COMMENT DEVENIR UN INVESTISSEUR PROVIDENTIEL

Mars 2009

(Cet essai est tiré d'une conférence à AngelConf.)

Lorsque nous avons vendu notre startup en 1998, j'ai pensé qu'un jour je ferais des investissements providentiels. Sept ans plus tard, je n'avais toujours pas commencé. Je l'ai remis à plus tard car cela me semblait mystérieux et compliqué. Il s'avère que c'est plus facile que je ne le pensais, et aussi plus intéressant.

La partie que je pensais être difficile, la mécanique de l'investissement, ne l'est pas vraiment. Vous donnez de l'argent à une startup et elle vous donne des actions. Vous obtiendrez probablement soit des actions privilégiées, ce qui signifie des actions avec des droits supplémentaires comme le remboursement prioritaire de votre argent lors d'une vente, soit une dette convertible, ce qui signifie (sur le papier) que vous prêtez de l'argent à la société, et la dette se convertit en actions lors du prochain tour de financement suffisamment important. [1]

Il y a parfois de légers avantages tactiques à utiliser l'un ou l'autre. La paperasse pour la dette convertible est plus simple. Mais en réalité, peu importe lequel vous utilisez. Ne perdez pas trop de temps à vous soucier des détails des conditions de l'accord, surtout lorsque vous commencez à investir en tant qu'ange. Ce n'est pas comme ça que vous gagnez à ce jeu. Lorsque vous entendez des gens parler d'un investisseur providentiel prospère, ils ne disent pas "Il a obtenu une préférence de liquidation 4x". Ils disent "Il a investi dans Google".

C'est comme ça que vous gagnez : en investissant dans les bonnes startups. C'est tellement plus important que tout le reste que j'ai peur de vous induire en erreur en parlant même d'autres choses.

Mécanique

Les investisseurs providentiels syndiquent souvent les transactions, ce qui signifie qu'ils se regroupent pour investir aux mêmes conditions. Dans un syndicat, il y a généralement un investisseur "chef de file" qui négocie les conditions avec la startup. Mais pas toujours : parfois, la startup assemble un syndicat d'investisseurs qui l'approchent indépendamment, et l'avocat de la startup fournit la paperasse.

La façon la plus simple de commencer à investir en tant qu'ange est de trouver un ami qui le fait déjà, et d'essayer d'être inclus dans ses syndicats. Ensuite, tout ce que vous avez à faire est d'écrire des chèques.

Ne vous sentez pas obligé de rejoindre un syndicat, cependant. Ce n'est pas si difficile de le faire vous-même. Vous pouvez simplement utiliser les documents standard série AA que Wilson Sonsini et Y Combinator ont publiés en ligne. Vous devriez bien sûr faire examiner tout cela par votre avocat. Vous et la startup devriez avoir des avocats. Mais les avocats n'ont pas à créer l'accord à partir de zéro. [2]

Lorsque vous négociez les conditions avec une startup, il y a deux chiffres qui vous intéressent : le montant d'argent que vous investissez, et la valorisation de la société. La valorisation détermine le nombre d'actions que vous obtenez. Si vous investissez 50 000 $ dans une société à une valorisation pré-argent de 1 million de dollars, alors la valorisation post-argent est de 1,05 million de dollars, et vous obtenez 0,05/1,05, soit 4,76 % des actions de la société.

Si la société lève plus d'argent plus tard, le nouvel investisseur prendra une partie de la société aux actionnaires existants, comme vous l'avez fait. Si au prochain tour, ils vendent 10 % de la société à un nouvel investisseur, vos 4,76 % seront réduits à 4,28 %.

C'est normal. La dilution est normale. Ce qui vous évite d'être maltraité lors des prochains tours, c'est que vous êtes dans le même bateau que les fondateurs. Ils ne peuvent pas vous diluer sans se diluer eux-mêmes autant. Et ils ne se dilueront pas eux-mêmes à moins qu'ils ne finissent par être en avance. Donc, en théorie, chaque nouveau tour d'investissement vous laisse avec une part plus petite d'une société encore plus précieuse, jusqu'à ce qu'après plusieurs tours supplémentaires, vous vous retrouviez avec 0,5 % de la société au moment où elle entre en bourse, et vous êtes très heureux parce que vos 50 000 $ sont devenus 5 millions de dollars. [3]

L'accord par lequel vous investissez devrait comporter des dispositions qui vous permettent de contribuer aux prochains tours pour maintenir votre pourcentage. C'est donc à vous de décider si vous vous faites diluer. [4] Si la société réussit vraiment bien, vous finirez par le faire, car à un moment donné, les valorisations deviendront si élevées que cela ne vaudra plus la peine pour vous.

Combien un ange investit-il ? Cela varie énormément, de 10 000 $ à des centaines de milliers, voire, dans de rares cas, des millions. La limite supérieure est évidemment le montant total que les fondateurs souhaitent lever. La limite inférieure est de 5 à 10 % du total ou de 10 000 $, selon le montant le plus élevé. Un tour d'ange typique de nos jours pourrait être de 150 000 $ levés auprès de 5 personnes.

Les valorisations ne varient pas autant. Pour les tours d'ange, il est rare de voir une valorisation inférieure à un demi-million ou supérieure à 4 ou 5 millions. 4 millions commencent à être du territoire des VC.

Comment décidez-vous quelle valorisation proposer ? Si vous faites partie d'un tour dirigé par quelqu'un d'autre, ce problème est résolu pour vous. Mais que se passe-t-il si vous investissez seul ? Il n'y a pas de vraie réponse. Il n'y a pas de moyen rationnel de valoriser une startup en phase de démarrage. La valorisation ne reflète rien de plus que la force de la position de négociation de la société. S'ils vous veulent vraiment, soit parce qu'ils ont désespérément besoin d'argent, soit parce que vous êtes quelqu'un qui peut les aider beaucoup, ils vous laisseront investir à une faible valorisation. S'ils n'ont pas besoin de vous, elle sera plus élevée. Alors devinez. La startup n'a peut-être pas plus d'idée que vous sur le chiffre à atteindre. [5]

En fin de compte, cela n'a pas beaucoup d'importance. Lorsque les anges gagnent beaucoup d'argent sur une transaction, ce n'est pas parce qu'ils ont investi à une valorisation de 1,5 million de dollars au lieu de 3 millions de dollars. C'est parce que la société a vraiment réussi.

Je ne peux pas trop insister là-dessus. Ne vous accrochez pas à la mécanique ou aux conditions de l'accord. Ce à quoi vous devriez passer votre temps à réfléchir, c'est à savoir si la société est bonne.

(De même, les fondateurs ne devraient pas non plus se laisser aller aux conditions de l'accord, mais devraient passer leur temps à réfléchir à la façon de rendre la société bonne.)

Il y a un deuxième élément moins évident d'un investissement providentiel : à quel point vous êtes censé aider la startup. Comme le montant que vous investissez, cela peut varier beaucoup. Vous n'avez rien à faire si vous ne le souhaitez pas ; vous pouvez simplement être une source d'argent. Ou vous pouvez devenir un employé de facto de la société. Assurez-vous simplement que vous et la startup êtes d'accord à l'avance sur le nombre d'heures que vous allez consacrer à leur travail.

Les sociétés vraiment en vogue ont parfois des exigences élevées pour les anges. Celles que tout le monde veut investir auditionnent pratiquement les investisseurs, et ne prennent de l'argent que des personnes qui sont célèbres et/ou qui travailleront dur pour elles. Mais ne vous sentez pas obligé de consacrer beaucoup de temps ou vous ne pourrez pas investir dans de bonnes startups. Il y a un manque surprenant de corrélation entre le caractère chaud d'une transaction d'une startup et sa réussite finale. De nombreuses startups en vogue finiront par échouer, et de nombreuses startups que personne n'aime finiront par réussir. Et ces dernières sont tellement désespérées d'argent qu'elles le prendront à n'importe qui à une faible valorisation. [6]

Choisir les gagnants

Ce serait bien de pouvoir les choisir, n'est-ce pas ? La partie de l'investissement providentiel qui a le plus d'impact sur vos rendements, le choix des bonnes sociétés, est aussi la plus difficile. Vous devriez donc pratiquement ignorer (ou plus précisément, archiver, au sens de Gmail) tout ce que je vous ai dit jusqu'à présent. Vous devrez peut-être vous y référer à un moment donné, mais ce n'est pas le problème central.

Le problème central est de choisir les bonnes startups. Ce que "Créer quelque chose que les gens veulent" est pour les startups, "Choisir les bonnes startups" est pour les investisseurs. Combinés, ils donnent "Choisir les startups qui vont créer quelque chose que les gens veulent".

Comment faites-vous cela ? Ce n'est pas aussi simple que de choisir des startups qui font déjà quelque chose de très populaire. À ce moment-là, il est trop tard pour les anges. Les VC seront déjà sur leur dos. En tant qu'ange, vous devez choisir des startups avant qu'elles n'aient un succès - soit parce qu'elles ont créé quelque chose de génial mais que les utilisateurs ne s'en rendent pas encore compte, comme Google au début, soit parce qu'elles sont encore à une ou deux itérations du grand succès, comme Paypal lorsqu'ils créaient des logiciels pour transférer de l'argent entre PDA.

Pour être un bon investisseur providentiel, vous devez être un bon juge du potentiel. C'est à cela que tout se résume. Les VC peuvent être des suiveurs rapides. La plupart d'entre eux n'essaient pas de prédire ce qui va gagner. Ils essaient simplement de remarquer rapidement quand quelque chose est déjà en train de gagner. Mais les anges doivent être capables de prédire. [7]

Une conséquence intéressante de ce fait est qu'il y a beaucoup de gens qui n'ont jamais fait d'investissement providentiel et qui sont pourtant déjà de meilleurs investisseurs providentiels qu'ils ne le pensent. Quelqu'un qui ne connaît rien à la mécanique du financement de capital-risque mais qui sait à quoi ressemble un fondateur de startup à succès est en fait bien plus avancé que quelqu'un qui connaît les termesheets sur le bout des doigts, mais qui pense que "hacker" signifie quelqu'un qui s'introduit dans des ordinateurs. Si vous pouvez reconnaître les bons fondateurs de startups en vous mettant à leur place - si vous résonnez tous les deux à la même fréquence - alors vous êtes peut-être déjà un meilleur sélectionneur de startups que le VC professionnel médian. [8]

Paul Buchheit, par exemple, a commencé à investir en tant qu'ange environ un an après moi, et il a été presque immédiatement aussi bon que moi pour choisir des startups. Mon année d'expérience supplémentaire était une erreur d'arrondi par rapport à notre capacité à nous mettre à la place des fondateurs.

Qu'est-ce qui fait un bon fondateur ? S'il y avait un mot qui signifiait le contraire de maladroit, ce serait celui-là. Les mauvais fondateurs semblent maladroits. Ils peuvent être intelligents, ou non, mais d'une manière ou d'une autre, les événements les submergent et ils se découragent et abandonnent. Les bons fondateurs font en sorte que les choses se passent comme ils le souhaitent. Ce qui ne veut pas dire qu'ils forcent les choses à se passer d'une manière prédéfinie. Les bons fondateurs ont un respect sain de la réalité. Mais ils sont sans cesse ingénieux. C'est le plus près que je puisse arriver du contraire de maladroit. Vous voulez financer des personnes qui sont sans cesse ingénieuses.

Remarquez que nous avons commencé à parler de choses, et maintenant nous parlons de personnes. Il y a un débat permanent entre les investisseurs pour savoir ce qui est le plus important, les personnes ou l'idée - ou plus précisément, le marché. Certains, comme Ron Conway, disent que ce sont les personnes - que l'idée va changer, mais que les personnes sont le fondement de la société. Alors que Marc Andreessen dit qu'il soutiendrait des fondateurs corrects dans un marché en plein essor plutôt que des fondateurs géniaux dans un marché en difficulté. [9]

Ces deux positions ne sont pas aussi éloignées qu'il n'y paraît, car les bonnes personnes trouvent les bons marchés. Bill Gates aurait probablement fini par être assez riche même si IBM n'avait pas eu l'idée de laisser tomber la norme PC dans son giron.

J'ai beaucoup réfléchi au désaccord entre les investisseurs qui préfèrent miser sur les personnes et ceux qui préfèrent miser sur les marchés. C'est un peu surprenant que cela existe même. On s'attendrait à ce que les opinions convergent davantage.

Mais je pense avoir compris ce qui se passe. Les trois personnes les plus importantes que je connaisse et qui favorisent les marchés sont Marc, Jawed Karim, et Joe Kraus. Et tous les trois, dans leurs propres startups, ont en quelque sorte volé dans une thermique : ils ont touché un marché qui se développait si vite qu'ils n'avaient qu'à suivre le rythme. Ce genre d'expérience est difficile à ignorer. De plus, je pense qu'ils se sous-estiment : ils repensent à la facilité avec laquelle ils ont ressenti le fait de monter dans cette énorme thermique, et ils pensent "n'importe qui aurait pu le faire". Mais ce n'est pas vrai ; ils ne sont pas des gens ordinaires.

Donc, en tant qu'investisseur providentiel, je pense que vous devez suivre Ron Conway et miser sur les personnes. Les thermiques arrivent, oui, mais personne ne peut les prédire - pas même les fondateurs, et certainement pas vous en tant qu'investisseur. Et seules les bonnes personnes peuvent monter dans les thermiques si elles les touchent quand même.

Flux de transactions

Bien sûr, la question de savoir comment choisir les startups suppose que vous avez des startups parmi lesquelles choisir. Comment les trouvez-vous ? C'est encore un autre problème qui est résolu pour vous par les syndicats. Si vous suivez les investissements d'un ami, vous n'avez pas à trouver des startups.

Le problème n'est pas de trouver des startups, exactement, mais de trouver un flux de startups de qualité raisonnablement élevée. La façon traditionnelle de le faire est par le biais de contacts. Si vous êtes ami avec beaucoup d'investisseurs et de fondateurs, ils vous enverront des transactions. La Silicon Valley fonctionne essentiellement sur les références. Et une fois que vous commencez à être connu comme un investisseur fiable et utile, les gens vous référeront beaucoup de transactions. Je le ferai certainement.

Il existe également une nouvelle façon de trouver des startups, qui consiste à assister à des événements comme le Demo Day de Y Combinator, où un groupe de startups nouvellement créées se présente aux investisseurs en même temps. Nous avons deux Demo Days par an, un en mars et un en août. Ce sont essentiellement des références de masse.

Mais les événements comme le Demo Day ne représentent qu'une fraction des correspondances entre les startups et les investisseurs. La référence personnelle reste la voie la plus courante. Donc, si vous voulez entendre parler de nouvelles startups, la meilleure façon de le faire est d'obtenir beaucoup de références.

La meilleure façon d'obtenir beaucoup de références est d'investir dans des startups. Peu importe à quel point vous semblez intelligent et gentil, les initiés hésiteront à vous envoyer des références tant que vous ne vous serez pas prouvé en faisant quelques investissements. Certains types intelligents et gentils s'avèrent être des investisseurs instables et difficiles à gérer. Mais une fois que vous vous êtes prouvé comme un bon investisseur, le flux de transactions, comme on l'appelle, augmentera rapidement en qualité et en quantité. À l'extrême, pour quelqu'un comme Ron Conway, il est essentiellement identique au flux de transactions de toute la Silicon Valley.

Donc, si vous voulez investir sérieusement, la façon de commencer est de vous lancer à partir de vos connexions existantes, d'être un bon investisseur dans les startups que vous rencontrez de cette façon, et vous finirez par déclencher une réaction en chaîne. Les bons investisseurs sont rares, même dans la Silicon Valley. Il n'y a probablement pas plus de quelques centaines d'anges sérieux dans toute la Silicon Valley, et pourtant ils sont probablement l'ingrédient le plus important pour faire de la Silicon Valley ce qu'elle est. Les anges sont le réactif limitant dans la formation des startups.

S'il n'y a que quelques centaines d'anges sérieux dans la Silicon Valley, alors en décidant d'en devenir un, vous pourriez à vous seul rendre le pipeline des startups dans la Silicon Valley considérablement plus large. C'est un peu hallucinant.

Être bon

Comment être un bon investisseur providentiel ? La première chose dont vous avez besoin est d'être décisif. Lorsque nous parlons aux fondateurs de bons et de mauvais investisseurs, l'une des façons dont nous décrivons les bons est de dire "il écrit des chèques". Cela ne veut pas dire que l'investisseur dit oui à tout le monde. Loin de là. Cela signifie qu'il prend sa décision rapidement, et qu'il la met en œuvre. Vous vous dites peut-être, à quel point cela pourrait être difficile ? Vous verrez quand vous l'essayerez. Il découle de la nature de l'investissement providentiel que les décisions soient difficiles. Vous devez deviner tôt, au stade où les idées les plus prometteuses semblent encore contre-intuitives, car si elles étaient évidemment bonnes, les VC les auraient déjà financées.

Supposons qu'il s'agisse de 1998. Vous tombez sur une startup fondée par deux étudiants diplômés. Ils disent qu'ils vont travailler sur la recherche sur Internet. Il existe déjà un tas de grandes sociétés publiques qui font de la recherche. Comment ces étudiants diplômés peuvent-ils rivaliser avec eux ? Et la recherche est-elle vraiment importante de toute façon ? Tous les moteurs de recherche essaient de faire en sorte que les gens commencent à les appeler "portails" à la place. Pourquoi investiriez-vous dans une startup dirigée par deux inconnus qui essaient de rivaliser avec de grandes entreprises agressives dans un domaine qu'ils ont eux-mêmes déclaré dépassé ? Et pourtant, les étudiants diplômés semblent assez intelligents. Que faites-vous ?

Il y a un hack pour être décisif lorsque vous êtes inexpérimenté : réduisez la taille de votre investissement jusqu'à ce qu'il atteigne un montant que vous ne regretteriez pas trop de perdre. Pour chaque personne riche (vous ne devriez probablement pas essayer d'investir en tant qu'ange à moins de vous considérer comme riche), il y a un montant qui serait indolore, bien qu'ennuyeux, à perdre. Jusqu'à ce que vous vous sentiez à l'aise pour investir, n'investissez pas plus que cela par startup.

Par exemple, si vous avez 5 millions de dollars d'actifs investissables, il serait probablement indolore (bien qu'ennuyeux) de perdre 15 000 dollars. C'est moins de 0,3 % de votre patrimoine net. Alors commencez par faire 3 ou 4 investissements de 15 000 dollars. Rien ne vous apprendra autant sur l'investissement providentiel que l'expérience. Traitez les premiers comme une dépense éducative. 60 000 dollars, c'est moins que beaucoup de programmes de troisième cycle. En plus, vous obtenez des actions.

Ce qui est vraiment pas cool, c'est d'être stratégiquement indécis : faire languir les fondateurs tout en essayant de recueillir plus d'informations sur la trajectoire de la startup. [10] Il y a toujours une tentation de le faire, parce que vous n'avez que très peu d'éléments à votre disposition, mais vous devez y résister consciemment. À long terme, c'est à votre avantage d'être bon.

L'autre composante d'un bon investisseur providentiel est simplement d'être une bonne personne. L'investissement providentiel n'est pas un business où vous gagnez de l'argent en arnaquant les gens. Les startups créent de la richesse, et la création de richesse n'est pas un jeu à somme nulle. Personne n'a à perdre pour que vous gagniez. En fait, si vous maltraitez les fondateurs dans lesquels vous investissez, ils seront simplement démoralisés et la société se portera moins bien. De plus, vos références vont se tarir. Je vous recommande donc d'être bon.

Les investisseurs providentiels les plus prospères que je connaisse sont tous des gens fondamentalement bons. Une fois qu'ils investissent dans une société, tout ce qu'ils veulent faire, c'est l'aider. Et ils aideront aussi les gens dans lesquels ils n'ont pas investi. Lorsqu'ils font des faveurs, ils ne semblent pas les garder en mémoire. C'est trop de frais généraux. Ils essaient simplement d'aider tout le monde, et supposent que de bonnes choses leur reviendront d'une manière ou d'une autre. Empiriquement, cela semble fonctionner.

Notes

[1] La dette convertible peut être soit plafonnée à une valorisation particulière, soit effectuée à un rabais par rapport à la valorisation qui sera finalement déterminée lors de sa conversion. Par exemple, une dette convertible à un rabais de 30 % signifie que lors de sa conversion, vous obtenez des actions comme si vous aviez investi à une valorisation inférieure de 30 %. Cela peut être utile dans les cas où vous ne pouvez pas ou ne voulez pas déterminer quelle devrait être la valorisation. Vous la laissez au prochain investisseur. D'un autre côté, beaucoup d'investisseurs veulent savoir exactement ce qu'ils obtiennent, ils ne feront donc de la dette convertible qu'avec un plafond.

[2] La partie coûteuse de la création d'un accord à partir de zéro n'est pas la rédaction de l'accord, mais les chamailleries à plusieurs centaines de dollars de l'heure sur les détails. C'est pourquoi la paperasse de la série AA vise un terrain d'entente. Vous pouvez simplement commencer par le compromis que vous auriez atteint après de nombreux allers-retours.

Lorsque vous financez une startup, vos avocats doivent tous deux être spécialisés dans les startups. N'utilisez pas des avocats en droit des sociétés ordinaires pour cela. Leur inexpérience les amène à surconstruire : ils créeront des accords énormes et trop compliqués, et passeront des heures à se disputer sur des choses sans importance.

Dans la Silicon Valley, les meilleurs cabinets d'avocats spécialisés dans les startups sont Wilson Sonsini, Orrick, Fenwick & West, Gunderson Dettmer, et Cooley Godward. À Boston, les meilleurs sont Goodwin Procter, Wilmer Hale, et Foley Hoag.

[3] Votre kilométrage peut varier.

[4] Ces dispositions anti-dilution vous protègent également contre des astuces comme un investisseur ultérieur qui essaie de voler la société en effectuant un autre tour qui valorise la société à 1 $. Si vous avez un avocat spécialisé dans les startups compétent pour gérer la transaction pour vous, vous devriez être protégé contre ces astuces au départ. Mais cela pourrait devenir un problème plus tard. Si une grande société de capital-risque veut investir dans la startup après vous, elle peut essayer de vous faire retirer vos protections anti-dilution. Et si elle le fait, la startup vous fera pression pour que vous acceptiez. Ils vous diront que si vous ne le faites pas, vous allez tuer leur transaction avec le VC. Je vous recommande de résoudre ce problème en ayant un accord de gentlemen avec les fondateurs : convenez avec eux à l'avance que vous n'allez pas abandonner vos protections anti-dilution. Ensuite, c'est à eux de le dire aux VC dès le début.

La raison pour laquelle vous ne voulez pas les abandonner est le scénario suivant. Les VC recapitalisent la société, ce qui signifie qu'ils lui donnent des fonds supplémentaires à une valorisation pré-argent de zéro. Cela efface les actionnaires existants, y compris vous et les fondateurs. Ils accordent ensuite aux fondateurs de nombreuses options, car ils ont besoin qu'ils restent, mais vous ne recevez rien.

Évidemment, ce n'est pas une chose agréable à faire. Cela n'arrive pas souvent. Les VC de marque ne recapitaliseraient pas une société juste pour voler quelques pour cent à un ange. Mais il y a un continuum ici. Un VC moins scrupuleux, de niveau inférieur, pourrait être tenté de le faire pour voler un gros morceau d'actions.

Je ne dis pas que vous devriez toujours refuser catégoriquement d'abandonner vos protections anti-dilution. Tout est une négociation. Si vous faites partie d'un syndicat puissant, vous pourriez être en mesure d'abandonner les protections juridiques et de vous fier aux protections sociales. Si vous investissez dans une transaction dirigée par un grand ange comme Ron Conway, par exemple, vous êtes assez bien protégé contre les mauvais traitements, car n'importe quel VC hésiterait à le contrarier. Ce type de protection est l'une des raisons pour lesquelles les anges aiment investir dans des syndicats.

[5] N'investissez pas trop, ou à une valorisation si basse, que vous vous retrouviez avec une part excessivement importante d'une startup, à moins que vous ne soyez sûr que votre argent sera le dernier dont ils auront jamais besoin. Les investisseurs de phase ultérieure n'investiront pas dans une société si les fondateurs n'ont pas assez d'actions pour les motiver. J'ai parlé récemment à un VC qui a dit qu'il avait rencontré une société qu'il aimait beaucoup, mais qu'il l'avait refusée parce que les investisseurs en possédaient déjà plus de la moitié. Ces investisseurs ont probablement pensé qu'ils avaient été assez intelligents en obtenant une part aussi importante de cette société désirable, mais en fait, ils se tiraient une balle dans le pied.

[6] À tout moment, je connais au moins 3 ou 4 anciens élèves de YC qui, je crois, seront de grands succès, mais qui fonctionnent à la vapeur, financièrement, parce que les investisseurs ne comprennent pas encore ce qu'ils font. (Et non, malheureusement, je ne peux pas vous dire qui ils sont. Je ne peux pas référer une startup à un investisseur que je ne connais pas.)

[7] Il y a des VC qui peuvent prédire au lieu de réagir. Sans surprise, ce sont les plus performants.

[8] C'est un peu sournois de ma part de le dire de cette façon, car le VC médian perd de l'argent. C'est l'une des choses les plus surprenantes que j'ai apprises sur le capital-risque en travaillant sur Y Combinator. Seule une fraction des VC ont même des rendements positifs. Les autres existent pour satisfaire la demande des gestionnaires de fonds pour le capital-risque en tant que classe d'actifs. Apprendre cela a expliqué beaucoup de choses sur certains des VC que j'ai rencontrés lorsque nous travaillions sur Viaweb.

[9] Les VC disent aussi généralement qu'ils préfèrent les grands marchés aux grandes personnes. Mais ce qu'ils disent en réalité, c'est qu'ils veulent les deux. Ils sont si sélectifs qu'ils ne considèrent même que les grandes personnes. Donc, lorsqu'ils disent qu'ils se soucient avant tout des grands marchés, ils veulent dire que c'est comme ça qu'ils choisissent entre les grandes personnes.

[10] Les fondateurs n'aiment pas à juste titre le genre d'investisseur qui dit qu'il est intéressé à investir mais qui ne veut pas diriger. Il y a des circonstances où c'est une excuse acceptable, mais le plus souvent ce que cela signifie, c'est "Non, mais si vous vous avérez être une bonne affaire, je veux pouvoir prétendre rétroactivement que j'ai dit oui".

Si vous aimez une startup suffisamment pour investir dedans, alors investissez dedans. Utilisez simplement les conditions standard de la série AA et écrivez-leur un chèque.

Merci à Sam Altman, Paul Buchheit, Jessica Livingston, Robert Morris, et Fred Wilson pour avoir lu les brouillons de cet essai.

Commentaire sur cet essai.