股权方程式

2007 年 7 月

一位投资者想要给你钱，换取你创业公司的一定比例的股份。你应该接受吗？你即将雇佣你的第一位员工。你应该给他多少股份？

这些是创始人面临的最难的问题。然而，这两个问题都有相同的答案：

1/(1 - n)

无论何时你用公司股票换取任何东西，无论是钱、员工还是与另一家公司的交易，测试是否应该进行都是一样的。如果你用它换取的东西能足够改善你的平均结果，以至于你剩下的 (100 - n)% 比整个公司之前的价值更高，你应该放弃你公司 n% 的股份。

例如，如果一位投资者想要购买你公司的一半，那么这笔投资必须使你的平均结果提高多少才能让你不亏本？显然，它必须翻倍：如果你用公司的一半换取的东西使公司的平均结果翻倍以上，那么你就是净赚的。你拥有的一半股份价值是之前两倍以上。

一般情况下，如果 n 是你放弃的公司股份比例，那么如果这笔交易使公司价值超过 1/(1 - n)，那么这笔交易就是一笔好交易。

例如，假设 Y Combinator 提出以你公司 7% 的股份作为回报来资助你。在这种情况下，n 是 .07，1/(1 - n) 是 1.075。因此，如果你相信我们能够将你的平均结果提高 7.5% 以上，你应该接受这笔交易。如果我们能将你的结果提高 10%，那么你就是净赚的，因为你剩下的 .93 的价值是 .93 x 1.1 = 1.023。 [1]

股权方程式向我们展示的一点是，至少从财务角度来看，从顶级风投公司那里获得资金可能是一笔非常划算的交易。红杉资本的 Greg Mcadoo 最近在 YC 的一次晚宴上说，当红杉资本单独投资时，他们喜欢持有公司约 30% 的股份。1/.7 = 1.43，这意味着如果他们能够将你的结果提高 43% 以上，这笔交易就值得接受。对于平均水平的创业公司来说，这将是一笔非凡的便宜货。仅仅能够 说 他们获得了红杉资本的投资，即使他们实际上并没有得到这笔钱，也会使平均水平的创业公司的前景提高 43% 以上。

红杉资本如此划算的原因是，他们所持有的公司股份比例人为地低。他们甚至没有试图为他们的投资获得市场价格；他们限制自己的持股比例，以便给创始人留下足够的股份，让他们感觉公司仍然是他们的。

问题是，红杉资本每年收到约 6000 份商业计划书，并资助其中约 20 份，因此获得这笔好交易的几率是 300 分之一。能够通过筛选的公司并非平均水平的创业公司。

当然，在风投交易中还有其他因素需要考虑。这绝不仅仅是金钱与股票的直接交易。但如果是这样的话，从顶级公司那里获得资金通常会是一笔便宜货。

你可以在给员工股票时使用相同的公式，但它在另一个方向上起作用。如果 i 是公司在增加了一些新员工后的平均结果，那么他们的价值是 n，使得 i = 1/(1 - n)。这意味着 n = (i - 1)/i。

例如，假设你只有两个创始人，你想雇佣一位额外的黑客，他非常优秀，你认为他会将整个公司的平均结果提高 20%。n = (1.2 - 1)/1.2 = .167。因此，如果你用公司 16.7% 的股份换取他，你将不亏本。

但这并不意味着 16.7% 是给他股票的正确比例。股票不是雇佣某人的唯一成本：通常还有工资和开销。如果公司仅仅在这笔交易中不亏本，那么就没有理由这样做。

我认为，为了将工资和开销转化为股票，你应该将年薪乘以约 1.5。大多数创业公司要么快速发展，要么走向死亡；如果你死了，你就不必付钱给这个人，如果你快速发展，你将在明年的估值中支付明年的工资，这应该是今年的 3 倍。如果你的估值每年增长 3 倍，那么新员工的工资和开销的总股票成本是当前估值下 1.5 年的成本。[2]

公司需要多少额外的利润作为这笔交易的“活化能”？由于这实际上是公司雇佣员工的利润，市场将决定这一点：如果你是一个热门的机会，你可以收取更高的价格。

让我们举个例子。假设公司希望在新员工身上获得 50% 的“利润”。因此，从 16.7% 中减去三分之一，我们得到 11.1% 作为他的“零售”价格。假设他还将花费每年 60,000 美元的工资和开销，x 1.5 = 90,000 美元的总额。如果公司的估值为 200 万美元，那么 90,000 美元是 4.5%。11.1% - 4.5% = 6.6% 的报价。

顺便说一下，请注意早期员工拿少量的工资是多么重要。这直接从本可以给他们的股票中扣除。

显然，这些数字有很大的变动空间。我并不是说股票授予现在可以简化为一个公式。最终，你总是需要猜测。但至少要明白你在猜测什么。如果你根据你的直觉或风投公司提供的典型授予规模表来选择一个数字，那么要明白这些只是估计。

更一般地说，当你做出任何涉及股权的决定时，都要通过 1/(1 - n) 来检验它是否合理。你应该在交易股权后感觉更富有。如果这笔交易没有使你剩余股份的价值增加到足以让你净赚，那么你就不应该（或不应该）这样做。

注释

[1] 这就是为什么我们不相信任何人会认为 Y Combinator 是一笔糟糕的交易。难道真的有人认为我们如此无用，以至于在三个月内我们无法将创业公司的前景提高 7.5% 吗？

[2] 你的当前估值的明显选择是你上一轮融资后的后估值。不过，这可能低估了公司的价值，因为 (a) 除非你上一轮融资刚刚完成，否则公司可能价值更高，以及 (b) 早期融资轮的估值通常反映了投资者的一些其他贡献。

感谢 Sam Altman、Trevor Blackwell、Paul Buchheit、Hutch Fishman、David Hornik、Paul Kedrosky、Jessica Livingston、Gary Sabot 和 Joshua Schachter 阅读了本文的草稿。