein Bruchteil der VCs hat überhaupt positive Renditen. Der Rest existiert, um die Nachfrage unter Fondsmanagern nach Venture Capital als Anlageklasse zu befriedigen. Diese Erkenntnis erklärte vieles über einige der VCs, die wir bei der Arbeit an Viaweb kennengelernt haben.

[9] VCs sagen auch generell, dass sie große Märkte gegenüber großen Menschen bevorzugen. Aber was sie wirklich sagen wollen, ist, dass sie beides wollen. Sie sind so selektiv, dass sie nur große Menschen in Betracht ziehen. Wenn sie also sagen, dass sie vor allem an großen Märkten interessiert sind, meinen sie, dass das der Weg ist, wie sie zwischen großen Menschen auswählen.

[10] Gründer mögen zu Recht die Art von Investor nicht, der sagt, er sei an einer Investition interessiert, aber nicht führen möchte. Es gibt Umstände, in denen dies eine akzeptable Ausrede ist, aber meistens bedeutet es "Nein, aber wenn sich herausstellt, dass es ein heißer Deal ist, möchte ich rückwirkend behaupten können, dass ich ja gesagt habe."

Wenn Sie ein Start-up genug mögen, um in es zu investieren, dann investieren Sie auch. Verwenden Sie einfach die Standard-Serie AA-Bedingungen und überweisen Sie ihnen einen Scheck.

Danke an Sam Altman, Paul Buchheit, Jessica Livingston, Robert Morris und Fred Wilson für das Lesen von Entwürfen dieses Aufsatzes.

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