股权方程

2007年7月

一个投资者想要给你钱，以换取你创业公司的某个百分比。你应该接受吗？你即将雇佣你的第一位员工。你应该给他多少股票？

这些是创始人面临的一些最难的问题。然而，这两个问题的答案是相同的：

1/(1 - n)

无论你是用钱、员工还是与另一家公司达成交易来交换你公司的股票，判断是否应该这样做的标准都是一样的。如果你所交换的东西能显著改善你的平均结果，那么你应该放弃 n% 的公司股份，这样你剩下的 (100 - n)% 的股份就比之前整个公司的价值更高。

例如，如果一个投资者想要购买你公司的一半，那么这笔投资必须改善你的平均结果多少才能让你持平？显然，它必须翻倍：如果你用一半的公司换取的东西能使公司的平均结果翻倍以上，那么你就是净赚。你拥有的股份是价值超过两倍的东西的一半。

在一般情况下，如果 n 是你放弃的公司股份的比例，那么如果这笔交易使公司的价值超过 1/(1 - n)，那么这笔交易就是划算的。

例如，假设 Y Combinator 提供资金以换取你公司 7% 的股份。在这种情况下，n 是 0.07，1/(1 - n) 是 1.075。因此，如果你相信我们能将你的平均结果改善超过 7.5%，你就应该接受这笔交易。如果我们将你的结果改善 10%，你就是净赚，因为你剩下的 0.93 的股份价值为 0.93 x 1.1 = 1.023。 [1]

股权方程向我们展示的其中一件事是，至少在财务上，从顶级风险投资公司那里获得资金可能是一个非常好的交易。Sequoia 的 Greg Mcadoo 最近在 YC 晚宴上表示，当 Sequoia 单独投资时，他们喜欢占有公司大约 30% 的股份。1/.7 = 1.43，这意味着如果他们能将你的结果改善超过 43%，这笔交易就是值得的。对于普通创业公司来说，这将是一个非凡的交易。仅仅能够说他们得到了 Sequoia 的资金，就能将普通创业公司的前景改善超过 43%，即使他们实际上从未获得资金。

Sequoia 之所以是一个如此好的交易，是因为他们所占的公司股份比例人为地低。他们甚至不试图为他们的投资获得市场价格；他们限制自己的持股，以留给创始人足够的股份，让他们觉得公司仍然是他们的。

问题在于，Sequoia 每年收到大约 6000 个商业计划，并资助其中大约 20 个，因此获得这笔好交易的机会是 1/300。通过的公司并不是普通的创业公司。

当然，在风险投资交易中还有其他因素需要考虑。这从来不是简单的用钱换股票。但如果是这样，从顶级公司那里获得资金通常会是一个便宜的交易。

在给员工分配股票时，你可以使用相同的公式，但它的方向是相反的。如果 i 是公司在增加某个新员工后的平均结果，那么他们的价值是 n，使得 i = 1/(1 - n)。这意味着 n = (i - 1)/i。

例如，假设你们只有两位创始人，你想雇佣一位额外的黑客，他非常优秀，你觉得他会将整个公司的平均结果提高 20%。n = (1.2 - 1)/1.2 = 0.167。因此，如果你用 16.7% 的公司股份来换取他，你就能持平。

这并不意味着 16.7% 是给他的正确股份。股票并不是雇佣某人的唯一成本：通常还有薪水和间接费用。如果公司在这笔交易中仅仅持平，就没有理由去做这笔交易。

我认为，要将薪水和间接费用转换为股票，你应该将年薪乘以大约 1.5。大多数创业公司要么快速成长，要么倒闭；如果你倒闭了，就不必支付这位员工的薪水，如果你快速成长，你将用明年的估值支付明年的薪水，而这应该是今年的三倍。如果你的估值每年增长三倍，那么新员工的薪水和间接费用的总成本是当前估值的 1.5 年成本。[2]

公司需要多少额外的利润作为交易的“激活能量”？由于这实际上是公司在雇佣上的利润，市场将决定这一点：如果你是一个热门机会，你可以收取更多。

让我们举个例子。假设公司希望在上述新员工身上获得 50% 的“利润”。因此，从 16.7% 中减去三分之一，我们得到 11.1% 作为他的“零售”价格。进一步假设他的薪水和间接费用将是每年 6 万美元，乘以 1.5 = 9 万美元总计。如果公司的估值是 200 万美元，9 万美元就是 4.5%。11.1% - 4.5% = 6.6% 的报价。

顺便提一下，注意早期员工拿少量薪水是多么重要。这直接影响到本可以分配给他们的股票。

显然，这些数字有很大的灵活性。我并不是说股票授予现在可以简化为一个公式。最终，你总是需要猜测。但至少要知道你在猜测什么。如果你根据直觉选择一个数字，或者根据风险投资公司提供的典型授予规模表来选择，请理解这些数字是估算的。

更一般地说，当你做出任何涉及股权的决策时，使用 1/(1 - n) 来判断它是否合理。你在交易股权后应该总是感觉更富有。如果这笔交易没有增加你剩余股份的价值到足以让你净赚，你就不应该（或不应该）去做这笔交易。

备注

[1] 这就是为什么我们无法相信任何人会认为 Y Combinator 是一个糟糕的交易。真的有人认为我们如此无用，以至于在三个月内无法将创业公司的前景改善 7.5% 吗？

[2] 你当前估值的明显选择是你上轮融资后的后期估值。然而，这可能低估了公司的价值，因为 (a) 除非你上轮融资刚刚发生，否则公司显然更有价值，(b) 早期融资轮的估值通常反映了投资者的其他贡献。

感谢 Sam Altman、Trevor Blackwell、Paul Buchheit、Hutch Fishman、David Hornik、Paul Kedrosky、Jessica Livingston、Gary Sabot 和 Joshua Schachter 阅读这篇草稿。