风投糟糕现象的统一理论
Original2005年3月
几个月前，我收到了一封招聘人员的电子邮件，询问我是否有兴趣成为一家新风险投资基金的“驻场技术专家”。我想这个想法是让人扮演卡尔·罗夫，而风险投资家们则扮演乔治·布什。
我考虑了大约四秒钟。为风险投资基金工作？呃。
我对我们创业公司的最生动的记忆之一是去拜访著名的波士顿风险投资公司Greylock。他们是我一生中见过的最傲慢的人。而我见过很多傲慢的人。[1]
当然，我并不是唯一有这种感觉的人。甚至我一个风险投资的朋友也不喜欢风险投资。“混蛋，”他说。
但最近我对风险投资界的运作有了更多的了解，几天前我意识到，风险投资家之所以如此，是有原因的。并不是说这个行业吸引了混蛋，或者他们所拥有的权力腐蚀了他们。真正的问题在于他们的薪酬方式。
风险投资基金的问题在于它们是基金。就像共同基金或对冲基金的管理者一样，风险投资家会根据他们管理的资金的百分比获得报酬：每年大约2%的管理费，加上收益的百分比。因此，他们希望基金能庞大——如果可能的话，数亿美金。但这意味着每个合伙人最终都要负责投资大量资金。由于一个人只能管理有限的交易，每笔交易必须是数百万美元。
这恰好解释了创始人们讨厌风险投资家的几乎所有特征。
这解释了为什么风险投资家在做决定时如此痛苦地拖延，以及他们的尽职调查为何感觉像是身体腔体检查。[2] 有这么多利益在其中，他们不得不变得偏执。
这解释了他们为什么会窃取你的想法。每个创始人都知道，如果风险投资家最终投资于他们，风险投资家会将你的秘密告诉你的竞争对手。风险投资家在没有意图资助你的情况下见你，只是为了从你这里获取竞争对手的信息，这并不罕见。这种前景使得天真的创始人变得笨拙而秘密。经验丰富的创始人则将其视为商业成本。无论如何，这都很糟糕。但再说一次，风险投资家之所以如此狡诈，唯一的原因就是他们所做的巨大交易。利益如此之大，他们不得不变得狡猾。
这解释了为什么风险投资家倾向于干预他们投资的公司。他们想要在你的董事会中，不仅是为了给你提供建议，而是为了监视你。通常，他们甚至会安装一个新的首席执行官。是的，他可能有丰富的商业经验。但他也是他们的人：这些新任命的首席执行官总是扮演着红军单位中的政治委员的角色。利益如此之大，风险投资家无法抗拒微观管理你。
巨额投资本身是创始人们会不喜欢的，如果他们意识到这些投资可能造成的损害。风险投资家并不是因为你需要的金额而投资$x百万，而是因为这是他们的商业结构要求他们投资的金额。就像类固醇一样，这些突如其来的巨额投资可能弊大于利。谷歌能够承受巨额风险投资，因为它可以合理地吸收大量资金。他们必须购买大量服务器和带宽，以便爬取整个网络。不幸的初创公司最终只会雇佣一大堆人坐在一起开会。
原则上，你可以接受一笔巨额风险投资，将其投入国债，并继续节俭运营。你试试看。
当然，巨额投资意味着巨额估值。它们必须如此，否则就没有足够的股票留给创始人感兴趣。你可能认为高估值是件好事。许多创始人确实如此。但你不能吃纸。除非你能以某种方式实现行业内所称的“流动性事件”，否则你无法从高估值中受益，而你的估值越高，选择的余地就越窄。许多创始人愿意以1500万美元出售自己的公司，但刚刚以800万美元的前期估值投资的风险投资家不会听这个。无论你喜欢与否，你都在掷骰子。
在1997年，我们的一个竞争对手在一轮风险投资中筹集了2000万美元。这在当时超过了我们整个公司的估值。我担心吗？一点也不：我很高兴。这就像看着你追逐的汽车转向一条你知道没有出口的街道。
他们在那个时候最聪明的举动本该是把2000万美元的每一分钱都用来收购我们。我们会出售。显然，他们的投资者会非常愤怒。但我认为他们从未考虑过这一点的主要原因是，他们从未想过我们会如此便宜。他们可能认为我们和他们一样在同一条风险投资的快车道上。
事实上，我们在整个存在期间只花了大约200万美元。这给了我们灵活性。我们可以以5000万美元的价格将自己出售给雅虎，大家都很高兴。如果我们的竞争对手这样做，最后一轮的投资者可能会亏损。我想他们可能会否决这样的交易。但在那些日子里，没有人愿意支付比雅虎更多的钱。因此，除非他们的创始人能够成功进行首次公开募股（在雅虎作为竞争对手的情况下，这将是困难的），否则他们别无选择，只能随波逐流。
在泡沫期间上市的那些膨胀公司并不是因为被不道德的投资银行家拉入其中。大多数公司同样受到风险投资家的强烈推动，他们以高估值投资，使得首次公开募股成为唯一的出路。唯一更愚蠢的人是散户投资者。因此，实际上是首次公开募股或破产。或者说，首次公开募股然后破产，或者直接破产。
将所有风险投资家行为的证据加起来，得出的个性并不吸引人。事实上，它是经典的反派：时而懦弱，时而贪婪，时而狡诈，时而专横。
我曾经理所当然地认为风险投资家就是这样的。抱怨风险投资家是混蛋在我看来就像抱怨用户不阅读参考手册一样幼稚。当然，风险投资家是混蛋。怎么可能不是呢？
但我现在意识到，他们并不是天生的混蛋。风险投资家就像汽车销售员或官僚：他们工作的性质使他们变成了混蛋。
我见过几个我喜欢的风险投资家。迈克·莫里茨似乎是个好人。他甚至有幽默感，这在风险投资家中几乎是闻所未闻的。从我读到的关于约翰·杜尔的资料来看，他听起来也是个好人，几乎像个黑客。但他们为最好的风险投资基金工作。我的理论解释了他们为何倾向于不同：就像最受欢迎的孩子不需要迫害书呆子，最优秀的风险投资家也不需要表现得像风险投资家。他们可以挑选所有最好的交易。因此，他们不必如此偏执和狡诈，他们可以选择那些稀有的公司，比如谷歌，实际上会从他们被迫投资的巨额资金中受益。
风险投资家常常抱怨，在他们的行业中，太多的钱追逐太少的交易。很少有人意识到，这也描述了在个别公司层面上资金运作的缺陷。
也许这就是我作为“驻场技术专家”应该提出的战略见解。如果是这样，好的消息是他们免费得到了这个见解。坏消息是，这意味着如果你不是最顶尖的基金之一，你就注定要成为坏人。
注释
[1] 在Greylock将创始人菲利普·格林斯潘从ArsDigita踢出后，他写了一篇既搞笑又非常有见地的文章。
[2] 由于大多数风险投资家不是技术人员，他们尽职调查中的技术部分往往就像是由一个对人体解剖知识有缺陷的人进行的身体腔体检查。过了一段时间，我们因为风险投资家试图探查我们不存在的数据库孔而感到非常疼痛。
不，我们不使用Oracle。我们只是将数据存储在文件中。我们的秘密是使用一个不会丢失数据的操作系统。哪个操作系统？FreeBSD。你为什么使用它而不是Windows NT？因为它更好，而且不花钱。什么，你在使用一个免费软件操作系统？
这样的对话重复了多少次。 然后当我们到达雅虎时，我们发现他们也使用FreeBSD并将数据存储在文件中。