人们现在如何致富
Original2021年4月
自1982年以来,《福布斯》杂志每年都会发布一份美国最富有人士的名单。如果我们将1982年和2020年100位最富有人士进行比较,我们会发现一些重大差异。
在1982年,最常见的财富来源是继承。在100位最富有人士中,有60人是从祖先那里继承的。仅有10位杜邦家族的继承人。到2020年,继承人的数量减少了一半,只占最大100笔财富的27人。
为什么继承人的比例会下降?并非因为遗产税增加。事实上,在这个时期,它们大幅下降。继承人比例下降的原因并非是因为很少人继承巨额财富,而是因为更多人正在创造财富。
人们是如何创造这些新的财富的?大约四分之三来自创办公司,四分之一来自投资。在2020年的73笔新财富中,56笔来自创始人或早期员工的股权(52位创始人,2位早期员工,2位创始人的妻子),17笔来自管理投资基金。
在1982年,100位最富有美国人中没有基金经理。对冲基金和私募股权公司在1982年就已经存在,但它们的创始人还没有富到进入前100名。发生了两件事:基金经理发现了新的高收益方式,更多投资者愿意将资金托付给他们。 [1]
但现在新财富的主要来源是创办公司,从数据来看,这里也发生了很大变化。人们现在从创办公司获得的财富比1982年更多,因为这些公司做的事情不同。
在1982年,新财富的两大主要来源是石油和房地产。在40笔新财富中,至少有24笔主要来自石油或房地产。而现在只有少数如此:在2020年的73笔新财富中,4笔来自房地产,只有2笔来自石油。
到2020年,新财富的最大来源是所谓的"科技"公司。在73笔新财富中,大约有30笔来自这类公司。这些公司在最富有的人群中尤为普遍:2020年10大财富中有8笔来自这类新财富。
可以说,将科技作为一个类别略有误导性。亚马逊不是零售商吗?特斯拉不是汽车制造商吗?是也不是。也许在50年后,当我们所谓的科技已经司空见惯时,将这两家企业归为同一类别就不太合适了。但至少在目前,它们确实有一些共同点,使它们有别于其他企业。哪家零售商会创办AWS?哪家汽车制造商的CEO还经营一家火箭公司?
位列前100大财富的科技公司也形成了一个明确的群体,因为它们都是风险投资公司愿意投资的公司,而其他公司大多不是。这也有原因:这些公司主要靠更好的技术来获胜,而不仅仅是靠一位非常努力且善于交易的CEO。
在这个意义上,科技公司的崛起代表了一种质的变化。1982年《福布斯》400强中的石油和房地产大亨并不是凭借更好的技术获胜的。他们是凭借非常努力且善于交易而获胜的。 [2] 事实上,这种致富方式如此古老,可以追溯到工业革命之前。在16世纪和17世纪,那些在欧洲王室名义上服务的宫廷贵族也通常是非常努力且善于交易的人。
那些只看基尼系数而不深究的人会认为1982年的世界是美好的旧时光,因为那时获得财富的人并没有现在那么富。但如果你深入研究他们是如何获得财富的,那个旧时代就不那么美好了。在1982年,100位最富有人士中有84%是通过继承、开采自然资源或进行房地产交易而致富的。这真的比现在最富有的人通过创办科技公司而致富更好吗?
为什么人们现在创办的新公司比以前多,而且获得的财富也更多?对于第一个问题的答案,奇怪的是,这个问题本身就有问题。我们不应该问为什么人们创办公司,而应该问为什么他们又开始创办公司。 [3]
1892年,《纽约先驱论坛报》编制了一份美国所有百万富翁的名单。他们发现有4047位百万富翁。其中有多少人是靠继承财富的?只有大约20%,这比现在的比例还要低。当你研究这些新财富的来源时,1892年看起来更像今天。休·罗克福发现,"最富有的人中有很多人从大规模生产的新技术中获得了最初的优势"。 [4]
所以这里的异常不是2020年,而是1982年。真正的问题是,为什么1982年那么少人通过创办公司而致富。答案是,即使在《先驱论坛报》编制名单的时候,一股整合浪潮正在席卷美国经济。在19世纪末和20世纪初,摩根等金融家将数千家小公司合并成为几百家拥有规模经济优势的大公司。到第二次世界大战结束时,正如迈克尔·林德所写的,"经济的主要部门要么被政府支持的卡特尔组织,要么被几家寡头垄断公司主导"。 [5]
1960年,现在大多数创办初创公司的人当时会去为其中一家公司工作。1890年和2020年,你都可以通过创办自己的公司而致富,但在1960年,这并不是一个可行的选择。你无法突破寡头垄断,进入市场。所以1960年的正途不是创办自己的公司,而是在现有公司的企业阶梯上攀升。 [6]
将每个人都变成公司员工降低了经济不平等(以及其他任何形式的差异),但如果你的正常模型是20世纪中期,那么在这方面你就有一个非常误导性的模型。摩根大通的经济最终只是一个阶段,从1970年代开始就开始瓦解。
为什么会瓦解?部分原因是衰老。在1930年看似规模和效率的典范的大公司,到了1970年已经变得松散和臃肿。到1970年,经济的刚性结构充满了各种团体为了自己免受市场力量的影响而建立的舒适窝点。在卡特政府时期,联邦政府意识到出现了问题,并开始通过他们所谓的"去监管"来逆转支撑寡头垄断的政策。
但不仅仅是内部的衰败导致了摩根大通经济的瓦解。来自外部的新技术,特别是微电子技术也施加了压力。最好的方式是想象一个上面覆盖着冰层的池塘。最初从底部到表面的唯一通道是沿着边缘。但随着冰层的变薄,你开始能够直接穿过中间。
池塘的边缘是纯粹的技术:那些实际上将自己定义为电子或软件业务的公司。在1990年,当你使用"初创公司"这个词时,这就是你的意思。但现在,初创公司正在穿透冰层的中心,取代零售商、电视网络和汽车公司等老牌企业。
但尽管摩根大通经济的瓦解在技术层面上创造了一个新的世界,但在社会层面上却是一种回归常态。如果你只回溯到20世纪中期,创办自己公司致富似乎是一种新兴现象。但如果你往前看,你会发现这实际上是默认状态。因此,我们应该期望未来会有更多这样的情况。事实上,我们应该期望创始人的数量和财富都会增长,因为每十年创办初创公司都变得更加容易。
导致创办初创公司变得更容易的部分原因是社会因素。社会正在(重新)接受这一概念。如果你现在创办一家公司,你的父母不会像一代人前那样惊慌失措,而且关于如何做的知识也更加广泛。但使创办初创公司更容易的主要原因是技术成本下降。技术降低了构建产品和获取客户的成本。
创办初创公司成本的降低,反过来改变了创始人和投资者之间的权力平衡。当创办初创公司意味着建立一家工厂时,你需要得到投资者的许可才能这样做。但现在,投资者比创始人更需要创始人,加上可用风险资本的增加,这推动了估值的上升。
因此,创办初创公司成本的降低,通过两种方式增加了富人的数量:它意味着更多人开始创办公司,而且那些创办公司的人可以以更好的条件筹集资金。
但还有第三个因素在起作用:新成立的公司本身更有价值,因为它们的增长速度比以前快。技术不仅降低了构建和分发产品的成本,而且也加快了这一过程。
这一趋势已经持续了很长时间。IBM于1896年成立,用了45年才达到20世纪20年代10亿美元的收入。惠普于1939年成立,用了25年。微软于1975年成立,用了13年。现在快速增长公司的标准是7或8年。
快速增长对创始人股票价值有双重影响。一家公司的价值是其收入和增长率的函数。因此,如果一家公司增长更快,不仅能更快地达到10亿美元的收入,而且在达到这一点时,公司的价值也会比增长较慢时更高。
这就是为什么现在有些创始人如此年轻就变得如此富有的原因。创办初创公司的初始成本很低,意味着创始人可以年轻时就开始,而且如今公司的快速增长意味着,如果他们成功,几年后就可能出人意料地富有。
现在开办和发展一家公司比以往任何时候都更容易。这意味着更多人开始创办公司,那些创办公司的人从投资者那里获得更好的条款,而且所产生的公司也变得更有价值。一旦你理解了这些机制是如何运作的,以及初创公司在20世纪大部分时间里一直被压制,你就不需要诉诸某种模糊的里根时代美国走向的"右转"来解释为什么美国的基尼系数在增加。当然基尼系数在增加。随着更多人创办更有价值的公司,怎么可能不会增加呢?
注释
[1] 投资公司在1978年劳工部的一项监管变化后迅速增长,允许养老基金投资于它们,但这种增长的影响在1982年还没有在前100大财富中显现。
[2] 乔治·米切尔值得一提,作为一个例外。尽管他确实很有动力,擅长做交易,但他也是第一个发现如何使用水力压裂技术从页岩中提取天然气的人。
[3] 当我说人们正在创办更多公司时,我指的是那种旨在快速增长的公司。实际上,在过去几十年里,新公司的总数有所下降。但大多数公司都是小型零售和服务企业。所以统计数据中关于新企业数量减少的意思是,人们正在创办fewer鞋店和理发店。
有时人们会困惑当他们看到一个标有"初创公司"的下降图表时,因为"初创公司"有两个含义:(1)公司的创立,和(2)一种旨在快速大规模增长的特定类型的公司。统计数据指的是第(1)种意义上的初创公司,而不是第(2)种。
[4] Rockoff, Hugh. "大吉尔德时代的巨大财富." NBER 工作论文 14555, 2008.
[5] Lind, Michael. 应许之地. HarperCollins, 2012.
20世纪中期高税率也可能阻碍了人们创办自己的公司。创办自己的公司是有风险的,当风险得不到回报时,人们会选择安全。
但这并非简单的因果关系。20世纪中期的寡头垄断和高税率都是一个整体。较低的税率不仅是创业的原因,也是结果:20世纪中期从房地产和石油勘探中获得丰厚收益的人游说并获得了巨大的税收漏洞,使他们的实际税率大大降低,而且如果通过建立新技术来发展大公司的做法更为普遍,那些从事这种做法的人也会为自己争取到自己的税收漏洞。
[6] 这就是为什么20世纪中期那些变得富有的人往往是从石油勘探或房地产中获得财富。这两个经济领域是不容易被整合的。
[7] 纯技术公司过去被称为"高科技"初创公司。但现在初创公司可以突破中间的冰层,我们不需要为边缘设立单独的名称,而"高科技"一词已经有些过时了。
[8] 更高的估值意味着你要么出售更少的股票来获得一定数量的资金,要么以相同数量的股票获得更多资金。典型的初创公司会做到这两点兼顾。显然,如果你保留更多的股票,你最终会更富有,但如果你筹集到更多资金,你也应该会更富有,因为(a)这应该会使公司更成功,以及(b)你应该能够在下一轮融资之前维持更长时间,或者根本不需要下一轮融资。不过,请注意所有这些"应该"。实际上,很多资金都从这些漏洞中溜走了。
如今初创公司筹集到的巨额资金似乎与创办成本降低的说法矛盾。但实际上并没有矛盾;筹集最多资金的初创公司是出于选择,为了更快地增长,而不是因为需要资金才能生存。当你不需要资金时,人们就会主动提供资金给你。
在与资本对抗近两个世纪之后,你会认为极左翼应该为劳动力最终战胜资本而感到高兴。但他们似乎都不是这样。你几乎能听到他们说"不,不,不是这种方式。"
[9] IBM 于 1911 年通过合并三家公司而成立,其中最重要的是 Herman Hollerith 于 1896 年创立的制表机公司。1941 年,其收入为 6000 万美元。
惠普 1964 年的收入为 1.25 亿美元。
微软 1988 年的收入为 5.9 亿美元。
感谢 Trevor Blackwell、Jessica Livingston、Bob Lesko、Robert Morris、Russ Roberts 和 Alex Tabarrok 阅读了草稿,以及 Jon Erlichman 提供的增长数据。