风险投资吸血的统一理论
Original2005 年 3 月
几个月前，我收到一封招聘人员的电子邮件，询问我是否有兴趣成为一家新风险投资基金的“常驻技术专家”。我认为这个想法是扮演风险投资界的乔治布什和卡尔罗夫的角色。
我考虑了大约四秒钟。为风险投资基金工作？真恶心。
我对创业公司印象最深刻的一件事就是去拜访著名的波士顿风险投资公司 Greylock。他们是我一生中遇到的最傲慢的人。我也见过很多傲慢的人。[1]
当然，我并不是唯一一个有这种感觉的人。甚至我的一位风险投资朋友也不喜欢风险投资人。“混蛋，”他说。
但最近我更多地了解了风险投资界是如何运作的，
几天前我突然意识到风险投资家之所以如此，是有原因的。这并不是因为这个行业吸引了混蛋，甚至也不是因为他们手中的权力腐蚀了他们。真正的问题在于他们的报酬方式。
风险投资基金的问题在于，它们只是基金。与共同基金或对冲基金的经理一样，风险投资人从他们管理的资金中获得一定比例的报酬：每年约 2% 的管理费，加上一定比例的收益。因此，他们希望基金规模庞大——如果可能的话，数亿美元。但这意味着每个合伙人最终都要负责投资大量资金。而且由于一个人只能管理这么多交易，所以每笔交易都必须达到数百万美元。
这几乎可以解释创始人讨厌的风险投资家的所有特征。
这解释了为什么风险投资家要花这么长时间才能下定决心，为什么他们的尽职调查就像体腔搜查一样。[2] 由于风险如此之大，他们不得不小心谨慎。
这解释了为什么他们会窃取你的想法。每个创始人都知道，如果风险投资公司最终投资了你的竞争对手，他们会将你的秘密告诉你的竞争对手。风险投资公司在无意为你提供资金的情况下与你会面，只是为了向竞争对手征求意见，这种情况并不罕见。这种前景让天真的创始人笨拙地保持神秘。经验丰富的创始人将其视为做生意的成本。无论哪种方式都很糟糕。但同样，风险投资公司如此狡猾的唯一原因是他们所做的巨额交易。由于利害攸关，他们必须狡猾。
这也解释了为什么风险投资家倾向于干涉他们所投资的公司。他们想进入你的董事会，不仅是为了给你提供建议，也是为了监视你。他们甚至经常会任命一位新的首席执行官。是的，他可能有丰富的商业经验。但他也是他们的人：这些新任首席执行官总是扮演着红军部队政治委员的角色。由于事关重大，风险投资家无法抗拒对你进行微观管理。
如果创始人意识到巨额投资的危害有多大，他们就会讨厌巨额投资。风险投资家投资 100 万美元并不是因为你需要这么多，而是因为这是他们业务结构要求他们投资的金额。就像类固醇一样，这些突然的巨额投资弊大于利。谷歌之所以能从巨额风险投资中幸存下来，是因为它能够合法地吸收大量资金。他们不得不购买大量服务器和大量带宽来爬取整个网络。不那么幸运的初创公司最终只能雇佣大批人坐在一起开会。
原则上，你可以拿一笔巨额风险投资，把它投入国库券，然后继续节俭经营。你只需尝试一下。
当然，巨额投资意味着巨额估值。他们必须这样做，否则就没有足够的股票来吸引创始人的兴趣。你可能认为高估值是一件好事。许多创始人都这么认为。但你不能吃纸。除非你能以某种方式实现那些企业人士的目标，否则你无法从高估值中获益
所谓的“流动性事件”，你的估值越高，你的选择就越少。许多创始人都乐意以 1500 万美元的价格出售自己的公司，但刚刚以 800 万美元的估值进行投资的 VC 不会听从这个建议。无论你是否愿意，你又要掷骰子了。
1997 年，我们的一个竞争对手在一轮风险投资中筹集了 2000 万美元。这在当时超过了我们整个公司的估值。我担心吗？一点也不：我很高兴。这就像看着你追赶的汽车拐进一条你知道没有出口的街道。
当时他们最聪明的做法就是拿出 2000 万美元的每一分钱来收购我们。我们会卖掉我们的股票。他们的投资者当然会非常愤怒。但我认为他们从未考虑过这一点的主要原因是他们从未想象过我们可以被如此便宜地收购。他们可能以为我们和他们一样，都是风投的肥肉。
事实上，我们在整个公司成立期间只花了大约 200 万美元。这给了我们灵活性。我们可以以 5000 万美元的价格将自己出售给雅虎，每个人都很高兴。如果我们的竞争对手这样做了，上一轮投资者可能会亏本。我想他们可以否决这样的交易。但当时没有人比雅虎支付更多。所以，除非他们的创始人能够成功上市（雅虎是竞争对手，这很难实现），否则他们别无选择，只能放弃。
泡沫时期上市的那些自负的公司并不是因为被无良投资银行家拉入市场而上市的。大多数公司都是被以高估值投资的风投公司从另一边强行推销的，只有 IPO 才是出路。唯一比他们更愚蠢的人是散户投资者。所以，这实际上是 IPO 或破产。或者更确切地说，IPO 然后破产，或者直接破产。
把所有 VC 行为的证据加在一起，你会发现 VC 的性格并不吸引人。事实上，VC 是典型的反派：懦弱、贪婪、狡猾、霸道。
我过去理所当然地认为 VC 就是这样。抱怨 VC 是混蛋在我看来就像抱怨用户不读参考手册一样幼稚。当然 VC 是混蛋。怎么可能不是呢？
但我现在意识到他们并非天生就是混蛋。风险投资家就像汽车销售员或官僚：他们的工作性质使他们变成了混蛋。
我见过几位我喜欢的 VC。Mike Moritz 看起来是个好人。他甚至很有幽默感，这在 VC 中几乎是闻所未闻的。从我读过的关于 John Doerr 的文章来看，他听起来也是个好人，几乎是个黑客。但他们为最好的 VC 基金工作。我的理论解释了为什么他们往往与众不同：就像最受欢迎的孩子不必迫害书呆子一样，最好的 VC 也不必像 VC 那样行事。他们可以选择所有最好的交易。所以他们不必如此偏执和鬼鬼祟祟，他们可以选择那些罕见的公司，比如谷歌，这些公司实际上会从他们被迫投资的巨额资金中受益。
风险投资家经常抱怨，在他们的行业中，资金太多而交易太少。很少有人意识到，这也说明了单个公司融资方式存在缺陷。
也许这就是我作为“驻场技术专家”应该想出的战略洞见。如果是这样，好消息是他们可以免费获得它。坏消息是，这意味着如果你不是顶级基金之一，你就注定是坏人。
笔记
[1] 在 Greylock 将创始人菲利普·格林斯潘 (Philip Greenspun) 赶出 ArsDigita 后，他写了一篇既搞笑又内容丰富的文章。
[2] 由于大多数 VC 都不是技术人员，因此他们尽职调查的技术方面就像是某个对人体解剖学一无所知的人进行的体腔搜查。一段时间后，我们对 VC 试图探查我们不存在的数据库孔口感到非常恼火。
不，我们不使用 Oracle。我们只是将数据存储在文件中。我们的秘诀是使用不会丢失数据的操作系统。哪个操作系统？FreeBSD。为什么您使用它而不是 Windows NT？因为它更好，而且不花钱。什么，您使用的是免费操作系统？
这样的对话重复了多少次。然后当我们来到雅虎时，我们发现他们也使用 FreeBSD 并将其数据存储在文件中。