COMMENT DEVENIR UN INVESTISSEUR PROVIDENTIEL

Mars 2009

(Cet essai est tiré d'une conférence à AngelConf .)

Lorsque nous avons vendu notre start-up en 1998, j'ai pensé qu'un jour je ferais de l'investissement providentiel. Sept ans plus tard, je n'avais toujours pas commencé. J'ai repoussé cette idée car elle me semblait mystérieuse et compliquée. Mais elle s'est avérée plus facile que je ne l'espérais et aussi plus intéressante.

La partie que je pensais difficile, la mécanique de l'investissement, ne l'est pas vraiment. Vous donnez de l'argent à une start-up et elle vous donne des actions. Vous obtiendrez probablement soit des actions privilégiées, ce qui signifie des actions avec des droits supplémentaires comme récupérer votre argent en premier lors d'une vente, soit une dette convertible, ce qui signifie (sur le papier) que vous prêtez de l'argent à l'entreprise et que la dette se convertit en actions lors du prochain tour de financement suffisamment important. [ 1 ]

Il y a parfois des avantages tactiques mineurs à utiliser l'un ou l'autre. Les formalités administratives pour les obligations convertibles sont plus simples. Mais en réalité, peu importe l'option que vous utilisez. Ne perdez pas trop de temps à vous soucier des détails des conditions de l'accord, surtout lorsque vous commencez à investir dans des business angels. Ce n'est pas ainsi que vous gagnez à ce jeu. Lorsque vous entendez les gens parler d'un business angel qui a réussi, ils ne disent pas « Il a obtenu une préférence de liquidation de 4x ». Ils disent « Il a investi dans Google ».

C'est ainsi que l'on gagne : en investissant dans les bonnes startups. C'est tellement plus important que tout le reste que je crains de vous induire en erreur en parlant d'autres choses.

Mécanique

Les business angels organisent souvent des opérations en syndication, c'est-à-dire qu'ils s'associent pour investir aux mêmes conditions. Dans un syndicat, il y a généralement un investisseur « principal » qui négocie les conditions avec la startup. Mais ce n'est pas toujours le cas : il arrive que la startup rassemble un syndicat d'investisseurs qui la contactent de manière indépendante, et que l'avocat de la startup fournisse les documents.

Le moyen le plus simple de se lancer dans l'investissement providentiel est de trouver un ami qui le fait déjà et d'essayer de faire partie de ses syndicats. Il ne vous reste plus qu'à signer des chèques.

Ne vous sentez pas obligé de rejoindre un syndicat, cependant. Ce n'est pas si difficile de le faire soi-même. Vous pouvez simplement utiliser les documents standard de la série AA publiés en ligne par Wilson Sonsini et Y Combinator. Vous devez bien sûr demander à votre avocat de tout vérifier. Vous et la startup devez avoir des avocats. Mais les avocats ne sont pas obligés de créer l'accord à partir de zéro. [ 2 ]

Lorsque vous négociez les conditions d'une start-up, deux éléments comptent : le montant de l'argent que vous investissez et la valorisation de l'entreprise. La valorisation détermine la quantité d'actions que vous obtenez. Si vous investissez 50 000 $ dans une entreprise dont la valorisation avant l'investissement est de 1 million $, la valorisation après l'investissement est de 1,05 million $ et vous obtenez 0,05/1,05, soit 4,76 % des actions de l'entreprise.

Si l'entreprise lève plus de fonds par la suite, le nouvel investisseur prendra une partie de l'entreprise à tous les actionnaires existants, comme vous l'avez fait. Si, lors du tour suivant, il vend 10 % de l'entreprise à un nouvel investisseur, votre part de 4,76 % sera réduite à 4,28 %.

Ce n'est pas grave. La dilution est normale. Ce qui vous évite d'être maltraité lors des tours suivants, c'est généralement que vous êtes dans le même bateau que les fondateurs. Ils ne peuvent pas vous diluer sans se diluer eux-mêmes tout autant. Et ils ne se dilueront pas à moins de se retrouver en position de force . Donc, en théorie, chaque tour d'investissement supplémentaire vous laisse avec une part plus petite d'une entreprise encore plus précieuse, jusqu'à ce qu'après plusieurs tours supplémentaires, vous vous retrouviez avec 0,5 % de l'entreprise au moment de son introduction en bourse, et vous êtes très heureux car vos 50 000 $ sont devenus 5 millions $. [ 3 ]

L'accord par lequel vous investissez doit contenir des dispositions qui vous permettent de contribuer aux tours de table futurs pour maintenir votre pourcentage. C'est donc à vous de choisir si vous êtes dilué. [ 4 ] Si l'entreprise se porte vraiment bien, vous le serez éventuellement, car les valorisations finiront par devenir si élevées que cela n'en vaudra plus la peine pour vous.

Combien un business angel investit-il ? Cela varie énormément, de 10 000 $ à des centaines de milliers, voire dans de rares cas à des millions. La limite supérieure correspond évidemment au montant total que les fondateurs souhaitent lever. La limite inférieure correspond à 5 à 10 % du total ou à 10 000 $, selon le montant le plus élevé. De nos jours, un tour de table typique d'un business angel peut représenter 150 000 $ levés auprès de 5 personnes.

Les valorisations ne varient pas beaucoup. Pour les levées de fonds des business angels, il est rare de voir une valorisation inférieure à un demi-million ou supérieure à 4 ou 5 millions. 4 millions commencent à être un territoire de capital-risque.

Comment décidez-vous de la valorisation à proposer ? Si vous faites partie d'un tour mené par quelqu'un d'autre, ce problème est résolu pour vous. Mais qu'en est-il si vous investissez seul ? Il n'y a pas de véritable réponse. Il n'existe aucun moyen rationnel d'évaluer une startup en phase de démarrage. La valorisation ne reflète rien d'autre que la force de la position de négociation de l'entreprise. Si elle vous veut vraiment, soit parce qu'elle a désespérément besoin d'argent, soit parce que vous êtes quelqu'un qui peut l'aider beaucoup, elle vous laissera investir à une faible valorisation. Si elle n'a pas besoin de vous, elle sera plus élevée. Alors, devinez. La startup n'a peut-être pas plus d'idée que vous de ce que devrait être le chiffre. [ 5 ]

En fin de compte, cela n'a pas beaucoup d'importance. Lorsque les business angels gagnent beaucoup d'argent grâce à une transaction, ce n'est pas parce qu'ils ont investi à une valorisation de 1,5 million de dollars au lieu de 3 millions de dollars. C'est parce que l'entreprise a vraiment réussi.

Je ne peux pas trop insister là-dessus. Ne vous attardez pas sur les mécanismes ou les conditions du contrat. Ce à quoi vous devriez consacrer votre temps, c'est à savoir si l'entreprise est bonne.

(De la même manière, les fondateurs ne devraient pas s’attarder sur les conditions de l’accord, mais devraient passer leur temps à réfléchir à la manière de rendre l’entreprise performante.)

Il existe un deuxième élément moins évident dans l'investissement d'un business angel : le montant que vous êtes censé apporter à la startup. Tout comme le montant que vous investissez, cela peut varier considérablement. Vous n'êtes pas obligé de faire quoi que ce soit si vous ne le souhaitez pas ; vous pouvez simplement être une source de revenus. Ou vous pouvez devenir un employé de fait de l'entreprise. Assurez-vous simplement que vous et la startup vous entendez à l'avance sur le montant approximatif que vous ferez pour elle.

Les entreprises très en vogue ont parfois des critères très élevés pour les business angels. Celles dans lesquelles tout le monde veut investir font passer des auditions aux investisseurs et n'acceptent l'argent que de personnes célèbres et/ou prêtes à travailler dur pour elles. Mais ne vous sentez pas obligé de consacrer beaucoup de temps, sinon vous n'aurez pas la possibilité d'investir dans de bonnes startups. Il y a un manque surprenant de corrélation entre le succès d'une startup et ses résultats. Beaucoup de startups en vogue finiront par échouer, et beaucoup de startups que personne n'aime finiront par réussir. Et ces dernières ont tellement besoin d'argent qu'elles le prendront à n'importe qui à une faible valorisation. [ 6 ]

Choisir les gagnants

Il serait bien de pouvoir les sélectionner, n'est-ce pas ? La partie de l'investissement providentiel qui a le plus d'effet sur vos rendements, à savoir choisir les bonnes entreprises, est également la plus difficile. Vous devriez donc pratiquement ignorer (ou plus précisément archiver, au sens de Gmail) tout ce que je vous ai dit jusqu'à présent. Vous devrez peut-être vous y référer à un moment donné, mais ce n'est pas le problème central.

L'enjeu principal est de choisir les bonnes startups. Ce que « créer quelque chose que les gens veulent » représente pour les startups, « choisir les bonnes startups » représente pour les investisseurs. Ensemble, ils donnent « choisir les startups qui créeront quelque chose que les gens veulent ».

Comment faire ? Il ne suffit pas de choisir des startups qui ont déjà créé quelque chose de très populaire. À ce moment-là, il est trop tard pour les business angels. Les capital-risqueurs les ont déjà repérées. En tant qu'investisseur providentiel, vous devez choisir des startups avant qu'elles ne connaissent un succès, soit parce qu'elles ont créé quelque chose de génial mais que les utilisateurs ne s'en rendent pas encore compte, comme Google au début, soit parce qu'elles sont encore à une ou deux itérations du grand succès, comme Paypal lorsqu'ils créaient des logiciels permettant de transférer de l'argent entre PDA.

Pour être un bon business angel, il faut savoir évaluer le potentiel. C'est à cela que tout se résume. Les capital-risqueurs peuvent être des suiveurs rapides. La plupart d'entre eux n'essaient pas de prédire ce qui va l'emporter. Ils essaient simplement de remarquer rapidement quand quelque chose est déjà en train de l'emporter. Mais les business angels doivent être capables de prédire. [ 7 ]

Une conséquence intéressante de ce fait est qu’il existe de nombreuses personnes qui n’ont jamais fait d’investissement providentiel et qui pourtant sont déjà de meilleurs investisseurs providentiels qu’ils ne le pensent. Quelqu’un qui ne connaît rien aux mécanismes du financement par capital-risque mais qui sait à quoi ressemble un fondateur de startup à succès est en réalité bien plus avancé que quelqu’un qui connaît les feuilles de route par cœur, mais pense que « hacker » signifie quelqu’un qui s’introduit dans les ordinateurs. Si vous pouvez reconnaître les bons fondateurs de startup en faisant preuve d’empathie envers eux – si vous résonnez tous les deux sur la même fréquence – alors vous êtes peut-être déjà un meilleur choix de startup que le VC professionnel moyen. [ 8 ]

Paul Buchheit, par exemple, a commencé à investir dans les business angels environ un an après moi, et il était presque immédiatement aussi bon que moi pour choisir des startups. Mon année d'expérience supplémentaire était une erreur d'arrondi par rapport à notre capacité à faire preuve d'empathie envers les fondateurs.

Qu'est-ce qui fait un bon fondateur ? S'il existait un mot qui signifiait le contraire de malheureux, ce serait celui-là. Les mauvais fondateurs semblent malheureux. Ils peuvent être intelligents ou non, mais les événements les dépassent et ils se découragent et abandonnent. Les bons fondateurs font en sorte que les choses se passent comme ils le souhaitent. Ce qui ne veut pas dire qu'ils forcent les choses à se passer d'une manière prédéfinie. Les bons fondateurs ont un respect sain de la réalité. Mais ils sont infatigables. C'est le mot qui se rapproche le plus du contraire de malheureux. Vous voulez financer des gens qui sont infatigables.

Remarquez que nous avons commencé par parler de choses, et maintenant nous parlons de personnes. Il y a un débat permanent entre les investisseurs sur ce qui est le plus important, les personnes ou l'idée – ou plus précisément, le marché. Certains, comme Ron Conway, disent que ce sont les personnes – que l'idée va changer, mais que les personnes sont le fondement de l'entreprise. Alors que Marc Andreessen dit qu'il soutiendrait les bons fondateurs dans un marché en plein essor plutôt que les excellents fondateurs dans un marché en crise. [ 9 ]

Ces deux positions ne sont pas si éloignées qu'elles le paraissent, car les bonnes personnes trouvent les bons marchés. Bill Gates aurait probablement fini assez riche même si IBM n'avait pas laissé tomber la norme PC dans ses bras.

J'ai beaucoup réfléchi au désaccord entre les investisseurs qui préfèrent parier sur les gens et ceux qui préfèrent parier sur les marchés. C'est assez surprenant qu'il existe. On pourrait s'attendre à ce que les opinions convergent davantage.

Mais je crois que j'ai compris ce qui se passe. Les trois personnes les plus en vue que je connaisse et qui sont favorables aux marchés sont Marc, Jawed Karim et Joe Kraus. Et tous les trois, dans leurs propres startups, ont été confrontés à une forte hausse : ils ont été confrontés à un marché qui se développait si vite qu'ils avaient du mal à le suivre. Ce genre d'expérience est difficile à ignorer. De plus, je pense qu'ils se sous-estiment eux-mêmes : ils se souviennent de la facilité avec laquelle ils ont pu profiter de cette énorme hausse et ils pensent que « n'importe qui aurait pu le faire ». Mais ce n'est pas vrai ; ce ne sont pas des gens ordinaires.

En tant qu’investisseur providentiel, je pense que vous devriez suivre Ron Conway et parier sur les gens. Les aléas thermiques se produisent, certes, mais personne ne peut les prédire, pas même les fondateurs, et certainement pas vous en tant qu’investisseur. Et seules les bonnes personnes peuvent profiter des aléas thermiques s’ils les rencontrent de toute façon.

Flux de transactions

Bien sûr, la question de savoir comment choisir des startups suppose que vous ayez le choix entre plusieurs startups. Comment les trouver ? C'est un autre problème que les syndicats résolvent pour vous. Si vous participez aux investissements d'un ami, vous n'avez pas à trouver de startups.

Le problème n'est pas de trouver des startups, mais de trouver un flux de startups de qualité raisonnable. La manière traditionnelle de le faire est de passer par les contacts. Si vous êtes amis avec de nombreux investisseurs et fondateurs, ils vous enverront des affaires. La Valley fonctionne essentiellement grâce aux recommandations. Et une fois que vous commencez à être connu comme un investisseur fiable et utile, les gens vous recommanderont de nombreuses affaires. Je le ferai certainement.

Il existe également une nouvelle façon de trouver des startups, qui consiste à participer à des événements comme le Demo Day de Y Combinator, où un groupe de startups nouvellement créées se présentent toutes en même temps aux investisseurs. Nous organisons deux Demo Days par an, un en mars et un en août. Il s'agit essentiellement de recommandations de masse.

Mais des événements comme le Demo Day ne représentent qu'une fraction des mises en relation entre startups et investisseurs. Le parrainage personnel reste la voie la plus courante. Si vous souhaitez donc entendre parler de nouvelles startups, le meilleur moyen d'y parvenir est d'obtenir de nombreuses références.

Le meilleur moyen d’obtenir de nombreuses recommandations est d’investir dans des startups. Peu importe à quel point vous semblez intelligent et sympathique, les initiés seront réticents à vous envoyer des recommandations tant que vous n’aurez pas fait vos preuves en effectuant quelques investissements. Certains individus intelligents et sympathiques se révèlent être des investisseurs capricieux et exigeants. Mais une fois que vous aurez prouvé que vous êtes un bon investisseur, le flux de transactions, comme on dit, augmentera rapidement en qualité et en quantité. À l’extrême, pour quelqu’un comme Ron Conway, il est fondamentalement identique au flux de transactions de toute la Valley.

Si vous voulez investir sérieusement, il faut commencer par vous appuyer sur vos relations existantes, être un bon investisseur dans les startups que vous rencontrez de cette façon, et vous finirez par déclencher une réaction en chaîne. Les bons investisseurs sont rares, même dans la Silicon Valley. Il n'y a probablement pas plus de deux cents business angels sérieux dans toute la Silicon Valley, et pourtant ils sont probablement l'ingrédient le plus important pour faire de la Valley ce qu'elle est. Les business angels sont le réactif limitant dans la création de startups.

S'il n'y a que quelques centaines de business angels sérieux dans la Silicon Valley, alors en décidant de devenir l'un d'eux, vous pourriez à vous seul élargir considérablement le vivier de startups de la Silicon Valley. C'est assez époustouflant.

Être bon

Comment être un bon business angel ? La première chose à faire est d'être décisif. Lorsque nous parlons aux fondateurs de bons et de mauvais investisseurs, nous disons souvent que les bons sont ceux qui signent des chèques. Cela ne signifie pas que l'investisseur dit oui à tout le monde. Loin de là. Cela signifie qu'il prend sa décision rapidement et qu'il la met en œuvre. Vous vous demandez peut-être à quel point cela peut être difficile. Vous le verrez en essayant. Il découle de la nature de l'investissement providentiel que les décisions sont difficiles. Il faut deviner tôt, au stade où les idées les plus prometteuses semblent encore contre-intuitives, car si elles étaient manifestement bonnes, les capital-risqueurs les auraient déjà financées.

Imaginez que nous sommes en 1998. Vous tombez sur une start-up fondée par deux étudiants diplômés. Ils disent qu'ils vont travailler sur la recherche sur Internet. Il existe déjà un tas de grandes entreprises cotées en bourse qui font de la recherche. Comment ces étudiants diplômés peuvent-ils rivaliser avec eux ? Et la recherche a-t-elle vraiment de l'importance ? Tous les moteurs de recherche essaient de faire en sorte que les gens commencent à les appeler des « portails » à la place. Pourquoi voudriez-vous investir dans une start-up dirigée par deux inconnus qui essaient de concurrencer de grandes entreprises agressives dans un domaine qu'ils ont eux-mêmes déclaré dépassé ? Et pourtant, les étudiants diplômés semblent plutôt intelligents. Que faites-vous ?

Il existe une astuce pour être décisif quand on est inexpérimenté : réduisez la taille de votre investissement jusqu'à ce que ce soit un montant que vous ne vous souciez pas trop de perdre. Pour chaque personne riche (vous ne devriez probablement pas essayer l'investissement providentiel à moins que vous ne vous considériez comme riche), il y a un montant qu'il serait indolore, bien qu'ennuyeux, de perdre. Tant que vous ne vous sentez pas à l'aise pour investir, n'investissez pas plus que cela par startup.

Par exemple, si vous avez 5 millions de dollars d'actifs investissables, il serait probablement indolore (bien qu'ennuyeux) de perdre 15 000 dollars. Cela représente moins de 0,3 % de votre patrimoine net. Commencez donc par faire 3 ou 4 investissements de 15 000 dollars. Rien ne vous apprendra autant sur l'investissement providentiel que l'expérience. Considérez les premiers investissements comme une dépense éducative. 60 000 dollars, c'est moins que ce que vous permettent de faire de nombreux programmes d'études supérieures. De plus, vous obtenez des capitaux propres.

Ce qui n'est pas vraiment cool, c'est de faire preuve d'indécision stratégique : faire patienter les fondateurs tout en essayant de recueillir plus d'informations sur la trajectoire de la startup. [ 10 ] Il y a toujours une tentation de faire cela, car vous n'avez que très peu de données sur lesquelles vous appuyer, mais vous devez y résister consciemment. À long terme, il est dans votre intérêt d'être bon.

L’autre élément qui fait d’un bon business angel un bon business angel est d’être une bonne personne. L’investissement providentiel n’est pas un business où l’on gagne de l’argent en escroquant les gens. Les startups créent de la richesse, et créer de la richesse n’est pas un jeu à somme nulle. Personne n’a besoin de perdre pour que vous gagniez. En fait, si vous maltraitez les fondateurs dans lesquels vous investissez, ils seront simplement démoralisés et l’entreprise se portera moins bien. De plus, vos références se tariront. Je vous recommande donc d’être bon.

Les business angels les plus prospères que je connaisse sont tous des gens fondamentalement bons. Une fois qu'ils ont investi dans une entreprise, tout ce qu'ils veulent faire, c'est l'aider. Et ils aident aussi les personnes dans lesquelles ils n'ont pas investi. Lorsqu'ils rendent service, ils ne semblent pas en tenir compte. Cela représente trop de frais généraux. Ils essaient simplement d'aider tout le monde et supposent que les bonnes choses leur reviendront d'une manière ou d'une autre. Empiriquement, cela semble fonctionner.

Remarques

[ 1 ] La dette convertible peut être plafonnée à une valorisation particulière ou être négociée avec une décote par rapport à la valorisation obtenue lors de la conversion. Par exemple, une dette convertible avec une décote de 30 % signifie que lors de la conversion, vous obtenez des actions comme si vous aviez investi à une valorisation inférieure de 30 %. Cela peut être utile dans les cas où vous ne pouvez pas ou ne voulez pas déterminer quelle devrait être la valorisation. Vous laissez le soin à l'investisseur suivant de le faire. D'un autre côté, de nombreux investisseurs veulent savoir exactement ce qu'ils obtiennent, donc ils ne feront que des dettes convertibles avec un plafond.

[ 2 ] La partie coûteuse de la création d'un accord à partir de zéro n'est pas la rédaction de l'accord, mais les discussions à plusieurs centaines de dollars par heure sur les détails. C'est pourquoi les documents de la série AA visent à trouver un terrain d'entente. Vous pouvez simplement partir du compromis auquel vous auriez abouti après de nombreux allers-retours.

Lorsque vous financez une start-up, vos deux avocats doivent être des spécialistes des start-ups. Ne faites pas appel à des avocats d'entreprise ordinaires. Leur inexpérience les pousse à trop travailler : ils vont rédiger des accords énormes et trop compliqués et passer des heures à discuter de choses sans importance.

Dans la Valley, les meilleurs cabinets d'avocats en démarrage sont Wilson Sonsini, Orrick, Fenwick & West, Gunderson Dettmer et Cooley Godward. À Boston, les meilleurs sont Goodwin Procter, Wilmer Hale et Foley Hoag.

[ 3 ] Votre kilométrage peut varier.

[ 4 ] Ces dispositions anti-dilution vous protègent également contre les escroqueries, comme un investisseur ultérieur qui essaie de voler l'entreprise en effectuant un autre tour de table qui la valorise à 1 $. Si vous faites appel à un avocat compétent en matière de startups pour gérer l'affaire pour vous, vous devriez être protégé contre de telles escroqueries au début. Mais cela pourrait devenir un problème plus tard. Si une grande société de capital-risque veut investir dans la startup après vous, elle peut essayer de vous faire retirer vos protections anti-dilution. Et si elle le fait, la startup fera pression sur vous pour que vous acceptiez. Elle vous dira que si vous ne le faites pas, vous allez ruiner son accord avec le capital-risqueur. Je vous recommande de résoudre ce problème en concluant un accord tacite avec les fondateurs : convenez avec eux à l'avance que vous n'abandonnerez pas vos protections anti-dilution. C'est ensuite à eux d'en informer les capital-risqueurs dès le début.

La raison pour laquelle vous ne voulez pas les abandonner est le scénario suivant. Les VC recapitalisent l'entreprise, ce qui signifie qu'ils lui donnent un financement supplémentaire à une valorisation pré-monétaire de zéro. Cela élimine les actionnaires existants, y compris vous et les fondateurs. Ils accordent ensuite aux fondateurs de nombreuses options, car ils ont besoin qu'ils restent, mais vous n'obtenez rien.

Ce n'est évidemment pas une bonne chose à faire. Cela n'arrive pas souvent. Les VC de renom ne recapitaliseraient pas une entreprise juste pour voler quelques pour cent à un business angel. Mais il y a une continuité ici. Un VC moins intègre, de niveau inférieur, pourrait être tenté de le faire pour voler une grosse part du capital.

Je ne dis pas que vous devez toujours refuser de renoncer à vos protections anti-dilution. Tout est une question de négociation. Si vous faites partie d’un puissant syndicat, vous pourrez peut-être renoncer aux protections juridiques et vous appuyer sur les protections sociales. Si vous investissez dans une affaire menée par un grand business angel comme Ron Conway, par exemple, vous êtes assez bien protégé contre les mauvais traitements, car tout capital-risqueur y réfléchirait à deux fois avant de le contrecarrer. Ce type de protection est l’une des raisons pour lesquelles les business angels aiment investir dans des syndicats.

[ 5 ] N'investissez pas trop, ou à une valorisation si basse, que vous vous retrouverez avec une part excessivement importante dans une start-up, à moins que vous ne soyez sûr que votre argent sera le dernier dont ils auront besoin. Les investisseurs en phase de développement n'investiront pas dans une entreprise si les fondateurs n'ont plus assez de fonds propres pour les motiver. J'ai récemment parlé à un VC qui m'a dit qu'il avait rencontré une entreprise qu'il aimait beaucoup, mais qu'il avait refusé parce que les investisseurs en possédaient déjà plus de la moitié. Ces investisseurs pensaient probablement qu'ils avaient été assez malins en achetant une part aussi importante de cette entreprise désirable, mais en fait ils se tiraient une balle dans le pied.

[ 6 ] À tout moment, je connais au moins 3 ou 4 anciens de YC qui, selon moi, connaîtront un grand succès, mais qui sont en pleine effervescence financière, car les investisseurs ne comprennent pas encore ce qu'ils font. (Et non, malheureusement, je ne peux pas vous dire qui ils sont. Je ne peux pas recommander une startup à un investisseur que je ne connais pas.)

[ 7 ] Certains capital-risqueurs savent prédire au lieu de réagir. Sans surprise, ce sont eux qui réussissent le mieux.

[ 8 ] C'est un peu sournois de ma part de le formuler ainsi, car le capital-risqueur moyen perd de l'argent. C'est l'une des choses les plus surprenantes que j'ai apprises sur le capital-risque en travaillant sur Y Combinator. Seule une fraction des capital-risqueurs ont des rendements positifs. Le reste existe pour satisfaire la demande des gestionnaires de fonds pour le capital-risque en tant que classe d'actifs. Apprendre cela m'a beaucoup appris sur certains des capital-risqueurs que j'ai rencontrés lorsque nous travaillions sur Viaweb.

[ 9 ] Les capital-risqueurs disent aussi généralement qu'ils préfèrent les grands marchés aux grands talents. Mais ce qu'ils disent en réalité, c'est qu'ils veulent les deux. Ils sont si sélectifs qu'ils ne prennent en considération que les grands talents. Ainsi, lorsqu'ils disent qu'ils se soucient avant tout des grands marchés, ils veulent dire que c'est ainsi qu'ils choisissent entre les grands talents.

[ 10 ] Les fondateurs n'aiment pas, à juste titre, le genre d'investisseur qui dit vouloir investir mais ne veut pas diriger. Il y a des circonstances où c'est une excuse acceptable, mais le plus souvent, cela signifie « Non, mais si vous vous avèrez être une bonne affaire, je veux pouvoir déclarer rétroactivement que j'ai dit oui. »

Si vous aimez suffisamment une start-up pour y investir, investissez-y. Il vous suffit d'utiliser les conditions standard de la série AA et de leur faire un chèque.

Merci à Sam Altman, Paul Buchheit, Jessica Livingston, Robert Morris et Fred Wilson pour avoir lu les brouillons de cet ouvrage.

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